报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 天富龙兼具再生有色涤纶短纤维和差别化复合纤维开发与生产能力，产能位居国内前十，22 - 24年营收、归母净利增长较快，毛利率、净利率领先可比公司；剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分处于中游偏下水平；募投项目将丰富产品结构并提升竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.AHP分值及预期配售比例 - 天富龙于2025年7月18日招股，将在主板上市；剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分分别为1.70分、1.92分，位于非科创体系AHP模型总分22.8%分位、36.0%分位，均处于中游偏下水平 [4][8] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0171%、0.0117% [4] 2.新股基本面亮点及特色 2.1双纤驱动，全链布局 - 天富龙兼具再生有色涤纶短纤维和差别化复合纤维开发与生产能力，产品布局拓展至聚酯新材料，构建功能互补的产品体系，覆盖多场景 [9] - 差别化复合纤维有四大产品矩阵，正建立110 - 200°C低熔点短纤维系列产品，常温过滤低熔点短纤维已量产且规模增长，弹性和阻燃低熔点短纤维逐步推广；再生有色涤纶短纤维覆盖潘通色卡所有色号 [10] - 集团化布局构建完整产业生态链，子公司分工明确，满足一站式采购需求；威英化纤自建色母粒生产线提高配色能力和成本控制；公司还布局聚酯新材料，与企业合作开发膜级聚酯切片 [10][11] 2.2聚焦细化领域差异化竞争策略，产能位居国内前十 - 天富龙聚焦细分领域，以差别化复合纤维和汽车内饰应用为特色，直销模式服务多领域，汽车内饰是主要领域，客户包括中联地毯等知名企业 [16] - 公司年产能61.24万吨，原生涤纶短纤维产量列行业第九，再生涤纶短纤维产量列行业第二 [18] 2.3核心产品扩产牢铸护城河，持续研发打开成长空间 - 我国涤纶短纤维行业发展快，常规低熔点短纤维竞争加剧，差异化纤维需求扩大 [19] - 低熔点短纤维是核心产品，21 - 23年汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维销量国内第一，募投项目新增产能将提升差别化涤纶短纤维市场占有率 [19] - 高弹力低熔点纤维已小批量试产，预计替代传统海绵，国内需求依赖进口，募投项目将在珠海工厂量产该产品，抢占市场份额；公司拟投资5.52亿元在泰国及越南建生产基地，珠海工厂助于降低出口运输成本 [19][20] 3.可比公司财务指标比较 3.1营收、归母净利规模较大，增速领先可比公司 - 选取华西股份、江南高纤、优彩资源为可比公司，截至2025年7月18日收盘，剔除江南高纤后，可比公司平均市盈率（TTM）为43.19倍，天富龙所属行业近一个月静态市盈率为31.95倍 [23] - 22 - 24年天富龙营收分别为25.76亿、33.36亿、38.41亿元，归母净利分别为3.58亿、4.31亿、4.54亿元，复合增速分别为22.12%、12.57%，领先可比公司 [23] - 预计2025年1 - 6月营收175,384.77 - 186,014.15万元，同比变动 - 1.71%至4.25%；归母净利润22,574.33 - 23,251.56万元，同比增长0.29%至3.30% [23] 3.2毛利率、净利率领先可比 - 22 - 24年天富龙综合毛利率分别为18.86%、18.31%、16.50%，净利率为13.90%、12.93%、11.81%，领先可比公司；原因是汽车内饰领域收入占比高和独家生产技术体系有效利用低成本原料 [27] 3.3 24年收现比较低，资产负债率持续下行 - 22 - 24年天富龙收现比分别为1.03、0.95、1.02，低于可比公司平均 [30] - 22 - 24年资产负债率分别为19.78%、13.53%、10.33%，低于可比公司平均 [30] 3.4近两年研发费用率仅高于华西股份 - 22 - 24年天富龙研发支出占营收比重分别为3.62%、3.52%、3.55%，高于可比公司平均，23/24年仅高于华西股份 [32] 4.募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超4,001万股新股，募资用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目和研发中心建设项目 [34] - 年产项目将丰富差别化复合纤维产品结构，解决产品与客户需求不匹配问题 [34]