摘要 市场对贸易摩擦和关税影响的担忧可能被夸大，苹果已准备数亿成本应 对，预计不会将成本转嫁给供应链或消费者，产业链转移影响可控。 资本市场对 2025 和 2026 年 iPhone 销量预期悲观，但上半年销量良 好，下半年新机型及硬件迭代有望催生需求，备货量或超预期，板块情 绪或迎来拐点。 AI 端侧技术发展低于预期，市场对果链前景悲观。若 AI 生态建设取得突 破，将显著提升消费电子板块投资机会，并推动硬件销售增长。 科技巨头如苹果、华为、字节跳动持续加码 AI 端侧应用，未来一到三年 内，AI 端侧将呈现确定性上升趋势，算力端表现出欣欣向荣的态势。 消费电子板块预期差体现在关税影响、苹果产业链销量及 AI 生态趋势。 修复预期差，叠加低估值和资金面，以及龙头公司业绩坚挺，板块具备 安全垫。 苹果 WWDC、华为全场景发布会、字节跳动火山引擎原动力大会等活 动可能催化股价共振，尤其是市场对苹果 WWDC 预期较低，超预期概 率较大。 看好传统智能终端（手机和 PC）和新型智能硬件结合 AI 创造新需求。 关注核心环节技术升级及龙头公司业绩，以及 AI 眼镜产业链的全面升级。 Q&A 当前市场对消费电子板 ...

报告核心观点 本周产业趋势集中在医药生物、人工智能和固态电池三个方面，政策端建议关注城市更新和整治行业内卷式竞争；短期关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动智能汽车领域；上周全球股市跌多涨少，医疗保健、电信服务和公共事业表现较好[2][4]。 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 未提及具体内容 市场交易热点 上周A股涨跌幅居前的重要主题指数为黄金珠宝、CRO、抗生素[9]。 主题与产业趋势变化 - 三生制药刷新国产创新药出海交易记录：5月20日，三生制药与辉瑞签署协议，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，潜在总金额60.5亿美元；产品SSGJ - 707是PD - 1/VEGF双抗，已完成非小细胞肺癌II期临床，获批进入III期，在多癌种有联合治疗研究；此次合作是其国际化重要里程碑，对国产创新药产业是振奋剂[12][14][15]。 - 谷歌AI生态全面升级，AI搜索与AI Ultra齐头并进：5月21日谷歌I/O开发者大会宣布多领域突破，推出AI全家桶Google AI Ultra，整合最强模型，开启高端订阅服务商业化；发布Veo 3等新工具；推出AI Mode搜索新功能；与XREAL合作发布AR眼镜Project Aura，供应链企业受益[16][17][26]。 - Computex 2025关注AI产业六大亮点和四大方向：展会于5月20 - 23日举行，吸引多国专业观众和买家；多位业界领袖发表演讲展示AI战略布局和技术创新；关注AI产业六大亮点，包括黄仁勋提出AI工厂理念、梁见后发布液冷解决方案等[33][34][39]。 投资建议 - 短期：5月关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道，各赛道有相关事件、政策驱动，部分赛道估值有提升空间[52][55]。 - 中长期：以周期为轴，供需为锚，关注新科技周期智能化进展、国产替代周期产业链自主可控、“双碳”周期降本增效及电动智能汽车渗透率增加[56]。 政策端 整治内卷式竞争 5月19日市场监管总局推出十项措施，从监管惩处等方面整治“内卷式”竞争；5月20日国家发改委提出标本兼治化解重点产业结构性矛盾，包括创新引领、破除地方保护等[57][58]。 5.19 - 5.25重要政策梳理 涉及国务院常务会议、国家领导人通话、多地消费方案、金融政策等多项政策，涵盖制造业、生态保护、食品安全、消费提振、资本市场等领域[60][61][63]。 全球观察 全球股市行业表现 上周全球股市跌多涨少，医疗保健、电信服务和公共事业表现较好，信息技术、能源和房地产表现较差，不同地区股市各行业表现有差异[68]。 全球强势股与异动股简析 过去一周领涨的200亿美元以上市值公司中信息技术和日常消费居多，领跌的公司中医疗保健和金融领域居多；分析了英美烟草和科帕特的异动原因[74][75][76]。 重要资讯速递 国内重要资讯与产业政策 - LPR：5月20日五年期LPR下调至3.5%，商贷月供减少[79]。 - 降息：5月20日国有六大行下调存款利率[79]。 - 私募并购：5月16日证监会鼓励私募基金参与上市公司并购重组[80]。 - 消费：5月19日国家统计局提出实施提振消费专项行动释放消费潜力[81]。

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 小米发布玄戒 O1 芯片及系列搭载产品，以底层芯片为根基向人车家全面生态纵深布局；华为看好 PC 平板混合化及 OLED 在中尺寸的渗透；汽车领域多项利好催化，Robotaxi 商业化加速；消费电子新品发布，屏幕环节重点受益，关注折叠、HUD、叠层 OLED 等产品创新机遇 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 周观点 小米 - 首款自研 SoC 问世，玄戒 O1 芯片基于第二代 3nm 工艺，在 CPU、GPU 与 ISP 三大核心能力对标苹果 A18 Pro，玄戒 T1 芯片集成 CPU、GPU 及通信基带，实现智能手表 SoC 全栈自主 [12][13] - 自研芯片推动产品换代，小米 15S Pro 内核性能双提升，开启超宽带交互新时代；小米 Pad 7 Ultra 提升加载、多任务与显示性能；小米手表 S4 eSIM 跨生态联动，性能提升且功耗降低 [15][17][20] - 小米 YU7 发布，采用 TCL 华星与华阳集团全新 PHUD 系统，带来全新天际屏全景显示，提升行车安全与驾乘舒适性 [22] 华为 - 18 英寸折叠巨幕，MateBook Fold 展开 18 英寸、合上 13 英寸，搭载双层 OLED+LTPO 技术，显示效果行业领先且护眼 [25][26] - 水滴铰链赋能多角度悬停，采用全新玄武水滴铰链，融合液态金属与三段式阻尼结构，使用更灵活且保护屏幕 [27] - 鸿蒙 PC 版首次现世，搭载鸿蒙 5.0，打通多设备协同，完成鸿蒙生态闭环 [30] 汽车 - 文远知行获 Uber 追加 1 亿美元投资，Robotaxi 业务收入占比提升至 22.3%，同比增长 10.4 个百分点，强化技术认证并深化合作 [34] - 小马智行与 Uber 达成全球战略合作，下半年接入 Uber 平台，2024 年营收增长，此次合作助力全球化商业验证 [37] - 特斯拉无人驾驶汽车量产，采用 L5 级全自动驾驶技术，车内空间重新设计为移动休息舱 [39] 面板 - 各应用领域呈现分化特征，电视面板需求回调，5 月产能利用率预计环比下降 6 - 7 个百分点，价格有望平稳；显示器面板维持上涨行情，但涨幅或收窄；笔记本面板市场保持平稳，二季度预计价格稳定 [44][47][48] - TCL 与阿里云达成全栈 AI 战略合作，共同打造垂直领域专业大模型，助力中国科技制造业智能化转型 [50] 本周（5/19 - 5/23）消费电子行情回顾 - 5 月 23 日申万电子行业指数为 4,259.53，本周跌幅 -2.17%，落后于沪深 300 指数；电子板块细分行业全体呈下跌趋势 [55][66] - 本周消费电子板块涨幅前 10 的个股为国光电器、隆扬电子等；跌幅前 10 的个股为鑫汇科、精研科技等 [67]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、半导体、服务器、数据中心 - **公司**：英伟达、台积电、联发科、高通、红海公司、日月光、鸿海、广达、桓达、AMD、AMBEV 纪要提到的核心观点和论据 英伟达 - **市场拓展与项目合作**：与沙特和阿联酋签订超百亿美金大单，弥补约 55 亿美金 H20 禁运损失并开拓中东市场；计划签署新欧洲主权 AI 项目，但项目利用效率和资金持续投入存疑 [1][2] - **产业链迁移**：为获出口支持承诺将美国销售服务器产业链迁回美国，或致成本上升影响毛利率和生产效率 [1][4] - **技术与生态**：AI Link Fusion 技术让客户自研 ASIC 或 CPU 与英伟达 IP 结合，维持生态系统竞争力并获利；开放 YMIRLINK IP 助企业接入核心生态链，巩固生态重要性 [1][5][11] - **产品情况**：NVIDIA RTX Pro Server 或替代 H20 服务器，但以太网连接致卡间互联性能差，推理任务表现待验证；GB300 与 GB200 结构类似，预计未来几个月 GB300 出货量增加；RTX 服务器为企业提供新选择，预计下半年对业务有正面影响 [1][6][7][13][22] - **财报预期**：下一季度财报指导值 43 亿美元，考虑 5.5 亿美元减值，实际收入达 38 亿美元合理，超 45 亿美元表明市场需求强劲 [25] 台积电 - **扩产计划**：宣布在美国扩建六个厂，30%的 2 纳米产能搬至亚利桑那州，预计毛利率前期降 2% - 3%，后期降 3% - 4%，美国人员效率问题或增加整体成本 [3][10] 联发科 - **战略调整与业务发展**：业务仍以手机为主占 55%，物联网约 30%，功率半导体 8% - 9%，目前数据中心业务收入为 0，预计 2026 年后收入占比显著提升，为北美云厂商定制 ASIC 芯片 [15] 高通 - **业务动态**：宣布全新 CPU 兼容 Amlogic Fusion，接入英伟达服务器集群，进入数据中心芯片市场并参与沙特 AI 项目，引发市场关注 [16][17] 红海公司 - **发展驱动力**：未来发展驱动力为二季度上量的 GB200 和三季度到四季度上量的 GB300，但实际出货量可能低于预期，强调精密制造能力 [18] 日月光 - **业务模式与收入结构**：业务模式变化未详，收入 40%来自组装业务（EMS），60%来自先进封装业务（ATM），利润上 ATM 占比更大；2024 年起新业务板块 Leap 与台积电合作为英伟达大芯片服务，增速 40% - 50%，推动收入增长和毛利率提升 [19][20] 其他 - **美国政策影响**：美国商务部取消人工智能扩散规则，使沙特和阿联酋等国能大规模采购英伟达产品，总额超百亿美金，中美在其他市场竞争加剧 [1][8] - **中国台湾产业链**：拥有完整服务器产业链，有 352 家供应链企业参与，但终端侧创新能力不足，芯片端预计达三四千亿美金规模，相关企业值得关注 [9] - **液冷技术应用**：液冷技术漏液问题通过重新设计解决，铜缆使用信号干扰问题需供应链提高精度解决，鸿海、广达和桓达生产 NFC 柜子较活跃，今年预计每家生产几百台到一千台左右 [23][24] - **中东市场潜力**：中东因能源丰富是数据中心建设理想地点，开放政策和能源优势使其成发展热点，公司景气度好转得益于中东市场 [26] - **产品市场表现**：CANFOR 出货较好，MV 系列 GB300 表现出色，英伟达产品周期短更新快占竞争优势 [27] - **AMD 新产品**：6 月 12 日将发布 MI355，硬件配置与英伟达 B300 相近，关注互联传输技术是否突破决定其市场竞争力 [28] - **AMBEV 财报预期**：下周财报预计无问题，财报指导高低影响不同，推荐 AMBEV，认为 AMD 弹性大，英伟达财报预期偏好 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - MMAG 生态系统定制化选择零部件或给零部件厂商带来利润率压力，因标准化生产更具成本效益 [14] - RTX Pro 服务器主要用于企业级推理服务应用，在出口受限地区（如中国大陆）可能作为替代解决方案 [12]