行业与公司 * **涉及的行业**：商业航天、太空光伏、3D打印、光伏产业链、半导体、特种材料与精密制造[1][17][31] * **涉及的公司**： * **太空光伏/设备**：迈为股份、宇晶股份、奥特维、连城数控、双良节能、蓝思科技、信维通信、捷佳伟创、东方日升、高测股份、晶盛机电、钧达股份、阿特斯、晶科能源、隆基股份[8][27][28] * **商业航天/3D打印**：航天动力、飞沃科技、明阳智能、华曙高科、银邦股份、航天工程、蓝箭航天、中科宇航[10][14][15][19] * **卫星与通信**：烽火通信、复旦微电子、森雷科技、国博电子、顺浩股份、莆田科技[10][20] * **太空资源开发**：中航成飞[21] * **SpaceX供应链**：意法半导体、联发科、美光科技、肯联铝业、奥托昆普、赫氏公司、Barber Nichols、WECo Industry、穆格公司、泰科电子[31][33][34][35] 核心观点与论据 * **太空光伏成为新兴主线，市场即将爆发** * **核心逻辑**：需求爆发确定性高、中美博弈下资源争夺紧迫、新产品定价逻辑（单价是地面应用的两个数量级以上）、持续密集的催化剂[22] * **市场预期**：中期目标每年200-300GW，2026年规模预计达10-15GW，2027年有望超过30GW[5][9] * **技术路线**：以HJT（异质结）为主，未来可能向HJT+钙钛矿叠层发展[5][25] * **特殊要求**：设备要求薄、轻、平整，价值量提升明显，每GW投资额可能达数亿美元，传统方案溢价可能翻倍或更高[7] * **中国光伏产业链将显著受益于北美太空光伏需求** * **受益基础**：北美新能源核心是光伏，而绝大部分核心产业链在中国[4] * **受益方式**：中国企业在设备供应、产能建设调试经验及核心原材料保障方面全面领先，将受益于美国对自主可控供应链的诉求[24] * **潜在切入者**：符合北美产业链标准、方案具备超薄超轻特点的公司，如迈为股份、宇晶股份、信维通信等，业绩弹性大[1][8] * **3D打印是商业航天的关键技术，已解决行业痛点** * **作用**：在SpaceX猛禽三代发动机中，70%至80%的零部件通过3D打印制造[12] * **解决的痛点**：1) 解决材料结构冗余，一体化成型提高效率；2) 缩短交付周期约70%至80%；3) 实现降本增效，降低生产成本约50%至60%，并实现减重增推[13] * **国内进展**：国内头部3D打印公司已获得过亿级别订单，部分设备公司正进行两到三倍的扩产[14] * **SpaceX的成功依赖于全球化的垂直整合供应链** * **战略本质**：并非孤立制造，而是构建高度全球化的供应链网络，引入消费电子级供应链实现航天硬件“去贵族化”与大规模量产[31] * **成本控制范例**：Starlink用户终端采用消费电子制造逻辑，截至2025年末用户突破900万，通过与意法半导体、联发科、美光科技等消费级半导体巨头深度绑定降低成本[32][33][34] * **关键供应商**：涉及特种冶金（肯联铝业、奥托昆普）、精密工程（Barber Nichols、WECo Industry、穆格公司、泰科电子）等多个领域[35] * **2026年是商业航天发展的明确拐点** * **标志**：可复用、可回收火箭技术实现；中国星网和G60星座项目招标及组网进程加速[18] * **国内发展路径**：中国处于类似SpaceX早期阶段，但凭借强大研发和制造能力有望快速发展，可关注国家队头部公司（如航天工程）及细分领域民营企业[16][19] 其他重要内容 * **近期市场变化**：2025年12月19日，Rocket Lab等四家公司获得35亿美元大订单；2023年Q4，核心光模块厂商获得潜在大单[3] * **马斯克的供应链选择原则**：遵循第一性原理，在满足可靠性前提下寻求成本最低综合方案，兼顾直接采购和自建产能，以应对未来需求放大和贸易政策影响[23] * **美国光伏市场现状**：美国组件封装产能超60亿瓦（6GW），但电池片产能稀缺，因此在美国建产能绕不过电池片环节[28] * **光伏产业链近期业绩**：2025年第四季度主要光伏公司单季度亏损幅度明显加大，原因包括需求走弱、成本上涨、资产减值等，但减值后报表优化有利于2026年行业复苏及太空光伏业绩弹性体现[29] * **Starlink技术迭代趋势**：随着太阳翼面积增加，封装材料可能从厚重宇航级抗辐射玻璃迭代为CPI薄膜或UDG玻璃，硅片厚度将向70甚至50微米以下发展[26][27] * **特斯拉技术路线参考**：在电动化进程中，特斯拉技术路线从P型PERK向异质结转移明确，异质结加钙钛矿叠层在效率、重量、柔性方面具优势[25]

涉及的行业与公司 * **行业**：3D打印（增材制造）行业、商业航天（液体火箭发动机及火箭制造）行业[1] * **公司**： * **国内商业航天公司**：中科宇航、天明科技、天辉航天、蓝箭航天、深蓝航天[2][7][22] * **国内3D打印服务商/设备商**：铂力特（博力特）、河北敬业、新津河、无锡菲尔康、北京建业、一加3D、华卓[3][20][23][31] * **国外对标公司**：SpaceX、蓝色起源、相对论公司、Gartner公司[2][5][6] 核心观点与论据 * **应用现状与核心价值**：3D打印技术当前在商业航天领域的应用**高度集中于液体火箭发动机**的制造，因其能解决复杂结构（如冷却流道）的成型难题，**提高材料利用率并缩短生产周期**[1][4] * **价值占比高**：国内一台价值约七八百万人民币的发动机，其中3D打印制造的零件价值约占**两三百万人民币**，即**接近一半**；国外先进发动机（如SpaceX）该比例可达**80%-90%**[1][4] * **国内渗透率高**：国内约**90%** 的商业航天公司会考虑在发动机制造中使用3D打印技术，例如蓝箭航天天鹊发动机**70%左右**的零部件通过3D打印生产[7] * **工艺与材料**：当前主流工艺为**选择性激光熔融（SLM）**，主要使用**高温合金、不锈钢和铜合金**三种材料[1][10][11] * **未来趋势与扩展领域**：3D打印在商业航天的应用是**不可逆转的发展趋势**，未来将**进一步替代传统工艺零件**，并可能向火箭其他部件扩展[2][15] * **可回收火箭驱动**：火箭可回收技术成熟后，需要大量使用3D打印进行**快速验证和迭代**，SpaceX的成功经验表明其是关键保障之一[3][18] * **应用领域扩展**：除发动机外，**整个火箭结构**（如储箱、整流罩、舰体）有望通过增材制造（如电弧增材制造WAAM）实现，美国相对论公司已成功实践[5] * **需求增长预期**：预计未来几年（如2027年）可能出现**爆发式增长**，驱动因素包括商业卫星发射需求（预计约**5万颗**）、头部企业自建产能以及设备原材料成本下降[2][21] * **成本与效率优势**：3D打印能显著降低火箭制造成本并提高生产效率 * **成本结构**：火箭制造中成本最高的部件是**发动机和储箱**，两者可能占整个火箭成本的一半以上；3D打印在发动机成本中的占比可达**一半左右**（约**3,500万到4,000万人民币**/每箭10台发动机）[1][13][14] * **降本案例**：SpaceX通过3D打印一体化制造，将猛禽三号发动机价格降至**15万美元**[16] * **生产周期**：打印一个大型发动机喷管需**20天以上**，总周期约**一个半月到两个月**，相比传统工艺**半年以上**的周期显著缩短[9] * **产业链与竞争格局**：国内已形成较为明确的供应商格局，新进入者面临一定壁垒 * **供应商选择标准**：商业航天公司选择3D打印服务商主要考虑**成功案例（有成功发射记录）、企业规模、技术水平和服务质量**[3][23] * **头部企业优势**：铂力特等头部供应商已形成较强市场竞争力，与客户存在**深度绑定关系**，供应链粘性强，新进入者挑战较大[3][31] * **新进入门槛**：初始门槛相对较低（购买设备、通过体系认证），但要成为稳定供应商需建立良好商务关系并确保质量稳定[21] 其他重要细节 * **设备规格与成本**：主流火箭发动机制造需要至少**850×850×1.5米**规格的设备，市场价格通常在**600万元以上**，一线品牌可达**六七百万元**[8] * **发动机配置数量**：中小型火箭一般需要**10台左右**发动机（如一级9台，二级1台）；大型火箭（如星舰）一级可能需要**33台**，二级**6台**[12] * **技术对比与局限**：3D打印（致密度**99.9%**）在复杂结构上优于传统铸造（致密度**98%-99%**），但并非所有零件的最优解，**铸造在批量化及特定零件（如航空发动机单晶叶片）上仍有优势**[24][25][26] * **设计与合作模式**：使用3D打印工艺需要设计人员与服务商进行**紧密合作与联合研发**，以确保零件可生产[29] * **回收次数价值**：火箭可回收技术成熟后，重复使用次数（SpaceX约**30次**，国内保守估计**10-20次**）将显著降低发射成本，并利好3D打印行业发展[18] * **产能与时间**：国内现有设备数量与规模充足，制造一台发动机约需**两个月**，通过多台设备并行可满足整箭发动机制造需求，且商业航天公司多依赖外协加工[19] * **行业动态**：2026年预计有多家商业航天公司上市，设备出货量预计**同比增长翻倍**[22]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营收76.29亿元，同比+44.66% [4] - 归母净利润9.11亿元，同比+44.87% [4] - 扣非归母净利润7.29亿元，同比+43.01% [4] - 25Q2单季度营收42.74亿元，同比+39.19%，环比+27.36% [4] - 25Q2归母净利润5.01亿元，同比+48.30%，环比+22.28% [4] - 25Q2扣非归母净利润4.20亿元，同比+49.23%，环比+35.80% [4] 分业务营收表现 - 智能制造业务25H1营收16.76亿元，同比-2.95% [5] - 联接业务25H1营收37.44亿元，同比+124% [5] - 感知业务25H1营收21.54亿元，同比+17% [5] - 传感器业务营收19.42亿元，同比+18.12% [5] - 激光全息防伪业务营收2.11亿元，同比+6.11% [5] 业务进展与突破 - 智能制造业务新能源订单同比增长43%，船舶+26%，商业航空+220%，轨道交通+67% [5] - 精密系统事业部海外业务同比+95% [5] - 光模块业务推出3.2T CPO解决方案，支持51.2T交换机 [5] - 800G ZR/ZR+ Pro相干光模块量产并完成客户测试导入 [5] - 传感器业务在汽车、光伏储能领域取得新项目定点和量产突破 [5] - 压力传感器销售规模超2024年全年 [6] - 泰国工厂产能预计达15-20万只/月 [6] - 3Dlaser激光倒角智能装备获首个批量订单 [6] 盈利能力与费用管控 - 25H1毛利率20.24%，净利率11.88% [7] - 光联接业务毛利率提升2.19% [8] - 期间费用率9.94%，同比下降3.22 pct [8] - 销售费用率3.21%（-1.7 pct），管理费用率1.79%（-0.8 pct），研发费用率5.28%（-1.4 pct） [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润18.7/24.1/29.6亿元，同比+52.8%/+29.2%/+22.8% [8] - 对应EPS为1.86/2.40/2.94元 [8] - 2025年预测营收161.32亿元，同比+37.8% [9] - 2025年预测毛利率20.8%，净利率11.6% [9] - 2025年预测ROE 15.4%，P/E 31.6倍 [9] 市场数据与基础财务 - 收盘价60.07元，总股本10.06亿股，流通市值603.69亿元 [3] - 每股净资产10.53元，每股资本公积2.68元，每股未分配利润6.96元 [3]