报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观驱动落地但超预期，美联储降息力度符合预期且鲍威尔发言偏鸽派，“扩表”表述及劳动力疲软指引后期进一步降息；国内关注政治局会议政策增量 [4] - 国内成材库存结构改善，铁矿石需求下滑，港口现货贸易限制推升现货价，盘面基差由期货向现货回归，后期铁水或下滑，库存趋向累积，现实驱动弱但宏观预期强，短期区间震荡为主 [4] - 连铁主力合约（05）750 - 790元/吨区间，对应外盘（FE01）约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作和备兑看涨期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日成材和铁矿石反弹，一是市场交易美联储降息预期，二是对房地产政策预期升温，短期宏观驱动下黑色系情绪回暖，铁矿石供需趋于宽松，现货支撑盘面，后期关注钢厂补库驱动 [3] 供应方面 - 外矿发运周度环比小幅回升，澳洲小幅回升、巴西显著回落，非主流矿大幅增加；从季节性和主流矿山发运目标看，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力或环比回落 [3] 需求方面 - 国内需求加速回落，因终端需求不足、钢厂年度检修增加、需求季节性回落及高炉盈利率处于三年同期低位，偏弱现实限制价格上方高度 [4] - 本期新增12座高炉检修、6座复产，检修多在新疆等地区因下游需求下滑，复产在河北等地区因检修结束且下游需求尚可 [4] 库存方面 - 钢厂端进口库存偏低且本期小幅回升，高价格抑制补库需求，采购港口现货的钢厂库存增量明显，后期关注美元货补库启动时间 [4] - 港口库存持续累积，因到港量高位且疏港高位回落，预计12月仍趋于累积 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业链整体行情预计低位震荡小幅反弹 [12] - 铁矿石短期建议区间操作，连铁主力合约在765 - 800元/吨区间，对应外盘价格约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] - 煤焦期价预计在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡运行 [15] - 铁合金价格预计维持偏弱盘整运行，暂无有效驱动 [16] 各部分总结 周度行情回顾 - 螺纹钢主力合约RB2601收盘3110元/吨，较前一周涨53元/吨，涨幅1.73%；现货HRB400E: Φ20上海价格3250元/吨，涨30元/吨，涨幅0.93% [8] - 热轧卷板主力合约HC2601收盘3302元/吨，涨32元/吨，涨幅0.98%；现货Q235B上海价格3290元/吨，涨20元/吨，涨幅0.61% [8] - 铁矿石主力合约I2601收盘794元/吨，涨8.5元/吨，涨幅1.08%；日照港PB粉793元/吨，涨3元/吨，涨幅0.38% [8] - 焦炭主力合约J2601收盘1574.5元/吨，跌40元/吨，跌幅2.48%；日照港准一级集出库价1450元/吨，跌30元/吨，跌幅2.03% [8] - 焦煤主力合约JM2601收盘1067元/吨，跌36元/吨，跌幅3.26%；介休中硫主焦煤出厂价1380元/吨，跌40元/吨，跌幅2.82% [8] - 锰硅主力合约SM2601收盘5612元/吨，涨6元/吨，涨幅0.11%；FeMn65Si17内蒙古市场价5500元/吨，跌20元/吨，跌幅0.36% [8] - 硅铁主力合约SF2603收盘5390元/吨，跌82元/吨，跌幅1.5%；内蒙古自然块72%FeSi市场价5120元/吨，跌80元/吨，跌幅1.54% [8] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2409.41，跌8.92，跌幅0.37% [8] 本周黑色行情预判 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98%，环比降0.60个百分点；盈利率35.06%，降2.60个百分点；日均铁水产量234.68万吨，降1.60万吨。90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.73%，环比升1.16个百分点，同比降0.78个百分点。建筑钢材产线检修规模扩大、复产节奏放缓，预计本周影响产量显著收缩，供给端或收紧。上周钢材价格底部震荡回升，铁水产量下降和螺纹3000位置支撑钢价，但弱地产和天气转冷使钢材供需双弱 [12] - 观点：低位震荡小幅反弹 [12] 铁矿石 - 逻辑：上周铁矿石盘面强势，基差收缩，由盘面向现货回归。现货维持高位因成材库存去化、铁水季节性下滑未超预期、现货贸易限制支撑中低品价格、普氏价格淡季上升带动盘面。供应上外矿发运周度环比升，高峰期或已过，后期供给压力或回落；需求上国内需求环比回落，高炉盈利率下滑限制价格高度；库存上钢厂进口库存低，港口库存累积，12月或继续累积 [13] - 观点：短期区间震荡，连铁主力合约765 - 800元/吨区间，对应外盘约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价弱于钢矿，焦煤周跌幅超3%，01合约仓位向05合约转移。现货市场偏弱，部分区域煤价补跌，河北钢厂对焦炭首轮提降。基本面看，山西部分煤矿停产，产量难大幅增长，12月部分煤矿控产减产；进口蒙煤日均通关量小幅降但仍处高位，口岸增库，蒙煤价格拖累国内煤价；需求端下游采购放缓，矿端累库，钢厂盈利率收缩，高炉开工率下降，铁水产量降，12月或继续降 [15] - 观点：国内煤产量趋稳，进口煤通关高位，铁水产量下降，短期现货转跌，基差有望修复，期价在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡 [15] 铁合金 - 逻辑：宏观上美联储降息预期升温，关注美国经济数据，国内市场淡季运行，政策预期增强。上周硅锰及硅铁期价小幅盘整。供应端硅锰和硅铁企业产量及开工率均下降；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加，但钢厂亏损扩大，减产检修增多，按需采购，压价心态明显，需求韧性不足；库存端硅锰库存累积但增幅收窄，硅铁库存连续两周去化；成本端硅锰锰矿价格坚挺，成本支撑强，硅铁兰炭价格暂稳，冬季电价上升，成本支撑有韧性 [16] - 观点：合金需求端韧性不足，供给端收缩不及预期，供需宽松，库存压力大，市场心态谨慎，价格维持偏弱盘整，关注供应端变化及下游需求 [16] 品种数据—成材 - 螺纹钢：产量上周206.08万吨，环比降1.88万吨，同比降21.80万吨；表观需求量上周227.94万吨，环比降2.85万吨，同比增2.59万吨。长流程周产量176.74万吨，环比降4.43万吨，同比降21.11万吨；短流程周产量29.34万吨，环比增2.55万吨，同比降0.69万吨。长流程周度库存122.16万吨，环比降6.02万吨，同比降2.64万吨；短流程周度库存24.57万吨，环比降0.57万吨，同比增4.12万吨。社会库存384.75万吨，环比降15.27万吨，同比增82.36万吨；钢厂库存146.73万吨，环比降6.59万吨，同比增1.48万吨；总库存531.48万吨，环比降21.86万吨，同比增83.84万吨；总库存变化量累库量 - 21.86万吨，环比增0.97万吨，同比降24.39万吨。上海基差1月140元/吨，环比降23元/吨，同比增8元/吨；5月133元/吨，环比增11元/吨，同比增70元/吨；10月96元/吨，环比增18元/吨，同比增91元/吨。北京基差1月200元/吨，环比降53元/吨，同比增173元/吨；5月193元/吨，环比降19元/吨，同比增240元/吨；10月156元/吨，环比降12元/吨，同比增261元/吨 [19][24][25][30][40][44] - 热轧：产量上周319.01万吨，环比增3.00万吨，同比增12.92万吨；表观需求量上周320.22万吨，环比降4.20万吨，同比增4.62万吨。社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，同比增95.55万吨；钢厂库存78.02万吨，环比持平，同比降0.37万吨；总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，同比增95.18万吨。上海基差1月 - 12元/吨，环比降12元/吨，同比增12元/吨；5月2元/吨，环比增6元/吨，同比增62元/吨；10月0元/吨，环比增8元/吨，同比增99元/吨 [31][37][48] 品种数据—铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：本周15210.12万吨，环比增155.47万吨，同比增163.23万吨；澳洲矿库存6307.46万吨，环比增81.22万吨，同比降523.75万吨；巴西矿库存5987.03万吨，环比降19.98万吨，同比增281.51万吨；贸易矿库存9914.70万吨，环比增149.12万吨，同比降18.78万吨；日均疏港量330.58万吨/日，环比增0.66万吨/日，同比降5.29万吨/日。粗粉库存11643.97万吨，环比增43.22万吨，同比增179.76万吨；块矿库存1979.37万吨，环比降16.8万吨，同比降49.99万吨；球团库存302.55吨，环比降2.44吨，同比降145.62吨；精粉库存1248.43万吨，环比持平，同比增179.08万吨；在港船舶数量112条，环比降8条，同比增3条 [51][56] - 247家钢厂：进口矿库存本周8942.48万吨，环比降58.785万吨，同比降230.56万吨；库销比30.90，环比增0.04，同比降0.45；日耗289.43万吨/日，环比降2.25万吨/日，同比降3.18万吨/日；铁水日产234.68万吨/日，环比降1.60万吨/日，同比增0.81万吨/日。高炉开工率81.09%，环比降1.1个百分点，同比降0.53个百分点；炼铁利用率87.98%，环比降0.60个百分点，同比增0.18个百分点；盈利率35.06%，环比降2.60个百分点，同比降16.89个百分点 [61][65] - 全球发运(19港）：本周3323.3万吨，环比增44.8万吨，同比增229.6万吨；澳巴发全球2663.2万吨，环比增65.7万吨，同比增115.6万吨；非主流发运660.0万吨，环比降20.9万吨，同比增114.0万吨；澳洲发全球1733.7万吨，环比降70.7万吨，同比降14.3万吨；巴西发全球929.4万吨，环比增136.3万吨，同比增129.8万吨。RT发全球588.0万吨，环比降48.6万吨，同比降82.4万吨；BHP发全球606.9万吨，环比增97.0万吨，同比增158.9万吨；FMG发全球398.9万吨，环比降28.3万吨，同比增1.4万吨；Vale发全球646.2万吨，环比增100.0万吨，同比增95.2万吨。澳洲发中国1509.9万吨，环比降17.1万吨，同比增40.4万吨；发往中国比例87.09%，环比增2.46个百分点，同比增3.02个百分点；RT发中国457.9万吨，环比降39.6万吨，同比降76.8万吨；BHP发中国571.8万吨，环比增127.3万吨，同比增181.2万吨；FMG发中国363.2万吨，环比降37.0万吨，同比增33.2万吨 [69][74][80] 品种数据—煤焦 - 焦炭：总库存上周884.7万吨，环比增4.1万吨，同比增23.08万吨；独立焦企库存71.8万吨，环比增6.5万吨，同比降13.8万吨；247家钢厂库存625.5万吨，环比增3.2万吨，同比增21.7万吨，库存可用天数11.3天，环比增0.2天，同比降0.4天；4港口库存187.4万吨，环比降5.6万吨，同比增15.18万吨。独立焦企平均吨焦盈利46元，环比增27元，同比增20元；产能利用率73.0%，环比增1.3个百分点，同比降0.8个百分点；日均焦炭产量63.8万吨，环比增1.1万吨，同比降2.9万吨。1月/焦煤1月为1.48，环比增0.01，同比降0.03；5月/焦煤5月为1.50，环比持平，同比降0.02；9月/焦煤9月为1.47，环比持平，同比降0.04。日照港准一级焦基差1月 - 15元/吨，环比增8元/吨，同比增54元/吨；5月 - 172元/吨，环比增15元/吨，同比降22元/吨；9月 - 238元/吨，环比增19元/吨，同比降24元/吨 [95][109][115][119] - 焦煤：总库存上周2635.5万吨，环比增25.8万吨，同比降252.08万吨；独立焦企库存1010.3万吨，环比降27.9万吨，同比增37.9万吨，库存可用天数11.9天，环比降0.6天，同比增0.9天；247家钢厂库存801.3吨，环比增10.2吨，同比增57.2吨，库存可用天数13.0天，环比持平，同比增1.0天；5港口库存294.5万吨，环比增3.0万吨，同比降164.33万吨；314家洗煤厂库存305.3万吨，环比增2.5万吨，同比降82.95万吨；523家炼焦煤矿库存223.9万吨，环比增38.0万吨，同比降99.9万吨。523家炼焦煤矿日均精煤产量76.4万吨，环比增0.6万吨，同比降3.2万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，同比增0.81万吨。蒙5精煤基差1月66元/吨，环比降124元/吨，同比增29元/吨；5月 - 20元/吨，环比降124元/吨，同比降1元/吨；9月 - 89元/吨，环比降126元/吨，同比降22元/吨。价差1月 - 5月为 - 156.5，环比增7.0，同比降61.5；5月 - 9月为 - 66.5，环比增4.0，同比降8.0；1月 - 5月为 - 85.0，环比增0.5，同比降27.5；5月 - 9月为 - 69.0，环比降2.0，同比降21.0 [101][110][123][124][127] 品种数据—铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产上周五34元/干吨度，周环比降0.2元/干吨度，同比增1元/干吨度；硅锰现货（内蒙6517）上周五5500元/吨，周环比降20元/吨，同比降580元/吨；硅铁现货（内蒙72）上周五5120元/吨，周环比降80元/吨，同比降930元/吨 [132] - 锰矿库存：11月21日当周港口库存合计429.6万吨，周环比增3.3万吨，同比降1