风险提示 品牌新品推出不及预期，金价大幅波动风险，行业竞争加剧。 投资金销售企业，免税套利消失或推动需求向头部集中 以会员身份向上海黄金交易所采购投资金的企业，"即征即退"并开专票，后续销售环节只能向购买者开 具普通发票，无法抵扣进项税。而非场内投资性黄金需求受税率上升影响预计大幅下降，利好消费者的 投资金需求流向具有上海黄金交易所会员资格的头部企业，如菜百股份、中国黄金、老凤祥等。 非投资金饰品销售企业，短期利润承压，中长期利好具备定价能力的行业头部企业 非投资性用途的黄金税收政策从"增值税即征即退+开设增值税专票"变为"增值税免税+开设普票+6%计 算抵扣"，一方面减少了资金占用压力，企业无需先纳税再退税;但另一方面，非会员的金饰品牌拥有较 大比例的原材料向具备会员资格的供应商采购，其计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实 际缴纳的增值税额会相应增加，短期内或使企业利润端承压。长期来看，中小企业出清后，需求集中有 望带动头部销量提升，叠加税收成本逐渐向价格端转移消化，中长期利好具备定价能力的行业头部企 业。年用金量需求较大的首饰企业，以前进项税核算混乱，常出现"多缴税、退不了"的情况，现在按 6 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 黄金行业增值税新政自2025年11月1日起实施，对通过上海黄金、期货交易所买卖标准黄金实行差异化增值税管理 [1] - 政策旨在引导交易回归场内，简化退税流程，减少资金占用，并规范黄金交易市场 [2][3] - 短期来看，非上海黄金交易所会员的珠宝企业利润下行压力增加，而会员企业受影响相对较小 [3] - 长期来看，行业集中度将进一步提升，具备定价能力的头部品牌将展现出更强的业绩韧性 [3] 事件背景总结 - 卖出方交易环节一律免征增值税 [1] - 实物交割出库后，若用于投资性用途（金条、金锭等），交易所对会员单位实行"即征即退"并开具增值税专用发票，买入方再售时按现货缴税但不得开具专票 [1] - 若用于非投资性用途或客户购入，交易所免征增值税并开具普通发票，买入方可按6%的扣除率进行进项税抵扣 [1] - 实物出库后6个月内可单向变更用途并更换发票 [1] - 非交易所销售仍按现行规定缴税 [1] 行业影响总结 - 投资金销售企业：免税套利空间消失，预计将推动需求向具有上海黄金交易所会员资格的头部企业集中，如菜百股份、中国黄金、老凤祥等 [2] - 非投资金饰品销售企业：短期利润承压，因进项税额扣除率从13%变为6%，企业实际缴纳的增值税额相应增加 [2] - 中长期利好具备定价能力的行业头部企业：中小企业出清后，需求集中有望带动头部企业销量提升，税收成本逐渐向价格端转移消化 [2][3] - 年用金量需求较大的首饰企业现金流有望改善，因进项税核算改为按6%固定扣除率计算，避免了以往"多缴税、退不了"的情况 [3] - 政策将规范黄金交易市场，场外黄金市场的税收套利导致的价格优势消失，可能带来供给侧优化 [3] 投资建议总结 - 建议关注具备上海黄金交易所会员资格且开展投资金业务的珠宝企业，有望受益于头部集中趋势 [3] - 建议关注一口价黄金产品占比提升较快、高端及悦己类客群稳定的珠宝企业，短期回撤或带来布局机会 [3] - 具体公司关注点：老铺黄金门店店效高增持续，年内三次涨价巩固高端定位，业绩对成本端变化容忍度较高；潮宏基加盟商通过公司采购比例提升叠加渠道扩张，规模效应显现，一口价产品占比提升迅速体现品牌溢价能力 [3]