报告投资评级 * 报告未明确给出对LVMH公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 报告核心观点 * 2025年LVMH集团收入展现韧性，但利润受汇率逆风和高利润板块承压影响而下滑，管理层对短期前景持谨慎乐观态度，并强调将延续严格的成本纪律和选择性投资策略[1][7] * 集团各业务板块及核心品牌表现持续分化，腕表珠宝与精选零售在第四季度增长领先，而时装皮具与葡萄酒烈酒业务仍面临压力，不同品牌采取“稳盘”、“进攻”、“修复”等差异化策略共同支撑集团韧性[2][3] * 高净值客户需求是集团基本盘，但在宏观不确定性下呈现结构性分化，集团通过产品与渠道策略应对，旨在“稳高端、拓客群、促升级”[6] * 控股股东阿尔诺家族计划在2026年增持股份至50%以上，显示其对集团长期价值的信心[7] 2025年财务与运营表现总结 * **收入**：2025年实现收入808亿欧元，有机同比增速为-1%，下半年有机增速修复至+1%（上半年为-3%），第四季度有机增速为+1%[1] * **汇率影响**：汇率对报告口径收入造成显著扰动，全年报告收入同比-5%，其中约-3个百分点来自汇率拖累，影响在年内分布不均，第一季度为+3%的正向贡献，第四季度转为-6%的负面影响[1] * **利润**：全年经营利润同比-9%至178亿欧元，对应经营利润率为22%，主要受汇率与葡萄酒及烈酒等高利润板块下行影响[1] * **现金流与股东回报**：通过严格的成本与营运资本管理，经营自由现金流同比+8%至113亿欧元，2025财年拟派息每股13欧元[1] 分业务板块表现总结 * **第四季度有机增长**：腕表与珠宝(+8%)、精选零售(+7%)表现最优；香水与化妆品(-1%)基本企稳；时装与皮具(-3%)、葡萄酒与烈酒(-9%)仍承压[2] * **全年有机增长**：精选零售同比+4%，增速最高，主要由丝芙兰驱动；腕表与珠宝同比+3%，下半年受日本市场强劲表现推动；香水与化妆品基本持平；时装与皮具同比-5%；葡萄酒与烈酒同比-5%，是主要拖累项[2] 核心品牌动态与策略总结 * **Louis Vuitton**：作为集团最大且最稳定的盈利中枢，通过“经典款稳盘+新品拉动+限量提价”策略、稀缺供给及旅游零售修复维持增长韧性[3] * **Dior**：处于“强产品力+高营销强度”的攻势期，持续拓展零售网络（如纽约、洛杉矶、北京新开Dior Maison），盈利端体现“以投入换增长”[3] * **Tiffany**：正处于品牌转型中段，推动产品结构从高度依赖银饰向黄金、高级珠宝迁移，并进行门店焕新，旨在提升中长期收入质量与利润率弹性[3] * **其他品牌**：Celine、Loewe、Fendi等品牌经历创意总监更替，推进平稳且反馈积极；Loro Piana增长受控以保持产品品质，集团增持其股份至85%[3] 分地区市场表现总结 * **收入结构**：2025年美国、欧洲、亚洲（除日本）收入占比均为26%（较2024年分别+1、+1、-2个百分点）；日本占比降至8%（-1个百分点）；其他市场占比升至14%（+1个百分点），中东增长突出[5] * **全年有机增长**：美国(+0%)、日本(-12%)、亚太（除日本）(-4%)、欧洲(-1%)[5] * **第四季度有机增长**：美国(+1%)、日本(-5%)、亚太（除日本）(+1%)、欧洲(-2%)，亚太表现优于市场预期[5] * **中国市场**：自第三季度以来的改善趋势在第四季度保持稳定，本地客群稳定，海外消费回暖[5] 客户策略与展望总结 * **客户分层策略**：集团将高客群明确分为受周期影响较小的“超高净值客群”和对经济波动更敏感的“高收入客群”，两者需求演化路径不同[6] * **产品与渠道应对**：通过加码顶级工艺产品锁定超高净值需求，同时在门店保留高质量入门价位产品覆盖更广泛高收入客群，并引导其向高端品类升级[6] * **2026年展望**：管理层认为高品质消费需求具备长期支撑，但短期经营环境高度不确定，政策、地缘政治及宏观波动增加可见度挑战，集团将坚持2025年的经营策略以保持稳健[7]

全球财富与影响力消费者格局 - 全球财富高度集中，前20%的人口掌握着超过90%的全球总财富 [12] 其中，财富金字塔顶端1%的人口拥有全球总财富的46% [10] - 全球13%的成年人口掌握着85%的社会财富，其中位于决策链顶端的3%为企业领袖 [1] - 超高净值家庭（可投资资产≥2500万美元）数量约为24.9万户，资产过亿者约4.9万户，过去十年增长80% [1] 他们以1%的数量贡献了38%的流动金融资产，其中上层超高净值客群独占26% [1] 中国市场特征与消费者画像 - 中国是全球高净值人群最活跃的增量市场，客群画像多元 [2] 包括中老年第一代民营企业家、大型企业董监高、企业家配偶、中青年创业者、富二代及演艺界成功者 [2] - 代际差异显著：Z世代日均刷社交媒体128分钟，消费受KOL影响；X世代及更年长者依赖电视等传统渠道，更看重品牌历史与可靠性 [2] - 中国高净值人群在财富管理上，投资重心正从不动产转向黄金，15.7%的受访者将其列为未来一年首选 [4] 保险投资占比升至10.8%，同比提高2.9个百分点 [4] 东西方市场价值取向与消费动机 - 东方市场（中国、东南亚、中东）崇尚“新”与“贵”，将科技创新和身份象征置于首位 [3] 西方市场（北美、欧洲）笃信“质”与“实”，追求高品质、精湛工艺、数据安全与第三方背书 [3] - 具体价值主张差异：东南亚市场看重独特性，中东市场看重创意/创新，北美市场看重高品质，欧洲市场看重工艺和专业技术 [29] - 在科技态度上，东方市场更热衷创新，82%的中东受访者和77%的中国受访者同意“我总是最先拥有技术创新产品的人之一”，显著高于西方 [34] 科技消费市场洞察 - 未来12个月，全球影响力消费者计划购买的前三大电子产品是：智能手机（38%）、智能手表（17%）、智能电视（17%） [36] 其中，东南亚、中国、中东对智能手机的购买意愿（分别为56%、52%、47%）高于全球平均水平 [36] - 对虚拟现实头显的购买意愿，中东市场以23%的占比领先全球 [36] - 科技品牌竞争格局东西分化：在西方市场，苹果是高端科技代名词，建立坚固壁垒；在东方市场，品牌需同时应对三星等全球巨头及众多本土竞争者 [38][40] 美妆消费市场洞察 - 中国消费者对健康乐活热情近乎信仰，93%的中国受访者同意“我喜欢关注健康、个人护理和保健方面的最新趋势和创新” [47] - 中国美妆消费转向“成分党”与功效追求，83%的中国Z世代影响力人群同意“我喜欢关注护肤品、化妆品和香水的最新趋势和创新” [48] 消费者为自己购买的单件护肤品平均支付288美元，是北美（123美元）的两倍以上，也高于欧洲（100美元） [50] - 中国美妆市场竞争焦点已从品牌传承转向科学验证与成分驱动 [48] “高端”的定义由强效配方、前沿科技成分及肉眼可见的效果共同构成 [55] 汽车消费市场洞察 - 汽车消费呈现东西方差异：在东方市场，汽车是重要的身份象征 [59] 71%的中东受访者和68%的中国受访者同意“个人所驾驶的汽车在很大程度上反映了他/她是怎样的人”，高于北美（48%）和欧洲（41%） [59] - 未来12个月购车意向显示电动化趋势：中国消费者对纯电动车（38%）和插电式混合动力车（44%）的购买意向全球领先 [59] - 中国汽车品牌在东南亚市场拥有率已达28%，但在欧洲市场仅处于起步阶段（9%） [61] 企业领袖商业展望与支出计划 - 企业领袖对经济前景的乐观程度普遍高于其他影响力人群，尤其在德国、荷兰、韩国、英国、美国、加拿大、尼日利亚和南非市场 [21] - 2025年上半年，多数地区企业领袖报告公司营收达到或高于预期，其中美国（73%）、加拿大（69%）、德国（68%）、南非（66%）表现突出 [23] - 59%的企业领袖计划在2025年增加多个领域的支出 [26] 预期增长最显著的类别包括：IT服务（47%）、云服务（43%）、计算机软件（42%）、员工培训（41%）及员工福利（38%） [27] 财富管理与高端服务趋势 - 超高净值人群的财富管理需求复杂，核心是“避险”与“传承” [4] 他们需要投融资一体化服务，并对家族信托、资产隔离、税务规划有高频诉求 [4] - 增值服务走向极致定制，超高净值客群追求独一无二的体验，如艺术品投资咨询、慈善捐助规划、职业俱乐部投资等 [5] - 为服务顶尖客群，部分国际银行已组建横跨八大领域的全球专家团队，以提供精准的私人订制服务 [5] 品牌营销与互动策略 - 赢得影响力消费者需遵循三步框架：最大化品牌知名度、加强品牌认同度、加深品牌亲和力 [64] - 针对不同区域科技市场，营销策略需差异化：在东南亚/中东市场，应聚焦电商与KOL营销，围绕游戏、娱乐和社交地位创造内容 [46] 在北美市场，营销核心是建立信任，强调数据安全与获取第三方背书 [46] 在欧洲市场，应聚焦精良的制造品质、耐用性和能源效率，突出权威认证 [46] - 在汽车领域，制胜东方市场（东南亚与中东）需主打前沿科技、大胆设计和高影响力发布；制胜西方市场（北美与欧洲）则需强调安全评级、领先质保和与权威媒体合作 [62]