投资评级 - 艾芬达AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.57分，位于非科创体系AHP模型总分的21.1%分位，处于下游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为1.88分，位于35.5%分位，处于中游偏下水平 [5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0247%，B类为0.0220% [5] 核心观点 - 艾芬达是业内领先的卫浴毛巾架ODM商，以外销为主，22-24年外销收入占比均超90%，年产能超200万套，是欧洲暖通市场主要供应商之一 [6][7] - 公司客户包括翠丰、塔维博金、欧倍德等欧洲知名企业，并成功开发Costco、Home Depot、沃尔玛等北美客户，与安达屋、LIDL、FETIM等欧洲客户合作推进中 [6][7] - 24年卫浴毛巾架产能利用率达103.05%，暖通零配件达90.58%；募投项目将新增100万套毛巾架和300万套温控阀产能，突破产能瓶颈 [8] - 公司通过产品迭代（如智能APP控制、石墨烯材料应用）强化高端定位，并前瞻性布局国内蓝海市场，通过线上平台和房地产合作拓展渠道 [13][14] 财务表现 - 22-24年营收分别为7.62亿元、8.30亿元、10.50亿元，CAGR为17.36%；归母净利润CAGR为12.55% [16] - 毛利率分别为25.67%、25.62%、27.34%，24年提升至与可比公司相当，主要因钢材价格低位及产能利用率提升 [18] - 研发支出占营收比重分别为3.31%、3.53%、3.18%，略低于可比公司均值 [18][25] - 经营性现金流净额分别为0.94亿元、1.19亿元、1.14亿元；资产负债率从58.32%降至44.58%，主要因厂房搬迁负债结转及偿还长期借款 [22] 行业与可比公司 - 可比公司包括苏泊尔、爱仕达、哈尔斯等9家A股上市公司，截至25年8月22日，可比公司PE（TTM）均值为23.11倍，行业（C33金属制品业）近一个月静态市盈率为31.09倍 [16] - 艾芬达收入体量较小，但增长稳健；24年毛利率与可比公司持平，研发投入与以外销ODM/OEM为主的公司相当 [16][18][19] 募投项目 - 募投项目包括年产130万套毛巾架自动化生产线技改升级项目（投资额26,142.02万元，静态回收期6.52年，IRR 17.82%）和年产100万套毛巾架自动化生产线建设项目（投资额35,325.98万元，静态回收期6.75年，IRR 16.26%） [26][27] - 项目建成后将缩短交付周期，满足客户多样化需求，扩大海外市场份额并抢占国内市场份额 [26]

策 略 研 究 申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 任奕璇 (8621)23297818× renyx2@swsresearch.com 2025 年 08 月 25 日 艾芬达：领先的卫浴毛巾架 ODM 商 ——注册制新股纵览 20250825 投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 相关研究 - ⚫ AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，艾芬达 1.57 分，位于总分的 21.1%分位。艾芬达 于 2025 年 8 月 21 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算艾 芬达AHP得分分别为1.57分、1.88分，分别位于非科创体系AHP模型总分的21.1%、35.5% 分位，分别处于下游偏上、中游偏下水平。假设以 95%入围率计，中性预期情形下，艾芬 达 ...

公司概况 - 公司是国内首个电热毛巾架团体标准的主编单位，拥有国内首个"电热毛巾架领先智造科技产业化基地" [2] - 公司是江西省工业和信息化厅认定的"江西省制造业单项冠军企业"，国内生产规模较大的卫浴毛巾架生产商 [2] - 公司是欧洲暖通市场卫浴毛巾架产品的主要供应商之一，在卫浴毛巾架的工艺设计和制造等方面经验丰富 [2] 财务表现 - 2024年营收达到10.5亿元，同比增长26.44%，扣非净利润首次突破1亿元达到1.28亿元，同比增长46.01% [3] - 2024年现金流净额1.14亿元，与上一年基本持平，2017年至2022年均低于1亿元 [9] - 2024年存货流动资产比下降至29.73%，较2019年峰值下降15个百分点以上 [9] 研发创新 - 2024年研发费用创历史新高达到3334.08万元，同比增长13.77%，研发费用率3.18% [6] - 截至2024年末拥有专利736件，发明专利87件，较上一年增加15件 [6] - 公司通过江西省制造业企业数字化发展水平L7级认证，获评"江西省智能制造标杆企业"等称号 [7] 产品与技术 - 推出具备智能联网、精准控温、语音控制等功能的智能电热毛巾架产品 [7] - 构建MES数字化平台实现生产过程数字化管理，将高端产品壁厚由1.5毫米降至0.9毫米 [7] - 建成智能化立体仓库，依托AGV无人小车提升物流效率 [7] 市场与客户 - 外销收入占营业收入比重保持在90%左右，产品远销全球60多个国家和地区 [2][10] - 主要产品通过CE、UKCA、FCC等认证，具备进入欧美市场资质 [10] - 与翠丰集团、塔维博金集团等欧洲知名建材产品批发商保持长期合作关系 [10] 生产能力 - 拥有年产超过200万套卫浴毛巾架的生产能力 [2] - 产品覆盖波兰、伊朗、土耳其、匈牙利、俄罗斯等国家 [10]