投资评级 - 报告维持菜百股份（605599.SH）“买入”评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [4] - 当前价格为12.99元 [4] 核心观点 - 金价高位震荡导致业绩短期承压，2026H1营业收入210.42亿元，同比+38.00%，归母净利润4.37亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+21.72% [1] - 2026Q2单季营业收入67.69亿元，同比-3.64%，归母净利润0.38亿元，同比-72.37%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.05% [1] - 2026Q1/Q2营业收入分别为142.73/67.69亿元，同比+73.59%/-3.64%，Q1金价高位上扬叠加春节季节性因素带动贵金属投资类产品旺销，Q2金价自高位显著回撤，消费者观望情绪加重，金条动销放缓 [1] - 2026H1毛利率6.09%，同比-1.06pct，主因毛利率较低的贵金属投资类收入占比提升；期间费用率2.02%，同比-0.62pct，规模效应摊薄费用 [2] - 2026H1归母净利润同比下滑主要系金价波动产生对冲损益及计提资产减值损失 [2] - 公司具备直营模式与上金所综合类会员的独特优势，预计2026-2028年营业收入分别为354/405/451亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.60元 [2] 经营情况 - 总部旗舰店发挥标杆作用，连锁门店坚持“加密核心、填补空白”策略 [2] - 2026Q2分地区看，华北地区收入49.54亿元，收入占比73% [2] - 华东、华南、华中、西南地区收入分别同比+25.14%/+141.06%/+45.41%/+52.08%，区域破圈稳步推进 [2] 财务预测与估值 - 营业收入：2024年202.33亿元、2025年288.20亿元、2026E 353.82亿元、2027E 405.22亿元、2028E 451.07亿元，增长率分别为22.2%/42.4%/22.8%/14.5%/11.3% [7] - 归母净利润：2024年7.19亿元、2025年11.33亿元、2026E 10.34亿元、2027E 11.56亿元、2028E 12.47亿元，增长率分别为1.7%/57.6%/-8.8%/11.8%/7.9% [7] - 每股收益EPS：2024年0.92元、2025年1.46元、2026E 1.33元、2027E 1.49元、2028E 1.60元 [7] - 市盈率P/E：2024年14.1倍、2025年8.9倍、2026E 9.8倍、2027E 8.7倍、2028E 8.1倍 [7] - 市净率P/B：2024年2.5倍、2025年2.2倍、2026E 2.0倍、2027E 1.8倍、2028E 1.6倍 [7] - 毛利率：2024年8.9%、2025年8.3%、2026E 7.4%、2027E 7.3%、2028E 7.2% [8] - ROE：2024年18.5%、2025年26.2%、2026E 21.1%、2027E 21.4%、2028E 20.7% [8] - 资产负债率：2024年44.2%、2025年50.6%、2026E 51.9%、2027E 51.8%、2028E 51.1% [8] - 经营活动现金流：2024年3.81亿元、2025年19.85亿元、2026E 6.36亿元、2027E 1.55亿元、2028E 3.42亿元 [8]