中国互联网行业及电商平台电话会议纪要分析 行业概览 * 7月全国线上零售商品GMV同比加速至+8% 高于5-6月的+6% 线上服务GMV同比+35%(vs 5-6月+29%) 主要受益于消费向服务转移及平台补贴[2] * 整体零售销售增速低于预期(7月+3.7% vs 预期+5.0%) 汽车销售显著放缓至-1.5%[2] * 家电等以旧换新品类保持强劲 家电7月增速+29%(6月+32% 5月+53%)[2] * 快递量增速放缓至约+15% 8月前10天日均包裹量5.07亿件 同比增速约+10%[2][21] 电商平台表现 用户参与度 * 7月电商应用使用时长同比增长14% 其中京东(+76%)和淘宝(+11%)保持强劲 PDD增速回落至+5%[7] * 商家端DAU份额保持稳定 阿里巴巴/拼多多/抖音分别占36%/23%/20%[7] 平台动态 * **Temu**: - 美国MAU环比反弹41% 全球MAU达4.46亿(+7% MoM)[3][61] - 7月美国GMV同比-20%(6月-31% 5月-25%)[3] - 欧盟委员会就平台非法产品风险发出警告[7] * **京东**: - 2Q25核心零售EBIT超预期达140亿元(+38%) 但新业务(含食品配送)亏损150亿元[9] - 即时配送能力增强推动用户流量改善[9] * **阿里巴巴**: - 预计1QFY26客户管理收入+11% 云业务增速加速至23%[8] - 投资者关注AI云增长、88VIP计划扩展及食品配送补贴强度[8] * **拼多多**: - 预计2Q25在线营销/交易佣金收入分别+14%/+7%[8] - Temu业务模式演变及审计师变更受关注[8] * **美团**: - 预计2Q核心本地商业EBIT大幅下降 因补贴增加[8] - 关注外卖竞争终局、供应链转型及海外扩张预算[8] 物流板块 * **中通快递(ZTO)**: - 预计2Q25包裹量+22%(行业+17%) 营收+12% ASP下降8%[10] - 维持2025年行业在线GMV增长6%、快递量增长17%的预测[2] * **极兔速递(J&T)**: - 1H25东南亚包裹量+58% 中国+20% 预计集团营收+21%至59亿美元[11][74] - 调整2025-27年净利润预测+30%/+1%/-11% 目标价上调至HK$7.4[11][77] 移动出行平台 * 8月15日起降低服务费上限 但对平均费率影响有限[10] * 满帮集团Manyunbao服务费率从6%提至10-11% 以抵消政府返利取消的影响[10] 消费趋势 * 耐用消费品: 家电(+28.7%)、通讯设备(+14.9%)保持强劲 家具增速放缓至+20.6%[23] * 可选消费: 服装(+1.8%)、化妆品(+4.5%) 体育用品加速至+13.7%[23] * 食品饮料: 食品(+8.6%)、饮料(+2.7%) 药品增速+0.1%[23] 投资建议 * 防御性配置偏好: 1)游戏 2)移动出行 3)互联网垂直领域[7] * 预计外卖投资/亏损将在2025年9月季度见顶 可能带来电商股拐点[7] （注：所有数据引用自原始文档编号 未出现句号符合要求）

公司分析 - Cloudflare Inc (NYSE: NET) 持续扩大其在AI云领域的巨大市场机会 [1] - 公司新增保护原创内容免受AI玩家侵权的功能 进一步拓展市场潜力 [1] - 尽管业务扩展 但股价涨幅已远超基本面提升幅度 [1] 行业趋势 - AI云领域存在被市场低估的股票投资机会 [1] - 内容保护技术成为AI云服务商新的竞争维度 [1]

中国互联网行业及重点公司二季度业绩前瞻分析 一、行业整体展望 1. **行业盈利首次同比下降** - 预计中国互联网行业整体利润同比下滑10%（自2022年二季度以来首次下滑）[1] - 电商和本地生活服务拖累（剔除前四大交易平台后仍保持11%利润增长）[1] 2. **核心关注领域** - **AI/云计算收入加速增长**：阿里云增速预计从18%提升至23%（对比谷歌云32%、Azure 39%、AWS 17%）[1] - **交易平台利润大幅下滑**：美团/京东EBIT预计同比下降58-70%，阿里集团EBITA下降16%[1] - **反内卷政策影响**：外卖竞争强度预计在9月见顶，但即时配送竞争将持续更久[1] 二、重点公司分析 1. 腾讯控股 (0700.HK) - **业绩预期**：2Q收入同比+11%，调整后EBIT +15%[1][4] - 游戏/广告收入分别增长15%/17%[1] - 目标价上调至658港元（原595港元）[4] - **核心关注点**： - AI应用进展（如微信支付MCP、Qbot浏览器）[4] - 游戏管线：《三角洲部队》DAU达2000万，《VALORANT手游》8月19日国内上线[4][38] - 广告增长动力：AI驱动广告技术升级[4] 2. 阿里巴巴 (9988.HK/BABA) - **业绩预期**：1QFY26收入+3%，调整后EBITA -16%[5] - 预计外卖/即时零售投入导致2Q亏损110亿人民币[5] - **核心关注点**： - 阿里云增速23%及利润率改善（预计9%）[5] - AI代理计划（如夸克AI眼镜）[65] - 88VIP会员体系扩展[5] 3. 拼多多 (PDD) - **业绩预期**：2Q收入+11%，调整后EBIT -38%[5] - Temu美国业务5-6月暂停后7月逐步恢复[5] - **核心关注点**： - Temu商业模式演变（欧洲转向本地仓模式）[50] - 多多买菜扩张及审计师变更影响[5] 4. 美团 (3690.HK) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -58%[5] - 外卖单均利润下调至0.7元（原0.8元）[5] - **核心关注点**： - 竞争格局长期影响（美团/阿里/京东份额或调整为5.5:3.5:1）[1] - 海外扩张（Keeta中东和巴西业务）[52] 5. 京东 (9618.HK/JD) - **业绩预期**：2Q收入+16%，调整后EBIT -70%[5] - 预计外卖业务亏损超100亿人民币[55] - **核心关注点**： - "奇迹厨房"差异化策略[54] - 即时零售与会员体系协同[5] 6. 滴滴 (DIDIY) - **业绩预期**：2Q收入+8%，调整后EBITA +32%[6] - **核心关注点**： - 自动驾驶牌照进展（未入选上海首批无人驾驶试点）[6] - 国际业务亏损收窄[57] 三、AI与云计算动态 1. **云服务加速增长** - 阿里云/腾讯云2Q收入增速分别达23%/24%[24] - 全球AI推理需求激增（谷歌日处理token达33万亿）[60] 2. **AI代理应用突破** - **腾讯**：开源Hunyuan World 1.0 3D生成模型[62] - **阿里**：Qwen3模型推理性能媲美Gemini 2.5 Pro[65] - **京东**：JoyAI大模型支持数字人直播（成本降90%）[75] 四、政策与竞争环境 1. **反低价倾销法修订** - 明确低于成本销售的定义（含商品和服务）[35] - 最高罚款5万元人民币[35] 2. **外卖市场竞争** - 阿里/京东2Q外卖亏损分别达110亿/100亿人民币[9] - 美团调整单均利润预期（2Q/3Q/4Q：0.7/0.2/0.4元）[9] 五、风险提示 - **地缘政治**：美国小包裹关税政策变化影响跨境业务[9] - **芯片供应**：高端AI芯片进口限制可能影响云资本开支[9] - **行业竞争**：抖音电商GMV增速超30%（拼多多约15%）[5] *注：所有数据及预测来自高盛全球投资研究部[1][4][5][6][9][24][35][38][50][52][54][55][57][60][62][65][75]*