投资评级 - 维持"增持"评级 目标价96.42元人民币[1][7] 核心观点 - 公司1H25营收4.57亿元(同比-28.4%) 归母净利润-0.31亿元(亏损扩大) 业绩下滑主因项目制业务确收存在季节性且部分G端项目回款不及时导致信用减值同比扩大[1] - 单季度2Q25实现营收3.48亿元(同比-11.4%) 归母净利润-0.16亿元(亏损扩大)[1] - 看好公司作为低空信息化主力军 低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地 随着下半年主要项目终验回款业绩有望改善[1] - 公司1H25综合毛利率26.65%(同比+4.76pct) 主因业务结构偏向高毛利率业务如民航空管[3] - 1H25销售费用率7.88%(同比+0.53pct) 管理费用率11.92%(同比+3.29pct) 研发费用率15.56%(同比+4.84pct) 研发投入同比+3.93%[3] 业务表现 - 信息化系统开发建设业务实现收入3.96亿元(同比-30%)[2] - 民航空管业务持续推动"天牧"方案落地 落实湖北省/南京市/扬州市/文成县等项目 发布首套航空运输大模型"天牧低空大模型"[2] - 城市交管业务成功突破南京/苏州/太原/福州等城市项目 落实鄂尔多斯项目并斩获国家级车路云试点城市标杆项目[2] - 城市治理业务持续扩充智能化应用场景 开拓数据要素交易市场 扩大综合治理/公共信用等专项业务市场份额[2] 行业前景与公司展望 - 测算24-27年"8+N"新建区管累计空间达15亿元[4] - 预计25-27年中小机场信息化年化空间约9亿元[4] - 随着国家顶层政策对于地方低空信息化的标准指引进一步明确 各地或将开启密集的平台建设招标 公司"天牧"客户有望"从一到十"[4] - 采用SOTP估值法:民航空管业务25年收入预期8.94亿元 24-26年板块收入CAGR领先可比公司 给予25年13x PS(对应市值116.24亿元)[5][19][24] - 其余业务25年归母净利润预期0.52亿元 给予25年80x PE(对应市值41.39亿元)[5][22][24] - 综合目标市值157.63亿元[23][24] 财务预测 - 预计2025年营业收入18.76亿元(同比+16.51%) 2026年22.84亿元(同比+21.75%) 2027年26.41亿元(同比+15.66%)[12] - 预计2025年归属母公司净利润1.67亿元(同比+29.46%) 2026年2.30亿元(同比+37.79%) 2027年2.81亿元(同比+21.92%)[12] - 预计2025年EPS 1.02元 2026年1.41元 2027年1.72元[12] - 预计2025年ROE 8.31% 2026年10.42% 2027年11.39%[12] - 预计2025年PE 85.64x 2026年62.15x 2027年50.98x[12]

行业活动与展会 - 第十届中国航空创新创业大赛低空经济+未来空间领域赛将于2025年9月26日-27日与第四届全球数字贸易博览会同期同址在杭州大会展中心举办[1] - 第四届数贸会聚焦"1+7"展区包括1个数贸主题展馆和人工智能、丝路电商、数智出行、智慧空间等7个特色产业展区重点展示"AI+低空"融合应用和"浙江方案"[1] - 数贸会低空经济主题展区将推出专家报告、"炉边对话"、"三人行"环节并发布《2025数智低空经济发展趋势前瞻报告》及一批标志性成果[1] 展会参与规模 - 第四届数贸会已与全球40个国家和地区的79个商协会及机构合作专业客商预报名人数达26400人其中国际客商7500人来自全球60个国家和地区[2] - 专业客商群体包括物流与配送企业、应急救援与公共安全部门、低空及无人机制造商与服务商等与大赛战略布局高度协同[2] 赛事与平台价值 - 中国航空创新创业大赛CAIEC是专注航空全产业链的全国性双创赛事由中国航空学会、商务部投资促进事务局于2016年共同发起主办[2] - 第十届大赛设立"新材智造""民机民航""低空经济""未来空间"四大领域赛聚焦航空产业重点热点难点问题及关键技术突破和创新企业发现[2] - 通过数贸会投融资配对平台参赛项目可直面风险投资公司、私募股权投资机构等资本力量借助精准匹配、项目路演等形式加速成果转化[2] 赛事评审机制 - 大赛评选分为项目初审、领域赛和全国总决赛三个阶段各领域由20名以上航空技术、风投、管理权威专家进行评审[3] - 评审维度包括"技术与产品创新性""市场前景与重要性""团队研发与生产经营实力""商业模式与盈利能力"[3] - 每领域各30名获奖者一等奖/二等奖晋级总决赛[3]