报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年高金价导致国内黄金消费结构显著变化，黄金首饰消费受抑制，投资类金条金币消费快速增长，此结构性影响在2026年有望延续[2] - 行业承压背景下，板块内部分化显著，少数具备强品牌化运营能力（高端/轻奢路线）和产品差异化的龙头公司展现出逆势快速增长[3][9] - 伴随中国文化自信与崛起，品牌出海成为本土黄金珠宝公司的重要中长期增长看点，已从东南亚起步并取得积极效果[9] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业消费数据与结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57%[2] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61%[2] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰[2] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78%[2] 板块分化与龙头公司表现 - 品牌化、差异化特征明显的公司实现快速增长，例如： - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175%[9] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%[9] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%[9] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4%[9] - 六福集团FY2026H1扣非盈利增长43%[9] - 相关公司通过提升一口价产品销售占比，增强了综合盈利能力并部分减缓了金价波动的周期性冲击[9] - 与之相对，依赖粗放批发加盟模式、品牌与数字化能力薄弱的公司在高金价下面临较大经营压力[9] 2026年投资建议与标的 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业分化延续，但渠道端整体出清接近尾声[4] - 重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司[4] - 具体标的： - 重点看好：潮宏基（增持）[4] - 建议关注：老铺黄金（增持）[4] - 相关标的：周大福（未评级）、六福集团（未评级）[4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥（买入）和周大生（增持）新年度困境反转的机会[4]

春节前黄金消费市场概况 - 春节假期前 深圳水贝黄金市场迎来最忙碌时刻 在最强黄金周期催化下 节前黄金消费市场活力十足[1] - 水贝市场客流量明显增多 多家黄金零售档口前围满消费者 电子屏上跳动着金价数字 档口一片忙碌景象[2] - 金价从近期高点每克1400元回调至1250元左右 刺激了消费者购买 销售额也创下新高[2] 消费者行为与需求变化 - 购金年轻面孔明显增多 年轻人已成为“购金热”重要参与者 其购买动机更加多元[4] - 购买动机包括婚嫁、送礼等传统刚性需求 以及悦己消费、投资储蓄等新需求[4] - 消费者偏好转向轻克重、高工艺款式 如5G硬金、古法工艺等小克重产品[4] - 1至2克的转运珠、3克左右的戒指、5克左右的手链等轻量化产品成为热销品类[4] - 国潮、联名IP等兼具文化属性的设计题材更受欢迎 而20克以上的大件金饰则相对遇冷[4] - 消费者购买逻辑转变 从更关注克重和投资属性 转向同时重视设计感、工艺价值和佩戴体验[5] 行业与公司应对策略 - 商户及相关产业链公司积极求变 以适应消费者多元化需求[1] - 金价波动大 商户的加工厂在购买金料时更加谨慎 库存产品管理压力陡增[2] - 随着金价走高 投资金条与小克重一口价黄金产品的销售占比均有所提升[6] - 周六福公司正在积极布局相关产品 并研发设计非遗系列以迎合国潮风偏好[6] - 周六福凭借公司线上电商业务优势 为更多消费者提供更便捷的购买体验[6] 市场活跃度与相关服务 - 金价高企使消费者对黄金饰品的成色和品质更加关心 珠宝检测检验中心业务量明显增多[3] - 深圳市国检珠宝检测检验中心每天大概可以接到200至300件送检的商品[3]

事件概述 - 南京警方在快递点拦截一个藏有黄金的电饭煲包裹 包裹内胆夹层藏匿2块黄金 价值近10万元人民币[1] - 当事人张女士在网上结识自称证券公司高管的男子 被高回报理财诱导 按要求将80克左右黄金藏入电饭煲邮寄[1] - 六合警方此前也曾拦下一名按网上投资老师要求 前往垃圾站送5万元现金的女士[1] 诈骗手法分析 - 诈骗分子伪装成证券公司高管或投资老师 利用高回报理财作为诱饵进行诱导[1] - 诈骗过程中要求受害者线下寄送现金或黄金等贵重物品 而非进行正规线上投资交易[1] - 具体操作手法包括要求将80克黄金藏入电饭煲邮寄 或要求前往垃圾站直接交付5万元现金[1] 行业警示 - 警方明确指出 凡是要求线下寄送现金或黄金的所谓投资 均为诈骗行为[1] - 公众需警惕以高额投资回报或刷单返利为噱头的诈骗套路[1]

韩国黄金消费传统因金价上涨而重塑 - 文章核心观点：国际金价持续大幅上涨，正在深刻改变韩国与人生重要节点（如周岁、结婚）相关的黄金消费传统，消费者被迫采取减量购买、寻找替代品或直接改用现金等方式应对，相关行业和企业也受到影响 [1][2][3] 金价变动数据 - 截至报道时，韩国黄金现货价格徘徊在每克24.5万韩元左右，较去年同期的13.8万韩元上涨约80% [3] - 金价曾触及每克26.981万韩元的峰值 [3] - 过去十年间，金价上涨约5倍 [3] 周岁宴黄金消费变化 - 传统上，婴儿满周岁时会收到重量1钱（3.75克）的24K金“周岁戒指” [1] - 目前单枚标准金戒指价格约110万韩元，而10年前仅需20万韩元 [1] - 高昂价格使送礼者和收礼者都感到压力，部分消费者转向购买重量减半（1.875克）或仅1克的替代品以保留象征意义 [1] - 有消费者因价格过高而放弃购买金饰，改为直接赠送现金 [1] 婚礼相关黄金消费变化 - 婚礼中传统的黄金饰品（如金手镯、金条）环节，因金价高涨正逐渐成为过去式，新人计划用现金代替 [2] - 被视为承诺象征的婚戒也成为沉重负担，奢侈珠宝品牌以金价上涨为由调价，加剧新人预算压力 [2] - 部分新人不再选择高端品牌，转而定制简约、纯度更高的金戒指，并将其视为一种能保值的投资 [2] - 金价上涨也影响了现代版“嫁妆”（如银制刀叉）的置办计划，因为近期银价也看涨 [2] 企业礼品传统变化 - 一些素有向资深员工发放黄金礼品作为工龄奖励的韩国企业，因难以承受财务压力，改为向员工发放现金 [3]

事件概述 - 从事外贸生意的王女士遭遇精准电信诈骗，损失600万元，诈骗者通过入侵其WhatsApp账号并冒充其好友实施 [1] - 诈骗者通过发送“账户异常需验证”信息诱导王女士点击授权，从而异地登录其账号 [1] - 登录后，诈骗者分析聊天记录，锁定资金往来密切的好友“小芳”，删除真实联系人并添加假冒账号进行伪装 [1] - 假冒的“小芳”以生意周转为由，向王女士紧急借款600万元 [1] - 王女士试图语音通话核实，但对方挂断后发送了数条与好友声音极为相似的语音，导致王女士放松警惕并完成转账 [1] 案件处置与资金追缴 - 王女士在转账约3小时后才意识到被骗并报警 [1][3] - 杭州警方接警后立即启动紧急处置机制，追踪发现600万元资金经多层流转已进入外地某公司账户，极可能被用于购买黄金 [3] - 警方迅速联动厦门、深圳两地，最终在深圳一家黄金店铺成功拦截了已打包的5900克黄金 [4] - 现场柜员表示，再晚10分钟金条就会被提走，随后前来取金的犯罪嫌疑人被当场抓获 [6] - 被截获的5900克黄金估值超过670万元，远超王女士汇出的600万元，调查显示“增值”部分源于其他受害人的资金汇入 [9] - 王女士的600万元损失被全额追回，警方已将价值600万元的黄金返还给她，其余黄金将返还给其他受害人 [9] 行业与公司相关要点 - 该案件涉及外贸行业从业者，其常用WhatsApp等海外社交软件与客户进行商务沟通 [1] - 诈骗手法利用了商务沟通中的信任关系与紧急资金周转需求，属于针对特定行业从业者的精准诈骗 [1] - 资金最终流向黄金购买渠道，显示出诈骗资金洗钱的一种常见路径，即购买高价值、易变现的实物资产如黄金 [3][4][9] - 案件的成功处置体现了多地、多部门（公安、反诈中心）在打击电信诈骗及资金紧急止付方面的协同联动能力 [3][4]

行业动态与市场表现 - 国际金价在2月6日一度下跌超2%，之后反弹升破每盎司4950美元，单日涨幅近4% [3] - 2026年初至今，国际金价累计涨幅已接近15% [3] - 中国央行截至2026年1月末黄金储备为7419万盎司，连续第15个月增持，较去年12月末增加4万盎司 [5] 主要市场参与者规则调整 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司自2月7日起，全面调整贵金属回购业务规则，周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间暂停回购，并对回购实施单日及单笔限额管理 [1] - 菜百首饰自2月6日起同步暂停非交易日回购业务并设置动态限额 [3] - 工商银行自2月7日起对如意金积存业务进行限额管理 [3] 回购业务现状与市场情绪 - 菜百总店回购柜台前队伍排到近两百人，2月1日该门店回购总量达到33公斤 [3] - 市场呈现“热咨询、慢成交”的新常态，顾客在柜台间仔细比价 [5] - 有投资者携带2000克金条变现，按约1060元/克回购价计算，合计约212万元 [3] - 部分投资者选择观望，例如李先生观察到金条价在十分钟内从每克1058元跌至约1050元后决定暂不操作 [7] 回购与购买的成本结构 - 中国黄金品牌金条回购价在上海黄金交易所当日牌价基础上减2元/克左右，非品牌产品减5元/克 [5] - 菜百门店投资金条回购每克减3.8元，足金饰品或摆件每克减5元 [5] - 在中国黄金购买投资金条，需在上海黄金交易所当前牌价基础上每克加8元手续费，这意味着金价需上涨超过10元/克投资者才能收回成本 [5] - 典当行回购报价在基准金价基础上每克减20-30元，但风险较大 [9] - 大多数银行只回购自家发行或代理销售的黄金产品，其他商家销售的金条通过投资公司回购需收取较高“折旧费” [7] 公司官方表述与行业规范 - 中国黄金公告提及调整回购规则是因“受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧” [5] - 菜百门店工作人员对规则调整的解释更为直接，表示“达到限额就停” [5] - 中国黄金协会已发布《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准，相关企业于2025年12月正式获得标准起草单位授牌 [9] - 中国黄金在公告中提示消费者“理性看待贵金属市场波动，提高风险防范意识”，并表示将密切关注市场动态并适时优化调整规则 [9] 投资者行为与需求 - 有年轻投资者计划在当年购买450克实物黄金，其父母自2019年起持续关注黄金市场 [7] - 菜百四楼投资金购买区客流不断，场内悬挂“购买队尾”和“取货队尾”标识 [7]

市场剧烈波动事件 - 2026年2月6日，全球贵金属市场剧烈震荡，现货黄金一度跌超2.5%，现货白银盘中暴跌近10% [1] - 此前一日，伦敦银现单日重挫12.31%，国内白银T D同步大跌11.64% [1] - 自1月29日创下历史高点后，现货白银价格已回落逾40%，完全回吐年初至今涨幅 [1] 波动核心诱因 - 美国芝商所（CME）宣布上调COMEX黄金期货初始保证金从8%至9%，白银期货保证金从15%大幅上调至18%，新标准于2月6日收盘后生效 [3] - 监管干预被解读为对投机行为的打压，高杠杆交易者被迫在规则生效前集中平仓，引发连锁抛售 [3] - 白银因市场规模较小，单日振幅高达15%，创五年最大跌幅 [3] - 美联储人事变动预期加剧市场恐慌，美国总统提名鹰派倾向的凯文·沃什为下任美联储主席，引发对美元流动性紧缩的担忧 [3] 市场参与者行为分化 - 市场波动背后是短期投机者与长期配置者的激烈分化，部分散户在价格高位激进加杠杆，最终遭遇机构狙击 [5] - 金价升至4500美元/盎司后涌现大量杠杆化期货多单，其中不少交易者缺乏专业背景，保证金不足被迫平仓加剧价格回调 [5] - 散户投资者在暴跌中单日亏损数千元，并通过快进快出操作弥补损失 [5] - 长期投资者视黄金为家庭财富的长期储备，短期波动未影响其每年固定购买30克金条的计划 [5] 白银波动性分析 - 白银的波动性远高于黄金，其隐含波动率高达85%，处于历史极端水平 [6] - 白银兼具金融与工业属性，工业需求占比较高，光伏、AI服务器和新能源汽车等领域消耗了全球白银年产量的近30% [6] - 全球工业复苏放缓的预期抑制了需求前景，叠加投机资金占比高，导致价格更易剧烈波动 [6] - 金银比（黄金/白银价格比值）快速回升至70，创两个半月新高，表明白银相对黄金的估值正迅速调整 [6] 跨市场连锁反应 - 贵金属暴跌引发连锁反应，美股三大指数全线跌超1%，比特币跌破6.5万美元关口，原油同步重挫超3% [8] - 算法交易在跌破关键技术位后触发“伽马挤压”效应，做市商从被动买入转为急速抛售，导致金银价格出现真空式暴跌 [8] - 国内市场A股贵金属板块大幅调整，湖南白银、白银有色等个股触及跌停，国投白银LOF连续四日复牌跌停 [8] 机构资金动向 - 暴跌前夕，摩根大通、高盛等机构已悄然减持净多头持仓，截至1月30日，两大机构净多头持仓占比从35%降至22%，累计减持3.2万手 [10] - 同期散户仍在疯狂追高，Robinhood平台白银散户持仓量增幅达30% [10] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量波动剧烈，2月2日单日减持超600吨，次日又增持400吨，换手率一度突破90% [10]

宏观与政策动态 - 美联储副主席杰斐逊对2026年经济前景持谨慎乐观态度，预计经济增长略高于趋势，通胀将回归2%目标，后续利率调整将取决于数据 [1][11] - 央行等八部门联合发布通知，重申境内虚拟货币相关业务属非法金融活动，严禁提供金融服务，未经批准境内主体不得在境外发行虚拟货币或挂钩人民币的稳定币 [3][13] - 联合国报告指出，中国绿色产业贡献了约四分之一的经济增长，绿色信贷与债券规模位居世界前列，并提前实现2030年可再生能源目标 [4][14] 银行业与金融产品 - 广发、浦发等多家银行宣布停发多款联名信用卡，全国信用卡数量已连续多个季度下降，行业正从追求发卡数量转向“精耕存量”的运营策略 [2][12] - 临近春节假期，国内投资者对实物黄金购买热情高涨，多家银行的金条产品出现抢购热潮，金价高位剧烈震荡与节日需求共同推动此现象 [8][19] 新能源与绿色产业 - 马斯克强调“太空光伏”计划并盛赞中国太阳能产业，其旗下公司计划建设年产能100GW的太阳能制造能力并开始调研中国光伏企业，为A股光伏板块注入强心剂 [5][16] - 中国能源结构转型复杂，煤炭发电占比仍过半，凸显在保障能源安全下推进电力低碳化的长期挑战 [4][14][15] 汽车制造业 - 广汽集团2025年业绩预告显示，预计归母净利润亏损80亿至90亿元，由盈转亏，亏损幅度在已披露车企中居首 [6][17] - 广汽集团全年销量同比下滑14.06%至172万辆，未达预期，主因行业竞争激烈、销量不及预期导致资产减值增加，以及合营企业转型影响投资收益 [6][17] - 公司反思在新能源赛道战略布局滞后，错判技术路线，且与华为的深度合作进程缓慢，错失市场先机 [6][17] 科技与互联网行业 - 亚马逊2025年Q4财报显示，AWS营收同比增长24%创下新高，但公司宣布2026年资本支出将激增至约2000亿美元，主要用于AI基础设施，引发盘后股价大跌超11% [7][18] - 亚马逊CEO贾西强调AI需求真实巨大，新增产能可快速变现，AWS积压订单激增为未来增长提供保障，公司正通过自研芯片、绑定AI公司等多维度构建竞争力 [7][18] 消费与服务业 - 澳门英皇娱乐酒店以约9970万港元售出大堂内重79公斤的黄金砖块，较约940万港元的原始成本获利近十倍，旨在优化资产并补充现金流 [8][19] - 该酒店已终止博彩业务，连续录得净亏损，其关联公司亦面临债务压力，出售标志其从博彩业转向财务审慎，并寻求向休闲体验目的地转型 [8][19] 医疗健康行业 - 爱尔眼科董事长陈邦被指为涉嫌骗保的襄阳恒泰康医院实控人，公司股价应声下跌超3% [9][20] - 爱尔眼科紧急声明，称该医院为爱尔医疗投资集团合资设立的四级子公司，不在上市公司合并报表范围内，陈邦不参与其经营，且与恒泰康集团无股权或业务关联 [9][20]

公司业务动态 - 菜百股份于2月6日起调整贵金属回购业务规则 主要涉及两方面：一是明确周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间停办回购业务 二是设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限并进行动态调整 [2] - 调整后单人单笔回购金额上限为1千万元 每日黄金回购总量上限调整为不超过100公斤 投资银条回购不超过200公斤 每日累计回购总金额不超过1亿元人民币 超过任一限额将暂停办理当日所有品种的回购业务 [4] - 规则调整首日 门店黄金回购业务排队现象显著 同时购金队伍也排至电梯入口 现场人潮汹涌 [2][4] - 近期店内出现多笔公斤级黄金回购业务 2月2日已有部分门店因当日回购额度已满而停止接收新单 [5] 公司财务与市场表现 - 公司股价在1月30日起出现连续多日上涨 2月2日发布业务调整规则后股价连涨四日 最高达到28.35元/股 市值突破218亿元 均创历史新高 [3] - 因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20% 公司于2月5日晚间发布了股票交易异常波动公告 [3] - 根据2024年年报 公司贵金属投资产品营收为129.06亿元 同比增长45.28% 营收占比为63.8% 是公司最大的营收贡献业务 黄金饰品营收为54.73亿元 同比下滑11.14% 营收占比约为27% [5] - 2025年中期财报显示 公司应收款项中“代理、代垫黄金回购款”主要涉及深圳市翠绿黄金精炼有限公司和中国黄金集团营销有限公司 二者期末余额共计约3918.84万元 占其他应收款比例约为56.6% 账期为0—6个月 [8] 行业背景与市场环境 - 近期国际黄金价格大幅波动 2月3日现货黄金日内最高触及4934美元/盎司 单日涨幅近6% 创下自2008年来的最大单日涨幅 随后市场情绪转弱 金价回落 许多投资者选择此时卖出黄金 [5] - 菜百限制黄金回购的规则调整并非孤立行动 近期工商银行、建设银行等多家银行也上调了贵金属相关业务 上海黄金交易所亦于2月2日发布通知 对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整以强化风险管理 [7] 业务模式与风险管控 - 黄金回购是公司的代理业务 公司从个人手中回购黄金 先行垫付回购款 再交由上海黄金交易所认证的定点精炼厂进行精炼并入库 公司收取手续费 [8] - 为对冲金价波动风险 公司采用上海黄金交易所的“T+D”合约作为套期保值工具 该模式允许企业锁定当日买入价格 并可选择立即或延期交割 [8] - 在“T+D”模式下 若选择暂不交割 只需按比例缴纳保证金 但交易采用当日无负债清算制度 金价快速波动时可能需要持续追加保证金 否则存在被强制平仓的风险 同时延期交割需支付递延补偿费用 会抬升经营成本 [9] - 公司采用全门店自营模式 并以投资金作为核心业务 这为其开展高频、规模化的黄金回购业务提供了基础 在零售端更接近“黄金交易中枢”的角色 [9] - 业内人士分析 在回购业务集中、金价波动加快的阶段 公司的资金调度压力可能上升 在上海黄金交易所休市的非交易日或市场出现极端行情时 主动放缓回购节奏是公司加强风险控制的合理选择 [6][10]

黎巴嫩经济与黄金储备现状 - 黎巴嫩经济在2026年步履蹒跚，通胀持续、国家治理衰败，打击腐败的改革措施遥遥无期 [1] - 2019年底银行体系在严重财政危机中崩溃，储户存款化为乌有，约650万人口中的半数陷入贫困 [1] - 金融业损失约700亿美元，2024年以色列与真主党武装组织的战争又造成约110亿美元的损失 [1] 黎巴嫩黄金储备规模与价值 - 贝鲁特中央银行自20世纪60年代以来一直持有286吨黄金储备，约合900万盎司 [1][8] - 在该地区，只有沙特阿拉伯中央银行的黄金储备量超过黎巴嫩 [1][8] - 黎巴嫩黄金储备的价值曾一度达到500亿美元，是其国内生产总值的两倍多 [3][9] 关于动用黄金储备的提议与争议 - 政府正考虑动用部分黄金储备来救助银行，并偿还存款血本无归的储户 [2][8] - 部分银行提议动用黄金储备，以帮助偿还在货币危机中损失存款的储户 [3][10] - 此举有违历史惯例，并违反了20世纪80年代的一项法律 [2][8] - 1986年黎巴嫩内战期间，为保护国家资产，该国禁止出售黄金，此后这些储备从未被动用 [3][10] - 一些经济学家建议动用一小部分黄金来修复破败的电力部门，或重振遭受重创的教育和医疗体系 [3][10] - 议会必须投票同意才能以任何形式动用黄金储备，这是一项极不受欢迎的举措，预计短期内不会实施 [3][10] - 大多数黎巴嫩人不信任当局，许多人表示黄金应留给子孙后代，不可动用 [4][11] 民众转向黄金以应对危机 - 许多在银行损失大部分存款的黎巴嫩储户，正转向黄金和白银，希望拥有更切实的资产 [5][12] - 在贝鲁特北郊，主要金属交易商店外排起长队，人们迫切希望购买金币、纪念章和金条 [5][12] - 人们不再信任银行，试图在饱受无法控制通胀困扰的混乱现金经济中勉强度日 [6][12] - 贵金属公司总经理表示，对于试图弥补损失的人来说，黄金是“唯一的避风港”，由于需求旺盛，顾客需提前付款数月后才能拿到金属 [6][12] - 经济学家指出，黎巴嫩人一直有购买黄金以对冲可能出现的通胀的倾向，因为该国历史上曾多次出现恶性通胀 [6][12] - 该地区有婚前赠送新娘金饰作为其个人财产的传统，这一传统在很大程度上依然延续 [6][13] - 民众和当局都不愿出售黄金，这说明了黄金在人们心中的重要性，他们主要将其视为对冲风险的工具 [7][13] 全球黄金市场背景 - 受地缘政治不稳定以及美国总统唐纳德・特朗普有意降息等因素影响，黄金价格一度飙升至每盎司5354美元的历史高点，随后回落至5000美元以下 [1][7] - 全球各国央行是黄金的最大买家之一 [1][7] - 由于工业需求旺盛以及价格远低于黄金，白银价格也大幅上涨 [1][7]