财务数据和关键指标变化 - 第三季度催收总额为2.37亿美元，同比增长63% [3] - 第三季度投资部署额为1.51亿美元，同比增长22% [3] - 第三季度收入为1.51亿美元，同比增长36% [3] - 第三季度调整后每股收益为0.74美元，董事会宣布普通股股息为每股0.24美元 [3] - 现金效率比率达到72.2%，若剔除康恩投资组合的影响则为68.8% [3][13] - 截至9月30日，估计剩余收款额为29亿美元，同比增长27% [3] - 过去12个月调整后现金息税折旧摊销前利润为7.27亿美元，杠杆率改善至1.59倍 [3][20] - 营业费用为8000万美元，同比增长59%，与催收额63%的增幅相符 [18] - 法院成本增至1490万美元，同比增长66% [18] - 调整后税前收入为5480万美元，同比增长30%，调整后税前股本回报率为51.7% [19] - 第三季度调整后现金息税折旧摊销前利润为2.06亿美元，接近翻倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 康恩投资组合收购在本季度贡献了5000万美元的催收额 [9] - 法律渠道催收量增加，加速了诉讼量，预计法律催收将持续增长 [9] - 截至9月30日，通过预购协议锁定了3.16亿美元的投资部署额 [10] - 截至9月30日，估计剩余收款额中61%预计在2027年前收回，未来12个月预计收回8.94亿美元 [10] - 康恩投资组合相关业务：确认投资组合收入2240万美元，服务收入190万美元，运营净收入1650万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场季节性体现在2月至4月税收季退款期间催收额最高 [28] - 加拿大市场非银行机构通常在第四季度增加投资部署 [28] - 美国和加拿大的破产数量从2021年的低谷明显增加，推动了破产投资组合的供应 [7] - 公司在加拿大是最大的债务买家，在美国也是少数能利用破产市场机会的买家之一 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于拥有购买和催收过程中的高附加值环节，包括专有数据、分析能力和技术 [12] - 将商品化或运营密集型的环节外包，如大型国内呼叫中心 [12] - 利用"冠军挑战者"绩效衡量方法将投资组合分段分配给最佳服务商 [12] - 可变的成本结构提供了根据市场条件灵活调整投资部署规模的能力 [12] - 完成高级有担保循环信贷设施的修订，将资本承诺增加至10亿美元，并降低定价 [4][21] - 公司定位独特，能够对涉及错位消费信贷资产的机会做出反应，具备硬估值和硬服务资产类别的专业能力 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 所有非抵押消费资产类别的拖欠率保持高位，为投资组合供应创造了有利趋势 [5] - 当前个人储蓄水平为1.1万亿美元，低于疫情前的长期平均水平，消费者吸收意外财务困难的能力有限 [6] - 低失业率水平支持了现有投资组合的预期清算率，并对新购买承销充满信心 [8] - 预计未来几个季度将出现强劲的投资组合供应，并伴随持续的强劲催收表现 [8] - 第四季度通常是投资部署机会增加的时期，公司已准备好资金应对 [23] 其他重要信息 - 公司完成了Blue Stem投资组合购买，总购买价格为3.03亿美元，以收购截至基准日面值为4.88亿美元的应收账款 [14] - 假设交易在12月1日完成，预计净购买价格约为1.95亿美元 [14] - 该投资组合的估计剩余收款额半衰期预计不到一年 [14] - 交易不包括任何Blue Stem零售业务或资产，投资组合将由Cardwork Servicing进行服务 [15] - 2000万美元的购买价格将存入托管账户，以确保与服务转移相关的实施义务 [15] - 公司记录了880万美元的股权激励费用，与2018年奖励计划相关 [19] - 信贷设施在9月30日未提取，资产负债表上还有4200万美元的无限制现金 [22] - 已指定3亿美元的循环信贷能力用于2026年5月偿还2026年债券 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 不同渠道和地域的催收季节性差异 [25][28] - 最显著的季节性在美国与2月至4月的税收季退款相关，催收额最高 [28] - 全球范围内第四季度通常是投资部署最大的季度，这在所有地域都普遍存在，包括加拿大 [28] 问题: 法院成本在未来季度的展望 [29] - 本季度报告了1500万美元的法院成本，预计第四季度将略高于此水平，2026年的年度成本将基于本季度的运行率 [29] 问题: 类似康恩和Blue Stem的交易管道 [30][31] - 今年考察了比往年更多的活跃或正常履约类别的交易，部分原因可能是完成康恩交易后，市场更了解公司估值和完成复杂交易的能力 [30] - 这类交易机会是偶发性的，难以预测时间，但预计会考察更多此类交易，但能否完成具有很大不确定性 [31] 问题: 康恩投资组合的运营收入波动 [35] - 本季度康恩投资组合的运营收入为1100万美元，上季度为2000万美元，这主要反映了投资组合的自然清算，其财务影响预计主要集中在本年度 [35] 问题: 投资组合购买的资产类别构成趋势 [36] - 唯一值得注意的趋势是破产数量的持续增长，所有资产类别的机会都保持高位，破产数量自2021年底以来增长加快 [36] 问题: 股权激励费用在未来季度的预期 [37] - 已披露总费用为8730万美元，在2.74年内分摊，按11个季度计算，每季度约为800万美元，该数字保持一致 [37] 问题: Blue Stem投资组合的收益贡献和现金流模式 [41] - Blue Stem的现金流模式与康恩类似，具有较短的持续期和较快的催收速度，但并非完全相同 [41] 问题: Blue Stem对现金效率比率的影响 [42] - 在无其他变化的情况下，Blue Stem投资组合将提升现金效率比率，但康恩投资组合的贡献将逐渐减少，两者影响会有所抵消 [42] 问题: 汽车贷款等资产类别的机会 [43] - 在非优级领域，汽车贷款拖欠率快速上升，公司看到了更多汽车贷款领域的机会，尤其是在非优级细分市场 [43] 问题: 剔除康恩和Blue Stem后现金效率比率的潜在变化 [46][47] - 即使剔除康恩和Blue Stem，现金效率比率也持续环比改善，这得益于旨在提高效率的战略举措的持续实施 [47] - 预计破产催收在总催收中的占比将边际增加，这也有助于整体现金效率比率的提升 [48] 问题: 对学生贷款等新资产类别的看法 [50][51][52] - 公司有处理学生贷款的经验，但近期未积极购买私人学生贷款，主要担心政府关于学生贷款减免的讨论可能影响预期回报 [51] - 如果联邦政府考虑出售其学生贷款组合，这类交易可能带来确定性，鼓励公司部署资本，公司是少数具备相关能力和数据的公司之一 [52][53] 问题: Blue Stem交易净购买价格与应收账款账面价值的关系 [54][56] - 交易资本相对于面值有显著折扣，但计入资产负债表的应收账款余额将大致等于购买价格 [56] 问题: Blue Stem交易从基准日到预计交割日的现金流理解 [57] - 从6月30日基准日到12月1日预计交割日，净购买价格从3.03亿美元降至1.95亿美元，这并不直接意味着1.07亿美元的催收额，因为期间既有催收发生，也有应收账款余额的变化 [57] 问题: 正常履约投资组合与非履约投资组合的理想配置比例 [61][62] - 公司将正常履约投资组合视为机会渠道的扩展，对各种资产类别、地域以及履约状态的投资机会持不可知论态度，主要关注风险调整后的回报 [62] - 小余额投资组合可能更具竞争优势，因为竞争对手较少具备相关数据或平台，进行正常履约信贷投资组合投资的能力在同行中是独特的 [63][64] 问题: 杠杆率低于目标范围以及Blue Stem快速清算后的资本配置选择 [65][66][67][68] - 公司承认杠杆率低于目标，且Blue Stem将带来加速现金流，同时明年中有3亿美元债券到期，计划使用循环信贷偿还，这不会增加净债务，但会占用现有信贷额度 [66] - 资本配置主要重点仍是投资部署，其他选择包括调整股息、股票回购或进行谨慎的并购，以优化股东回报 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股净投资收入(NII)为0.39美元 对应年化股本回报率(ROE)为10.5% [11] - GAAP每股净收入为0.19美元 对应年化ROE为5.2% [11] - 每股净资产价值(NAV)为14.75美元 较上季度下降1.2% [11] - 总投资收益为8130万美元 环比增长3.2% [33] - 净杠杆率为1.44倍 平均净杠杆率为1.35倍 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增承诺投资2.62亿美元 涉及29笔交易 [12] - 直接发起的贷款组合加权平均收益率为10.5% 较上季度下降20个基点 [35] - 新增承诺投资的加权平均利差为538个基点 剔除两个异常值后为526个基点 [23] - 新增承诺投资的加权平均净杠杆率为4倍 低于上季度的4.2倍 [23] - 非应计状态投资占投资组合的2% 高于上季度的0.9% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度初市场波动较大 主要受美国新关税政策影响 [20] - 季度中市场情绪显著改善 特别是在关税暂停和多项贸易协议达成后 [20] - 核心中间市场表现稳定 不受银团贷款市场或高收益债券市场直接影响 [21] - 赞助商并购活动开始出现回升迹象 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于核心中间市场的第一留置权高级担保贷款 [22] - 利用MidCap Financial在中间市场的长期存在和深厚的赞助商关系网络 [22] - 通过降低Merx投资组合的敞口 将资本重新配置到更高收益的资产 [17] - 计划在秋季重新定价和扩大首个CLO [39] - 行业分类从穆迪行业系统过渡到全球行业分类标准(GICS) [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济显示出稳定性 通胀高企但逐渐缓和 [21] - 劳动力市场表现强劲 失业率保持稳定 [21] - 美联储保持政策利率不变 等待贸易和财政政策影响的更明确信号 [21] - 预计赞助商并购活动将在下半年有所回升 [52] - 对Merx投资组合的缩减进展表示满意 [13] 其他重要信息 - 公司任命Kenny Seifert为新任首席财务官 [8] - Howard Widra计划于2026年从Apollo退休 [9] - 公司获得Pearl的BBB-投资级评级 展望为正面 [40] - Merx交易预计将使NAV每股增加0.06-0.09美元 [94] - 从Merx收回的9000万美元净还款将使净杠杆率降至1.37倍 [39] 问答环节所有的提问和回答 关于Merx剩余投资 - 剩余投资约9500万美元 其中40%为服务业务 [43] - 服务业务将随着Navigator基金剩余飞机的出售而逐步减少 [46] - 剩余四架飞机无杠杆 直接由Merx持有 [64] 关于投资预期 - 预计下半年并购活动将增加 赞助商持有大量待投资金 [52] - 公司有能力通过现有投资组合公司满足投资需求 [55] 关于杠杆率 - 新增投资的杠杆率为4倍 公司对此水平感到满意 [56] - 净杠杆率1.44倍略高于目标 部分原因是预期Merx交易完成 [59] - 包含Merx还款后的净杠杆率约为1.37倍 [82] 关于利差环境 - 现有投资组合加权平均利差为568个基点 新投资为526个基点 [73] - 预计投资组合利差将继续压缩 但通过负债结构调整可维持净息差 [75] 关于还款预期 - 除Merx外 没有预期大规模还款 [86] - 并购活动增加可能导致部分投资被偿还 但净影响有限 [87] 关于股息覆盖 - Merx资金重新配置预计每年增加每股0.06美元NII [88] - 在当前利率路径下 对维持0.38美元股息有信心 [90] 关于非应计贷款 - 新增非应计贷款主要因公司特定挑战 而非关税直接影响 [68] - 部分公司面临低利率时期构建的资产负债表压力 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后净投资收入(Adjusted NII)为2000万美元 较2024年同期的1840万美元增长160万美元 其中费用收入占增长的一半 [6] - 每股调整后NII为0.57美元 与去年同期持平 考虑了过去12个月通过股权ATM计划发行的股票导致流通股增加的影响 [7] - 第二季度支付股息总额为每股0.54美元 包括0.43美元的基础股息和0.11美元的补充股息 [7] - 截至2025年6月30日 净资产值增长至6.923亿美元 较3月31日的6.779亿美元略有上升 [8] - 每股净资产值为19.57美元 高于3月31日的19.39美元 [9] - 第二季度实现净亏损760万美元 主要由于Quantum IR Technologies投资退出造成的1440万美元亏损 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资总额为9450万美元 包括对四家新投资组合公司的投资以及追加投资 [9] - 债务投资组合公允价值为10亿美元 其中81%为第一留置权投资 [10] - 股权投资组合公允价值为1.388亿美元 占总投资组合的12% [10] - 投资组合整体公允价值约为11亿美元 相当于成本的101.8% [10] - 债务投资加权平均有效收益率为13.1% 略低于第一季度的13.2% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略注重在分散的中低端市场产生有吸引力的风险调整回报并长期保持资本 [6] - 通过长期与交易发起人的关系、行业专业知识和投资经验 谨慎选择具有可持续竞争优势和弹性商业模式的高质量公司 [6] - 行业竞争环境动态变化 大型资产管理公司主要关注中大市场 对中低端市场影响有限 [25] - 随着并购活动增加 公司有充足流动性通过精选高质量公司来构建投资组合 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济和关税政策的不确定性抑制了第二季度的并购活动 [6] - 并购活动在第二季度末开始改善 预计第三季度和第四季度将继续这一趋势 [20] - 投资组合从信用质量角度看总体健康 旨在长期产生有吸引力的风险调整回报 [11] - 债务投资组合表现良好 产生高水平的经常性收入 股权投资组合提供实现资本增值的机会 [11] 其他重要信息 - 截至6月30日 公司流动性约为2.527亿美元 包括9120万美元现金 1.4亿美元信贷额度和2150万美元可用的SBA债券 [16] - 净债务与权益比率为0.7倍 法定杠杆率(不包括豁免的SBA债券)为0.5倍 [15] - 投资组合中非应计项目占投资组合公允价值比例不到1% 占成本基础的2.9% [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 下半年并购活动前景及对投资组合的影响 - 并购活动在第二季度末开始改善 预计第三季度和第四季度将继续这一趋势 但尚未达到强劲水平 [20] - 第二季度偿还水平较高 预计本季度偿还活动不会达到相同水平 公司处于有利的增长位置 [22] 问题: 竞争环境变化 - 市场竞争激烈 过去两年竞争激烈程度有所增加 但大型资产管理公司主要关注中大市场 对中低端市场影响有限 [25][26] 问题: 第二季度130万美元的预付费用预期 - 第二季度受益于约190万美元的增量收入 包括预付费用和摊销 这些收入更具偶发性 预计第三季度不会重复 [28] 问题: Quest Software投资情况 - Quest Software是网络安全解决方案提供商 公司规模较大 由赞助商支持 [33] - 公司长期前景稳固 但一直处于过度杠杆状态 最近完成的LME交易增强了第二留置权证券的风险状况 [34] 问题: 高股息政策 - 金融赞助商寻求向LP返还资本的方式 第一季度和第二季度的股息水平较高 但更具偶发性而非经常性 [37][38]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为每股0.47美元，全年NII总计每股1.89美元 [6] - 第四季度净资产收益率（ROE）为12.4%，全年ROE为12.2% [7] - 截至季度末，每股净资产值（NAV）约为15.26美元，与上一季度基本持平 [7] - 2024年支付创纪录的股息，总计每股1.72美元，同比增长近10% [8] - 第四季度NAV每股15.26美元，较上季度下降2美分 [24] - 第四季度末净杠杆率为1.19倍，略低于上季度的1.23倍，处于0.9倍至1.25倍的目标范围内 [27] - 季度末总流动性为32亿美元，远超未偿还承诺 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 2024年直接贷款业务新投资承诺部署约12亿美元（第四季度） [17] - 自去年以来，OBDC的第一留置权投资占比从68%增长到76%，与OBDE合并后，第一留置权投资占比增至78%（预计） [18] - 第四季度还款额为16亿美元，杠杆率保持在1.2倍左右 [18] - 平均投资占投资组合的比例不到45个基点 [18] - 投资组合借款人的中位数EBITDA为1.19亿美元，加权平均EBITDA为2亿美元，平均贷款价值比（LTV）为44% [19] - 投资组合公司的收入和EBITDA同比实现中到高个位数增长 [19] - 基于当前即期利率，投资组合的利息覆盖率约为1.8倍，高于低谷时的1.6倍 [20] 其他业务 - 第四季度建立了跨所有BDC的合资企业，并关闭了OBDC的高级贷款基金 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度末，约70%的投资组合已完成利率重置 [54] - 新交易的利差目前处于475 - 500个基点的区间，与历史相比处于较低水平，但与广泛银团贷款市场相比仍有150 - 175个基点的溢价 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 扩大信贷平台，进入另类信贷、投资级信贷和数据中心领域，以增强BDC的业务来源 [11] - 优化资产组合，选择性增加战略股权和合资企业投资，利用Blue Owl的相邻信贷策略获取更多交易机会 [33] - 计划在市场条件支持时，使用7.5亿美元的股权发行计划筹集资金 [28] 行业竞争 - 公司是少数能够为股东和借款人持续提供服务的平台之一，拥有超过1350亿美元的信贷资产管理规模和多样化的融资解决方案 [12] - 市场倾向于大型直接贷款平台，公司通过扩大规模和增强能力，获得了明显的竞争优势 [14] - 合并OBDE后，OBDC成为按总资产计算的第二大公开交易BDC，有望降低融资成本并产生运营协同效应 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年面临并购交易流量不佳、基准利率上升和广泛银团贷款市场竞争等挑战，但公司业绩依然强劲 [9] - 预计2025年市场条件将支持并购活动回升，尽管利率和利差下降，但公司仍能获得有吸引力的回报 [31] - 对公司平台和未来表现持积极态度，认为OBDC有能力继续为股东创造价值 [15][34] 其他重要信息 - 公司提醒，电话会议中的言论可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异 [4] - 公司部分信息来自第三方，未进行独立验证 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：OBDC在2025年及以后能实现的ROE水平 - 预计利率和利差下降将使ROE从12%左右降至10% - 11%，但通过合并OBDE带来的成本节约和优化投资组合，有望额外提高50 - 75个基点的ROE [39][41] 问题2：公共BDC的发展如何影响更广泛的直接贷款平台的长期增长 - OBDC是公司的旗舰业务，将继续执行现有战略 公司在Blue Owl层面扩大了信贷能力，进入新领域，这些新能力将为直接贷款业务带来更多机会，同时OBDC将坚持核心战略 [45][48] 问题3：截至第四季度末，投资组合对美联储降息重置的确认进度 - 约70%的投资组合已完成利率重置 [54] 问题4：新业务的利差情况以及并购和交易流量需要增加多少才能使利差恢复到正常水平 - 利差收窄的原因包括并购活动温和和广泛银团贷款市场的竞争 预计并购活动增加或银团贷款市场放松将使利差回升 [55][57] 问题5：目前投资组合中高于市场利差的遗留资产比例 - 约10% - 15%的投资组合仍有可能进行机会性再融资，利差可能降低 [63][64] 问题6：2025年是否会进行重大的新投资组合公司创建以利用平台的新领域 - 目前没有立即进行新投资的计划，但如果有合适的机会，公司愿意考虑 战略股权投资是在BDC层面进行的专业投资，旨在获得可预测的收入流 [69] 问题7：是否感觉到经济在边际上开始放缓 - 公司未观察到经济放缓的迹象，投资组合公司的收入和EBITDA仍在适度增长 行业中部分信贷恶化可能是特定信用问题，而非经济疲软的普遍反映 [77][79] 问题8：平台技术战略的潜在复苏情况以及对市场交易量的影响 - 公司拥有领先的软件贷款业务，投资组合表现良好 尽管目前并购活动低迷，但预计未来会回升，届时公司将处于有利地位 [85][89] 问题9：对现有借款人的承诺情况以及未来发展趋势 - 上季度约一半的业务来自现有借款人，预计这一比例将继续上升，现有借款人关系为公司带来了业务机会和竞争优势 [91][92] 问题10：ATM股权发行计划的使用方式 - 计划在市场条件支持时，使用该计划筹集资金，以参与平台发起的投资，确保发行对净资产值具有增值作用，不会稀释股权 [95][96][99] 问题11：第四季度平台上的多亿美元交易的性质 - 部分交易为公开上市企业私有化交易，如Catalunce和Squarespace，还有一笔是私人保险经纪交易，均为新借款人、新交易，非再融资交易 [100] 问题12：第四季度的修订活动趋势 - 修订活动季度环比持平，未观察到重大修订活动的增加 [103] 问题13：利差是否稳定以及原因 - 利差在过去三个季度基本稳定，处于475 - 500个基点的区间，利差的微小变化主要是交易组合的差异，而非趋势性变化 [105][106] 问题14：再融资过程中，赞助商从公司提取股权的情况 - 未观察到大规模赞助商提取股权的情况，再融资主要是为了利用较低的利差、增加流动性或进行小型收购 赞助商因对估值的担忧，大多持观望态度 [107][108]