市场回顾 - 近5个交易日（8月8日-8月14日），上证综指收涨0.74%，创业板指收涨5.41%，沪深300收涨1.43%，中证500收涨1.46% [2] - 两市成交额显著放量，统计区间内成交9.85万亿元，日均成交额达1.97万亿元，较前五个交易日增加3192.65亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，通信、电子、电力设备涨幅居前，银行、纺织服饰、国防军工跌幅居前 [2] 数据方面 - 2025年7月社融同比多增3864亿元，政府债券融资为主要支撑项，但人民币贷款负增500亿元，为2005年8月以来首次负增 [2] - M1和M2同比增速均小幅上行，M1受低基数及存款活化推动，M2因非银存款增加 [2] - 社融数据强而信贷偏弱，居民消费和企业投资有待提振，存款活化为权益市场提供增量来源 [2] 政策方面 - 财政部等部门推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策，相当于针对消费领域结构性降息 [3] - 定向降息叠加育儿补贴、免费学前教育等保障制度完善，政策合力有望提升居民消费意愿及能力 [3] 策略方面 - 中报业绩密集期或扰动短期行情，但市场仍延续流动性增量驱动特征 [3] - 外部贸易风险缓解叠加美联储降息预期提升，外部流动性及风险偏好回升对A股有外溢影响 [3] - 国内流动性温和自我强化，政策强调巩固资本市场回稳向好势头，中期或维持温和上涨趋势 [3] 行业投资机会 - TMT板块（电子、通信、计算机）和医药生物行业受AI景气、创新药出海等催化 [4] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势巩固 [4] - 部分资源品因产能治理推进存在投资机会 [4]

恒生医药ETF（159892）：聚焦创新药龙头企业； 医药板块近期持续吸引资本关注，红杉中国、上实资本等机构持续活跃。据医药魔方InvestGo数据库显 示，今年7月中国医疗健康一级市场迎来超125家机构出手，投资总金额达57.67亿元，较6月环比增幅超 52%，医疗板块已成为机构配置的重要方向。 细分领域中，创新药与医疗器械成为吸金主力。在集采反内卷、出海BD合作频发、CXO行业逐步复苏 及AI医疗加速兴起等多重利好因素提振下，创新药板块展现出强劲发展势头，市场关注度持续升温， 投资者对该领域的信心不断增强。多家机构分析认为，今年或将成为创新药行业发展的关键元年。 相关ETF： 港股通医疗ETF（520510）：CXO+AI医疗含量全市场领先。 每日经济新闻 ...

投资评级 - 维持买入评级，目标价117.83元（人民币）[7][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25收入15.65亿元（同比+17.4%），归母净利润3.63亿元（同比+17.0%），剔除收购CME影响后内生收入增速为+8.1%[1] - 海外业务表现亮眼，1H25海外收入9.1亿元（同比+45%），占总收入58%，其中欧洲、中东及非洲区收入4.16亿元（同比+89%）[2] - 国内收入受集采影响下滑6.6%，但国务院提出"反内卷"原则，预计后续集采价格影响缓和将带来边际改善[3] 财务表现 - 1H25毛利率64.89%（同比-3.04pct），主因集采产品毛利率下降[4] - 销售费用率21.56%（同比-1.17pct），财务费用率-4.98%（同比-3.21pct）受益于汇兑收益[4] - 上调25-27年归母净利润预测至6.71/8.12/9.72亿元（较前值上调0.4%/3.4%/6.9%）[5] 战略与运营 - 完成收购西班牙CME 51%股权，1H25贡献营收1.23亿元，整合进展顺利[2] - 泰国制造中心预计年底投产，将优化全球供应链并降低关税影响[2][5] - 国内营销团队加速转型，可视化产品终端销量稳步提升[3] 估值与预测 - 给予25年33x PE估值（行业平均27x），目标价较前值81.80元上调44%[5][7] - 预计25-27年EPS为3.57/4.32/5.17元，对应PE 25.88/21.38/17.86倍[11]

8月7日A股三大指数涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.16%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.68%。板块 上，医疗器械板块再度成为A股领涨先锋，医疗器械ETF(562600)早盘直线拉升，收涨1.21%。该ETF持 仓股利德曼（300289）、赛诺医疗、中红医疗（300981）均20cm涨停，大博医疗（002901）封板。 消息面上，第十一批国家组织药品集采报量正式启动，此次集采涉及55个品种，均为竞争充分的成熟品 种。除了报量规则的优化，第十一批集采还特别强调"反内卷"的原则。相关权威部门指出，各企业做好 自身成本收益核算，科学研判市场竞争格局，坚持理性报价、诚信经营，共同抵制围标、串标等不法行 为，共创行业良性生态。 机构普遍认为，在集采"反内卷"的背景下，医疗器械板块或迎拐点。中信证券研报称，近来高层多次明 确提出"反内卷""集采优化不再唯低价论"等原则，支持创新药械产业发展，产业政策拐点信号明确，医 疗器械板块估值和业绩有望迎来修复，重点提示关注医疗器械拐点投资机会。 医疗器械ETF(562600)为投资者提供一键把握医疗器械行业成长机遇的便捷工具。该ETF追踪中证全指 医疗器械指数，精心选取100支 ...

8月7日，受第十一批国家组织药品集采报量正式启动刺激，医疗器械板块再度成为A股领涨先锋。盘面上医疗器械指数大涨2.37%。对标ETF医疗器械指数 ETF（159898）早盘直线拉升，截至发文涨幅扩大至2.46%。 消息面上，第十一批国家组织药品集采报量正式启动，此次集采涉及55个品种，均为竞争充分的成熟品种。除了报量规则的优化，第十一批集采还特别强 调"反内卷"的原则。相关权威部分指出，各企业做好自身成本收益核算，科学研判市场竞争格局，坚持理性报价、诚信经营，共同抵制围标、串标等不法行 为，共创行业良性生态。 成份股表现方面，赛诺医疗20cm涨停，贝瑞基因、科华生物10cm涨停，尚荣医疗、利德曼、麦澜德、达安基因、福瑞股份、山外山等股涨幅均超3%。 资金面上，近期也是受集采"反内卷"催化，医疗器械资金面持续活跃。以医疗器械指数ETF（159898）为例，该ETF近期资金面较为活跃，近10日资金净流 入3859万元，近20日净流入则升至5437万元。 从市场表现上看，自今年6月19日低点以来，其标的指数医疗器械区间累计反弹11.35%，大幅跑赢同期沪深300指数6.36%的涨幅表现。 机构普遍认为，随着集采"反 ...

公司治理 - 央企入主且管理层完成换届 [2] 财务表现 - 25年第一季度利润端回暖 [2] - 看好集采反内卷带来的价值重估 [2] 研发进展 - 研发管线进展顺利 [2]

经过历史性的10连阳后，A股最大医疗ETF（512170）迎来回调。7月最后一个交易日（7月31日），大 盘午后加速下探，三大指数齐跌逾1%，沪指失守3600点关口。医疗板块同步走低，医疗ETF （512170）场内收跌1.6%失守5日线。 512170日内波动加大，全天振幅2.67%，场内筹码交换充分，成交额达10.2亿元，仍处于近期高位。 | 序号 | 什CBS | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | 息市值1 | 成交额 | 甲力三级行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 603259 | 药明康得 | 96.27c | -2.61% | 2764Z | 94.99亿 | 医疗研发外包 | | 2 | 300759 | 康龙化成 | 31.10c | -3.36% | 5211Z | 23.17 Z | 医疗研发外包 | | 3 | 300760 | 迈瑞医疗 | 231.20 | -2.84% | 2803亿 | 19.74Z | 医疗设备 | | 4 | 300253 | 卫宁健康 | 10.87c | 0.74% | 2 ...

市场表现 - 医疗ETF（512170）在经历10连阳后迎来回调，7月31日收跌1.6%失守5日线，全天振幅2.67%，成交额达10.2亿元 [1] - CXO成份股调整明显，药明康德放量下跌2.61%成交额94.99亿元创近4个月天量，康龙化成跌3.36%，迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客均跌逾2% [3] - 7月医疗ETF累计上涨11.48%，跑赢沪指（+3.74%）和创业板指（+8.14%），月线三连阳 [4] 行业趋势 - 医疗ETF当前价格仍处于历史相对低位，与上一轮大行情启动前水平相当 [6] - 医疗器械、医疗服务、消费医疗等细分板块轮动补涨需求强烈，向上修复空间较大 [6] - 政策层面支持创新医疗器械，医保局明确集采不再简单以最低价为参考，行业或迎来重塑 [6] 资金动向 - 公募基金二季度医药持仓占比提升，A股基金前十大重仓医药板块占比11.51%（环比+1.51%），扣除医药基金后占比5.15%（环比+0.87%） [6] - 中泰证券认为基金医药持仓仍处底部，后续可能持续加配医药医疗资产 [7] 投资工具 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，场外联接基金（A类162412/C类012323） [7] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药，不含医疗和CXO [7]

报告行业投资评级 - 优于大市[1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨；集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，申报金额平均值从最初的6100万元逐步下降到第十批集采的500万元，第十批价格平均降幅达到72.5%[11] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，新采购规则允许医疗机构根据品牌选择，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索直接结算缩短回款周期至30天以内，集采优化将推动行业整合优化，仿制药和器械龙头迎来价值重估机会，建议关注非药低估值补涨机会[17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展，国家药监局发布公告加快审评审批与监管体系建设等，国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措，2020至2024年医保对创新药支出年均增速达40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械[18] - 不同细分领域有投资机会，医疗设备关注开立医疗等；高值耗材关注爱博医疗等；体外诊断关注迈瑞医疗等；医疗服务关注爱尔眼科等[19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤等疾病新疗法，有多元化产品组合[22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨，涨幅6.73%，化学制药下跌1.23%；个股中海特生物涨幅居前，力生制药跌幅居前[1][23] - 港股市场医疗保健板块上涨0.69%，弱于恒生指数，分子板块中医疗保健设备涨幅居前，为6.12%，制药板块下跌2.74%；个股中微创医疗涨幅居前，三生制药跌幅居前[24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.19x，分板块来看化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x[28] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著，受益于国内新基建和产品迭代，种子业务放量，“三瑞”方案引领转型[33] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，“一体化、端到端”服务满足多元化需求，受益于全球新药研发外包市场发展[33] - 爱尔眼科是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁扩张，“内生 + 外延”支撑业绩，品牌影响力增强，政策利空见底，估值有吸引力[33] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，有多重优势，装机基础带动试剂销售，国际化和平台化开启新成长曲线[33] - 惠泰医疗专注电生理和介入类器械，品种齐全规模领先，迈瑞收购后有望全方位赋能，巩固领先地位[34] - 开立医疗是“超声 + 软镜”行业领军企业，超声业务成熟，软镜市占率第三，布局新业务，2025年新产品提升产品力，招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，软镜国产化率提升空间大，旗舰产品性能好，下一代产品研发顺利，2025年招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，构建全方位伴随诊断产品体系，院内销售壁垒强，产品出海空间广阔[35] - 爱博医疗是国内首家开发高端屈光性人工晶状体厂家，取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜放量，在研管线丰富，平台化和国际化潜力大[35] - 金域医学基于自主研发和产学研一体化，推出创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”转型驱动盈利能力提升[35] - 康方生物是专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，依沃西验证潜力，与Summit合作推进全球临床，两款产品国内商业化有望成重磅品种[35] - 科伦博泰生物 - B的ADC产品早期临床数据优秀，研发进度领先，与默沙东合作利于全球商业化，未来2 - 3年营收源于默沙东付款，产品销售2025年后放量[36] - 和黄医药是商业化阶段创新型生物医药公司，专注癌症及免疫性疾病疗法，呋喹替尼美国获批上市后放量，赛沃替尼有望申请上市，索乐匹尼布预计2025年获批[36] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗是首个获批国产IL4R单抗，三个适应症有望通过2025年国谈进医保[36] - 三生制药是集研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验[37] - 药明合联是全球布局的ADC CRDMO龙头，建立一站式CRDMO平台，综合能力领先，未来三年业务有望较快增长[37] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，将3D打印技术商业化，产品线齐全，借助集采提升份额，加速进口替代，骨生物材料和数字化骨科成新增长点[37] - 固生堂是国内中医医疗服务龙头，“线上 + 线下”服务网络市占率领先，诊疗量、客单价等稳定提升，“国医AI分身”应用有望促进发展[37]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，推动行业整合和优化，建议关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，中选品种申报金额平均值从最初6100万元降至第十批500万元，每批中选品种报量规模也下降，第十批价格平均降幅达72.5% [11] - 第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，中选最低价企业需公开报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索医保基金直接结算，缩短药企回款周期至30天以内 [17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 7月3日国家药监局发布公告支持高端医疗器械创新发展，7月25日国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措；2020至2024年医保对创新药支出年均增速40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械 [18] - 建议关注医疗设备、高值耗材、体外诊断、医疗服务等领域相关企业 [19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤、自身免疫性疾病等新疗法开发，有4款核心及主要产品处于全球临床进度领先地位 [22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨；港股医疗保健板块上涨0.69%，相对表现弱于恒生指数 [1][23][24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，处于近5年历史估值的79.62%分位数；分板块来看，化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x [1][28] 推荐标的 - 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、康方生物、科伦博泰生物 - B、和黄医药、康诺亚 - B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂等公司被推荐 [4][33][34]