财务数据和关键指标变化 - 2025年全年新交易完成额达43亿美元，较2024年增长87% [4] - 2025年调整后每股收益（Adjusted EPS）增长10.2%，达到每股2.70美元 [5][16] - 2025年调整后净资产收益率（Adjusted ROE）为13.4%，较2024年上升70个基点 [17] - 2025年增量净资产收益率（Incremental ROE）超过19% [6][12] - 2025年调整后经常性净投资收益（Adjusted Recurring Net Investment Income）为3.62亿美元，同比增长25% [16] - 来自管理CCH1和证券化信托资产的费用和收入在2025年增至4900万美元，同比增长32% [16] - 证券化业务的销售收益（Gain on Sale）为调整后收益贡献了6500万美元 [17] - 截至2025年底，管理资产（Managed Assets）增长18%至161亿美元 [18] - 投资组合规模增至76亿美元，投资组合收益率（Portfolio Yield）提升至8.8% [18] - 公司流动性增长至18亿美元 [21] - 公司历史上平均年化实际损失率低于10个基点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 表后业务（Behind-the-Meter）：电池配套率的增加提升了客户支付能力，从而增加了投资机会 [9] - 电网连接业务（Grid-Connected）：可再生能源（主要是太阳能和储能）项目管道显著增长，现已超过2300亿美元，预计2026年新增电力容量中99%为可再生能源 [10] - 燃料转型网络业务（FTN）：预计到2030年可再生天然气（RNG）产量将翻一番以上，并将受益于天然气产量增长趋势和现有基础设施 [10] - 资产类别多样性：2025年，陆上风电投资额占总量的33%，而此前几年规模很小 [10] - 住宅太阳能和储能：与Sunrun新成立的合资企业总额达5亿美元，该业务持续受益于公用事业费率上涨及消费者对可负担性和弹性的需求 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：新的负荷增长范式、对第三方永久资本提供者日益增长的需求以及公司的竞争优势，共同支撑了业务的高交易量 [4] - 投资管道（Pipeline）：从第一季度末的超过55亿美元持续增长至2025年底的超过65亿美元 [4][9] - 电力购买协议（PPA）费率在过去三年上涨超过40%，改善了项目开发的经济性 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：气候客户资产战略持续成功，通过与项目性客户达成有吸引力的气候正向投资来执行，并由高质量购电方的项目现金流支持 [3] - 资本效率提升：通过CCH1合资基金、该基金内的适度债务以及混合票据发行，资本效率显著提高。现在，每100美元的新股发行收益能产生13.5亿美元的新投资，较之前提升超过400% [12][13] - 融资渠道多元化：2025年扩大了CCH1的承诺资本、扩展了银行融资额度、获得了第三个投资级评级、并发行了首批次级次级混合票据 [22] - 减少股权依赖：通过发行混合票据（评级机构在其杠杆计算中给予50%或以上的股权信用），公司可以在保持投资级评级杠杆目标的同时，减少为业务增长而进行的股权发行 [23] - 市场占有率：管理层认为公司市场占有率有所提升，原因包括部分资本提供者退出以及公司自身客户渗透率提高 [48][49] - 运营杠杆：公司收入增长持续快于费用增长，并持续投资于人才和技术以支持未来规模扩张 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：客户开发活动水平保持高位，项目级资本需求极其强劲，这为业务带来了持续的顺风 [3] - 行业基础：业务由基础经济驱动，其重要性超过政策变化。对电力的基本需求、公司资产类别的成本效益以及更短的开发周期共同创造了有吸引力的投资环境 [9] - 前景展望：基于2025年的业绩和未来几年的展望，公司对持续增长充满信心 [3] - 三年期指引：公司将指引延长至2028年，预计该年调整后每股收益在3.50-3.60美元之间，调整后净资产收益率将超过17% [14] - 派息率目标：派息率降低速度快于原计划，预计到2028年将低于50%，到2030年将低于40% [15] 其他重要信息 - 报告变更：未来将分别披露证券化和表内保留的投资交易完成量。2025年，表内及CCH1保留的投资额为36亿美元，较2024年的15亿美元同比增长约140% [8] - 大型投资项目：第四季度完成了两项大型投资，一是与Sunrun的5亿美元合资企业，二是与Pattern的SunZia项目（北美最大的陆上风电项目），预计将于今年第二季度出资 [13][14] - 环境影响力：2025年，新投资估计避免的年度二氧化碳排放量达到创纪录的170万公吨，使得累计避免的年度排放量达到1000万公吨 [24] - 人事变动：首席法务官Steve Cheslow将于四月过渡至战略顾问角色 [25] - 税收股权市场：转移性（Transferability）结构的使用日益频繁，部分原因是对《外国关注实体》（FIOC）等政策清晰度的需求，公司近期与Sunrun和Pattern的交易也使用了该结构 [63][64] - PPA重新谈判：公司近期在多个项目中见证了PPA重新谈判，鉴于当前PPA价格水平，这些重新谈判对项目的长期现金流产生了积极影响，并体现在投资组合收益率的计算中 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2028年展望以及超越10%复合年增长率（CAGR）的驱动因素 [27] - 管理层重申了10%的长期调整后每股收益复合年增长率记录以及实现指引的良好信誉 [28] - 超越3.50-3.60美元指引的潜在途径包括：更高的投资量、更好的投资收益率、更低的债务成本，或出现强劲的资产货币化等离散事件 [28] 问题: 关于2026年的近期展望 [30] - 公司惯例是提供三年期指引而非年度指引，主要原因是销售收益（Gain on Sale）业务的不规则性使得短期预测更困难 [31] - 2026年趋势没有特别的负面或正面因素需要指出 [31] - 鉴于2025年因SunZia项目达到43亿美元的高交易完成额，2026年预计不会再次达到43亿美元，但会高于历史水平 [32][33] 问题: 将指引策略从增长率改为具体数值范围的原因 [37] - 改为具体的每股收益数值范围，是为了在后续季度中能够更精确地调整指引，提供更大的披露灵活性 [38][39] 问题: 关于未来大型交易（如SunZia）的管道及正常化投资率 [40] - 业务结构没有根本性变化，大型投资机会会不时出现，但目前管道中没有类似SunZia规模的项目需要特别说明 [41][42] - 项目规模确实在增大，原因包括大型电网连接综合体的建设，以及无论是电网连接还是表后业务，储能配套率的显著提升驱动了更多资本部署机会 [42] 问题: 管道增长是否意味着市场份额提升 [47] - 由于市场数据有限，难以精确衡量，但方向性答案是肯定的，公司认为市场份额有所增加，原因包括部分参与者退出以及自身客户渗透率提高 [48][49] 问题: 关于资本效率、项目规模与运营杠杆对增量净资产收益率和2028年净资产收益率目标的驱动作用 [50] - 股权效率的提升主要得益于KKR的股权资本，而不仅仅是增加杠杆 [51] - 在运营杠杆方面，公司收入增长持续快于费用增长，并持续投资于人才和技术以支持未来增长 [54] 问题: 关于住宅太阳能市场中预付租赁产品的影响 [59] - 住宅太阳能业务是公司的长期成功案例，公司作为夹层债务提供商与多个合作伙伴合作良好 [60] - 目前尚未看到使用预付租赁结构的交易进行评估，但公司会考虑，更可能关注传统的租赁或第三方所有权产品 [61] 问题: 税收股权市场紧张及《外国关注实体》（FIOC）政策的影响 [62] - 税收股权市场紧张推动了转移性（Transferability）结构的更频繁使用，公司近期的Sunrun和Pattern交易即是例子 [63][64] - 关于FIOC，新发布的指引为市场提供了清晰度。公司的客户大多已根据之前的指引为未来数年的项目管道做好了安全港安排，因此当前指引对现有管道影响有限 [70] 问题: 老旧可再生能源项目PPA重新谈判对收益的影响 [71] - 公司见证了多个项目的PPA重新谈判，且鉴于当前PPA价格，这些重新谈判对长期现金流产生了积极影响，其影响体现在非GAAP口径的投资组合收益率中 [71] - 重新谈判带来的更高收益率已纳入公司的预测模型，如果实际谈判结果优于预测，则可能成为超越指引的潜在上行因素 [74] 问题: 对数据中心融资的考虑和风险调整后回报 [78] - 公司已间接参与数据中心业务，因为数据中心驱动的电力需求是其许多项目的基础 [79] - 对于更直接的数据中心业务，公司仍在评估自身可能扮演的角色，目前尚无具体内容可报告 [80] 问题: 派息率降低对长期股息框架的影响 [81] - 派息率从REIT初始的100%逐步降至2030年的40%以下，反映了业务的演变。公司认为通过回收更多资本，业务价值更高且增长更快 [82] - 公司计划在保持股息逐年增长的同时，利用强劲的收益增长来降低派息率，但不会对2030年之后的股息政策发表评论 [82][83] 问题: 关于表内应收款项增加及现金流的驱动因素 [87] - 表内应收款项的增加源于一笔直接记入资产负债表的新投资，其收益率与公司新资产收益率一致 [89] - 预计未来增长将更多体现在CCH1和权益法投资中，而非应收款项 [90] - 权益法投资现金流增长是运营现金分配增加以及投资组合内再融资等活动共同作用的结果 [91]

MSCI 2026年2月9日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与长期增长框架 * **公司定位**：MSCI是投资领域的“知识基础设施”或“知识产权”，为资本市场提供基准、分析工具和标准语言，帮助投资者定义机会集、配置资产、衡量风险并设计投资组合[6] * **增长驱动力**：增长与全球投资领域的增长深度交织，包括全球储蓄和可投资资产的增长、资产配置日益多元化（跨证券类型、资产类别、地域）、策略个性化以及系统性/结果导向型策略的增长[7] * **长期增长目标与过往记录**：公司设定长期目标为订阅收入两位数增长、调整后EBITDA低至中双位数增长[5] 自IPO以来，公司实现了13%的营收复合年增长率、15%的调整后EBITDA复合年增长率以及16%的调整后每股收益复合年增长率[9] * **近期业绩与势头**：2025年第四季度，公司实现11%的营收增长、13%的运营收入增长率、13%的调整后EBITDA增长以及14%的经营利润增长，显示出强劲的势头[9] 二、 近期业绩表现与可持续性 * **第四季度增长驱动**：增长由产品创新、新产品/新功能发布周期加快所推动，同时各客户细分市场均实现良好增长[10] * **各客户细分市场表现**：在对冲基金、交易公司（“交易生态系统”或“快钱社区”）以及经纪交易商等客户群体中持续实现较高增长；在资产所有者、财富管理公司、保险公司等群体中也实现较高增长；资产管理公司在第四季度表现也相当强劲[10][11] * **产品侧增长加速**：增长加速主要体现在指数业务以及私人资产（特别是私人资本解决方案PCS）领域[12] * **客户信心与购买行为**：客户信心边际改善，购买行为更趋健康，这得益于公司产品增强，客户希望获得更多内容、能力和效率提升工具[11] 三、 客户留存与定价能力 * **留存率提升策略**：客户使用公司3-5个不同产品线产品时，留存率显著更高，因此交叉销售是关键[13] 产品创新不仅推动增销，也增强现有产品价值，支持价格上涨和留存率提升[13] 公司正加强面向市场的战略和客户关系管理，更战略性地服务客户，特别是在更多客户细分市场推广针对大客户的成功做法[14] * **留存率表现**：第四季度留存率同比有所提升[14] * **定价能力**：公司对提价能力感到满意，关键输入因素包括客户健康状况、工具使用情况以及公司为客户创造的价值[19] 由于持续增强服务、帮助客户提升效率和效益，公司有能力通过提价持续释放价值[19][20] 近期来自提价的新销售贡献相对稳定[19] 四、 各业务板块详细分析 1. 指数业务 * **近期增长**：第四季度订阅收入增长率为9.4%，高于上一季度的9%和一年前的8.4%，势头良好[23] * **增长放缓原因**：过去ESG模块贡献巨大增长，但该增长已放缓，这是拉低整体指数订阅增长率的主要因素之一[23] * **增长驱动力与机会**： * **交易生态系统**：指数内容在创建篮子、结构性产品、场外衍生品等方面的效用持续增长，指数套利策略机会增多[24] * **财富管理机构**：越来越多地使用指数内容开发模型投资组合，更精细地跟踪客户组合表现[24] * **固定指数年金市场**：成为重要的机会集[24] * **资产所有者**：随着投资流程内部化，更广泛地使用指数内容[24] * **资产管理公司**：策略开发日益系统化，对许可更多内容的需求和效用增加[25] * **系统性/定制指数化投资**：在最近一个季度加速增长，定制指数化机会巨大[25] * **被动投资市场**：ETF资金流入创纪录，带来巨大机遇[26] * **国际资金流动的周期性利好**：第四季度与MSCI指数挂钩的ETF资金流入创纪录，2025年全年流入超过2000亿美元，2026年初至今（截至1月和2月初）已流入超过500亿美元，步伐加快[35] 资金主要流向国际敞口（EAFE、新兴市场等）[35] 这反映了资本流向国际的广泛情绪，以及投资者对跨地域配置的审慎需求，可能促使客户许可更多内容，并支持公司提价[36][37] 2. 分析业务 * **近期表现**：过去几年表现强劲，但第四季度销售侧略显疲软，主要因大交易的时间安排导致季度间波动[40][41] * **增长机会**： * **因子模型**：受益于多策略对冲基金的增长，已连续数个季度实现稳健的两位数增长[41] 传统资产管理公司的前台也开始使用风险模型，开辟了新的销售机会[43] * **多资产类别分析**：第四季度增长加速，特别是在资产所有者端[44] * **私人资产能力**：是关键的差异化优势，包括私人信贷、房地产、私募股权风险模型等，帮助客户获得全组合视角，特别是私人资产侧[44] * **财富管理端**：随着财富管理机构在构建模型组合时更系统化地考虑风险，公司在该领域取得进展，尽管规模尚小[45] 3. 可持续发展与气候业务 * **当前状况**：增长持续减速，远低于2021、2022年的高速增长[47] * **需求分化**：美洲等地对可持续发展方案和洞察的需求更为疲软，客户在新增购买、扩展业务甚至沟通方面更加谨慎[48] 但仍有增长亮点，如物理风险洞察、地理空间AI洞察以及企业可持续发展洞察（特别是在美国以外）[48] * **市场地位**：尽管需求疲软，公司仍在获取市场份额，因为客户希望整合供应商，而公司提供最广泛的标准和跨资产类别、气候与可持续发展的解决方案[49] * **长期展望**：长期来看，这仍将是一个巨大的市场机会，是投资过程的关键输入，公司定位独特，但短期仍将处于过渡阶段，延续近期动态[49][50] 4. 私人资产板块（房地产与私人资本解决方案PCS） * **总体定位**：长期机会巨大，仍处于发展早期[51][52] * **房地产业务**：过去几年面临严峻的周期性逆风，商业地产交易活动显著减少[52] 近期出现一些复苏迹象，如办公、零售、租赁物业以及数据中心、基础设施等领域资本回流，带动业务活动小幅回升[52][53] * **私人资本解决方案业务**：增长已降至十几百分比，但在最近一个季度回升至15%[53][54] 增长来自公司一直专注和增强的领域，如基准、分类标准、流动性洞察、信贷风险等工具[54] 公司在欧美和亚太地区加强了市场推广[54] 私人市场投资者（尤其是在成长型股权、私募信贷领域）渴望了解其风险敞口和组合表现，随着市场流动性增强，对公司解决方案的需求将增长[55] 五、 人工智能战略与影响 * **成本效益**：AI显著降低了数据生产成本，特别是在私人市场等难以获取清洁、标准化数据的领域，单位数据点成本降低超过30%，并扩大了数据覆盖范围[59] 在开发与工程速度方面也带来了显著的生产力提升[60] * **赋能客户与创造新收入**：AI使客户能够更高效地与投资组合互动、查询和获取风险洞察，减少了客户对大型团队处理数据和场景的需求[61] 在定制指数等领域，AI使公司能够更快地开发指数并增加新功能[62] 2025年，来自真正AI驱动工具的收入约为1000万美元，且刚刚起步[63] * **战略愿景**：AI正在解锁公司“全组合解决方案”的愿景，即将客户投资组合数据、围绕指数的资本市场生态系统以及行业标准框架相结合，帮助客户高效构建满足特定目标的定制篮子或指数[64][65] 这适用于资产所有者、财富管理机构、传统资产管理公司以及快钱生态系统[66] 连接这个庞大的生态系统是公司的终极目标，AI正在解锁这一巨大机会[67] 六、 财务、资本配置与展望 * **费用指引假设**：费用指引基于的AUM假设是，上半年AUM水平相对平稳，下半年逐步上升[69] 公司将根据市场变动、业务表现、投资绩效和新兴机会等因素，持续调整业务支出节奏[69] * **资本配置 - 股票回购**：公司对股票长期前景充满信心，采取机会主义方式进行回购，依据包括可用现金、市场/股价波动性以及价值判断[72] * **资本配置 - 并购**：公司认为有机增长前景良好，对并购非常挑剔，旨在加速推动长期增长的能力，通常是补强式收购[72] 关注的领域包括私人资产、独特的内容集、定制指数化相关能力等[73]

ESG投资趋势回归财务本质 - 2026年可持续议题的核心趋势是回归财务相关性本质 [1] - 全球可持续投资资产管理规模持续攀升 2025年MSCI相关指数资金规模已突破1万亿美元 [1] - 推动力源于投资人对可持续与气候议题“财务重要性”认知的不断加深 [1] ESG表现与公司基本面 - ESG投资价值日益植根于企业基本面 而非概念炒作 [2] - 企业ESG负面事件（如破坏生态、安全事故、反垄断调查）会引发股价下跌、损害声誉 构成真实财务风险 [2] - 基于2013年以来数据 MSCI ESG评级较高的公司历史表现持续优于评级较低的同行 超额收益主要来源于盈利增长和基本面驱动 [2] 企业ESG披露的演变与驱动 - 投资人认知直接影响企业披露行为 例如设定气候目标的比例从10年前MSCI ACWI成分股的不足10%升至2025年底的近60% [2] - 即便在政策波动下 投资人仍推动披露率持续提升 亚太区增长最为迅速 [2] - 欧洲披露率在高位基础上继续增长 美洲披露规模持续扩大 显示市场认知正积极推动披露实践深化 [3] - 市场评估框架进化 对信息质量要求提高 过去简单的“绿色”标签已不足 投资者更关注具体绩效提升与核心指标 [3] - 市场更看重目标的完备性、覆盖范围、中短期路径清晰度及第三方验证 这些量化指标成为投资者筛选关键维度 [3] 高增长行业与绿色技术的ESG关注点 - 新兴高增长行业如数据中心 从诞生之初就面临严格ESG评估框架 [4] - 全球数据中心碳排放约占总量的2%-5% 碳排放增长率预测较高 使得投资人介入AI及数据中心投资时非常关注碳排放来源 [4] - 绿色数据中心在选址、规划时成为重点考量 中国8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群覆盖绿色能源富集、冷却潜力大的地区 [4] - 市场对绿色技术投资也关注财务基本面 已通过技术验证、相对容易规模化的技术公司 其市场表现显著跑赢依赖早期技术的公司 [4] - 在中国市场 绿色低碳收入是正向指标 但技术成熟度与商业化准备度是更具区分度的因素 [4] - 2025年以来全球市场趋于避险 更趋向于能够快速落地的成熟技术 依赖补贴政策推动的早期技术在政策退坡背景下未受市场追捧 [5] 金融机构面临的气候风险与管理 - 气候议题对金融机构已转化为紧迫的风险管理课题 全球监管机构正将气候因素纳入审慎监管框架 [6] - MSCI研究覆盖全球27个司法管辖区 中国央行政策的严格程度排名第四 但覆盖的中国27家银行贷款组合的转型风险中位数是所有司法管辖区中最高的 [6] - 中国银行气候风险管理准备度相对落后但进展积极 披露相关工作的比例从2023年的20%迅速上升至2025年的接近40% [6] - 气候数据已成为银行业务前端不可或缺的基础工具 用于企业上市分析、转型金融方案设计及绿色债券发行 [6] - 气候风险正被系统性地整合进传统风控框架 包括对贷款组合进行气候压力测试、评估高碳资产转型风险及分析极端天气影响 [7] - 气候风险管理能力将成为区分银行管理水平的关键因素 [6][7] 物理风险分析与数据挑战 - 物理风险已成为投资人、银行与保险公司决策流程中不容忽视的一环 [7] - 全球机构投资者对物理风险的分析正从企业层面下沉到资产层面 例如评估科技公司门店对极端天气的具体风险敞口 [7] - 亚太地区基础设施密集且易受台风、洪水侵袭 物理风险暴露度全球领先 [7] - 资产层面分析面临“数据的可得性”挑战 尤其在评估供应链企业或海外资产时 往往需要借助模型与第三方数据补足 [8] 可持续分析工具的未来方向 - 可持续与气候分析正从披露工具转向真正融入金融机构决策与业务场景的核心工具 [8] - 真正有价值的且能够连接风险回报和资产配置的数据和解决方案 才是当下金融机构想要使用的 [8] - 尽管亚太地区在物理风险方面暴露度较高 但也正成为转型和创新的新引擎所在地 [7][8]

人工智能与可持续发展趋势 - 人工智能预计在2025年主导股市回报，并预期在2026年仍将是主导主题 [1] - 人工智能革命对可持续发展而言是一把双刃剑，其庞大的能源消耗或会推高短期排放，但同时亦提供强大工具推进可持续发展 [1] - 现正踏入工业化的新时代，物理人工智能正逐渐在机器人及自主机器中具体化 [1] 洁净科技与中国市场 - 洁净科技趋势表现强劲并持续加速 [1] - 中国继续保持在洁净科技领域的领导地位 [1] 企业承诺与投资策略 - 企业对减碳的承诺亦保持稳固 [1] - 与可持续投资相关的长期投资趋势依然稳健 [1] - 在投资关键产业时，公司保持对估值的纪律，并留意增长的实体限制 [1] 数字化转型与资源需求 - 数码化对于资源及能源的需求急升，需要庞大的资本投入以及能源 [1]

阿布扎比主权财富基金ADQ资产整合至L'imad控股 - 阿布扎比金融与经济事务最高委员会批准将主权财富基金ADQ的资产整合至新实体L'imad控股旗下 旨在打造多元化资产的主权投资巨头 并支持该国的可持续投资政策及经济转型升级 [1] - 此次整合旨在推动主权投资基金在本地及全球层面的发展 同时保障阿布扎比投资政策的稳定性与延续性 [1] 涉及实体概况与资产规模 - ADQ集团成立于2018年 目前管理资产超过2630亿美元 涵盖能源、基础设施和医疗保健等重点领域 业务覆盖六大洲 [1] - L'imad控股于去年成立 其投资组合涵盖25家投资公司及平台 以及超过250家集团子公司 包括阿布扎比国家能源公司、阿提哈德航空、艾提哈德铁路、PureHealth、Wio银行、阿布扎比港口等 [1] - L'imad控股被定位为阿布扎比第四大投资支柱 专注于能源、房地产、基础设施、医疗保健、制药、食品、航空、港口、银行、工业及科技等战略领域 并通过基金及金融市场进行直接和间接投资 [2] 近期关键投资与交易活动 - L'imad控股在去年12月作为财团成员 参与了跨国媒体巨头华纳兄弟1080亿美元的收购案 [1] - 去年10月 L'imad控股完成了首笔公开交易 从国际控股公司手中收购了阿布扎比房地产公司Modon Holding 42.54%的股权 国际控股公司称此举为避免投资组合在单一领域“过度集中” [2] - ADQ去年完成了对区域物流领军者Aramex集团的收购 并与美国能源资本伙伴公司签署了价值250亿美元的投资合作协议 重点布局美国数据中心及工业领域的新增发电产能 [2] - 去年6月 ADQ宣布计划收购法国Limagrain蔬菜种子公司35%的股份 [2] 监管架构与人事变动 - 金融与经济事务最高委员会是L'imad控股的监管机构 同时还监管阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司以及阿布扎比国家石油公司等其他主要主权投资基金 [3] - 今年1月 阿布扎比王储兼阿布扎比执行委员会主席谢赫·哈立德·本·穆罕默德被任命为L'imad控股的主席 [1] - 本周 ADQ创始董事总经理兼首席执行官Mohamed Alsuwaidi宣布离职 转而出任阿布扎比投资管理公司Lunate的执行总裁兼管理合伙人 [3]

数据中心碳排放与投资机遇 - 全球数据中心碳排放占总排放的2%到5%，且增长率预测惊人，促使投资者高度关注其碳排放来源[1] - 数据中心60%的碳排放来自服务器、存储设备等核心设备耗电，约40%来自冷却相关设备耗电[1] - 在冷却设备以及更高效的服务器和存储设备方面，国内许多企业正积极布局并纳入绿色技术战略规划，成为投资人重点关注的领域[1] 可持续投资市场规模 - 2025年全球可持续投资相关的资产管理规模持续攀升[1] - 跟踪MSCI可持续和气候指数的资金规模已突破1万亿美元[1]

全球风险与宏观经济展望 - 世界经济论坛《2026年全球风险报告》指出，地缘经济对抗成为2026年首要风险，其次是武装冲突、极端天气、社会极化及错误信息，经济风险上升最快 [2] - 论坛《首席经济学家展望》显示，53%的受访首席经济学家预计未来一年全球经济面临多重不确定性，影响因素包括资产重估、债务累积、地缘经济重塑及人工智能风险 [2] - 联合国预测2026年世界经济将增长2.7%，略低于2025年2.8%的预估增速，投资低迷和财政空间有限等因素拖累经济活动，提高长期低增长风险 [2] - 世界经济论坛总裁认为，若能避免大规模战争升级，2026年全球经济增速有望保持在3%以上 [3] 技术变革与增长动力 - 本届年会将重点讨论人工智能、量子计算、下一代生物技术与能源系统等技术范式变革，这些创新正重塑人类生活与工作方式，并创造新的增长引擎 [3] - 论坛研究指出，人工智能技术的指数级发展在提高生产力的同时也会带来新风险 [3] - 中国前沿科技领域正加速增长，企业正在该领域加倍投入，这些新技术有望在未来数年带来巨大生产力提升与增长机遇 [4] 中国经济与全球贡献 - 作为世界第二大经济体，中国在全球经济治理、绿色发展和数字创新等领域的作用持续受到国际社会关注，中国经济展现出强大韧性，仍是全球增长的重要贡献者 [4] - 中国广阔的市场、海外投资以及国际贸易参与度，不仅持续支持发展中经济体，也惠及发达经济体 [4] - 中国企业在清洁能源、基础设施和数字经济等领域的投资合作实践，正在成为可持续投资的新范式，为全球经济复苏和长期稳定发展注入新动力 [4][5] - 中国在持续扩大对外开放、促进合作共赢方面作出贡献，并始终强调多边主义的重要性 [5] 全球合作与对话机制 - 世界经济论坛“全球合作晴雨表”指出，在复杂不确定的地缘政治环境中，开放和建设性对话是识别潜在合作路径的关键因素，但当前全球合作水平仍不足以应对严峻挑战 [6] - 本届年会主题为“对话的精神”，关键议题包括在竞争加剧的世界中开展合作、释放新的增长动力、推动创新技术的规模化应用，世界迫切需要建立新的协作机制 [6] - 论坛总裁强调对话是良性进程的开端，能促成推动世界进步的成果，改变世界极化加剧、共赢不足的局面需要更多对话 [6] - 论坛临时联合主席表示，本届年会汇集了来自政府、企业和非政府组织创纪录数量的全球领袖和代表，就不同观点充分沟通对于推动经济进步至关重要 [6]

全球宏观经济与投资环境 - 国际货币基金组织预计2026年全球经济增速为3.1% [2] - 在全球贸易紧张和政策不确定性加剧的背景下，资金如何在变化中寻找确定性成为达沃斯论坛核心议题 [2] - 市场关注重点正从“方向是否正确”转向“讨论是否能转化为清晰的政策信号和可执行的投资路径” [2] 人工智能投资主题的演变 - 生成式人工智能的影响已超越软件和应用层面，迅速转化为对能源、基础设施和自然资源的真实需求 [4] - 对AI长期价值的评估必须同时纳入能源、基础设施和资源安全等因素 [7] - 判断企业是否从AI投入中获益，不能仅依赖宏观叙事，应观察其在具体应用场景中的改善，如流程效率、数据质量或客户体验 [6] - AI带来的资源约束正成为投资分析中不可忽视的变量，支撑算力的关键材料供应高度集中且环境成本不容忽视 [7] 基础设施领域的投资机会 - AI和数据中心的扩张正在提前拉动电网投资周期，多家欧洲公用事业公司已重新配置资金支出结构，将更多资源投向输配电网络和系统升级 [4] - 国际资金越来越关注现金流与关键基础设施高度相关的领域，其中公用事业尤为突出 [4] - 水务被视为中长期重要投资方向，围绕水资源再利用、漏损控制、智能管网及海水淡化的项目正在引领新的运营升级周期 [4] - 大型数据中心用水需求不断上升，在部分市场进一步加快了水务领域的升级进程 [4] - 在水务领域，资产负债表稳健、技术路径成熟、服务效果可量化的运营商更容易获得资金青睐 [5] 可持续与主题投资的配置转向 - 围绕绿色投资是否“退潮”的讨论，市场并未出现方向性逆转，而是在经历一轮更加务实的再调整 [6] - 从长期看，可持续投资与非ESG投资之间并不存在系统性的回报差异，阶段性表现更多受宏观环境和政策周期影响 [6] - 投资者正从“集中押注单一主题”转向更具目标导向的组合构建，可持续性作为管理中长期转型风险的重要工具，与AI、医疗、基础设施等主题一并纳入投资框架 [6] 政策信号与资金流向的关键观察点 - 判断达沃斯讨论是否影响政策方向和资金流向，关键在于是否释放出可以被执行的信号，而非表态本身 [8] - 关键观察点一：各经济体政策动态是否开始明确对齐既有官方路线图和集体目标，公开表述中是否反复出现具体的资金规模、时间安排和制度设计 [8] - 关键观察点二：市场基础设施层面的具体承诺，尤其是能实际促进跨境资金流动的制度安排，如碳市场规则是否进一步清晰，不同排放交易体系能否实现有效衔接 [8] - 关键观察点三：实体经济中的现实瓶颈是否能够与清晰的融资路径相衔接，例如将AI建设与电力、电网、水资源等关键约束条件的融资方案直接结合 [8]

文章核心观点 - 全球资金在宏观经济不确定性中（IMF预计2026年全球经济增速为3.1%），正从关注宏观叙事转向寻求清晰、可执行的政策信号和投资路径，以在变化中寻找确定性 [2] - 市场对人工智能、绿色转型等热门主题的关注重点，正从“方向是否正确”转向“能否转化为清晰的政策信号和可执行的投资路径” [2] AI规模化应用的投资影响 - AI的影响已超越软件层面，正转化为对能源、基础设施和自然资源的真实需求，重塑资产配置重心 [5] - AI和数据中心扩张正在提前拉动电网投资周期，多家欧洲公用事业公司已重新配置资本支出，将更多资源投向输配电网络和系统升级 [5] - 支撑AI算力的关键材料供应高度集中，环境成本不容忽视，评估AI长期价值必须纳入能源、基础设施和资源安全等因素 [7] - 判断企业是否从AI投入中获益，不能仅依赖宏观叙事，应观察其在具体应用场景（如流程效率、数据质量）中的局部改善，这些改善可能逐步转化为盈利和现金流 [7] 关键基础设施领域的投资机会 - 国际资金越来越关注现金流与关键基础设施高度相关的领域，其中公用事业尤为突出 [5] - 水务被视为中长期重要投资方向，围绕水资源再利用、漏损控制、智能管网及海水淡化的项目正引领新运营升级周期，大型数据中心用水需求加快了这一进程 [5] - 在水务领域，资产负债表稳健、技术路径成熟、服务效果可量化的运营商更易获得资金青睐 [5] 市场投资策略的演变 - 市场对绿色投资的讨论并非方向性逆转，而是经历一轮更加务实的再调整，可持续与非ESG投资之间长期不存在系统性回报差异 [7] - 投资者正从“集中押注单一主题”转向更具目标导向的组合构建，可持续性作为管理中长期转型风险的工具，与AI、医疗、基础设施等主题一并纳入投资框架 [7] 国际资金对政策信号的解读框架 - 判断达沃斯讨论能否影响政策与资金流向，关键在于是否释放出可执行的信号，而非表态本身 [9] - 关注各经济体政策动态是否开始明确对齐既有路线图和集体目标，当公开表述反复出现具体资金规模、时间安排和制度设计时，往往意味着协调进入实际执行阶段 [9] - 关注市场基础设施层面的具体承诺，如碳市场规则是否清晰、不同排放交易体系能否有效衔接，这些被视为政策动能累积的关键信号，直接影响资金配置 [9] - 关注实体经济中的现实瓶颈（如AI建设所需的电力、水资源）是否能与清晰的融资路径衔接，这将显著提高民间资金跟进的可能性 [9]

生成式AI的影响从软件层面向实体资源需求转化 - 生成式人工智能作为通用技术，其影响已迅速转化为对能源、基础设施和自然资源的真实需求 [1][3] - 在当前高利率、低增长的经济环境中，这一变化正在重塑资产配置的重心 [3] AI规模化应用推动关键基础设施投资 - AI和数据中心的扩张正在提前拉动电网投资周期，多家欧洲公用事业公司已重新配置资金支出结构，将更多资源投向输配电网络和系统升级 [3] - 水务被视为中长期重要投资方向，围绕水资源再利用、漏损控制、智能管网及海水淡化的项目正在引领新的运营升级周期，大型数据中心用水需求在部分市场进一步加快了这一进程 [3] - 在水务领域，资产负债表稳健、技术路径成熟、服务效果可量化的运营商更容易获得资金青睐 [3] 资金配置方式向务实与多元化转变 - 围绕绿色投资的讨论正经历一轮更加务实的再调整，从长期看，可持续投资与非ESG投资之间不存在系统性的回报差异 [4] - 投资者正从“集中押注单一主题”转向更具目标导向的组合构建，可持续性作为管理中长期转型风险的重要工具，与AI、医疗、基础设施等主题一并纳入投资框架 [4] - 判断企业是否从AI投入中获益，不能仅依赖宏观叙事，应观察其在具体应用场景（如流程效率、数据质量或客户体验）中的改善，这些局部改善可能逐步转化为盈利和现金流 [4] AI发展的资源约束成为投资分析关键变量 - 支撑算力、能源系统及相关设备的关键材料供应高度集中，环境成本不容忽视 [4] - 对AI长期价值的评估必须同时纳入能源、基础设施和资源安全等因素 [4] 政策与市场信号是影响资金流向的关键 - 判断达沃斯讨论是否影响政策方向和资金流向，关键在于是否释放出可执行的信号，如各经济体政策动态是否开始明确对齐官方路线图和集体目标 [5] - 当公开表述中反复出现具体的资金规模、时间安排和制度设计，而不再停留在原则性承诺层面时，往往说明协调正走向实际执行，这类信号更容易推动资金在中短期内作出反应 [5] - 市场基础设施层面的具体承诺（如碳市场规则清晰化、不同排放交易体系有效衔接）被视为政策动能累积的关键信号，会直接影响资金配置方向和市场流动性 [5] - 实体经济中的现实瓶颈（如AI建设所需的电力、电网、水资源）能否与清晰的融资路径相衔接，将显著提高民间资金跟进的可能性 [5]