AI行业战略转向 - AI领域出现“AI泡沫论”反思，资本与算力投入飙升但回报周期长，引发行业对过去泡沫的担忧 [1] - 苹果因节制和稳健的AI策略重新受到关注，华为、OPPO、荣耀及Google部分认可其方向 [1] - Google正式发布私有AI计算平台PAC，率先在Pixel 10手机上落地Magic Cue等功能 [1] 私有AI计算平台技术路径 - Google PAC平台核心目标是构建私有且有用的AI，采用云原生路径，结合自研TPU芯片、AMD SEV-SNP硬件隔离及Titanium安全架构 [2][7] - PAC通过远程证明验证节点身份和系统完整性，数据加密后进入“零权限沙箱”，任务完成后自动销毁缓存，不留痕迹 [7][9] - 苹果PCC模式将端侧隐私与云端性能结合，设备先验证云端系统版本，数据在专用环境计算后即时销毁 [6] - 华为HPIC平台在云端部署机密计算区，数据仅用于当前任务，处理完成后立即删除原始内容 [16][17] 端云协同架构比较 - Google PAC在Pixel 10上实现端云一体，Magic Cue功能自动调用PAC提取上下文生成建议，Recorder支持多语言转录和总结 [10][12] - OPPO采取三级大模型部署策略，端侧部署Tiny模型、端云联合Turbo模型及云端Titan模型，并与火山引擎共建私密计算云PCC系统 [13][15] - 华为HPIC将设备隐私保护延伸至云端，依托自有数据中心、AI芯片和操作系统，实现与Google PAC类似的软硬件全链路把控 [18] 行业竞争格局 - 苹果PCC方向成为行业趋势，华为、OPPO、荣耀等厂商跟进端云协同架构，但多数厂商缺乏全链路把控能力 [19][20] - Google在AI全链路（云端TPU/Gemini至终端Tensor/Android）具备一定优势，尤其云端能力领先 [12] - 华为因拥有数据中心、芯片及操作系统，技术路径与Google PAC更接近，而OPPO等厂商依赖第三方云存在隐私安全挑战 [16][18]

核心观点 - 谷歌的AI投资正在创造可观营收 未来增长潜力被市场低估 当前估值水平显著低于同行 [1][7][8][10][12] 业务表现 - 2025年二季度谷歌服务同比增速12% 谷歌云同比增速32% [1] - 2025财年资本支出指引从750亿美元上调至850亿美元 [1] AI投资争议 - 科技巨头2025财年AI领域合计支出约3640亿美元 [2] - 部分投资者担忧AI投资无法转化为预期营收 认同"AI泡沫论" [5] - OpenAI CEO称AI处于市场泡沫中 [5] AI实际效益 - 供应链管理领域41%使用AI的公司成本降低10%-19% [5] - 营销销售团队20% 制造部门32% 人力资源25%实现类似幅度成本节约 [5] - 2023年33%企业通过生成式AI削减成本 12%企业借此开辟新收入来源 [5] - 微软在呼叫中心引入AI节省5亿美元开支 [7] - IBM数据显示个性化方案可降低客户获取成本最多50% [7] - 英国职场人士采用AI每年可节省122小时 [7] - 谷歌50%代码由AI编写 [7] 商业合作进展 - 与Meta签订六年价值100亿美元的云服务合同 [7] - 正争取与AWS、微软Azure达成大型云基础设施合作 [7] - 苹果初步洽谈将Gemini AI整合至新版Siri [7] - OpenAI计划借助谷歌云满足算力需求 [8] - 甲骨云扩大合作 通过OCI使用谷歌AI模型 [8] - 意大利联合信贷银行签署10年协议使用谷歌云基础设施 [8] 市场竞争地位 - 谷歌云市场份额排名第三 [8] - AI工具和生态系统协同效应有望抢占更大市场份额 [8] 估值水平 - 企业价值/EBITDA比率在同行中最低 [10] - 市销率处于很低水平 [10] - 非GAAP市盈率FY1为20.85 FY2为19.45 FY3为17.27 [13] - 非GAAP市盈率TTM为22.06 显著低于Meta的27.30、苹果的31.59、微软的36.81和亚马逊的34.86 [13] - 非GAAP前瞻市盈率20.84 低于Meta的26.87、苹果的31.06、微软的32.36和亚马逊的34.73 [13]