核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比大幅增长60.58%至402.84亿元，但归母净利润为亏损13.72亿元，主要受出售集装箱资产商誉减值影响，剔除后净利润为19.04亿元，同比增长19.75% [1] - 单季度业绩表现优异，第三季度营收同比增长32.73%至118.24亿元，归母净利润环比扭亏为盈，达到6.46亿元 [2] - 飞机租赁行业景气度维持高位，公司机队规模持续扩张，并通过新采购订单为未来增长奠定基础 [4] - 基于行业景气度上行和公司机队扩张，预计公司未来业绩将改善，维持“买入”评级 [5] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入402.84亿元，同比增长60.58% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为-13.72亿元，同比转亏，但剔除商誉减值影响后净利润为19.04亿元，同比增长19.75% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为14.13亿元，同比增长4.28% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为118.24亿元，同比增长32.73%，环比增长4.24% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润为6.46亿元，同比下降26.03%，但环比实现扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度单季度营业成本为109.26亿元，同比增长46.20% [3] - 前三季度营收增速较上半年放缓15.33个百分点 [2] 运营情况 - 公司飞机处置进度接近尾声，2025年第三季度出售飞机15架，同比增加4架，但环比减少5架 [2] - 截至2025年第三季度末，公司旗下Avolon自有飞机601架、管理飞机36架、订单飞机522架，较第二季度末分别增加2架、1架和80架 [4] - 公司在第三季度再次向空客采购90架飞机，并附带40架飞机的购买选择权，预计于2033年年底前陆续交付 [4] 行业状况 - 飞机租赁行业景气度上行，支撑公司营收高增长 [2][4] - 截至2025年9月，波音和空客合计月均交付飞机105架，月均订单飞机159架，交付缺口持续扩大，预示行业景气度将维持高位 [4] 业绩展望 - 预计公司2025年营业收入为471亿元，同比增长22.54% [5] - 预计公司2026年营业收入为380亿元，2027年为411亿元，三年复合年均增长率为2.23% [5] - 预计公司2025年归母净利润为-1亿元，2026年扭亏为盈至17亿元，2027年增长至24亿元，三年复合年均增长率达39.28% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价91.70港元[3][5] 核心观点 - 飞机租赁行业景气度持续上行 供需缺口驱动飞机价值和租金上涨[1] - 飞机制造商产能受限 波音和空客2024年合计交付1114架 仅为2018年高峰期的69%[13] - 全球航空需求旺盛 2025年7月全球航空收入客公里(RPK)同比增长4.0% 客座率达85.5%[19] - 公司背靠中国银行 融资成本优势显著 信用评级保持标普A-/惠誉A级[2][104] - 负债中约30%为浮息债券 未来有望受益于美联储降息[2] 行业供需分析 - 飞机制造商面临供应链紧张 熟练工人不足等制约因素 飞机平均交付时间从2010年的2-3年延长至2024年的5.3年[13][14] - 波音和空客未交付订单超过1.5万架 按历史最高交付速度需超过9年才能完成[13] - 发动机交付短缺问题突出 GE Aerospace 2024年商用飞机发动机交付量1911台 仅为2019年的63%[17] - 经营租赁渗透率持续提升 从1990年的25%上升至2024年的50%[27] - 新窄体飞机租金已超过疫情前水平 新一代宽体飞机供应稀缺推动租金增长[31] 公司竞争优势 - 管理层经验丰富 核心团队从业年限均超26年 连续31年保持盈利[1][40] - 机队管理能力突出 通过投资策略调整有效抵御行业周期性风险[1][51] - 截至2025年二季度末 机队规模834架 自有飞机利用率达100%[59] - 机队结构以空客A320系列和波音737系列为主 符合主流趋势[60] - 机队平均机龄5.0年 处于行业较低水平 平均剩余租期7.9年[64] 财务表现与预测 - 2024年营业收入25.57亿美元 同比增长3.9% 归母净利润9.24亿美元 同比增长20.9%[4][82] - 经营租赁租金收入占比长期保持在70%以上 2024年为72.4%[1][71] - 融资租赁收入占比显著提升 从2022年的1.8%上升至2024年的8.5%[71] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.33/26.68/28.17亿美元 同比增速-0.9%/+5.3%/+5.6%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.99/7.66/8.40亿美元 同比增速-24.31%/+9.56%/+9.66%[3][4] 估值与同业比较 - 2025年预测PB为0.94倍 低于同业平均的1.06倍[3][113] - 2024年ROE达15.25% 显著高于同业平均的9.12%[113] - 股息率4.51% 高于同业平均的1.14%[113] - 目标估值1.20倍PB 较当前估值有27.7%提升空间[3][113]