公司战略转型 - CleanSpark Inc (CLSK) 正在重新定义其身份 从比特币挖矿转向多元化的数字基础设施模式 管理层将2025年定为进入人工智能和高性能计算领域的关键时间点 这一转型旨在拓宽公司收入基础 提高盈利能力并释放可持续的股东回报 [2] - 支持这一转型的关键优势是公司在美国拥有总计1.3吉瓦的电力与土地组合 随着算力需求增长 这一资产价值日益凸显 公司已在德克萨斯州收购一个285兆瓦的场地用于建设AI园区 并在乔治亚州确定了一个适合AI开发的250兆瓦场地 [3] - 公司计划打造一个“数字基础设施平台” 以抓住AI计算的快速增长需求 预计AI数据中心将带来稳定且高利润的收入 有助于平衡比特币周期性业务的波动 [4] 发展规划与市场前景 - 公司2025财年路线图展示了一个持续至2026-2028年的结构化扩张计划 涵盖组合扩展、大规模投产、租户多元化及多园区发展 [5] - 该战略推出的时机理想 全球高性能计算市场预计将从2024年的570亿美元增长至2030年的873.1亿美元 [5] - 随着超大规模企业的兴趣增加以及扩张资金到位 公司的AI计算战略显得及时且战略合理 Zacks对2026财年收入的共识预期为8.589亿美元 表明同比增长12.1% [6] 行业竞争格局 - CleanSpark在AI/HPC领域面临来自Marathon Digital (MARA) 和Cipher Mining Inc (CIFR) 日益激烈的竞争 两家公司都在积极建设其AI和HPC能力 [7] - Marathon Digital正通过收购Exaion的控股权来加速其AI和HPC扩张 此举有助于其利用全球数据中心覆盖和低成本电力进行国际扩张 [8] - Cipher利用其低成本电力和完全自有的基础设施向AI和HPC扩张 这赋予了公司强大的利润率控制和工作负载灵活性 公司已与AWS和Fluidstack等签订了主要长期AI/HPC合同 获得了数十亿美元的承诺收入 [9] 股价表现与估值 - CleanSpark的股价年初至今已上涨48.9% 而同期Zacks金融-综合服务行业指数下跌了7.3% [10] - 从估值角度看 公司远期市销率为4.05倍 高于行业平均的3.18倍 [14] - Zacks对CleanSpark 2026财年每股收益的共识预期目前为0.33美元 在过去30天内下调了47.6% 该收益数字暗示将较去年同期报告的数值下降53.5% [17]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.246亿美元，环比增长60.6% [2][8] - 第三季度运营收入为4350万美元，净收入为3730万美元，去年同期为运营亏损120万美元，净亏损950万美元 [2][9] - 第三季度非GAAP调整后EBITDA为8010万美元，去年同期为120万美元 [9] - 第三季度比特币挖矿业务收入为2.209亿美元，环比增长50.9% [8] - 第三季度汽车培训业务收入为330万美元，环比增长90% [7][8] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物4490万美元，资产负债表上还有6.6亿美元的比特币抵押应收账款 [9] - 矿机净值为3.657亿美元，长期债务为4.051亿美元 [10] - 第三季度比特币平均挖矿成本（不含矿机折旧）为每枚81,072美元，含折旧成本为每枚99,383美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：第三季度产出1,930.8枚比特币，日均产出21枚，总产出和日均产出环比分别增长37.5%和36% [3][8] - **比特币挖矿业务**：全球部署算力达到50 exahash，运营算力从7月的40.91 exahash提升至9月的44.85 exahash，10月进一步达到46.09 exahash，运营效率超过90% [2][3] - **汽车出口平台业务**：AutoCango平台收入330万美元，保持轻资产模式并持续扩张 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司利用轻资产模式，在美洲、中东和非洲建立了全球业务布局 [3] - 8月收购了佐治亚州一处50兆瓦的矿场，以降低单位运营成本并建设专用能源基础设施 [3] - 阿曼和印尼的清洁能源项目正在进行中，预计在未来一两年内投入使用 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转型为比特币矿商已满一周年 [2] - 挖矿运营策略优先优化算力而非扩张，通过将老旧、能效较低的矿机更新为T21和S21系列来提升效率 [3] - 长期战略是构建一个由绿色能源驱动的全球分布式AI计算网络，将比特币挖矿作为实现能源和计算雄心的切入点，遵循从比特币挖矿到能源利用，再到AI计算部署的路径 [4] - 在AI计算领域采取差异化策略：不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，为中小企业提供定制化服务 [5][28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [5][28] - 公司已完成从ADR上市到纽交所直接上市的转换，以增强透明度并降低股东交易成本 [6] - 未来资本配置优先考虑效率而非规模，现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场环境依然波动，比特币价格大幅波动，公司正密切关注市场动态，管理产出并探索合作模式以降低市场风险并增强运营稳定性 [4] - 比特币作为核心储备资产的基本面在更广泛的宏观背景下依然稳固，尽管近期市场流动性紧张和美联储降息路径的不确定性加剧了波动 [13] - 行业普遍存在因极端天气和电网限电导致的矿机可用性波动，实现100%的正常运行时间不可行，90%以上被视为行业领先的强劲表现基准 [14] - 市场正在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出和长合同周期的超大规模数据中心，但AI推理和行业特定应用的需求仍在快速增长，长期计算需求并未消失 [19] - 较晚进入AI基础设施领域使公司能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张，公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构以及更分布式的边缘运营布局 [19] 其他重要信息 - 从本季度开始，财报将以美元报告，以更好地反映2025年5月剥离中国资产后的收入和利润状况 [8] - 公司已组建一个在数字基础设施和金融领域拥有深厚经验的新领导团队 [6] - 公司通过将短期债务转换为长期债务来优化债务期限结构，这使资本结构更符合通过自挖矿建立比特币储备的战略，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险 [18] - 目前的借款成本计划保持在年化7%-8%的范围内，预计在期限结构调整后将保持稳定 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到当前比特币价格，公司是否会考虑出售比特币储备来为新业务扩张、管理市场风险或支持运营需求提供资金？ [12] - 公司本季度继续遵循挖矿持有策略，将所有挖出的比特币保留作为战略储备 [13] - 公司将通过债务、股权和其他融资渠道采取灵活方式支持新计划的发展，比特币储备将在需要时提供有意义的流动性缓冲和结构化融资的选择权 [13] 问题: 尽管设备能效提升，但10月的运营算力46.09 exahash仍低于部署算力50 exahash，造成这种差距的主要因素是什么？预计何时能完全利用？ [12] - 在6月底完成18 exahash的收购后，公司于7月首次达到50 exahash的全面运营 [14] - 在初始整合阶段，由于跨州机器搬迁和新收购场地电力系统持续调试，经历了暂时的停机，这对正常运行时间造成了短期压力 [14] - 运营团队迅速响应，通过系统级优化，正常运行时间现已稳定在90%以上，这被认为是行业领先水平 [14] - 外部因素如极端天气和电网限电会周期性影响矿机可用性，这是全行业面临的现实，实现100%正常运行时间不可行 [14] - 未来公司将继续通过升级智能运维系统和更换低效硬件来提升效率 [15] 问题: 公司将短期债务转换为长期债务的财务好处是什么？当前的债务成本是多少？ [17] - 通过优化债务期限结构，负债现在主要由长期借款构成，这使资本结构更符合通过自挖矿建立比特币储备的战略，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险 [18] - 目前的借款成本计划保持在年化7%-8%的范围内，预计在期限结构调整后将保持稳定 [18] 问题: 鉴于一些资本密集型数据中心运营商经历了重大的价值重估，有人质疑AI资本支出是否进入泡沫领域，公司如何看待进入AI基础设施领域的风险？ [17] - 市场确实在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出和长合同周期的超大规模数据中心 [19] - 在需求层面，AI推理和行业特定应用的需求仍在快速增长，需求组合可能演变，但长期计算需求并未消失 [19] - 较晚进入使公司能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张 [19] - 公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构以及更分布式的边缘运营布局 [19] - 公司在每个阶段都会评估和监控AI项目投资、潜在回报和现金流状况，以便动态调整方向、优化资本效率并始终保持战略可行性 [19] 问题: 比特币从10月的历史高点大幅回调，这对公司第四季度和2026年的运营节奏有何影响？以目前的现金状况和比特币持有量，在极端市场条件下能运营多久？是否有最坏情况计划？ [21] - 公司会频繁进行内部压力测试，得益于轻资产模式和运营灵活性，在极端情况下可以动态调整甚至关闭高成本场地，重新分配算力并控制运营费用 [22] - 公司可以根据需要灵活调整比特币持有策略 [23] 问题: 收购Joder场地是否与轻资产模式相矛盾？未来的扩张会更倾向于自有场地还是租赁场地？ [21] - Joder场地的收购并非战略转向，而是对公司轻资产模式的升级，选择收购是因为其符合公司在确保低成本电力、获得更高稳定性和深化基础设施运营能力方面的长期需求 [24] - 展望未来，公司将继续遵循“租赁优先，选择性战略收购”的平衡模式 [24] - 租赁仍将是快速扩张和地域多元化的主要途径 [24] - 公司会根据严格的标准评估潜在收购：电力成本、升级为AI级数据中心的扩展能力以及监管稳定性 [24] - 公司认为拥有部分关键场地对于维持长期成本优势和支撑战略转型至关重要 [24] - 在资本配置上，公司优先考虑效率而非规模，所有现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措，例如收购场地以降低电力成本或升级表现不佳的计算设备 [25] - 同时，公司在管理资产结构方面保持纪律，通过严格的财务和运营指标来评估和监控杠杆及财务纪律 [25] 问题: Cango认为通过云计算还是PowerShell模式最能满足高性能计算市场？近期比特币的回调是否会加速这一进程？公司对这两个业务的时间线有何考虑？ [27] - 在AI计算领域，Cango采取差异化策略，不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，为中小企业提供定制化服务 [28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [28]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.246亿美元，环比增长60.6% [2][8] - 第三季度运营收入为4350万美元，去年同期为运营亏损120万美元 [2][9] - 第三季度净收入为3730万美元，去年同期为净亏损950万美元 [2][9] - 第三季度调整后EBITDA为8010万美元，去年同期为120万美元 [9] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物4490万美元 [9] - 资产负债表上反映有6.6亿美元的比特币抵押应收账款 [9] - 矿机净值为3.657亿美元 [10] - 长期债务为4.051亿美元，为关联方借款 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：第三季度收入为2.209亿美元，环比增长50.9% [8] - **比特币挖矿业务**：第三季度共挖出1930.8个比特币，环比增长37.5%，日均产量为21个比特币，环比增长36% [2][3] - **比特币挖矿业务**：第三季度平均挖矿成本（不含矿机折旧）为每枚81,072美元，含折旧的全成本为每枚99,383美元 [8] - **传统业务（二手车出口平台AutoCango）**：第三季度收入为330万美元，环比增长90% [7][8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球部署算力为50 exahash [2] - 运营算力持续提升：从7月的40.91 exahash提升至9月的44.85 exahash，并在10月达到46.09 exahash [3] - 运营效率已稳定在90%以上，被认为是行业领先水平 [3][14] - 公司业务覆盖美洲、中东和非洲地区 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转型为比特币矿商已满一周年 [2] - 核心挖矿策略从扩张转向算力优化，通过将老旧、低能效矿机更新为T21和S21系列来提升效率 [3] - 长期战略是构建一个由绿色能源驱动的全球分布式AI计算网络，将比特币挖矿作为实现能源和计算雄心的切入点 [4] - 在AI计算领域采取差异化路径：不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，服务于中小企业需求 [5][28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [5][28] - 8月收购了佐治亚州一处50兆瓦的矿场，以降低单位运营成本并建设专用能源基础设施 [3] - 阿曼和印度尼西亚的清洁能源项目正在进行中，预计在未来一两年内投入使用，为后续AI基础设施发展提供战略支持 [5] - 公司治理方面，组建了在数字基础设施和金融领域经验丰富的新领导团队，并完成了从ADR上市到纽交所直接上市的转换，以增强透明度和降低股东交易成本 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场环境依然波动，比特币价格大幅波动，公司正密切关注市场动态 [4] - 将通过管理产出和探索合作伙伴模式来缓解市场风险并增强运营稳定性 [4] - 近期市场波动加剧，源于市场流动性紧张以及美联储降息路径的不确定性增加 [13] - 管理层认为，在更广泛的宏观背景下，比特币作为核心储备资产的基本面论点依然成立 [13] - 对于AI基础设施投资，管理层承认市场正在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出、长合同周期的超大规模数据中心 [19] - 在需求层面，AI推理和行业特定应用仍在快速扩张，长期计算需求不会消失 [19] - 公司认为较晚进入该领域使其能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张 [19] - 公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构，以及更分布式的、面向边缘的运营布局 [19] 其他重要信息 - 从本季度开始，财报将以美元报告，以更好地反映2025年5月剥离中国资产后的收入和利润状况 [8] - 公司继续遵循挖矿持有策略，将所有挖出的比特币保留作为战略储备 [13] - 公司将采取灵活方式，通过债务、股权和其他融资渠道来支持新业务发展，比特币储备也将提供流动性缓冲和结构性融资的选择权 [13] - 运营算力与部署算力之间存在差距，主要原因是6月底收购18 exahash算力后，在7月首次达到50 exahash满负荷运营，但在整合初期因跨州机器搬迁和新收购场地电力系统调试导致临时停机 [14] - 外部因素如极端天气和电网限电会周期性影响矿机可用性，实现100%正常运行时间不可行，90%以上在同行中已是强劲表现 [14] - 公司计划借款成本保持在年化7%-8%的范围内，且在期限结构调整后预计保持稳定 [18] - 公司会频繁进行内部压力测试，得益于轻资产模式和运营灵活性，可在极端情景下动态调整甚至关停高成本场地，重新分配算力以控制运营支出 [22] - 关于矿场所有权策略，收购佐治亚州Joder场地并非战略转向，而是对“轻资产”模型的升级，旨在确保低成本电力、获得电网稳定性并深化基础设施运营能力 [24] - 未来将继续遵循“租赁优先，选择性战略收购”的平衡模式，租赁仍是快速扩张和地域多元化的主要途径 [24] - 资本配置优先考虑效率而非单纯规模，现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于当前比特币价格，公司是否会考虑出售比特币储备来为新业务扩张提供资金、管理市场风险或支持运营需求？ [12] - 公司本季度继续遵循挖矿持有策略，将所有挖出的比特币保留作为战略储备 [13] - 近期市场波动加剧，但公司认为比特币作为核心储备资产的基本面依然完好 [13] - 公司将灵活运用债务、股权等多种融资渠道支持新发展，比特币储备可在需要时提供流动性缓冲和结构性融资的选择权 [13] 问题: 设备能效提升，但10月运营算力46.09 exahash仍低于部署算力50 exahash，主要差距因素是什么？预计何时能完全利用？ [12] - 差距主要源于6月底收购18 exahash算力后，在7月达到满负荷运营，但整合初期因跨州机器搬迁和新场地电力系统调试导致临时停机 [14] - 运营团队已快速响应，通过系统级优化，目前正常运行时间已稳定在90%以上，达到行业领先水平 [14] - 外部因素如极端天气和电网限电会周期性影响矿机可用性，实现100%正常运行时间不可行，90%以上在同行中已是强劲表现 [14] - 未来将继续通过升级智能运维系统和更换低效硬件来提升效率 [15] 问题: 公司将短期债务转换为长期债务的财务好处是什么？当前的债务成本是多少？ [17] - 优化债务期限结构后，负债将主要由长期借款构成，这使资本结构更符合通过自挖矿构建比特币储备的战略，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险 [18] - 目前计划借款成本保持在年化7%-8%的范围内，且在期限结构调整后预计保持稳定 [18] 问题: 一些资本密集型数据中心运营商经历了重大价值重估，有人质疑AI资本支出是否进入泡沫领域。鉴于公司正进入AI基础设施领域，如何看待这一风险？ [17] - 市场确实在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出、长合同周期的超大规模数据中心 [19] - 在需求层面，AI推理和行业特定应用仍在快速扩张，长期计算需求不会消失 [19] - 较晚进入使公司能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张 [19] - 公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构，以及更分布式的、面向边缘的运营布局 [19] - 公司会在每个阶段评估和监控AI项目的投资、潜在回报和现金流状况，以便动态调整路线、优化资本效率并始终保持战略可行性 [19] 问题: 比特币价格从10月历史高点大幅回落，这对公司第四季度和2026年的运营节奏有何影响？以目前的现金和比特币持有量，在极端市场条件下能运营多久？是否有最坏情况计划？ [21] - 公司会频繁进行内部压力测试，得益于轻资产模式和运营灵活性，可在极端情景下动态调整甚至关停高成本场地，重新分配算力以控制运营支出 [22] - 公司也有灵活性根据需要调整比特币持有策略 [23] 问题: 收购Joder矿场是自有场地，这是否与轻资产模式矛盾？未来的扩张会更倾向于自有场地还是租赁场地？ [21] - 收购Joder场地并非战略转向，而是对“轻资产”模型的升级，旨在确保低成本电力、获得电网稳定性并深化基础设施运营能力 [24] - 未来将继续遵循“租赁优先，选择性战略收购”的平衡模式，租赁仍是快速扩张和地域多元化的主要途径 [24] - 潜在收购需符合严格标准：电力成本、可扩展性（支持升级为AI级数据中心）和监管稳定性 [24] - 公司认为拥有部分关键场地对于维持长期成本优势和支撑战略转型至关重要 [24] - 资本配置优先考虑效率而非单纯规模，现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措 [25] - 公司始终保持严格的财务纪律，通过严谨的财务和运营指标来评估和监控杠杆情况 [25] 问题: Cango认为应如何最好地切入高性能计算市场，是通过云计算还是物理主机模式？近期比特币价格回调是否会加速这一进程？关于这两项业务的时间线是如何考虑的？ [27] - 在AI计算领域，公司采取差异化路径：不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，服务于中小企业需求 [28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [28]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到2.246亿美元，环比增长60.6% [2][8] - 运营收入为4350万美元，净收入为3730万美元，去年同期为运营亏损120万美元和净亏损950万美元 [2][9] - 调整后EBITDA为8010万美元，去年同期为120万美元 [9] - 截至2025年9月30日，现金及现金 equivalents为4490万美元，比特币抵押应收账款为6.6亿美元 [9] - 矿机净值为3.657亿美元，长期债务为4.051亿美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务收入为2.209亿美元，环比增长50.9%，占总营收绝大部分 [8] - 挖矿业务共产出1930.8枚比特币，环比增长37.5%，日均产量21枚，环比增长36% [2][3][8] - 每枚比特币平均挖矿成本（不含矿机折旧）为81072美元，含折旧成本为99383美元 [8] - 传统业务AutoCango（二手车出口平台）收入330万美元，环比增长90% [6] 运营指标和效率变化 - 全球部署算力达50 exahash，运营算力从7月的40.91 exahash提升至9月的44.85 exahash，10月进一步达46.09 exahash [2][3] - 运营效率超过90%，通过设备升级（更换为T21和S21系列）和运营优化实现 [3][14] - 8月收购佐治亚州50兆瓦矿场，旨在降低单位运营成本并建设专用能源基础设施 [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 长期战略为构建由绿色能源驱动的全球分布式AI计算网络，比特币挖矿作为实现能源和计算雄心的切入点 [4] - 在AI计算领域采取差异化策略：不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活分布式计算单元，整合分散的GPU资源为标准化计算池，服务于中小企业 [5][28] - 核心优势为分布式运营专业知识和全球能源足迹，执行“轻资产+边缘优先”策略 [5][28] - 在阿曼和印尼的清洁能源项目已启动，预计未来一两年内投产，为后续AI基础设施发展提供战略支持 [5] - 治理方面组建了数字基础设施和金融经验丰富的领导团队，并完成从ADR到纽交所直接上市转换以提升透明度和降低股东交易成本 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前比特币市场环境仍 volatile，价格波动显著，公司通过管理产出和探索合作模式来缓解市场风险并增强运营稳定性 [4] - 对比特币作为核心储备资产的基本面 thesis 在宏观背景下保持 intact，但近期波动受市场流动性紧张和美联储降息路径不确定性驱动 [13] - 在AI基础设施领域，市场需求仍在快速扩张，但公司受益于进入较晚，可观察市场变化并避免高杠杆扩张，凭借更轻的资产和杠杆结构以及分布式运营足迹动态调整 [19] 其他重要信息 - 本季度起财报货币单位改为美元，以更好反映剥离中国资产后的收入和利润 profile [7] - 收入成本（不含折旧）为1.626亿美元，折旧为3540万美元，一般及行政费用为600万美元 [9] 问答环节所有提问和回答 问题: 比特币价格下跌是否考虑出售比特币储备为扩张融资或管理风险 [12] - 公司本季度继续遵循挖矿持有策略，将所有挖出的比特币作为战略储备保留 [13] - 面对波动，将通过债务、股权等灵活融资渠道支持新计划发展，比特币储备将提供流动性缓冲和结构化融资可选性 [13] 问题: 运营算力与部署算力存在差距的原因及预期满负荷时间 [12] - 差距源于6月底收购18 exahash后，7月首次达到50 exahash全面运营，但在整合阶段因跨州机器搬迁和新收购站点电力系统调试导致临时停机 [14] - 运营团队通过系统级优化已将正常运行时间稳定在90%以上，这被视为行业领先水平，但外部因素如极端天气和电网限制使100%正常运行时间不可行 [14] - 未来将通过智能运维系统升级和更换低效硬件持续提升效率 [15] 问题: 债务结构转换的财务益处及当前债务成本 [17] - 将短期债务转为长期债务优化了债务期限结构，使负债主要由长期借款组成，更好匹配通过自挖矿构建比特币储备的战略，增强资产负债表稳定性和降低财务风险 [18] - 当前计划借款成本保持在年化7%-8%范围，预计调整后该水平保持稳定 [18] 问题: 对AI资本支出可能存在泡沫风险的看法 [17] - 市场确实在重新评估AI投资回报，特别是高杠杆、重资本支出和长合同周期的超大规模数据中心，但AI推理和行业特定应用需求仍在快速扩张，长期计算需求不会消失 [19] - 公司优势在于更轻的资产和杠杆结构及分布式边缘运营足迹，能在每个阶段评估AI项目投资、潜在回报和现金流状况，动态调整课程、优化资本效率和保持战略可行性 [19] 问题: 比特币价格回调对运营节奏的影响及极端市场下的运营可持续性 [21] - 公司频繁进行内部压力测试，凭借轻资产模式和运营灵活性，可在极端情景下动态调整甚至关停高成本站点以重新分配算力并控制运营支出，并可灵活调整比特币持有策略 [22] - 现金和比特币持有情况未具体说明持续时间，但强调了调整灵活性 [22] 问题: 收购Joder站点是否与轻资产模式矛盾及未来扩张偏好 [21] - Joder站点收购并非战略转向，而是对自有、租赁、合资（SLI）模式的升级，选择收购是因符合长期需求：确保低成本电力、获得更高稳定性和深化基础设施运营能力 [23] - 未来将继续遵循租赁优先与选择性战略收购的平衡模式，租赁仍是快速扩张和地理多元化的主要路径，潜在收购需符合严格标准：电力成本、可扩展性（支持AI级数据中心升级）和监管稳定性 [23] - 拥有部分关键站点对于维持长期成本优势和支持战略转型至关重要，资本分配优先效率而非单纯规模，现金流首先用于强化结构性成本优势的举措 [24][25] 问题: 进军高性能计算市场的策略及比特币回调会否加速进程 [27] - 公司采取差异化方法，不建大型集中式数据中心，而是聚焦灵活分布式计算单元，整合分散GPU资源为标准化计算池并拆分为适合中小企业的更小单元 [28] - 该策略由分布式运营专业知识和全球能源足迹两大核心优势驱动，执行独特SLI加边缘优先策略，未直接回答比特币回调是否加速及具体时间线 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入达到创纪录的7.663亿美元，同比增长超过100% [8][19] - 全年生产近8000枚比特币，比特币库存增长近62%至超过13000枚 [8][19] - 全年毛利率为55%，较上年下降1个百分点，但在比特币减半后首个完整年度表现强劲 [8][19] - 全年调整后EBITDA超过8亿美元，若剔除比特币公允价值变动等非现金项目，运营调整后EBITDA约为3.05亿美元，净利率约40% [20] - 第四季度收入环比第三季度增长约2500万美元，增幅13%，毛利率提升2个百分点至56.5% [20] - 第四季度录得小幅净亏损，主要因第三季度比特币公允价值收益较大以及财年末非现金税务调整 [22] - 比特币平均边际成本略低于43000美元，平均每枚比特币收入约为98000美元 [19] - 数字资产管理策略在第四季度产生930万美元期权溢价，使每枚比特币的有效现金收益提升至近116000美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务达到50 EH/s的运营算力，全部为美国本土基础设施 [8] - 正在部署19000台S21 XP浸没式矿机，其能效为行业领先的13.5 J/TH，预计在2026年第一季度完成部署 [9] - 数字资产管理团队推出Spot Plus和Yield策略，利用备兑看涨期权优化现金流和风险调整后收益，10月单月交易合约量已超过整个第四季度，产生超过500万美元现金溢价 [24][25][27] - 比特币挖矿业务具有高正常运行时间，能够捕捉比特币价格显著上涨的时期 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司拥有超过1吉瓦的电力合同，数据中心和基础设施已投入运营，另有近300兆瓦的德克萨斯州电力合同计划于2027年初通电 [10] - 在乔治亚州桑德斯维尔拥有250兆瓦的场地，在亚特兰大哈茨菲尔德机场周边拥有超过100兆瓦的场地，这些地点因光纤接入便利而需求极高 [12] - 在德克萨斯州休斯顿附近收购271英亩连片土地，已签订285兆瓦长期电力供应协议并获得ERCOT全面批准，计划建设首个专用AI工厂 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从比特币挖矿向数字基础设施平台演进，服务于生成式AI、电网平衡和高性能计算等多种计算机会 [5][7] - 采用混合方法增长和货币化投资组合，以实现收入多元化、提高利润率并建立长期股东价值 [7] - 坚持基础设施优先和以人为本的理念，避免过去周期的轻资产策略，优先控制电力和基础设施 [10][11] - 与全球浸没式冷却解决方案先驱Submer签署谅解备忘录，合作开发集成发电、数据中心开发和AI服务交付的基础设施平台 [15][16] - 行业竞争方面，公司凭借其运营效率、电力获取能力和基础设施开发经验，在满足AI计算快速增长需求方面具有独特优势 [7][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为AI代表一个新的生态系统，电力公司、芯片公司、超大规模供应商和基础设施技术提供商都在合作，公司正在各个层面进行直接讨论，以为客户和股东创造最大价值 [15] - 公司处于有利位置，拥有世界级团队、强大的资产负债表以及在美国不断增长的电力和土地组合 [6] - AI数据中心业务将带来稳定的现金流和高利润率，有助于公司应对比特币挖矿经济的波动 [23] - 市场对AI计算能力的需求非常强劲，特别是对于能够快速上线的站点，公司看到多个层级的询价，对前景感到非常乐观 [42][51][103] 其他重要信息 - 公司完成有史以来最大规模的融资，发行了11.5亿美元的超额规模、利率为0%的可转换票据，转换溢价为27.5%，期限为6.25年 [16][17] - 作为交易的一部分，公司回购了4.6亿美元的自身股票，相当于流通股减少10.9%以上 [17] - 公司拥有总容量为4亿美元的比特币支持信贷额度，将继续机会性地使用这些额度进行收购 [32][33] - 公司预计专业费用、薪酬和G&A项目将随着AI战略的执行而增加 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于与潜在客户的对话以及HPC AI领域未来两年需求展望 [41] - 公司已进行广泛对话，特别是关于桑德斯维尔站点，并开始获得德克萨斯州西利站点的关注，需求存在，公司凭借近8亿美元年化收入和55%毛利率拥有必要的现金 [42][43] 问题: 关于将比特币挖矿与HPC园区结合以提供电力使用灵活性的想法 [44] - 公用事业公司对保持部分负载可中断表示兴趣，公司认为这将是一种双管齐下的策略，许多站点将同时服务于两种负载 [45][46][47] 问题: 关于2026年HPC战略的关键发展里程碑 [50] - 近期重点是在德克萨斯和桑德斯维尔站点的部署，桑德斯维尔站点目前已运行11 EH/s比特币矿机，但可以转换为200兆瓦关键IT负载 [51] 与Submer的MoU因其模块化方法和经批准的参考架构而成为关键差异化因素 [52][53] 问题: 关于比特币挖矿业务的近期扩张计划 [54] - 比特币挖矿将迁离大都市区，转向更偏远地点，公司目前算力为50 EH/s，另有6 EH/s的S21 XP矿机将在2026年第一季度末前上线，将通过机队升级继续增长 [55][56][57][58] 问题: 关于比特币库存和土地银行建设愿望 [62] - 公司将战略性地使用比特币库存，通过收益策略产生现金，并以其为抵押进行借款以进行机会性收购，如果需要，愿意出售部分比特币，但会考虑相关的税务影响 [63][64][65][66] 问题: 关于与Submer合作的经济影响 [68] - 模块化工厂建造方法可加快上市速度，并比现场建造节省10-15%的成本，AI/HPC的每兆瓦建设成本约为1000万美元，远高于挖矿的100万美元 [69][70] 问题: 关于德克萨斯州设施的通电时间表和扩展能力 [74] - 第一阶段的200多兆瓦计划在2027年上半年上线，随后在2028年和2029年有各40兆瓦的份额，站点已获得ERCOT批准，并具有扩展的土地能力 [75][76][77] 问题: 关于桑德斯维尔站点的AI就绪情况和HPC与挖矿的分配 [81] - 该站点不受强制限电影响，公司将根据投资回报率分析数据驱动地平衡比特币挖矿和AI的使用 [82][83] 问题: 关于客户信用状况和超大规模供应商支持的必要性 [84] - 公司将首先确保获得高信用质量的租户以获得最佳融资方案，AI数据中心将开辟新的资本池，提供比挖矿业务更低的资本成本 [85][86][87] 问题: 关于桑德斯维尔站点升级为HPC的资本支出和用例 [91] - 将在相邻土地上新建HPC设施，而非直接转换现有挖矿设施，站点可能用于大规模训练或组合推理/训练 [93][94][95] 问题: 关于签署租约的时间预期 [98] - 市场需求紧迫，公司预计将比同行观察到的更快签署租约，有可能在年底前达成协议 [102][103][104] 问题: 关于新购德克萨斯州土地的成本和可获取的类似场地 [107] - 收购成本处于市场低端，公司作为比特币矿商具有速度优势，能够快速实现电力货币化，而超大规模供应商则需要更长的交付时间 [109][110][111] 问题: 关于除桑德斯维尔外其他现有挖矿站点转换为关键IT应用的可能性 [115] - 桑德斯维尔是第一个目标，亚特兰大都市区的站点因低延迟而需求旺盛，田纳西州的站点也在考虑之中，这是一个优先级排序的过程 [116][117] 问题: 关于桑德斯维尔向AI转换的时间是否早于西利设施通电 [118] - 桑德斯维尔可能更快上线以满足紧迫需求，而西利站点则按照固定的ERCOT通电时间表（2027年上半年）进行 [119][120][121] 问题: 关于是否需要出售全部比特币产量以覆盖支出 [122] - 公司每月生产约6700枚比特币，毛利率50%-55%，拥有健康的现金和信贷额度，将采取混合方法，而非全部出售 [123][124] 问题: 关于同行在站点向HPC/AI转换方面进展缓慢的原因 [126] - 超大规模供应商对特定集群有详细的参考架构要求， purpose-built 建造具有优势，当前市场需求和紧迫性也比一年前更高 [127][128][129] 问题: 关于桑德斯维尔站点转换为AI后比特币挖矿设备的处理 [131] - 矿机将迁移至其他需要的地点，现有建筑可以重新调整用途，而不会被废弃 [132][133][134] 问题: 关于多吉瓦管道机会的细分和可获取时间 [139] - 管道是动态的，机会可能突然出现，扩张机会主要集中在公司已有深厚关系的地区，如乔治亚州、田纳西州、怀俄明州和德克萨斯州 [140][141][142][143]

AMD与OpenAI合作 - AMD与OpenAI宣布建立全面合作伙伴关系 共同建设高达6吉瓦的AI计算能力 这被视为行业里程碑和AMD的重大成就 [1][3][8] - 合作将分阶段进行 首个1吉瓦容量计划于2026年下半年部署 采用AMD新一代MI450芯片 [8][32] - 此次合作是AMD迄今为止宣布的最大规模部署 经过多年技术路线图规划和联合工程努力 涉及硬件、软件和供应链的深度整合 [3][8][9] AI计算需求与行业前景 - OpenAI认为市场持续低估AI计算需求 当前面临"计算荒漠"局面 计算能力不足已阻碍新功能和产品发布 [5][6] - AI收入增长速度快于历史上几乎所有产品 计算能力建设具有明确的经济回报预期 将推动整个经济向AI驱动转型 [17][35] - AI加速器总可寻址市场预计在未来几年超过5000亿美元 这一预测可能仍显保守 行业需要更多参与者满足计算需求 [39][40] 技术部署与供应链策略 - 计算能力部署将采用多地点、多云服务提供商模式 包括OpenAI自有数据中心和Oracle等云合作伙伴 以确保快速上线 [12][14][15] - 供应链建设优先考虑美国本土 已承诺5000亿美元美国投资 同时与台积电等全球伙伴合作 计算能力被视为国家安全战略资源 [23][24][25] - 推理工作负载相比训练具有更低迁移门槛 AMD MI450系列芯片在内存和计算能力平衡方面表现出色 适合多样化工作负载 [27][28][31] 合作模式与行业影响 - 合作关系体现芯片制造商与AI用户之间日益紧密的财务联系 形成良性循环：OpenAI购买芯片推动AMD收入增长 双方共同受益 [20][21][34] - 合作基于工作负载多样性理念 不同芯片适合不同应用场景 这种多样性将加速AI能力普及 [31][38] - 计算能力建设需要全产业链协同 从能源供应到云服务提供商 特别是核能等基础能源设施的重要性日益凸显 [11][22][36]

公司背景与市场表现 - 公司Nebius从俄罗斯科技巨头Yandex分拆而来 最初被市场忽视 但已实现显著复苏 [2] - 股价从去年10月上市时的20美元上涨至89美元 市值超过210亿美元 涨幅达350% [2] - 收入预计从2024年的1.17亿美元增长至2025年的5.68亿美元 2026年进一步达到15亿美元 [2] 重大合作与行业定位 - 与微软达成174亿美元的五年期GPU基础设施合作协议 验证了技术能力 [3] - 公司专注于AI工作负载的"Neocloud"细分领域 与通用云服务商形成差异化竞争 [4] - 通过新泽西州数据中心为微软提供专用计算能力 缓解其AI计算资源短缺问题 [5] 竞争优势与技术特点 - 与英伟达保持紧密合作伙伴关系 获得优先获取先进GPU（如Blackwell芯片）的权限 [7] - 采用垂直整合模式 自主设计服务器 直接与制造商合作 降低成本至0.025美元/GPU小时 [8] - 提供透明计费和无锁定限制 特别吸引AI初创公司 有助于获取早期客户 [8] 市场机会与财务预测 - AI云市场比通用云增长更快 因计算和内存需求更高 允许溢价定价和更强客户粘性 [9] - 收入预计从2025年5.68亿美元增至2026年15亿美元 若保持50%年复合增长率 2030年可达76亿美元 [10] - 微软合同到2028年可贡献超35亿美元年收入 使76亿美元收入预测显得保守 [10] 估值分析与潜在空间 - 当前交易价格约为2025年预期收入的40倍 若市盈率收缩至15倍 估值可能达到1140亿美元 [11] - 相比微软12倍销售倍数的估值 Nebius作为成长初期公司15倍倍数合理 [11] - 按2.5亿流通股计算 2030年股价可能达459美元 较当前89美元有超5倍上涨空间 [11] 行业背景与发展趋势 - 科技巨头亚马逊 微软和Alphabet凭借云基础设施获得数万亿美元估值 [3] - AI成为关键技术增长驱动 正改变运营 研究和创意工作流程等几乎所有领域 [5] - AI工作负载比通用云更具计算和内存密集型特点 市场规模可能超越现有云服务 [9]

财务数据和关键指标变化 - 比特币持有量从10.34增长至10.63比特币 [5] - 第二季度营收4400万美元，环比下降10%（第一季度4900万美元） [33] - 第二季度GAAP净亏损4600万美元（每股亏损0.12美元），调整后净利润3000万美元（每股收益0.08美元） [34] - 比特币平均售价约为99700美元/枚，共挖矿444枚比特币 [37] - 现金余额从2300万美元增至6300万美元 [42] - 短期借款从3500万美元降至零 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - Odessa设施占第二季度比特币产量的85%，哈希率为11.3 EH/s，效率为17.6 J/T [23] - 合资数据中心（Alborz/Bayer/Chief）总功率120 MW，哈希率4.4 EH/s，贡献13%的比特币产量 [24] - Black Pearl第一阶段150 MW已上线，哈希率6.9 EH/s，预计第三季度末达到23.5 EH/s [10][22] - 当前运营总容量477 MW，潜在管道容量扩展可达2.6 GW [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全行业平均电力成本保持在0.31美元/千瓦时 [8] - Odessa站点每枚比特币的电力成本约为24686美元 [23] - 合资站点每枚比特币的电力成本约为44594美元 [24] - 预计新矿机部署后效率将从20.8 J/T提升至16.8 J/T [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Black Pearl第二阶段将采用灵活设计，同时支持比特币挖矿和HPC计算 [16][20] - 积极参与ERCOT辅助服务市场，创造额外收入来源 [13] - 行业趋势显示AI计算需求将推动能源需求增长，预计2028年美国AI行业需要至少50 GW电力 [17] - 公司计划成为HPC数据中心领先开发商，同时保持比特币挖矿标准 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币挖矿经济性仍然具有吸引力，但公司正在为HPC转型做准备 [15] - 能源可用性将成为HPC计算的关键限制因素 [16] - 近期市场兴趣回升，特别是7月份来自超大规模企业的咨询增加 [58] - 对Barbara Lake的商业潜力充满信心，预计今年完成交易 [26][98] 其他重要信息 - 通过可转换债券发行筹集1.68亿美元净收益 [12] - 完成Black Pearl第一阶段建设仅用16个月 [26] - Stingray站点100 MW预计2026年上线 [27] - Revelis站点70 MW预计2027年第二季度上线 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: Black Pearl第二阶段从比特币挖矿转向AI HPC计算的时间 - 预计整个150 MW将在明年下半年准备就绪，但部分MW可能提前可用 [52] - 设计允许在几个月内快速转向HPC [53] - 转换时间取决于客户对冗余等级的要求 [55] 问题: 超大规模企业选择合作伙伴的触发因素 - 近期市场兴趣明显回升，7月份咨询量增加 [58] - 行业交易（如CoreWeave和Core42）使同行更受重视 [60] - 公司已与潜在租户进行深入谈判，但尚未签署最终协议 [59] 问题: 混合模型的成本差异 - 混合建设成本约为150万美元/MW [64] - 完全升级至Tier 3可能需要额外约800万美元 [64] - 计划在Stingray站点采用类似方法 [67] 问题: JV经济分成 - 初始股权比例为20%，随着IRR提升可增至49% [71] - 典型市场租赁条件下，公司最终可获得约40%的经济利益 [72] 问题: 比特币挖矿增长计划 - 第三季度末哈希率目标23.5 EH/s [81] - 后续增长将取决于Black Pearl第二阶段的租户谈判 [82] - 可能考虑在现货市场购买水冷矿机而非长期合约 [83] 问题: 当前营销的HPC站点 - 主要聚焦Barbara Lake（单租户）和Black Pearl第二阶段（多租户） [88] - Stingray和Rebel站点也受到中型市场租户关注 [89] - 三个M站点（500 MW）预计今年获得互联批准 [91] 问题: Barbara Lake交易时间表 - 谈判过程波动较大，但信心增强 [98] - 目标是在今年完成交易，但优先考虑正确交易而非最快交易 [101] - 与Fortress的独家融资协议还剩约一个月 [103] 问题: 电力成本与营收成本差异 - 3.1美分/千瓦时是长期预期平均值 [106] - 当前成本仍受Odessa PPA（约2.7美分）主导 [107] - Black Pearl作为表前站点预计平均成本3.5美分 [107]

业绩总结 - 2025年第二季度公司收入为4400万美元，较2024年第二季度的3700万美元增长18.9%[61] - 2025年第二季度GAAP净亏损为4600万美元，较2024年第二季度的1500万美元亏损增加了206.7%[62] - 2025年第二季度调整后收益为3000万美元，较2024年第二季度的亏损300万美元显著改善[62] - 2025年第二季度每股GAAP净亏损为0.12美元，较2024年第二季度的0.05美元亏损增加了140%[62] - 2025年6月30日的比特币挖矿收入为43,565万美元，较2025年3月30日的48,959万美元下降约8.8%[63] - 2025年6月30日的总运营费用为88,808万美元，较2025年3月30日的87,047万美元增加约2%[63] - 2025年6月30日的净亏损为45,781万美元，较2025年3月30日的38,975万美元增加约17.5%[64] - 2025年6月30日的每股基本和稀释亏损为0.12美元，较2025年3月30日的0.11美元有所增加[64] 用户数据 - 2025年第二季度自挖矿哈希率为16.8 EH/s，预计在2025年第三季度将增长至20.4 EH/s[12] - Odessa站点的当前运营哈希率为11.3 EH/s，占公司2025年第二季度比特币生产的85%[23] - Black Pearl Phase I的当前哈希率为6.9 EH/s，预计在2025年第三季度将提升至10.0 EH/s[17] - 2025年第二季度每个比特币的电力成本为24686美元[25] 财务状况 - 2025年6月30日的总资产为1,018,759万美元，较2024年12月31日的855,446万美元增长约19.1%[65] - 2025年6月30日的现金及现金等价物为62,704万美元，较2024年12月31日的5,585万美元显著增加[65] - 2025年6月30日的比特币持有量为112,089万美元，较2024年12月31日的92,651万美元增长约20.9%[65] - 2025年6月30日的流动负债总额为52,506万美元，较2024年12月31日的131,778万美元减少约60.2%[65] - 2025年6月30日的股东权益总额为748,904万美元，较2024年12月31日的681,953万美元增长约9.8%[65] 未来展望 - 2025年第二季度公司自挖矿设备的效率为20.8 J/TH，预计在2025年第三季度将改善至16.8 J/TH[12] - 未来潜在电力容量为2.6 GW，涵盖7个站点的开发管道[14] - 2025年6月30日的其他收入（费用）为379万美元，较2025年3月30日的（743）万美元有所改善[63]

业绩总结 - Q2'25销售额为6.52亿美元，超出指导中点[10] - 非GAAP毛利率为57.3%，高于指导范围[10] - 非GAAP每股收益为0.57美元，超出指导中点[10] - Q2'25自由现金流为1.32亿美元[16] 未来展望 - Q3'25预计销售额在7.1亿至7.7亿美元之间[20] - Q3'25非GAAP每股收益预计在0.69至0.87美元之间[20] - 2024年销售目标为28.2亿美元，预计增长12%至18%[29] - 2024年目标模型的毛利率为59%至60%[29] - 2024年运营支出占比预计为31%至28%[29] - 非GAAP每股收益预计在7.00美元至9.50美元之间[29] - 运营利润率预计在28%至32%之间[29] 用户数据 - 半导体测试业务同比下降12%[9] - 内存测试销售同比下降53%[9] - 产品测试业务同比增长7%[9] - 机器人销售同比下降17%，环比增长9%[9] 新产品和新技术研发 - 测试收入的年复合增长率（CAGR）预计为12%至17%[30] - 机器人收入的年复合增长率（CAGR）预计为18%至24%[30] - 2024年目标模型销售组合中，自动化测试占比为87%[29] - 2024年目标模型销售组合中，机器人占比为16%[29] 其他策略 - 2025年股票回购计划上调至10亿美元[12] - 公司提供的非GAAP业绩指标用于运营决策和员工薪酬的确定[32]