2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度营收为34亿美元，环比增长15% [7] - 第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，环比大幅增加2.76亿美元 [4][7] - 第四季度调整后净利润为3.35亿美元，合每股1.26美元 [7][8] - 2025年全年自由现金流为5.94亿美元，其中第四季度为2.94亿美元 [10] - 2025年全年股东权益回报率为16.4%，为2022年以来最高水平 [11] - 公司2025年通过每股0.10美元的季度股息向股东返还了1.05亿美元 [11] 运营与生产亮点 - 公司在五座冶炼厂和一座精炼厂创造了年度生产纪录 [2] - 加拿大Deschambault工厂已连续16年增产，挪威Mosjøen工厂已连续8年创下业绩纪录 [2] - 第四季度两个部门的运输表现均有所改善，更高的铝发货量帮助公司将强劲的原铝价格转化为财务业绩 [2] - 安全事件率在第四季度保持稳定，2025年下半年重大事件减少 全年DART和总工伤率较2024年有所改善 [3] 财务状况与资本结构 - 截至12月底，公司持有16亿美元现金，调整后净债务为15亿美元，处于其10亿至15亿美元目标范围的高位 [5][12] - 第四季度偿还了剩余的1.41亿美元2027年票据 [10] - 营运资本天数环比减少15天，降至与2024年第四季度相似的水平 [10] - 公司目标是在周期内将调整后净债务维持在10亿至15亿美元的目标范围内 [12] 重大会计项目与调整 - 第四季度记录了氧化铝部门1.44亿美元的非现金商誉减值，主要与1994年的一项收购有关，减值后该部门商誉余额为零 [5][8] - 因巴西Alumar精炼厂盈利能力改善，公司冲回了1.33亿美元的递延税资产估值备抵，录得税收优惠 [5][9] - 研发费用为负1100万美元，主要因挪威的二氧化碳补偿计划要求将40%的补偿用于减排和能效措施，公司据此确认了2500万美元，冲减了相关研发费用 [8] - 利息费用因确认了前期某些资本支出的资本化利息而减少了2300万美元 [8] 各业务部门业绩驱动因素 - **铝部门**：调整后EBITDA环比增加2.13亿美元，主要得益于金属价格上涨、氧化铝成本降低以及西班牙和挪威的二氧化碳补偿确认，部分被与更高LME价格相关的关税成本和生产成本上升所抵消 [9] - **氧化铝部门**：调整后EBITDA环比下降3600万美元，主要因氧化铝价格下跌，部分被更高的发货量和第三季度记录的资产报废义务调整不再发生所抵消 [9] - 更高的金属价格（包括LME和中西部溢价）是调整后EBITDA的主要驱动因素 [9] San Ciprián工厂重启进展与影响 - 截至2025年底，San Ciprián工厂重启进展顺利，产能利用率达到约65% [1][6] - 预计重启将在2026年上半年完成 [1][6] - 重启是支撑2026年铝产量指引240-260万吨的主要因素 [6][13] - 2026年第一季度，与重启相关的额外运营成本预计带来约2000万美元的逆风 [16] - 管理层预计在2026年中完成重启后，该冶炼厂将实现盈利，但2026年整个联合体（含精炼厂）的EBITDA指引为亏损约7500万至1亿美元，大部分亏损来自精炼厂 [23] 2026年业绩指引与第一季度展望 - **产量指引**：2026年氧化铝产量预计为970-990万吨，铝产量预计为240-260万吨 [6][13] - **发货量指引**：2026年氧化铝发货量预计为1180-1200万吨，铝发货量预计为260-280万吨 [13] - **资本支出**：2026年资本支出计划为7.5亿美元，其中6.75亿美元为维持性资本，7500万美元为回报寻求型资本 [6][15] - **环境与ARO支出**：预计将增至约3.25亿美元，主要因Kwinana场地修复取得进展 [15] - **第一季度逆风**：预计部门层面面临约1亿美元逆风，其中氧化铝部门因维护周期影响和发货量减少不利约3000万美元，铝部门因西班牙和挪威的二氧化碳补偿不再发生以及San Ciprián重启相关成本不利约7000万美元 [6][16] 市场动态与行业评论 - **氧化铝市场**：价格区间震荡且略低于第三季度平均水平，持续对高成本精炼厂构成压力 当前价格水平对中国约60%的精炼厂构成压力 [17] - **铝市场**：第四季度LME铝价环比上涨8%，近期达到每吨3200美元 供应受限、需求预测、基础金属普遍走强以及基金头寸增加是推动因素 [19] - **库存水平**：按消费天数计算的年终库存降至至少15年来的最低年终水平 [19] - **需求趋势**：包装和电气行业需求强劲，欧洲部分汽车和建筑相关领域条件较为疲软 [19] - **碳边境调节机制**：欧洲CBAM将于2026年1月开始实施，公司预计2026年将获得净收益，因为预期的鹿特丹溢价上涨应能完全抵消额外的碳排放成本，内部估计对2026年净正面影响约为每吨10美元 [20] 战略举措进展 - **修复场地货币化**：正在谈判货币化美国一处修复场地，预计2026年上半年达成协议 该交易并非简单的土地出售，可能涉及多年付款流和价值共享结构 [21] - **场地货币化目标**：公司有10个优先场地，目标是在未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [21] - **ELYSIS技术**：ELYSIS成功启动了一个450 kA惰性阳极电解槽，但公司预计在2030年之前不会实施该技术，任何潜在的突破都将在2030年之后 [22] - **西澳大利亚矿山审批**：公司在公众评议期间收到了近6万条评论并已回应，仍预计环保局在2026年上半年末前提出建议，部长级批准在2026年底前获得 [22]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长15%至34亿美元 [9] - 第四季度归属于美铝的净收入为2.26亿美元，略低于上一季度的2.32亿美元，每股收益微降至0.85美元 [9] - 调整后归属于美铝的净收入为3.35亿美元，或每股1.26美元，不包括1.09亿美元的特殊项目净额 [11] - 第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增加2.76亿美元 [11] - 2025年全年自由现金流（包括非控股权益净贡献）为5.94亿美元，其中第四季度为2.94亿美元 [15] - 2025年全年股本回报率为16.4%，为2022年以来最高 [14] - 公司以每股0.10美元的季度股息向股东返还了1.05亿美元 [14] - 截至2025年底，公司现金余额为16亿美元，调整后净债务为15亿美元，达到其10-15亿美元目标区间的高端 [13][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **氧化铝板块**：第三方收入环比增长3%，原因是铝土矿和氧化铝出货量增加，抵消了氧化铝价格下跌的影响 [9]；该板块调整后EBITDA减少3600万美元，主要原因是氧化铝价格下跌，部分被铝土矿和氧化铝出货量增加以及第三季度记录的资产弃置义务调整不再发生所抵消 [11] - **铝板块**：第三方收入环比增长21%，原因是平均实现的第三方价格上涨以及整个板块出货量增加 [9]；该板块调整后EBITDA增加2.13亿美元，主要原因是金属价格上涨、氧化铝成本降低，以及在西班牙和挪威确认的二氧化碳补偿 [12] - 公司在五个冶炼厂和一个精炼厂实现了年度生产记录 [4] - 加拿大Deschambault冶炼厂连续16年增产，挪威Mosjøen冶炼厂连续8年创下纪录 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **氧化铝市场**：澳大利亚离岸价在相对狭窄的区间内波动，年底略低于第三季度平均水平，继续对高成本精炼厂构成压力 [21]；当前价格水平对中国约60%的精炼厂构成压力 [21]；来自中国、印尼和印度的扩张项目带来的增量供应，加上莫桑比克Mozal冶炼厂可能降低的需求，可能继续对价格构成压力 [22] - **铝土矿市场**：价格在第四季度保持相对稳定，但尽管需求强劲，年初价格已开始走低，原因是几内亚暂停许可证重启的产能进入市场 [22] - **铝市场**：伦敦金属交易所铝价在第四季度环比上涨8%，近期达到每吨3200美元 [23]；以消费天数衡量的库存降至至少15年来的最低年终水平 [23]；分析师预测印尼2026年将新增约70万吨产量，但冰岛和莫桑比克最近宣布的停产可能使2026年市场减少超过55万吨，几乎抵消了印尼的预期增量，限制了全球净供应增长 [24] - **区域溢价**：第四季度区域溢价全面走强 [26]；北美中西部溢价大幅上涨，完全抵消了从加拿大运往美国的货物的关税成本 [27]；欧洲鹿特丹区域溢价在第四季度上涨，部分原因是需求在CBAM于2026年1月实施前提前释放 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进战略举措，包括在美国谈判变现一个修复场地，预计2026年上半年达成协议 [7] - ELYSIS在11月宣布其450 kA惰性阳极电解槽成功启动，这是向大规模低碳铝生产过渡的决定性时刻 [7] - 公司继续推进西澳大利亚矿山审批，回应公众意见征询期，并与利益相关者合作，仍预计在2026年底前获得部长批准 [7][8] - 公司拥有低成本的开采和精炼资产组合以及强大的运营表现，能够驾驭市场波动 [22] - 公司通过优质产品和可靠性为客户提供价值的能力，使其能够获得高于指数定价的溢价长期供应合同 [23] - 在欧洲，公司的冶炼厂由于采用现代电解槽技术和运营稳定性高，直接排放较低，与高排放生产商相比具有优势 [28] - 公司预计CBAM将在2026年产生约每吨10美元的净正面影响，鹿特丹溢价的上涨将超过其碳成本增加 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于氧化铝行业，尽管面临近期市场压力，但对长期基本面仍有信心 [22] - 对于铝市场，预计2026年全球需求将持续增长，包括北美和欧洲，这些地区仍将存在大量供应缺口 [24] - 在北美，电气行业的杆材需求异常强劲，而板坯订单稳定，并得到强劲包装市场的支持 [24]；汽车板坯需求暂时受到Novelis Oswego热轧厂停产的影响，但2026年显示出稳定迹象 [24]；坯料需求目前持平，但显示出由产业回流驱动的早期改善迹象 [24]；铸造需求仍然面临挑战，因为关税给汽车主机厂的盈利能力和供应链带来压力 [24] - 在欧洲，杆材继续表现优异，需求持续超过供应能力 [25]；包装需求强劲，但面临因美国关税而转移的中国进口产品日益激烈的竞争 [25]；与汽车相关的板坯需求仍然疲软，由于电动汽车平台订单量低和新项目的不确定性，预计2026年不会复苏 [25]；所有领域的坯料需求都疲软，并进一步受到建筑活动放缓的影响 [25]；铸造需求也很低，客户停产时间延长 [25] - 公司预计2026年第一季度的业绩将受到季节性因素影响，包括营运资金增加和税款支付，将消耗现金 [15][16] 其他重要信息 - 第四季度研发费用为负1100万美元，原因是挪威的二氧化碳补偿计划要求将40%的补偿用于减排和能效措施，公司符合要求并确认了2500万美元，冲减了相关研发费用 [9][10] - 第四季度记录了1.44亿美元的非现金商誉减值费用，主要与1994年的一次收购有关，当前氧化铝价格不支持该估值 [10] - 第四季度记录了1.33亿美元的税收优惠，来自巴西递延税资产估值备抵的转回，主要原因是Alumar精炼厂盈利能力改善 [10] - 公司预计2026年氧化铝产量在970万至990万吨之间，出货量在1180万至1200万吨之间 [16] - 公司预计2026年铝产量在240万至260万吨之间，出货量在260万至280万吨之间，主要增长来自San Ciprián冶炼厂重启 [16] - 2026年资本支出预算为7.5亿美元，其中6.75亿美元为维持性资本，7500万美元为回报寻求型资本 [17] - 维持性资本较2025年增加9700万美元，主要原因是澳大利亚即将进行的矿山搬迁相关支出增加6500万美元，以及尾矿库和阳极焙烧炉重建支出增加 [18] - 2026年环境和资产弃置义务支出预计将增加至约3.25亿美元，主要原因是Kwinana场地修复取得进展 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年铝生产和出货量指引是否可实现？与2025年相比，是否可能向上修正？ [32] - 管理层认为2026年指引非常可实现，将基于San Ciprián和São Luís等冶炼厂的重启进展，并对延续2025年多个冶炼厂的强劲生产势头有信心 [33][34] 问题: 对Atlantic Alumina获得投资增加氧化铝和镓生产的看法？美铝是否对国内氧化铝供应感兴趣？西澳大利亚州镓项目有何更新？ [35] - 氧化铝在很大程度上是可替代的，如果美国本土供应能降低运输成本，公司在美的两个工厂会考虑 [36] - 镓项目正在取得进展，继续与三国政府合作，以确保在Wagerup建设一个强大的镓工厂 [37] 问题: 氧化铝业务盈利能力承压，有何计划来降低成本、提高效率以增强该板块盈利？ [41] - 公司理解目前处于氧化铝周期中的位置，过去已展示出积极降低成本的能力，但此次不会危及任何工厂的未来运营，公司在成本曲线上处于低位，而中国等其他地区的工厂成本更高，将面临更大压力 [42][43] 问题: 关于闲置场地货币化的谈判，能否提供更多细节？ [44] - 主要场地的谈判耗时更长，因为它不是简单的土地出售，可能涉及多年付款流和一些价值分享结构，公司有10个优先场地，目标是未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [45][46][47] 问题: Alumar冶炼厂的现状如何？ [51] - Alumar冶炼厂在第四季度再次遭遇挫折，原因是多次电力中断，工厂稳定性不足以吸收这些电力变化，预计第一季度产量与第四季度非常相似，该冶炼厂在下半年已实现盈利，2026年将继续稳定工作和成本改进计划 [52][53] 问题: San Ciprián冶炼厂在满产情况下，EBITDA是否会为正？ [54] - 该冶炼厂将在重启完成后实现盈利，预计在2026年中，2026年该综合体（冶炼厂和精炼厂）的EBITDA亏损约为7500万至1亿美元，大部分来自精炼厂，自由现金流消耗约为1亿至1.3亿美元，包括约5000万美元的精炼厂资本支出，公司仍在推进2027年实现现金流平衡的计划 [54][55] 问题: 关于西澳大利亚州“背靠背”矿山搬迁的评论？何时需要提交第二次矿山搬迁的许可申请？ [58] - 管理层澄清财报中未提及“背靠背”矿山搬迁，当前矿山搬迁进展顺利，已回应公众意见征询期的意见，仍预计环保局在2026年上半年末提出建议，并在2026年底前获得许可 [59][60][61] 问题: 加拿大关税豁免有何更新？ [61] - 鉴于全球地缘政治变化，很难判断是否会有关税豁免，目前中西部溢价已高到足以完全覆盖关税成本，关税已全部转嫁给客户 [62] 问题: 氧化铝板块生产率提高的驱动因素是什么？ [65] - 主要是团队应用技术资源持续提高生产率，尽管铝土矿品位较低，Alumar精炼厂运行极好，San Ciprián精炼厂维持在每天2100吨，西澳大利亚的Pinjarra和Wagerup在2025年表现良好，预计2026年表现更好 [66][67][68] 问题: 达到净债务目标后，资本回报（如股票回购）的考虑是什么？ [69] - 公司刚刚达到目标区间（14.6亿美元），目标不仅是要达到该区间，还要在整个周期内保持在该区间内，预计第一季度将消耗现金，2026年全年将产生现金，用于偿还剩余2.19亿美元的2028年票据，超额现金将在股东回报和价值创造的增长机会之间分配 [70][71][72] 问题: 鉴于铝价上涨，对美国和欧洲产量有何新看法？是否有来自政府的增产压力？ [75] - 美国有四家运营中的冶炼厂，美铝拥有其中两家，Massena满负荷运行且刚签署了长期电力合同，Warrick有一条闲置生产线，重启成本约1亿美元且可能需要长达两年时间，目前重启可能性不大，欧洲方面，预计鹿特丹溢价上涨约40美元/吨不太可能激励产能重启，欧洲的关键在于能源价格，而能源价格短期内不太可能显著下降 [76][77][78][79] 问题: 关于西班牙业务，可以自由退出的时间框架是什么？ [79] - 公司将在2027年底前基本完成可行性协议 [80] 问题: 如果美加达成优惠关税协议，对中西部溢价有何预期影响？ [83] - 理论上，如果加拿大金属继续以免税或优惠关税进入美国，中西部溢价不应下降，因为仍需要激励北美以外的金属进入，边际吨位仍来自北美以外 [84][85] 问题: 从重启、收购或新建的角度看，铝市场的增长选择如何？ [85] - 这取决于产品线，目前公司没有铝的绿地扩张计划，因为全球范围内难以找到足够低的能源价格以获得足够回报，精炼和铝土矿方面类似，资本成本仍然较高，但公司有棕地机会在采矿、精炼和冶炼方面实现增长 [86][87] 问题: San Ciprián重启在第一季度对EBITDA的具体影响是多少？ [89] - 第一季度铝板块约7000万美元的不利业绩预期中，有5000万美元与二氧化碳补偿不再发生有关，另外2000万美元与San Ciprián有关 [90] 问题: 西澳大利亚矿山审批在2026年底前有何关键里程碑？公众意见征询期有何值得注意之处？ [90] - 公众意见征询期广泛，收到了近6万条意见，公司已全部回应，下一个主要里程碑是环保局在2026年上半年末提出建议，然后在年底前获得部长批准 [91][92] 问题: 假设技术进展顺利，ELYSIS技术绿地冶炼厂的最早时间表是什么？规模如何？ [94] - 公司最早在2030年之后才会实施ELYSIS技术，本十年内不会实施，具有全球竞争力的绿地冶炼厂规模通常在50万至60万吨左右 [95][96][97] 问题: 第四季度二氧化碳补偿的会计处理是经常性项目吗？明年第四季度是否会有类似的一次性确认？ [101] - 该会计处理是一次性的，不会在2026年第一季度以相同程度重复，未来公司将更定期地做出相关决定，因为已获得符合条件项目的反馈，具体金额每年可能不同，取决于当年的合格支出 [103][104][105][106][107] 问题: 关于正在谈判的遗留场地，预计交易对总收益目标的贡献有多大？ [108] - 公司将等到交易完成后再公布细节，因为交易结构比以往更复杂，涉及分期付款 [109][110]

业绩总结 - Q1净收益为1.773亿美元，调整后收益为2.062亿美元，核心EBITDA为3.169亿美元，核心EBITDA利润率为14.9%[15] - Q1 2026的核心EBITDA为316,918万美元，较Q1 2025的208,665万美元增长了52%[53] - Q1 2026的净收益为177,282万美元，相比Q1 2025的净亏损175,718万美元实现了显著转变[53] - 北美钢铁集团在Q1 2026的调整后EBITDA为293,906万美元，较Q1 2025的186,179万美元增长了57.7%[57] - 建筑解决方案集团的净销售额同比增长17.0%，调整后EBITDA增长74.7%[52] 用户数据 - CMC预计其预制业务将在2026财年为建筑解决方案集团贡献约1.65亿至1.75亿美元的调整后EBITDA[34] - 建筑解决方案集团在Q1 2026的净销售额为198,277万美元，较Q1 2025的169,415万美元增长了17%[62] - 欧洲钢铁集团在Q1 2026的外部成品钢发货量为362千吨，较Q1 2025的313千吨增长了15.7%[67] 未来展望 - 公司预计FY 2026年年化EBITDA收益将达到1.5亿美元[21] - 预计未来将有150亿美元的早期建设市场增长机会，支持公司扩展产品组合[12] - 预计第二季度的合并核心EBITDA将较第一季度略有下降[52] - 预计欧洲钢铁集团的调整后EBITDA将在2026财年接近盈亏平衡，随着碳边境调整机制的全面实施，利润增长潜力将增加[52] 新产品和新技术研发 - 通过Transform, Advance, Grow (TAG)计划，推动企业整体的运营和商业卓越，旨在提高周期性利润率和现金流[19] 市场扩张和并购 - 通过收购Concrete Pipe & Precast和Foley，建立了新的增长平台，预计在第三年将实现3000万到4000万美元的协同效应[32] - 当前北美市场的建筑开工情况稳定，关键州的建筑开工同比增长73%[39] 财务状况 - CMC的可用流动性超过17亿美元，支持其战略目标的执行[48] - CMC的净杠杆在收购CP&P和Foley后增加至约2.5倍，预计在18个月内降至2倍以下[46] - Q1 2026的长债务为3,305,262万美元，净债务为319,460万美元，净杠杆率为0.4倍[82] 负面信息 - 收到的CO2退款为1,560万美元，较去年同期的4,410万美元减少了65.6%[72] - 由于计划的维护停工，北美钢铁集团的调整后EBITDA预计将低于前一季度[52] - 下游产品利润率较去年同期下降约16美元每吨，但仍高于历史水平[61]

房地产行业政策冲击 - 前总统特朗普宣布将禁止大型机构投资者购买独栋住宅 以“保护美国梦” 该声明立即对股市产生影响[2] - 主要房地产公司股价反应剧烈 American Homes 4 Rent (AMH) 恢复交易后下跌4.7% Blackstone (BX) 股价一度下跌9.3% 收盘下跌5.4% 标普综合1500房屋建筑指数也跌至盘中低点[2] - 特朗普表示将“立即采取措施”实施禁令 并推动国会将其立法 计划在达沃斯即将发表的演讲中公布更多住房和可负担性提案[3] 人工智能行业融资动态 - 人工智能公司Anthropic据报正在筹集100亿美元资金 其估值将因此达到惊人的3500亿美元[4] - 此轮大规模融资之前 已获得微软和英伟达等科技巨头的投资 两家公司分别承诺投资高达50亿和100亿美元[4] - 这家以Claude聊天机器人闻名的AI初创公司 正通过与微软Azure和英伟达即将推出的硬件达成协议 迅速扩展其计算能力[4] 汽车科技行业合作 - 现代摩比斯与高通技术公司(QCOM)签署了一项广泛协议 将就用于高级驾驶辅助系统(ADAS)的软件定义汽车(SDV)架构进行合作[5] - 合作将整合高通的Snapdragon Ride™ Flex系统级芯片(SoC)和Snapdragon Ride™自动驾驶堆栈 与现代摩比斯的先进软件和传感器[5] - 目标是开发全面的高性能计算机(HPC)平台 以增强未来车辆的娱乐信息和ADAS功能[5] 地缘政治与能源政策 - 美国能源部宣布一项战略性举措 选择性地放宽对委内瑞拉的制裁 此举将允许委内瑞拉原油和石油产品运输并销售到全球市场[6] - 白宫确认 所有销售所得将首先存入由美国控制的、位于全球知名银行的账户 以确保透明度和适当分配 该倡议被称为稳定委内瑞拉能源行业并使美委两国公民受益的“历史性协议”[6] - 欧盟贸易负责人表示 欧盟委员会将发布指导 允许对包括化肥在内的某些商品临时暂停征收碳边境税 委员会还计划对氨、尿素和其他必要化肥提出最惠国(MFN)关税[7] 金融机构融资活动 - 瑞银集团(UBS)成功完成30亿欧元的债券发行 发行分为两批 包括15亿欧元的5年期浮动利率票据 定价为+73个基点 以及15亿欧元的11年期浮动利率票据 定价为+103个基点[8] - 此次债券销售吸引了大量投资者兴趣 投标金额超过210亿美元[8]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)的核心争议 - 欧盟委员会为2026年实施的CBAM制定的碳排放默认值草案 意外显示中国部分行业的默认排放值低于欧洲本土生产线 这动摇了CBAM作为惩罚性贸易壁垒和气候政策工具的叙事基础 [1][3] 欧洲工业界的反应与困境 - 欧洲工业巨头（如瑞典绿色钢铁制造商Stegra）和利益集团（如欧洲化肥协会）对草案感到惊慌 因其原本期待高合规成本（如每吨80欧元）能成为保护屏障 但官方数据却认可了竞争对手的能效优势 [3] - 欧洲工业界正游说布鲁塞尔 要求不顾数据 用行政手段强行调高对华产品的假定污染值 此举撕下了CBAM作为气候政策的伪装 [8] 欧盟政策制定的妥协与矛盾 - 欧盟委员会在默认值上采取“严格进入、宽松退出”的态度 是对通胀压力的策略性让步 担心过高的碳关税门槛会冲击中国出口商、欧洲建筑商（需廉价钢材）和法国农场主（需进口化肥） 最终使CBAM从战略工具变为妥协的价目表 [6] - 欧盟决策机制陷入“既想这样又想那样”的死胡同 既想建立绿色贸易壁垒 又不敢切断维系欧洲工业运转的廉价进口供应链 [6] 中国工业的真实发展状况 - 数据显示中国工业在物理层面真实发展情况超出欧洲媒体描述的“黑烟工厂”形象 中国钢铁行业在“15期间”的能效资本开支十分惊人 [6] - 截至2024年底 中国已有数亿吨产能完成了能效标杆培育 依据最新设备的能源利用效率 实际情况确实比欧洲众多陈旧的工业存量资产要好 [8] CBAM机制面临的合法性危机 - 人为歪曲数据以维持贸易壁垒的行为 将使CBAM沦为纯粹的政治工具 进而可能丧失其在WTO框架下的合法性 [10] - 欧盟面临的不仅是关税收入缺失 更是其作为规则制定者光环的消失 其构建的“绿色铁幕”因对手不够“脏”而陷入尴尬 [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司合并营收为17.3万亿韩元，营业利润为6400亿韩元 [1] - 尽管POSCO E&C出现亏损，但合并营业利润在去年第四季度触底后，已连续三个季度改善 [1] - POSCO本季度营业利润率为6.6% [1] - 第三季度投资组合管理重组了7个项目，产生4000亿韩元现金 [7] - 自2024年初开始的组合管理已完成63个项目，累计产生1.4万亿韩元现金 [7] - POSCO E&C因新安山线事故确认了2881亿韩元的一次性成本，录得亏损 [10] - 第四季度POSCO E&C预计将产生约2300亿韩元的额外成本 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁业务：POSCO营业利润从去年第四季度的3220亿韩元，增长至今年第三季度的5850亿韩元，呈现持续复苏态势 [7] - 尽管产量增长4.9%，但由于季度销售价格持续下降，营收环比下降1.7% [7] - 电池材料业务：POSCO Future M正极材料销售因IRA政策到期前需求增加而几乎翻倍，实现560亿韩元营业利润 [9] - 锂业务因价格上涨导致约370亿韩元的存货估值损失回转，亏损规模环比收窄 [1][9] - 基础设施业务：POSCO International在夏季用电高峰期间维持了稳健利润，但受印尼棕榈园季节性低迷及欧美政策变化影响，利润与上季度相似 [11] - POSCO E&C因事故相关损失，利润下降 [2] 各个市场数据和关键指标变化 - 韩国国内市场需求持续放缓，反倾销裁定前进口产品充斥市场，本季度销售价格环比每吨下降约2.5万韩元 [8] - 第三季度出口比例上升至约49.3% [8] - 海外钢铁业务：墨西哥等轧钢厂季度业绩放缓导致利润适度下降，印尼和越南业绩保持稳定，印度因大修导致利润收缩 [9] - 欧洲市场：欧盟免税配额减少和钢材关税增加，但韩国出口法规严格，影响待观察 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过全集团范围的安全管理创新来创建安全工作场所，并制定全面的安全总体计划 [3] - 钢铁业务中期战略包括在海外（如美国、印度）增加产能，并在国内关闭缺乏竞争力的设施，投资于电工钢和电炉等新领域 [27][28] - 投资优先级：环境投资（如HIREX项目）为最高优先级，其次是海外产能扩张（印度、印尼、澳大利亚为优先序列），电池材料业务将调整速度并寻求收购优质资产 [28][29] - 公司正与印度JSW集团、美国现代汽车集团等合作，并关注澳大利亚Whyalla Steel Works等项目 [28] - 针对欧盟CBAM等碳相关成本，公司致力于减少碳足迹，并计划在2025年运行年产250万吨的电炉以降低制造过程中的碳排放 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部不确定性自上半年以来变得更加复杂 [1] - 预计POSCO E&C的一次性损失在今年大部分确认后，明年将恢复正常的盈利水平 [3][11] - 对于明年钢铁市场，全球增长预计在1%-2%左右，主要集中在印度或东南亚等高增长地区，美国欧洲需求预计回升，中国需求预计继续下降，韩国国内市场预计保持平稳 [19] - 锂价今年在8-9美元，明年预计升至10美元，下半年可能达15美元，但明年业绩能否大幅改善尚不能保证 [30] - 中国政府预计将继续减产，明年可能看到约10%的削减 [43] - 欧洲绿色钢铁目标（2027-2030年）可能因氢基础设施和能源价格问题而延迟 [49] 其他重要信息 - 公司成立了CEO直接汇报的集团安全工作组，并推出了鼓励工人参与安全预防的新计划 [4][5] - 废除了集团内的最低价中标投标制度，代之以公平的投标系统 [6] - 与瑞士安全服务公司SGS签署谅解备忘录以增强安全诊断的客观性，并成立了专业公司POSCO Safety Solutions [6] - 计划在2026年第一季度前成立工业事故受害者关怀服务基金会 [6] - 政府将于11月公布钢铁产业现代化及脱碳指南，POSCO已参与意见征询 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度及明年钢铁市场展望，反倾销影响，碳成本应对措施，阿拉斯加LNG项目影响，欧盟配额和关税影响 [14][16] - 第四季度反倾销效果难以直接与需求挂钩，因裁定前进口产品已进入市场，库存预计在四季度前消耗完毕，11-12月房地产市场可能带来积极影响 [18] - 明年全球钢铁需求增长约1%-2%，集中于印度东南亚，美欧需求回升，中国需求下降，韩国市场预计持平 [19] - 欧盟CBAM将于2026年实施，认证成本可能推迟至2027年，免税配额削减对进口商负担低于预期，公司将制定指南应对并努力减碳 [20][21] - 韩国ETS第四阶段配额大幅减少，POSCO从2027年起可能需购买额外配额，公司将通过电炉等项目减碳 [22] - 阿拉斯加LNG项目正在审查中，若实施可在2026-2028年间供应约30万吨钢材 [23] - 针对欧盟配额削减和关税增加，公司将通过国别谈判争取更多配额，并将低利润销量转移至其他地区或客户以抵消影响 [53] 问题: 中长期钢铁战略，新投资计划，中国电池行业重组影响 [25][26] - 钢铁战略与NSC类似，将在海外增长市场（如美印）增加产能，国内关闭非竞争力设施并投资新增长领域 [27] - 投资优先级为环境项目、海外钢铁产能扩张、电池材料业务稳定及优质资产收购，并考虑与战略相符的并购 [28][29] - 中国电池行业重组导致锂价上涨，中韩材料价格差在美港口几乎消失，中国问题延长可能使锂价明年升至10-15美元，ESS等需求可能带来改善 [29][30] 问题: 原材料价格展望，政府钢铁产业政策，FINEX工厂运营状况 [33] - 四季度后原材料价格跌势可能止住，但仍有波动，价差改善受汽车公式等影响，明年上半年价格可能不涨，下半年利润或更好 [34] - 政府钢铁现代化政策旨在提升国家层面安全，POSCO将配合，短期影响有限，重点在螺纹钢等产品 [35] - FINEX 2运营未定，FINEX 3将于12月投产，FINEX 2预计将盈利 [36][37] 问题: 中国钢铁需求，美国补贴，投资计划更新，锂需求展望 [40] - 中国钢铁业注重内需和提质，预计年底及明年继续减产，可能削减约10%产量 [41][42][43] - 与美国Anson Resources的合作项目处于试点阶段，尚未申请补贴，H&M收购处于审查阶段无新进展 [44][45] - 组合管理所获现金将用于非杠杆资产及业务增长 [44] - 锂需求今年120万吨，明年预计130万吨，EV占比将超20% [45][52] 问题: 阿根廷锂项目进展，瑞典公司破产影响 [47] - POSCO阿根廷锂项目将于今年11月完成爬坡，PPLS两个工厂中一个已商业运营，另一个将于明年初完成爬坡 [48] - 欧洲绿色钢铁目标因氢基础设施和能源问题可能延迟1-2年 [49] 问题: 锂业务明年能否盈利，锂需求细分 [51] - 锂价达10美元时能否盈利尚不确定，因仍处于爬坡期 [52] - 锂需求中EV占比目前约10%，明年将超20%，最终可能达20%-30% [52] 问题: 欧盟关税影响，POSCO E&C损失回转 [53] - 欧盟配额削减影响可通过国别谈判和销量转移抵消，并寻找贸易壁垒较低地区客户 [53] - POSCO E&C新安山线损失已在第三季度全额确认，第四季度将确认剩余约2300亿韩元的业务中断损失，明年恢复正常 [54][55] 问题: 中国CMRG与BHP冲突的影响 [56] - CMRG作为中国国有贸易公司影响力有限，但其与BHP冲突为钢企提供议价空间，冲突导致现货量增加可供低价采购，公司通过铁矿石投资保持约50%自给率以对冲市场波动 [57]

财务数据和关键指标变化 - 浦项制铁控股合并营收为173万亿韩元，营业利润为6400亿韩元 [1] - 尽管浦项制铁建设出现亏损，但合并营业利润在去年第四季度触底后，已连续三个季度改善 [1] - 浦项制铁本季度营业利润率为66% [1][7] - 浦项制铁营业利润呈现连续复苏态势：去年第四季度为3220亿韩元，今年第一季度为3460亿韩元，第二季度为5130亿韩元，第三季度为5850亿韩元 [7] - 第三季度销售额环比下降17%，尽管产量增加了49% [7] - 浦项制铁未来M因正极材料销量增加和锂业务价格反弹导致库存估值损失回转，亏损大幅收窄 [1][9] - 浦项制铁建设因深圳线路事故确认了2881亿韩元的一次性成本，录得亏损 [10] - 第三季度通过重组7个项目产生了4000亿韩元的现金 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钢铁业务**：浦项制铁平均轧机利润率与上季度持平，但销量上升，加上积极的成本削减努力，推动了营业利润增长 [1] - **可充电电池材料业务**：浦项制铁未来M正极材料销量在IRA福利到期前增加，锂业务因价格反弹导致库存估值损失回转约370亿韩元，亏损收窄 [2][9][10] - **基础设施业务**：浦项制铁国际在夏季用电高峰期间保持稳健利润，但被印尼棕榈农场的季节性低迷以及欧美政策变化引发的钢铁贸易波动所抵消 [10][11] - **建设业务**：浦项制铁建设因深圳线路事故和部分业务中断损失，利润下降，预计第四季度将额外产生2300亿韩元成本 [3][10] 各个市场数据和关键指标变化 - **韩国市场**：尽管欧盟免税配额减少和钢铁产品关税增加，韩国钢铁市场正在正常化 [1] 国内市场需求持续放缓，在反倾销裁决前进口产品充斥市场，导致本季度销售价格环比每吨下降约25万韩元 [8] 第三季度出口比例上升至约493% [8] - **海外市场**：海外钢铁利润因墨西哥等轧钢厂季度业绩放缓而适度下降，印度因大修导致利润萎缩，印尼和越南则与上季度持平 [9] - **中国市场**：预计明年钢铁需求将下降，预计年底至明年将出现约10%的产量削减 [48] - **欧美市场**：欧盟碳边境调节机制和关税变化带来不确定性，公司正通过谈判和调整销售策略应对 [16][21][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过全集团安全管理创新，致力于创建安全的工作场所，包括建立全面的集团范围安全总体计划 [3][4][5][6] - 在投资方面，优先考虑环境投资（如HIREX国家项目）以及海外产能增加，重点市场为印度、印尼和澳大利亚 [30][31] - 在可充电电池材料领域，公司将调整投资速度，并利用市场情况收购优质资产 [31] - 公司正与印度JSW集团、美国现代汽车集团等合作，并关注潜在并购机会 [30][31] - 针对欧盟CBAM等碳相关成本，公司计划通过运行电炉、扩大废钢使用等方式减少碳足迹 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部不确定性自上半年以来变得更加复杂 [1] - 预计浦项制铁建设在今年计入大部分一次性损失后，明年将恢复正常的盈利水平 [3][10] - 对于明年钢铁市场，全球增长预计在1%或2%左右，主要集中在印度或东南亚等高增长地区，美国和欧洲需求预计将回升，而中国需求预计下降 [19][20] - 锂价今年在8-9美元之间，预计明年将升至10美元，明年下半年可能达到15美元，但明年业绩能否显著改善尚不能保证 [32][59] - 预计2026年钢铁利润将比今年整体增加 [8] 其他重要信息 - 公司已与瑞士安全服务公司SGS签署谅解备忘录，以增强安全诊断的客观性，并成立了自己的专业公司POSCO Safety Solutions [6] - 公司正在为工业事故受害者设立护理服务基金会，预计将于2026年第一季度完成 [6] - 自2024年初开始的投资组合管理已完成63个项目，产生14万亿韩元的现金 [7] - 公司正在审查阿拉斯加LNG项目，如果实施，预计在2026年至2028年间供应约30万吨钢铁 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度和明年钢铁市场展望及反倾销影响 - 第四季度由于反倾销临时关税实施前进口产品已充斥市场，且处于淡季，难以直接转化为需求，库存预计在第四季度前消耗完毕 [19] 从11月、12月开始关注房地产市场，预计将产生一些积极影响 [19] 明年全球钢铁市场增长估计在1%-2%左右，主要集中在印度和东南亚，美国欧洲需求将回升，中国需求下降 [19][20] 反倾销关税若导致价格大幅上涨，依赖出口的客户需求会略有下降，但韩国国内市场预计将保持平稳 [20] 问题: 欧盟碳边境调节机制和碳排放交易体系的应对措施 - 欧盟CBAM将于2026年实施，认证成本可能推迟至2027年 [21] 免税配额减少使进口商负担低于预期，但免费配额基准将逐步取消，认证负担将逐年增加 [21] 详细法规尚未公布，造成不确定性，公司正基于已有信息制定应对指南，并努力减少碳足迹 [21][22] 对于ETS第四阶段，公司预计从2027年起配额将短缺，可能需要购买额外信用，计划通过2025年运行电炉（年产250万吨）等方式最小化成本 [23] 问题: 阿拉斯加LNG项目的影响 - 该项目正在审查中，涉及投资额和LNG波动风险 [24] 若实施，在2026年至2028年三年间，可通过该项目供应约30万吨LNG用钢等 [24] 问题: 中长期钢铁战略和投资重点 - 与NSC策略相似，在本地市场需求下降的背景下，计划增加海外产能，同时关闭缺乏竞争力的国内设施，投资电工钢和电炉等新增长领域 [28][29] 投资优先级为环境项目（如HIREX）、海外钢铁产能（重点市场印度、印尼、澳大利亚）以及电池材料领域的稳定投资和潜在并购 [30][31] 问题: 中国电池行业重组的影响及锂业务展望 - 中国行业重组导致锂价上涨，中韩材料价格差距在抵达美国港口时已几乎消除 [31] 锂价预计明年上涨，但明年业绩能否显著改善取决于ESS等领域能否获得订单 [32][33] 锂需求预计明年达到130万吨，EV占比将超过20% [59] 问题: 原材料价格走势和明年产品价格预期 - 第四季度原材料价格预计停止下跌，保持可比水平 [35] 明年钢铁市场不会完全扭转，销量不会上升，反倾销影响将更广泛，平均售价预计推动上涨，价差改善取决于汽车公式，利润改善可能出现在明年第二或第三季度 [36][37] 问题: 政府钢铁产业现代化政策及Phoenix工厂状况 - 政府政策旨在提升国家层面安全和高附加值产品，而非单个公司竞争力，POSCO将配合政府 [39][40] Phoenix 2厂运营尚未决定，Phoenix 3厂将于12月开始运营，预计Phoenix 2将实现盈利 [40][41] 问题: 中国钢铁需求情况及美国补贴可能性 - 中国政策转向注重内需、质量和可持续性，预计年底和明年将继续产量削减，可能约10% [46][47][48] 与美国Anson Resources的合作项目目前未申请政府补贴，处于试点测试阶段 [50] 问题: 锂业务产能爬坡进度及欧洲绿色钢铁延迟影响 - POSCO阿根廷锂盐湖项目于去年10月投产，爬坡将于今年11月完成 [54] POSCO锂解决方案两个工厂中一个已商业化运营，另一个爬坡延迟，但将于明年年初完成 [54] 欧洲绿色钢铁目标（2027-2030）因氢基础设施延迟和能源价格高，预计将推迟一至两年 [55][56] 问题: 欧盟配额削减和关税增加的影响及POSCO建设损失处理 - 欧盟配额削减是预期之中，公司正通过国别谈判争取更多配额，并将低利润销量转移至其他地区或客户，以抵消影响 [62] POSCO建设深圳线路事故损失在第三季度已全额确认，业务中断损失部分在第三季度确认，剩余部分将在第四季度确认约2300亿韩元，预计明年恢复正常 [63][64] 问题: 中国CMRG与BHP冲突对钢铁业的影响 - CMRG作为中国国有贸易公司，影响力有限，但其发展为钢铁制造商提供了一定的议价空间 [65] 与BHP的冲突导致现货量增加，公司可以较低价格采购，同时通过铁矿石投资保持约50%的自给率，以对冲市场波动 [66][67]

公司战略与投资 - 公司致力于减少法国业务的碳排放 并与政府紧密合作 政府支持对保护法国及欧洲钢铁行业至关重要 [1] - 尽管推迟部分欧洲脱碳计划 但公司对欧盟2025年3月推出的钢铁与金属行动计划持乐观态度 期待贸易保护措施和碳边境调节机制(CBAM)实施 [2] - 计划在敦刻尔克投资12亿欧元建设首座电弧炉(EAF) 作为脱碳战略核心项目 [4] - 在法国实施总额20亿欧元的投资战略 包括敦刻尔克2.54亿欧元和福斯5300万欧元投资 以及马迪克5亿欧元新建电动钢铁生产单元(预计2025年底完工) [5] 行业环境与政策 - 欧洲钢铁行业正经历2009年以来最严重低迷 [2] - 2025年4月更新的钢铁保障措施是稳定市场的积极第一步 但行业需要更严格框架 包括将钢铁进口上限控制在市场需求的15% 以及全面运作的CBAM机制 [3] - 欧盟钢铁与金属行动计划可能带来有效贸易保护措施和CBAM机制 [2] 财务与市场表现 - 公司股价过去一年上涨17.6% 同期行业指数下跌36.7% [6] - 2025年资本支出预计45-50亿美元 其中14-15亿美元用于战略增长计划 3-4亿美元用于脱碳项目 [7] 其他公司表现 - Carpenter Technology(CRS)过去一年股价上涨112% 最近四季平均盈利超预期11.1% [10] - Idaho Strategic Resources(IDR)过去一年股价上涨28% 最近四季平均盈利超预期21.7% [11] - Hawkins(HWKN)过去一年股价上涨57.3% 最近四季平均盈利超预期6.1% [12]