业绩总结 - 公司确认2026财年的收入指导为8.75亿至9.25亿美元，预计增长率为14%至20%[6] - 第二季度收入为2.105亿美元，同比增长12%[63] - 调整后EBITDA为240万美元，相较于去年同期的-218万美元改善了460万美元[63] - 净亏损为894万美元，较去年同期的5533万美元亏损改善了4639万美元[63] - 运营收入亏损为2179万美元，较去年同期的6394万美元亏损改善了4215万美元[63] 用户数据 - 约90%的收入来自于重复客户，表明公司与客户之间的长期关系[49] - 截至2025年12月31日，公司的项目积压为11亿美元，显示出多年的盈利增长可见性[47] 市场展望 - 2025年12月31日的机会管道约为73亿美元，主要由天然气基础设施驱动[33] - 2026财年第二季度的项目奖励为1.77亿美元，显示出强劲的市场需求[47] 财务状况 - 2025年12月31日的净现金为2.5亿美元，表明公司没有债务[21] - 公司流动性强劲，现金及现金等价物为2.576亿美元，且无未偿债务[63] 安全与管理 - 2025年12月31日的DART率为0.26，表明公司在安全方面的表现良好[17] - 2025年12月31日的TRIR为1.1，显示出公司在安全管理方面的持续努力[17] 产品与技术 - 储存与终端解决方案部门的收入增长5%，主要由于LNG储存和NGL项目的工作量增加[65] - 公用事业与电力基础设施部门的收入增长23%，得益于电力交付和天然气峰值削减项目的工作量增加[63] 资本支出 - 公司的长期资本支出目标为收入的1.5%以下，显示出对资本配置的谨慎态度[42] - 总待处理订单为11亿美元，项目授予总额为1.77亿美元，账单比为0.8倍[63]

公司2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年全年总收入为55亿美元，同比增长5% [13] - 2025年全年调整后EBITDA为5.63亿美元，同比增长10%，利润率提升40个基点至10.2% [13] - 2025年全年调整后每股收益为5.75美元，同比增长15% [13] - 第四季度总收入为13.8亿美元，同比增长1% [13] - 第四季度调整后EBITDA为1.38亿美元，与去年同期持平，利润率为9.9% [13] - 第四季度调整后每股收益为1.37美元，同比增长2% [4][13] 分部业绩：FirstService Residential - 第四季度收入为5.63亿美元，同比增长8%，有机增长5% [3][14] - 第四季度EBITDA为5150万美元，同比增长12%，利润率提升至9.1% [14] - 2025年全年收入为23亿美元，同比增长7%，其中有机增长4% [15] - 2025年全年EBITDA增长13%，利润率提升50个基点至9.8% [15] - 核心社区管理业务预计将推动该部门在2026年实现中个位数有机增长 [1] 分部业绩：FirstService Brands - 第四季度收入为8.2亿美元，同比下降3%，有机收入下降7% [1][15] - 第四季度EBITDA为8850万美元，同比下降12%，利润率下降110个基点至10.8% [15][16] - 2025年全年收入为32亿美元，EBITDA为3.54亿美元，均同比增长4%，全年利润率维持在11% [16] - 业绩下降主要受修复和屋顶平台品牌有机收入下滑拖累，部分被Century Fire Protection的强劲增长所抵消 [16] 各品牌业务表现详情 - **修复品牌（Paul Davis & First On-Site）**：第四季度收入环比持平，同比下降13% [5]；2025年全年收入下降4%，而行业估计下降超过20% [6]；自2019年以来平均有机增长率为8%，预计未来将保持此趋势 [6] - **屋顶平台**：第四季度收入因补强收购增长几个百分点，但有机收入下降超过5% [7]；市场需求环境疲软，新商业建筑（数据中心和电力除外）显著下降，翻新项目也面临客户资本支出预算紧缩 [7] - **家庭服务品牌**：2025年收入同比增长3%，表现优于预期 [8]；尽管消费者信心指数连续五个月下降，但公司通过提升线索转化率和平均工单规模来驱动增长 [9][10] - **Century Fire Protection**：第四季度收入同比增长超过10%，有机增长为高个位数 [10]；安装、维修服务和检查业务均实现广泛增长，受益于多户住宅、仓库和数据中心建设的活跃 [11]；预计2026年将继续实现10%或更高的增长 [11] 现金流、资产负债表与资本配置 - 第四季度运营现金流为1.55亿美元，同比增长33% [17]；2025年全年运营现金流超过4.45亿美元，同比增长56% [18] - 2025年资本支出为1.28亿美元，预计2026年将增至约1.4亿美元 [18] - 2025年收购支出为1.07亿美元，公司保持选择性 [18] - 公司宣布将年度股息提高11%至每股1.22美元 [18] - 截至2025年底，净债务与调整后EBITDA的杠杆率为1.6倍，低于去年同期的2.0倍 [18]；拥有9.7亿美元的现金和未动用信贷额度 [19] 2026年业绩展望 - 预计第一季度总收入将实现中个位数增长，随后季度同比增长将加速至高个位数 [19] - 预计第一季度调整后EBITDA与2025年第一季度大致持平，全年EBITDA预计将实现高个位数增长，增速与收入增长相似或略快 [20] - 预计2026年全年调整后EBITDA利润率将与2025年的10.2%大致持平 [20] - **FirstService Residential**：预计2026年有机增长将继续保持中个位数范围 [3]；预计第一季度利润率与全年大致持平 [26] - **FirstService Brands**：预计2026年将实现中个位数有机增长，与2024和2025年全年结果相似 [2]；预计第一季度利润率将下降，随后季度将随收入增长而回升 [26] - **修复品牌**：假设天气模式恢复历史平均水平，预计2026年全年将恢复增长 [6]；近期冬季风暴导致活动增加，预计第一季度收入将较去年同期小幅增长 [6][27] - **屋顶平台**：预计2026年将实现温和的有机增长，并逐季改善 [7]；预计第一季度收入将实现中个位数同比增长，有机收入大致持平 [8] - **Century Fire Protection**：预计2026年将再次实现10%或更高的增长，各季度分布均匀 [11] 并购与资本配置策略 - 并购市场竞争依然激烈，估值倍数保持高位，公司尚未看到中型市场私募股权交易大量出现 [22] - 公司资本配置重点在于现有平台内的补强收购，对大型平台交易持开放态度但会谨慎评估估值 [24][39][40] - 在加州壁橱和Paul Davis等特许经营业务中，公司计划每年收回1-2个表现不佳的主要市场特许经营权 [23] - 公司专注于寻找合适的合作伙伴，追求可持续增长，而非仅仅创始人退出的交易 [24] - 在屋顶行业竞争加剧的环境下，公司看到一些基于较低业绩的收购机会开始出现 [45] - 公司目前未讨论股票回购 [29] 市场环境与竞争动态 - 整体经济逆风持续，影响多个业务，特别是屋顶和家庭服务领域 [2][7] - 消费者信心持续低迷，消费者指数连续五个月环比下降 [9] - 在屋顶市场，新商业建筑需求（除数据中心和电力外）显著下降，翻新项目被推迟 [7]；竞争加剧导致毛利率承压 [38][48] - 修复业务受天气事件影响大，2025年命名风暴收入占总修复收入比例低于2%，而2019年以来平均超过10% [5] - 数据中心建设为Century Fire Protection带来积极影响，但公司采取平衡策略，不过度倾斜于此领域 [11][50]

Veralto (NYSE:VLTO) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAndy Kaplowitz - Managing DirectorBrad Hewitt - VP of Equity ResearchDeane Dray - Managing DirectorJacob Levinson - Director of Multi-Industry ResearchJennifer Honeycutt - President and CEOJohn McNulty - Managing DirectorNathan Jones - Managing DirectorRyan Taylor - VP of Investor RelationsSameer Ralhan - SVP and CFOConference Call ParticipantsRyan Connors - Managing Director and Research AnalystWilliam Griffin - Man ...

Veralto (NYSE:VLTO) Q4 2025 Earnings call February 04, 2026 08:30 AM ET Speaker1Hello, my name is Nikki, and I will be your conference operator this morning. At this time, I would like to welcome everyone to Veralto Corporation's fourth quarter 2025 conference call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you would like to ask a question during that time, simply press Star, then the number one on your te ...

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收和息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期，因此公司上调了全年指引 [8] - 第一季度EBITDA利润率达到52.4%，其中包含了近期收购带来的约2个百分点的稀释影响 [10] - 第一季度经营性现金流强劲，超过8.3亿美元，季度末现金余额超过25亿美元 [11] - 第一季度有机增长率为7.4% [32] - 公司上调2026财年全年指引：营收指引中点上调9000万美元至99.4亿美元，同比增长约13%；EBITDA指引中点上调6000万美元至52.1亿美元，同比增长约9%，预期利润率约为52.4% [16][17][18] - 第一季度自由现金流（定义为EBITDA减去现金利息、资本支出和现金税）略低于9亿美元，高于平均转换率，主要受利息和税款支付时间影响 [32] - 全年自由现金流指引保持不变，预计约为24亿美元 [33] - 季度末净债务与EBITDA比率为5.7倍，较上一季度末的5.8倍有所下降 [33] - EBITDA对利息覆盖率为3.1倍，高于2-3倍的目标范围 [35] - 第一季度公司利用股价下跌机会，部署了略高于1亿美元的资金用于股票回购 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业原始设备制造商**：第一季度总收入同比增长约17%，商业运输OEM收入（不包括公务机子市场）同比增长18% [22][23] - 商业OEM订单同比增长，超出预期，并显著超过销售额，商业运输订单增长达到十几百分比的高位 [23] - 商业OEM全年收入增长指引为高个位数至中双位数百分比，未作更新 [18][24] - **商业售后市场**：第一季度总收入同比增长约7%，商业运输售后市场收入（不包括公务机子市场）增长8% [25] - 商业售后市场所有子市场均实现正增长，货运、内饰、发动机和乘客四个运输子市场均表现稳固 [25] - 商业售后市场订单表现强劲，超出预期，并稳固地超过销售额 [25] - 分销商销售点数据在本季度实现了双位数百分比增长 [25] - 商业售后市场全年收入增长指引为高个位数百分比，未作更新 [18][26] - **国防市场**：第一季度总收入（包括OEM和售后市场）同比增长约7% [26] - 国防OEM和售后市场部分增长相似，OEM部分略高于售后市场 [27] - 国防订单表现强劲，同比增长，超出预期，并显著超过当期销售额 [27] - 国防全年收入增长指引为中个位数至高个位数百分比，未作更新 [18][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天趋势保持有利，航空交通持续稳定增长，航班时刻表也相当稳定，起飞和着陆次数同比增长约4% [8] - 商业售后市场在过去12个月的增长存在滞后，与更广泛市场相比，增长差距约为5-6个百分点 [9] - 增长差距中，约一半源于公司在发动机相关产品上的敞口不足，另一半源于分销渠道和航空公司的订单波动 [9] - 商业OEM方面，波音和空客正在稳步提高生产率，预计在未来几个月和季度将继续这样做，对新飞机的需求仍然很高，OEM积压订单量巨大 [10] - 国防市场增长由全球国防支出增长推动，在国内和国际市场均表现强劲 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是拥有和运营具有重要售后市场内容的专有航空航天业务，采用基于价值的运营方法，保持去中心化的组织结构和与股东利益紧密挂钩的独特薪酬体系 [7] - 资本配置优先顺序不变：首先是对现有业务进行再投资，其次是进行增值且纪律严明的并购，第三是通过回购或股息向股东返还资本 [15] - 近期并购活动：公司签署了三项新运营单元的收购协议，涉及两笔独立的并购交易 [11] - 12月31日，同意以约9.6亿美元现金从Arlington Capital Partners收购Stellant Systems，该公司2025日历年收入约为3亿美元 [11][12] - 1月16日，同意以约22亿美元现金从Vance Street Capital收购Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation，两家公司2025日历年总收入约为2.8亿美元 [12] - 公司将PMA视为商业航空航天领域一个规模虽小但不断增长的子行业，Jet Parts和Victor Sierra将增加公司现有的PMA收入，并加强与航空公司的合作关系 [13][14] - 当前并购重点仍然是收购专有的原始设备部件航空航天业务，目标主要为中小型规模 [14][15] - 在宣布的收购完成后，公司仍有接近100亿美元的并购资金和能力 [16] - 公司运营单元在赢得新业务方面持续取得成功，例如Chelton业务获得了洛克希德·马丁的合同，IrvinGQ业务获得了美国国防部的合同 [28][29] - 公司继续顺利整合最近的收购（Servotronics和Simmonds Precision） [30] - 公司未看到来自二手可用件或PMA的重大市场份额损失 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对年初至今的利润率表现感到满意，超出预期 [18] - 调整了上季度讨论的两个稀释因素后，基础业务的利润率在第一财季有良好改善，超出预期 [19] - 稀释因素包括：近期收购带来的约200个基点利润率稀释，以及商业OEM和国防业务组合带来的约0.5-1个百分点稀释 [19] - 公司认为为2026财年剩余时间做好了充分准备，将继续密切关注航空航天和资本市场的发展并相应做出反应 [19] - 尽管新财年刚开始且仍存在相当风险，但管理层对前四个月的情况感到鼓舞和乐观 [17] - 商业OEM生产率的恢复至今一直颠簸不平，公司预计这种情况将持续，但对过去几个季度看到的进展感到鼓舞 [10][24] - 国防销售和订单周期可能很长，准确预测（尤其是按季度）很困难，但对国防市场领域不断积压的订单感到鼓舞 [27] - 公司预计在2026财年剩余时间内将持续产生大量额外现金 [32] 其他重要信息 - 公司总债务中约75%在2029财年之前是固定利率，通过固定利率票据、利率互换、上限和领子组合实现 [34] - 公司运营着53个业务单元，即将增加到56个 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于季度盈利能力和全年展望的驱动因素 [40] - 第一季度EBITDA利润率52.4%略高于预期，商业OEM增长17%但略低于预期，带来了利润率组合上的有利影响，同时运营单元在降本增效方面做得很好 [40] - 全年指引中可能包含了一些保守成分，商业OEM预计将是增长最快的终端市场，这可能带来一些不利影响，但总体开局良好 [41] 问题: 关于分销商销售点数据与售后市场增长的关系，以及售后市场增长的具体构成 [44] - 销售点数据更侧重于发动机相关产品，这推动了其增长，在2025财年，分销商库存变化对整体商业售后市场增长造成了1-2个百分点的拖累，第一季度这种拖累可能更高一些 [45] - 随着进入2026财年，这种持续的阻力有望转变为助力 [46] - 发动机终端市场增长稳固，机身和航空公司部分符合预期，公务机部分增长较慢，拖累了整体表现，但所有部分都在预期之内 [46] - 剔除公务机（增长1%）后，商业运输售后市场增长8%，其所有子市场增长均高于7%的整体商业售后市场增长率 [47] 问题: 关于7.4%的整体有机增长与各细分市场增长率之间的差异 [48] - 市场增长部分（按Simmonds收购后的同口径计算）因Simmonds而略有上升，另外，有机增长率包含了非航空航天市场部分，该部分增长率低于7.4%的平均水平，这也是差异的原因之一 [48] 问题: 关于售后市场增长滞后和“波动性”影响的时间范围及核心增长率 [53] - 过去四五个季度，增长比市场整体低约4-6个百分点，其中约一半是由于航空公司和分销渠道的订单波动，另一半是由于公司在发动机内容上的敞口不足 [53][54] - 去年的去库存现象在全年的分布相当均匀 [55] 问题: 关于售后市场订单增长与收入的比较，以及全年增长趋势 [60] - 公司不过分关注季度订单趋势，而是看12个月滚动平均值，本季度订单增长良好，达到双位数，显著超过销售增长，为下半年奠定了良好基础 [61] - 2025年的订单出货比高于1.0，这使公司对实现2026财年出货目标抱有信心 [62] - 商业售后市场可能波动较大，公司只提供全年指引（高个位数增长），不提供季度指引 [63][64] 问题: 关于分销商库存波动与销售点数据增长看似矛盾的解释 [65] - 分销商库存有所收缩，因此公司向分销商的销售受到阻力，但分销商向终端市场的销售率更高 [65] - 公司在运营单元层面密切跟踪分销渠道的库存，认为第一季度受到了几个百分点的阻力，预计在第二至第四季度，这可能转变为助力 [68] 问题: 关于收购Jet Parts和Victor Sierra的 rationale，是否包含威慑竞争对手的考虑 [73] - 收购这些业务是因为它们是基本面良好的业务，公司可以从中获得20%的内部收益率，这是公司一贯的并购逻辑，业务将独立运营 [73] 问题: 关于收购的业务是否可能分销其他运营单元的PMA产品，从而带来协同效应 [75] - 存在潜在可能，但任何此类安排都必须是运营单元与这些业务之间的公平交易，收购案中并未基于此点建模，公司业务均独立运营 [75] 问题: 关于近期收购的估值是否反映当前航空航天和国防并购市场趋势，以及未来是否会有基于价值的定价调整 [80] - 当前市场环境下，公司必须支付相应的价格来收购这些业务，所支付的价格并未被视为过高，仍能实现20%的内部收益率目标 [81] - 关于定价，公司将采用与过去相同的策略，没有变化 [82] 问题: 关于如何定义PMA带来的“重大”份额损失，以及Jet Parts是否与现有TransDigm产品存在PMA冲突 [86][87] - “重大”意味着影响很小，目前并未看到相关问题，运营单元交付表现良好，按时交付率显著提高，能够很好地捍卫市场地位 [86] - Jet Parts和Victor Sierra将作为独立实体运营，这是公司一贯的做法，与现有业务没有重大或大规模的重叠 [87] 问题: 关于收购的PMA业务未来三年的收入协同目标及在组合中的占比目标 [92] - 公司并未设定TransDigm整体商业售后市场在第五年的总百分比增长目标，收购是基于五年杠杆收购模型和20%内部收益率目标，PMA领域增长可能略高于市场，收购使公司能够受益于该增长 [92] 问题: 关于收购的PMA业务的利润率结构，以及是否有望提升至公司平均水平 [98] - 公司并未将这些业务的利润率建模到接近TransDigm的水平，良好的销量增长是帮助实现20%内部收益率的部分原因 [99] 问题: 关于收购的PMA业务开发新部件的能力和速度 [100] - 两家公司内部都有开发新PMA部件的“引擎”，并有着良好的记录，每年都有相当规模的新部件推出，驱动良好的收入增长，但具体数字不予披露 [100] 问题: 关于已宣布收购之外的并购渠道状况 [101] - 并购渠道活跃，目标为中小型规模，但并购难以预测 [101] 问题: 关于商业OEM指引范围（高个位数至中双位数）的考量因素，以及是否已度过波音MAX等项目的去库存阶段 [107][110] - 公司认为已经度过了去库存阶段，目前正同步支持波音和空客的生产率提升，对进展感到鼓舞，但供应链仍存在风险 [108][109] - 指引范围反映了适当的保守性，过去两年生产率提升面临挑战，因此设置了较宽的范围以提供缓冲 [111] 问题: 关于利润率展望是否保守，以及收购完成后对整体利润率的影响 [115][117] - 利润率指引包含了一定的保守成分，同时商业OEM增长（利润率较低）可能带来阻力，对新收购业务的利润率预测也可能偏保守 [116] - 对于待完成收购对利润率的影响，公司暂不提供指引，但根据以往经验，收购通常会带来一些稀释，可以预期这三项新收购也会类似 [117] 问题: 关于国防业务占比提升，供应链瓶颈是否带来整合“夫妻店”型供应商的机会，以及国防收入增长展望的保守程度 [120][124] - 公司并购时寻求的是高度工程化的航空航天和国防部件，不分商业或国防，公司作为供应商以按时交付和高品质产品受到国防部和一级供应商欢迎 [121] - 公司并购目标并非专门针对国防领域的“夫妻店”，而是规模较大的收购，且不专注于任何单一终端市场，如果可以选择，更倾向于收购商业业务而非国防业务 [123] - 国防市场需求良好，订单强劲，超出预期并超过销售额，如果持续，可能带来上行空间，但交付周期较长，难以准确预测未来6-9个月的情况，长期来看有积极信号 [124]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后运营收入为5.86亿美元，全年调整后运营收入为20.94亿美元 [18] - 第四季度来自持续经营的调整后每股收益为3.40美元，全年为10.78美元 [18] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [18] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [19] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [20] - 2025年全年每次患者护理成本同比增长5.9% [21] - 年末杠杆率为3.26倍合并EBITDA，处于3倍至3.5倍的目标区间中点 [22] - 2026年调整后运营收入指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点同比增长3.2% [17] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点同比增长33% [17] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [17][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [19] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [20] 第四季度每次患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [20] 预计2026年治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25% [23][26] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现年度盈利，第四季度调整后运营收入为4600万美元，全年为2200万美元 [21] 2024年业绩的最终和解带来了高于预期的共享储蓄收入 [21] 预计2026年将带来额外的2000万美元运营收入增长 [10] - **国际业务**：第四季度调整后运营收入为2100万美元，全年为1.14亿美元 [21] 实现了积极的有机增长，并整合了在拉丁美洲的近期收购 [21] 预计2026年将继续为集团调整后运营收入增长贡献约1个百分点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据，主要业务聚焦于美国市场和国际市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和错过治疗率，最终支持更高的治疗量增长 [13] - 关键临床举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用能清除中分子毒素的先进透析技术、与Elara Caring建立战略临床合作以提供专注于终末期肾病的家庭护理服务 [13][14] - 公司相信其以患者为中心的战略直接支持其业务目标，通过改善生活质量、减少住院和推进临床成果，有望重回至少2%的治疗量增长轨道 [15][16] - 公司对在未来三年实现与3%-7%长期增长目标一致的调整后运营收入增长保持信心，在调整后每股收益方面，有机会超过8%-14%的长期指导 [16] - 公司宣布与Ares Private Equity Funds共同投资约2亿美元收购Elara Caring的少数股权，旨在通过专业肾脏护理方案降低住院率和错过治疗率 [28][63] - 公司将继续按照典型框架进行股份回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行有方，直面挑战，完成了年初的承诺，并为2026年及以后做好了准备 [5] - 公司正在应对两个近期的财务逆风：由死亡率升高导致的治疗增长持续承压，以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [12] - 尽管存在这些逆风和未知挑战，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [12] - 公司预计2026年第一季度调整后运营收入将占全年指导的约20%，即中点约4.3亿美元 [27] - 在运营收入线以下，预计2026年其他收入约为1000万美元，将实现显著的同比改善，主要原因是公司对Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再有进一步损失 [27] - 预计2026年债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [27] - 关于《平价医疗法案》市场医保的逆风，公司预计2026年影响约为4000万美元，2027年约为7000万美元，2028年约为1000万美元，但注意到目前市场参保情况比预期更具韧性 [45] - 对于终末期肾病患者的医疗保险优势计划，2027年费率将增加6%，反映了资金不足的补足，这将使MA计划更愿意将这些患者纳入风险池 [80] 其他重要信息 - 2025年业绩受到网络事件对美国透析业务的影响 [9] - 第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股，2025年全年以约18亿美元回购了近1300万股 [22] - 根据公开的回购协议条款，部分回购股份来自伯克希尔·哈撒韦公司，以使其持股比例保持在45%或以下 [22] - 2026年指导中已纳入对综合肾脏护理业务和国际业务各贡献约1个百分点的企业调整后运营收入增长的预期 [26] - 预计2026年非控制性权益约占美国透析运营收入的16%，有效税率将在24.5%-26.5%之间 [28] - 公司预计与Elara Caring的交易将在年中完成，完成后将对其其他收入线产生积极贡献 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 - 管理层认为这主要是一个临床故事，与死亡率的改善密切相关 [32] - 预计临床举措实施后大约两年开始看到益处，到2029年左右看到全面效果 [32] - 管理层在考虑三年左右的时间框架 [33] 问题: 关于自由现金流和资本配置 - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [34] - 股份回购是扣除投资后最可能的资本用途 [35] 问题: 关于第四季度错过治疗和死亡率的趋势及其关联 - 第四季度错过治疗率上升，但这是典型的季节性现象，与2024年第四季度相比变化不大 [41] - 临床团队认为错过治疗率与死亡率存在相关性，但存在滞后性 [41] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、开放参保情况以及预期损耗 - 逆风预计为2026年4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [45] - 开放参保情况比国会预算办公室或公司自身预测的更具韧性 [45] - 现有患者群体可能更具韧性，而新入患者群体（慢性肾脏病患者）可能不那么重视保险 [46] 问题: 关于网络事件逆风与市场医保逆风的对冲 - 2025年网络事件造成的4500万美元每次治疗收入逆风，预计将被2026年增强型保费税收抵免到期造成的约4000万美元逆风所抵消 [54] - 2025年网络事件造成的2500万美元治疗量逆风大部分会持续到2026年，因为失去的患者数量无法挽回 [54] 问题: 关于综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 - 超预期主要来自共享储蓄部分，得益于更好的合同和绩效 [56] - 改善涉及多方面，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者以及新的干预措施和方案 [57] - 公司对2026年增加2000万美元运营收入感到满意 [57] 问题: 关于疾病进展、到达透析的时间以及药物影响 - 目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间的任何变化 [62] - GLP-1等药物需要时间才能显现效果，目前判断影响为时过早 [62] 问题: 关于对Elara Caring投资的性质 - 投资论点包括获得良好的资本回报，以及通过专业的肾脏护理方案帮助患者群体，旨在降低住院率、再入院率和错过治疗率 [63] 问题: 关于国际业务的增长和利润率展望 - 预计国际业务增长（包括收入和利润）一半来自并购，一半来自有机增长 [67] - 预计利润率将随着固定间接费用的杠杆作用而继续改善 [67] - 预计2026年将继续为运营收入增长贡献约1个百分点 [67] 问题: 关于综合肾脏护理业务利润改善速度放缓的原因 - 过去三年平均每年运营收入改善约4000万至5000万美元，随着业务成熟和规模扩大，进一步推动利润率提升的机会减少，预计每年2000万美元的增长是一个合适的水平 [69] 问题: 关于2026年新患者起始情况和支付方组合 - 预计2026年新患者起始数不会有显著变化，与死亡率和错过治疗率假设一致，目前预计大致持平 [71] - 新患者的商业保险比例一直高于平均患者水平，这一模式预计将持续，但需注意市场医保的变化可能带来影响 [71][73] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率的变化 - 公司历史最高接种率在90%以上，目前约为80%，目标是恢复到历史高水平 [76] - 第四季度流感疫苗接种率通常高于第三季度，这对每次治疗收入和成本都有影响 [78] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率通知对前景的影响 - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，2027年将获得6%的费率增加，这反映了资金不足的补足，并使MA计划更愿意接纳这些患者 [80] - 终末期肾病医疗保险优势的报销和编码体系与普通MA不同，V28和重新基准化等问题的影响较小 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [16] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [16] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [16] - 2026年调整后营业利润指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [15] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [15][25] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍目标区间的中点 [19] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [16] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [17] - 2025年全年每次治疗患者护理成本同比增长5.9% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [16] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业保险支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [17] 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [17] 2026年指导中，预计美国透析治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润预计增长约1.5% [20][22] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现全年盈利，调整后营业利润为2200万美元 [8][18] 第四季度调整后营业利润为4600万美元 [18] 2026年预计将带来2000万美元的增量营业利润增长 [9] - **国际业务**：第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年为1.14亿美元 [18] 2026年预计将继续贡献约1%的企业调整后营业利润增长 [22] 增长预计一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望持续改善 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：治疗量增长面临持续压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [10] 预计2026年每次治疗收入将受到约4000万美元的增强型保费税收抵免到期带来的不利影响，但这将被2025年网络攻击事件造成的4500万美元不利影响不再发生所大致抵消 [22][48] - **拉丁美洲市场**：近期收购的业务已成功整合，为国际业务增长做出贡献 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 临床战略核心是提升患者护理质量，具体举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和依从性、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过，有望降低死亡率20%或更多）、与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系以提供针对终末期肾病的家庭护理服务 [11][12] - 综合肾脏护理业务战略围绕可持续合同、医生合作伙伴关系以及技术支持的规模化护理模式展开，并已提前实现2026年盈利的目标 [8] - 公司对实现至少2%的治疗量增长抱有信心，预计临床举措的全面效果将在2029年左右显现 [13][28] - 未来三年，公司有信心实现调整后营业利润3%-7%的长期增长目标，调整后每股收益增长有机会超过8%-14%的长期目标 [14] - 与Ares Private Equity Funds合作，对Elara Caring进行约2亿美元的少数股权投资，旨在建立专注于终末期肾病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率 [12][24][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺 [10] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务不利因素，公司对维持利润增长记录的能力仍有信心 [11] - 在《平价医疗法案》交易所计划方面，增强型保费税收抵免的到期预计在2026年带来约4000万美元、2027年约7000万美元、2028年约1000万美元的收入不利影响 [40] 目前公开注册情况比预期更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] - 对于2027年医疗保险优势费率，终末期肾病人口拥有独立的资金池，预计将获得6%的增长，这反映了实际情况并使保险计划有动力将这些患者纳入风险池 [75] 其他重要信息 - 2025年第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股 [19] 2025年全年共回购近1300万股，价值约18亿美元 [19] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指导的20%，即中点约4.3亿美元 [23] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，同比显著改善，主要原因是公司在Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再产生进一步损失 [23] - 2026年预计债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，主要受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [23] - 预计有效税率将在24.5%-26.5%之间 [23] - 公司将继续根据典型框架进行股票回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [24] 大部分回购将继续通过与伯克希尔·哈撒韦的持续回购协议进行直接购买 [19][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 [27] - 恢复增长主要依赖临床故事的实现，包括降低死亡率等举措 [27] 预计临床措施实施后约2年开始显现效益，全面效果可能在2029年左右实现 [28] 管理层在考虑多年期指引时，通常以3年左右的时间框架来思考 [29] 问题: 关于自由现金流指导与资本部署 [30] - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [30] 起始杠杆率处于目标区间中点，若杠杆率不增加，最终将处于区间下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的另一因素 [30] 除了那2亿美元投资，目前没有其他明显的资本用途 [31] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [35] - 第四季度死亡率无特别情况需强调，误治率有所上升，但这在第四季度属于典型情况，2025年第四季度与2024年第四季度的误治率差异不大 [36] 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [36] 问题: 《平价医疗法案》不利影响的时间分布、公开注册表现及预期 attrition [37][39] - 不利影响预计为2026年约4000万美元，2027年约7000万美元，2028年约1000万美元 [40] 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] 公司患者因病情严重且需要医疗系统，通常非常了解其保险需求，会尽力保持投保，因此现有患者群体预计更具韧性，而新入患者（主要是慢性肾病人群）可能不像已肾衰竭患者那样重视保险 [41] 公司未细分有多少ACA患者获得保费援助 [43] 问题: 网络攻击不利影响与税收抵免到期不利影响的抵消关系 [47] - 2025年网络攻击造成的7000万美元不利影响中，2500万美元与治疗量相关（大部分会持续），4500万美元与每次治疗收入相关 [48] 预计2026年每次治疗收入的4500万美元不利影响将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万至4500万美元不利影响所抵消，因此不会造成同比增长问题 [48] 2025年第四季度集中解决的旧索赔属于异常情况，但每年都会解决旧索赔，2026年的金额预计与2025年相似 [49] 问题: 综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 [50] - 需按年度视角看待该业务，其波动较大 [50] 业务表现可从三个维度分析：管理金额（即规模，相对平稳）、护理模式成本和行政管理成本（控制良好）、以及共享结余（2024年最终和解在此部分表现优于预期） [50] 超预期表现源于许多细节改进，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者、新的干预措施和方案等，整体业务组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到放心 [51] 问题: 疾病进展、到达透析的时间以及透析停留时间是否受到药物或更好管理的影响 [55] - 目前尚未观察到任何变化，但这类影响需要时间才能显现 [56] 相关药物并非“神奇药物”，需要持续服用一段时间才能产生效果，目前判断为时过早 [56] 公司管理慢性肾病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [56] 问题: Elara Caring投资的战略考量 [57] - 投资逻辑包含两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报，二是帮助患者群体 [57] 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率以及误治率，从而连接起诊所内外的患者护理闭环 [57] 问题: 国际业务的增长构成和利润率展望 [61] - 国际业务的增长（包括收入线和利润线）预计一半来自并购，一半来自有机增长 [61] 利润率预计将持续改善，因固定开销（在国际层面和现有市场）得到杠杆利用 [61] 国际业务一直是表现良好、相对稳定的业务，过去几年为营业利润增长贡献约1个百分点，预计2026年也将如此 [61] 问题: 综合肾脏护理业务利润改善速度在2026年明显放缓的原因 [62][63] - 过去三年平均每年营业利润改善约4000万至5000万美元，现在指引显示增速放缓 [64] 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少，且该业务并非预期中的高利润率业务，因此目前每年2000万美元的营业利润增长贡献是一个合适的水平 [64] 问题: 2026年新患者起始数建模及支付方组合 [65] - 未预测明年新患者起始数有剧烈变化，在死亡率和误治率改善之前，预计将保持大致平稳 [66] 支付方组合方面，新患者始终比普通患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的自然规律，预计这一模式将持续 [66] 唯一需要提及的变化是与健康保险交易所相关，除此之外没有其他新动态 [68] 问题: 第四季度流感疫苗接种率的变化及影响 [71] - 公司历史最高接种率在90%以上，目标是恢复到此水平，目前接种率约为80% [71] 流感疫苗接种率在第四季度通常高于第三季度，这会推动每次治疗收入小幅增加，同时也带来一些成本，这是第四季度相对于第三季度每次治疗收入动态的一部分 [73] 问题: 2027年医疗保险优势费率初步通知对增长展望的潜在影响 [74] - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，CMS已意识到此前资金不足并进行了补足，因此该人群将在2027年获得6%的费率增长，这反映了实际情况，并使保险计划有意愿将这些患者纳入风险池 [75] 此外，终末期肾病医疗保险优势的整个编码体系也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多，上周的初步通知中也明确了这一点 [76]

CFO Ghislain Houle said reported diluted EPS grew 12% year-over-year in Q4, while adjusted EPS rose 14%. He attributed the adjusted results to two notable items: a CAD 34 million pre-tax charge related to a workforce reduction program discussed on the prior quarter’s call and CAD 15 million in advisory fees tied to industry consolidation matters.Robinson also emphasized efficiency gains, with the fourth-quarter operating ratio at 60.1%—the company’s best quarterly operating ratio of the year and an improvem ...

Steel Partners Holdings on Wednesday publicly disclosed an unsolicited proposal to acquire a controlling stake in InMode Ltd. (NASDAQ:INMD) , offering shareholders a cash premium while criticizing the company's stock performance, capital allocation, and repeated guidance cuts.The stock is trading near the upper end of its 52-week range of $13.14-19.78, according to Benzinga Pro data.Steel Partners approached InMode about acquiring 51% of the company's outstanding shares at $18 per share. The offer represent ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度标准化运营资金为每股0.79美元，全年为每股3.06美元，分别较上年同期增长4.2%和5% [15] - 2025年全年净营业收入增长4.8%，核心社区租金收入增长5.5% [3][16] - 2025年全年核心房车和码头年度基础租金收入（占总房车和码头租金收入约73%）增长4.1% [16] - 2025年全年核心、季节性和临时性租金收入合计下降9.1% [16] - 2025年会员业务净贡献为6560万美元，当年新增约5900个升级会员订阅 [16] - 2025年核心公用事业及其他收入增长3.4%，公用事业回收率为48.7%，较2024年提升220个基点 [17] - 2025年全年核心物业运营费用增长1%，物业管理和公司费用增长1% [17] - 非核心投资组合在2025年第四季度产生190万美元运营收入，全年产生1020万美元 [17] - 2026年全年标准化运营资金指引为每股3.17美元（区间中点），预计增长3.7% [7][18] - 2026年第一季度标准化运营资金指引为每股0.81-0.87美元，约占全年指引的26% [20] - 2026年全年核心物业运营收入预计增长5.6%（区间中点），非核心物业预计产生460万至860万美元净营业收入 [18] - 2026年全年核心收入增长指引为4.1%-5.1%，核心费用增长指引为2.7%-3.7%，核心净营业收入增长指引为5.1%-6.1% [19] - 2026年全年核心制造住房租金增长指引为5.1%-6.1%，房车和码头租金综合增长指引为2.4%-3.4% [19] - 2026年全年利息费用指引为1.333亿至1.393亿美元 [20] - 2026年第一季度核心物业运营收入增长指引为4.5%-5.1%，制造住房租金增长指引中点为5.8%，年度房车和码头租金增长指引中点为4.5% [20] - 公司债务与调整后息税折旧摊销前租金收益比率为4.5倍，利息覆盖率为5.7倍 [21] - 公司拥有12亿美元信贷额度及按市价发行计划可用资金，无担保债务在2028年前到期，所有债务加权平均期限为7.5年 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制造住房和长期房车年度业务在2025年总收入超过10亿美元，过去五年复合年增长率为5.9% [9] - 制造住房投资组合在过去30年保持强劲增长，居民平均停留时间长 [5] - 过去五年公司售出3800套新住房，提升了入住质量 [9] - 制造住房出租业务在2025年表现良好，预计将继续增长 [99] - 房车年度业务在2025年下半年表现强劲，过去六个月年度入住站点增加超过500个 [5] - 年度房车客户平均停留时间约为10年 [5] - 过去五年，年度房车租金平均增长率超过6% [12] - 过去两个季度，年度房车客户增加了500多个，需求稳定 [13] - 房车年度业务收入占房车总收入的70%，需求稳定 [28] - 季节性和临时性房车业务在2025年面临挑战，但2026年第一季度后指引转为正增长 [24][27] - 码头业务因三处码头进行风暴损坏修复而成为季度逆风，预计在2026年下半年开始恢复运营，2027年完成 [39][40] - 会员业务（Thousand Trails）拥有约108,000名会员，覆盖80处物业约24,000个站点 [114] - 会员业务中，年度会费和升级订阅收入在2025年健康增长超过5% [115] - 会员数量下降主要由于支付较低会费的旧会员流失，被支付较高会费的新会员所取代 [117] 各个市场数据和关键指标变化 - 制造住房收入约50%来自佛罗里达州，20%来自加利福尼亚州和亚利桑那州，其余主要来自美国中北部和东北部 [9] - 佛罗里达州是增长驱动力，坦帕-圣彼得堡和劳德代尔堡-西棕榈滩等主要市场受益于旅游、金融科技、有利税收政策、企业搬迁和人口迁入 [10] - 过去五年在佛罗里达州售出近2000套住房，场地出租空置率降至已入住站点的2.5% [10] - 亚利桑那州最大市场凤凰城-梅萨人口和GDP增长强劲，过去五年售出400多套住房 [10] - 加利福尼亚州物业在高成本市场中提供高价值，平均入住率达96% [11] - 加拿大客户贡献了房车总收入的约10%，其中50%来自年度客户，需求保持强劲 [48] - 扩张活动主要集中在阳光地带市场，在明尼苏达州北部有一小部分扩张 [80][81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司商业模式在经济周期中保持一贯性和持久性，年度租金流占收入90%以上 [3] - 通过活跃的社区环境和数百个居民俱乐部促进社交互动，提高入住率和停留时间，这是平台优势 [4] - 可负担性是行业竞争优势，制造住房社区以低于周边住房替代方案的成本提供维护良好的居住环境 [4] - 现代制造住房通常为3卧2卫布局，采用现代开放式平面图、节能系统和当代厨房浴室，具有广泛的人口吸引力 [4] - 公司通过持续投资社区来支持增长，强化居民长期居住的决定 [5] - 公司定位良好，能从美国人口趋势中受益：7000万婴儿潮一代（每天1万人满65岁）、6500万X世代、7500万千禧一代 [11] - 随着世代年龄增长，他们寻求公司提供的价值：高性价比、积极生活方式和社交互动 [12] - 年度房车业务模式与制造住房类似，长期停留和低周转率提供稳定收入流，客户离开时可将房车原地转售给下一位长期客人 [12] - 交易活动持续受限，资产所有权高度分散，强劲的业绩表现降低了业主出售意愿，公司因此专注于内生增长、运营扩张并保持资产负债表灵活性以捕捉机会 [52] - 联邦层面政策影响有限，更多挑战在于地方层面，说服市议会批准在其辖区建设制造住房或房车社区通常很困难 [53] - 公司收购战略专注于购买社区，而非购买独立的单点资产 [56] - 租赁房屋业务策略基于需求，优先出售房屋，但租赁业务是积极业务，能让更多潜在客户接触并成为未来购房者 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指引基于对450个社区运营环境的评估，包括稳健的市场调查流程，团队与居民沟通以了解他们对资本项目和物业运营的看法 [6] - 2026年股息政策为每股2.17美元，增长5.3%，这是基于稳定的现金流、稳健的资产负债表和强劲的基本业务趋势，标志着连续第22年股息增长 [7] - 2026年预计在支付股息、经常性资本支出和本金付款后，拥有约1亿美元的可自由支配资本 [7] - 当前十年期贷款报价在5%至5.5%之间，贷款价值比为50%-75%，偿债覆盖率为1.4-1.6倍，政府支持企业和寿险公司对十年期贷款仍有浓厚兴趣，高质量、符合H资质的制造住房资产继续获得最佳融资条款 [22] - 对于季节性和临时性业务，2026年第一季度预期与当前预订进度一致，但全年指引隐含该部分业务将显著改善至约2%的增长 [24][27] - 第一季度预期收入下降约13%，主要受短期预订窗口和天气预报影响，但第二至第四季度预计增长约2% [26][27] - 2025年初经历的客户流失似乎已经消退，当前和新的年度房车客户对留下持积极态度 [13] - 费用增长指引约比当前消费者价格指数高出50个基点，假设了与收入匹配的更高薪资水平，公用事业费用预期也相应增加，保险市场有软化迹象，但具体续保假设未披露 [34] - 制造住房在全国约有700万套，容纳约1800万人，每平方英尺成本约为独栋住宅建筑的一半，有助于解决美国住房问题，但在公司有兴趣开发新社区的地区并未看到广泛认可，华盛顿方面政策未见太大变化 [42] - 国内房车临时和季节性客户业务可能正在恢复正常化，早期预订进度显示积极趋势 [79] - 寒冷天气（如北方零下气温）是房车需求的潜在驱动因素，公司利用天气相关数字广告和有机帖子进行营销，在1月份大部分时间预订进度超过去年同期 [92][93] - 2025年第四季度房车业绩低于区间低端，主要原因是12月份北方天气温和，导致预订未像往年那样增加 [106] - 非核心收入指引下降主要是保险赔款和风暴影响资产恢复的时间性差异所致 [121] 其他重要信息 - 新居民平均年龄为60岁，许多人的动机是逃离寒冷气候，避免北方冬季的孤立和活动减少 [4] - 公司提供新的披露，显示了季度初和季度末制造住房已入住站点数量，季度内数量下降约70个站点（10个基点），主要原因是房屋库存耗尽后的补充过程以及季度内迁入迁出的正常混合，而非基本面变化 [87][88] - 扩张站点的增加会影响入住率百分比的计算 [89] - 典型的制造住房扩张租赁速度取决于站点数量，每年在一个社区填充20-30个站点是良好的节奏 [82] - 租赁房屋运营费用包含在运营费用增长假设中，费用水平受新增租赁房屋数量以及新旧房屋组合的影响 [101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于季节性和临时性业务，第一季度后增长预期显著改善至约2%的信心来源是什么？ [24] - 回答: 第一季度收入约占全年季节性租金的50%和临时性租金的20%，第二季度末将累计至全年季节性租金的三分之二和临时性租金的45%，第三季度赚取40%的临时性租金，短期预订窗口受天气预报影响大，2026年预算基于当前预订进度，第一季度预期租金下降约13%，但第二至第四季度预计增长约2% [26][27] - 补充: 年度房车业务占房车总收入70%，下半年增加了500个年度客户，需求稳定，抵消了年初的流失，季节性和临时性业务在第二至第四季度的增长约为130万美元，重点关注四个主要节假日，其中两个关键可变假期在周末，且适逢美国250周年国庆，预计对酒店业有利，早期第二至第四季度临时性预订进度优于去年，季节性业务增长主要在第四季度，早期预订进度也领先去年，现场调查显示客户最看重温暖天气和与朋友相处的时间 [28][29][30][31] 问题: 2026年费用增长指引从2025年的2.2%上升至3.2%（中点），有多少反映了临时收入增加带来的薪资上涨？保险续保预期如何？ [33] - 回答: 费用增长指引约比当前消费者价格指数高出50个基点，假设了与收入匹配的更高薪资水平，公用事业费用预期也相应增加，2025年没有发生不利的理赔经验，且有迹象表明保险市场正在软化，指引包含了保险续保的假设，但按照惯例不予披露，续保流程已开始，预计在4月完成后提供更新 [34][35] 问题: 码头修复进展如何？预计何时重新投入运营？ [39] - 回答: 三处码头因先前风暴损坏进行修复，在许可和施工方面遇到一些延迟，目前对时间有较好把握，预计2026年下半年开始上线，2027年完成 [40] 问题: 是否有新的HUD试点项目或联邦可负担住房计划（如Roads Act）公司可能参与？ [41] - 回答: 未看到HUD有新动向，制造住房在全国范围是解决住房问题的重要产品，但在公司有兴趣开发新社区的地区并未看到广泛的政策认可或变化 [42] 问题: 加拿大客户需求趋势如何？2026年指引中对这部分下滑的假设是什么？ [48] - 回答: 第一季度季节性和临时性业务预期同比下降13%，季节性客户预订进度与10月份电话会议讨论的一致，未有重大变化，加拿大客户贡献房车总收入10%，其中50%来自年度客户，其需求保持强劲，未见房屋销售显著增加，剩余50%为季节性和临时性业务，调查显示加拿大客户对返回佛罗里达州物业持积极看法 [48][50] 问题: 2026年投资市场有何不同？立法或政策层面是否有对公司有利的变化？ [51] - 回答: 交易活动持续受限，资产所有权高度分散，强劲的业绩表现降低了业主出售意愿，公司因此专注于内生增长、运营扩张并保持资产负债表灵活性以捕捉机会，联邦层面影响有限，更多挑战在于地方层面，说服市议会批准在其辖区建设制造住房或房车社区通常很困难 [52][53] 问题: 公司对购买独立的单点制造住房资产是否有兴趣？ [54] - 回答: 公司收购战略专注于购买社区，而非购买独立的单点资产 [56] 问题: 为何年度房车租金收入增长从第一季度的4.5%上升至全年其余时间的约5.4%？ [66] - 回答: 第一季度增长温和的主要原因是与2025年第一季度较高的入住率相比，2025年第二季度北方度假村恢复运营时经历了客户流失，这对2026年第一季度产生了延续影响 [67] 问题: 目前对正常客户流失的可见度如何？未来几个月应关注什么指标？ [68] - 回答: 可以合理地将流失视为正常水平，去年初的异常高流失已成过去，公司在后半年发出租金上涨通知并经历续约过程，目前可见度良好，北方物业的租金上涨生效日期通常在4月，目前对异常流失已成为过去感到有信心 [69][70][71] 问题: 国内房车临时和季节性客户业务是否已恢复至疫情后的正常趋势线？ [79] - 回答: 鉴于早期预订进度显示的积极趋势，业务如果尚未完全恢复正常，也肯定出现了一些积极增长的萌芽 [79] 问题: 扩张是否针对高增长的阳光地带市场？典型的制造住房扩张租赁期是多久？ [80][82] - 回答: 扩张主要集中在阳光地带市场，因为投资组合大部分集中于此，在明尼苏达州北部有一小部分扩张，典型的租赁速度取决于站点数量，每年在一个社区填充20-30个站点是良好的节奏 [80][81][82] 问题: 新披露显示制造住房已入住站点在季度内下降，原因是什么？考虑到人口顺风，为何行业入住率处于约十年低点？ [87] - 回答: 季度结果主要受房屋库存耗尽后补充过程以及季度内迁入迁出正常混合的影响，下降了约70个站点（10个基点），需求面持续良好，对2026年持积极态度，这更多与季度时间安排有关，而非基本面，长期来看，入住站点数量持续增加，但百分比会因将扩张站点纳入分母而波动 [88][89] 问题: 寒冷天气对房车需求的影响？当前看法如何？ [92] - 回答: 寒冷天气是潜在需求驱动因素，公司每日监控，1月份大部分时间预订进度超过去年同期，这与气温下降相关，营销团队利用北方恶劣天气预测，通过天气相关数字广告鼓励客户前往阳光地带物业，这产生了积极回报 [93][94] 问题: 租赁房屋业务的策略是什么？是否希望继续增长？租赁房屋运营费用的趋势如何？ [99][100] - 回答: 策略基于需求，在补充新房库存和填充扩张时，优先出售房屋，但可能接受租赁，租赁业务是积极业务，能让更多潜在客户接触并成为未来购房者，约15%-20%的物业销售来自当前居民（租客或现有购房者），租赁房屋费用包含在运营费用增长假设中，费用水平受新增租赁房屋数量以及新旧房屋组合的影响 [99][101] 问题: 制造住房投资组合指引是否暗示增长绝大部分来自租金增长，而入住率贡献很小？考虑到今年扩张站点增加，这是否意味着入住率将进一步下降？ [105] - 回答: 不应这样理解，公司长期实践是在指引中不对入住率增长做具体假设，2026年模型也遵循此做法 [105] 问题: 2025年第四季度房车业绩为何低于指引区间低端？12月发生了什么？ [106] - 回答: 12月出现了相反的天气效应，北方气温温和，未像往年那样出现预订增加，这与1月份的情况相反 [106] 问题: 营地会员业务结果如何？会员数量下降说明什么？ [113] - 回答: Thousand Trails系统拥有约108,000名会员，业务包括年度会员订阅（在线和现场销售，其中约700美元的入门级产品在线销售）、升级会费产品（该产品线在2025年健康增长超过5%）、以及年度长期居住部分（该部分收入过去五年显著增长约7%-8%），还有与房车销售捆绑的促销会员资格，这些是年度或露营通行证的优质潜在客户，其转化率有所提升，会员数量下降主要由于支付较低会费的旧会员流失，被支付较高会费的新会员所取代 [114][115][117] 问题: 非核心收入为何在2026年下降360万美元？ [121] - 回答: 2026年非核心收入指引为660万美元，较2025年的1020万美元有所下降，差异主要归因于保险赔款和风暴影响资产恢复的时间性差异，确认发生在收到赔款时，与实际赚取时间不一定匹配 [121] 问题: 历史做法是否仍是不在核心运营资金估算中包含自由现金流的用途？预计的1亿美元股息和经常性资本支出后现金将用于何处？ [123] - 回答: 2026年利息费用假设基于2025年底的存量债务、2026年计划的本金摊销以及信贷额度在全年的变化，未对短期借款利率变化做假设，但营运资本投资（如购买社区用于销售和租赁的房屋、包括扩张在内的可自由支配资本支出）的资金来自信贷额度借款，这部分会超过自由现金流 [124]