行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年11月消费数据整体运行平稳，服务消费保持高景气为行业增长提供动力，扩内需战略值得进一步关注 [3] - 社会消费品零售总额环比增幅回落，但服务消费表现仍好，文旅等服务性消费需求持续释放 [1][5] - 建议关注受益于旅游出行、商旅恢复、本土餐饮、演艺演出、会议会展、促就业政策及免税消费等领域的相关标的 [3] 国内宏观数据总结 - **社会消费品零售总额**：2025年11月总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6个百分点，低于Wind一致预期的2.93% [5] - **商品与餐饮零售**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [1][5] - **累计社零数据**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，剔除汽车类产品后同比增长4.6% [5] - **服务消费表现**：1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续三个月回升，较1-10月提升0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [5] - **细分服务消费**：1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长 [5] - **消费者信心**：2025年10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处于低景气度水平 [5] - **居民消费价格指数**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5个百分点；核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，已连续3个月涨幅在1%以上 [5] - **采购经理指数**：2025年10月服务业PMI为49.5%，环比回落，低于50%临界点 [1] - **就业市场数据**：2025年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时/周 [5] 投资建议与关注标的总结 - **旅游综合服务**：建议关注岭南控股、同程旅行 [3] - **演艺、景区、酒店**：建议关注天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - **本土餐饮**：建议关注同庆楼 [3] - **演艺演出产业链**：建议关注锋尚文化、大丰实业 [3] - **会议会展领域**：建议关注米奥会展、兰生股份 [3] - **人力资源服务**：建议关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际 [3] - **免税消费**：建议关注中国中免、王府井 [3]

数字政府建设 郑州成效卓越 12月14日，《河南社会治理发展报告（2025）》在郑州发布，这是社会治理河南省协同创新中心第 12次发布河南社会治理年度蓝皮书。社会治理河南省协同创新中心是河南省省级重点智库和河南省高校 新型品牌智库，2014～2025年，该中心聚焦推动河南社会治理现代化，以国家和区域经济社会发展的重 大战略和重要关切为核心切入点，连续出版了12个年度的《河南社会治理发展报告》。该报告是目前河 南省社会治理方面最为系统和权威的研究报告之一。在数字政府建设、营商环境、居民安全感、城 市"烟火气"等方面，郑州一路领跑。 幸福感和安全感是衡量居民生活质量和社会治理水平的重要指标。《报告》显示，2024年，河南省 城乡居民幸福感得分最高的是许昌，其次是焦作、漯河；在居民安全感方面，2024年，郑州、洛阳、许 昌排名靠前。 "城市烟火气"映射着城市经济场景里的生活气息与发展动能，从18地市"烟火气"排名来看，2024 年，郑州、洛阳市场活力位居全省前列，开封紧随其后，三地"烟火气"指数相对较高。 "十四五"时期，河南省营商环境建设持续推进，郑州、许昌、南阳等城市领跑优势明显。郑州始终 以绝对优势稳居省内第 ...

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

2025年12月12日，优蓝国际正式宣布一项重大战略性并购方案。这家近期屡受资本市场关注的蓝领人才 终身服务商，再次站在了市场的聚光灯下。 据悉，优蓝国际将以纯股权方式作为初始对价支付收购海外 YouheHR Group lnc.控制的国内四家区域性 人力资源服务公司，并附带业绩阶梯式对赌协议。 从条款设计到战略导向来看，这笔交易远不止"做大规模"那么简单。作为一桩"轻资产"的收购，本次交 易却能在网络密度、行业纵深、现金流保护、利润增厚四个维度精准落子，并推动公司从内生增长迈 向"内生+外延"双轮驱动的新阶段。 一、并购解析：不止于增大规模 优蓝国际董事局主席兼首席执行官兼董事长王云雷强调，这体现了优蓝国际将区域优势整合成全国性蓝 领服务平台的承诺。本次交易将扩展优蓝国际的收入规模，提升运营效率，并在服务领域产生协同效 应。 优蓝国际一次性收购的四家区域人力资源公司，并非孤立实体，其共同控制着63家子公司，业务覆盖全 国多省。本次收购将加密优蓝国际的服务触点，增强其全国化网络的渗透能力。 另外，标的公司在人才外包、灵活用工与区域化人才服务方面具备深厚经验。其多年来深耕物流与畜牧 养殖行业，服务客户包括顺丰速 ...

12月11日，2026年中国国际服务贸易交易会论坛会议专题交流座谈会暨"服贸大咖谈"开放篇——"十五五"服贸新机遇在国家会议中心举行。会议邀请2025年 服贸会论坛会议咨询专家顾问与主题论坛主办方代表，就"十五五"行业发展趋势以及2026年服贸会论坛会议筹备等展开研讨。 座谈会上，北京市国际服务贸易事务中心副主任殷亮介绍了2026年服贸会的筹备情况。在论坛会议方面，将强化主题设计，打造体系化论坛会议，强化会前 审核、会中服务、会后评估，建立优胜劣汰机制，推动服贸会论坛会议质量再提升。 把脉行业新趋势 作为服贸会主题论坛的主办方，座谈会上，多位嘉宾透露了2026年相关主题论坛的筹备思路和议题设想。 中国医院协会副秘书长王才有表示，2026年"首都国际医学大会"拟围绕三方面设置议题：一是聚焦对外开放。二是围绕医疗健康数字化国际合作。三是提升 国际话语权。在组织形式上，计划设置核心峰会、特色分论坛、合作对接会等，会上拟重点展示"健康中国"战略十周年发展成果。 中国环境保护产业协会副秘书长李承峰介绍，2026年生态环保产业服务"双碳"战略院士论坛计划以"数智赋能产业化，绿动全球新生态"为年度主题，聚 焦"十五五"新质 ...

公司控股股东减持计划 - 公司控股股东霍尔果斯泰永康达创业投资有限公司计划减持股份 [1] - 减持计划实施期间为2025年12月30日至2026年3月27日 [1] - 计划减持股份数量为590.41万股，占公司当期总股本的3% [1] - 减持方式将采用大宗交易和集中竞价两种方式 [1]

2026年经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的战略部署 [1][6][7] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，以激发新增长点并挖掘现有增长点 [1][7] - “十五五”时期是关键时期，2026年作为“十五五”开局之年重要性突出 [1][7] 宏观政策具体部署 - 2026年总体政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并增强政策的前瞻性、针对性、协同性 [2][7][8] - 核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为2026年的“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升 [2][8] - 政策实施抓手从“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，强调政策延续性和统筹性 [2][8] - 政策调控力度与方式从“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调兼顾短期与长期调控 [2][8] - 政策效能目标从“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更聚焦政策落地实际效果 [2][8] 产业政策方向与受益板块 - 坚持内需主导和创新驱动为核心，利好大消费（零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块，以及人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机等新质生产力板块 [3][10][24] - 强调改革、开放与协调发展，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企，中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块 [3][10][24] - 强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块，大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块 [3][10][24] 对A股市场的启示与配置主线 - 会议为A股市场提供稳定预期和信心支撑，后续中央经济工作会议有望细化具体举措，进一步激活市场活力 [4][11][26] - 配置上关注“两条主线+两条辅助线”：主线一为聚焦新质生产力的“十五五”重点领域，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 [12][26] - 主线二为反内卷政策下盈利修复路径清晰的制造业、资源板块 [12][26] - 辅助线包括内需主导政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间拓展 [12][26]

核心观点 - 解读最新政策后，市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][13] 大势研判 - 市场延续反弹，两条新闻（“调整保险公司相关股票投资风险因子”和吴清主席发言）进一步巩固了指数震荡徐行的趋势 [4][14] - 市场趋势由风险评价下行、无风险利率可能略微上升、风险偏好向中间收敛三者共同作用，投资机会转向中等风险特征的公司 [4][14] - 风险评价有望下行：吴清主席讲话降低了市场长期不确定性担忧；保险公司投资股票风险因子下调，激励其加大权益配置，推动市场风险评价下行 [4][14] - 无风险利率可能略微上升：保险资金可能从债券转向股票，略微提升无风险利率；资本市场服务实体经济的预期强化，也对无风险利率构成支撑 [4][14] - 风险偏好继续向中间收敛：政策激励低风险偏好资金风险偏好向上；高风险偏好投资者从纯粹题材炒作转向有业绩和故事的中盘蓝筹 [5][15] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [6][16] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [6][16] - 最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强 [6][16] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [7][17] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行；关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [7][17] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时；关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等 [7][17] - **制造板块**：需暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”，投资从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证；关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [7][17] 主题投资 - **航天卫星**：年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，助推产业发展；行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [8][18] - **上游涨价**：供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性；关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][20] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期；国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进；可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [8][20] - **人工智能**：投资者对前期市场分歧有一定消化，对产业发展空间和斜率的预期有望随产业发展继续向上；关注机器人和算力等方向 [8][20]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 冬季文旅市场虽处传统淡季，但冰雪旅游概念热度正逐步升温 [1] - 海南自由贸易港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，有望对当地旅游行业产生积极效应 [6] - 2024至2025冰雪季，滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97%，冰雪运动对周边零售、交通、餐饮等行业拉动作用明显 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.11.17-2025.11.28）社会服务板块下跌1.13%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数1.06个百分点 [1][12] - 同期上证综指累计下跌2.55%，沪深300指数累计下跌2.19% [6][12] - 社会服务子板块中，教育板块表现最佳，上涨3.67%；旅游零售板块表现最弱，下跌10.48% [6][16] - 截至2025年11月28日，社会服务行业PE（TTM）调整后为35.77倍，处于历史分位36.32% [20] 行业动态与数据跟踪 - 2025年11月24日至11月30日，全国民航执行客运航班量103,130架次，为2019年同期水平的104.15%；其中国际航班量13,214架次，恢复至2019年的85.93% [6] - 2025年1至10月，我国完成跨区域人员流动量568.8亿人次，同比增长3.6%；10月单月完成62.8亿人次，同比增长7.7% [30] - 2025年10月上海餐饮收入163.09亿元，同比增长2.1%，环比增长7.0%，为今年以来首次单月同比回正 [29] - 中国入境免签政策持续优化，自2024年11月30日起，对日本等9国持普通护照人员试行免签，并将免签停留期限延长至30日 [34] 投资建议与关注公司 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][40] - 受益于商旅客流复苏及疫后市占率提升的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4][40] - 受益于促就业政策的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [4][40] - 跨境游恢复有望推动免税业务，建议关注中国中免、王府井 [4][40] - 其他受益于消费复苏的公司包括：同庆楼、豫园股份、米奥会展、兰生股份、锋尚文化、大丰实业 [4][40]