财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入增长至近59亿美元 [6] - 2025年第四季度收入增长3.1%，主要受平均周销售额增长4%推动，但被门店周数下降0.6%部分抵消 [18] - 2025年第四季度餐厅利润率下降309个基点至13.9% [20] - 2025年第四季度餐厅利润额下降15.6%至2.05亿美元 [18] - 2025年第四季度稀释后每股收益下降26.1%至1.28美元 [18] - 2025年全年同店销售额增长4.9%，其中客流量增长2.8% [13] - 2025年全年商品通胀率为6.1%，符合约6%的指引 [20] - 2025年全年工资及其他劳动力通胀率为3.7%，略低于约4%的指引 [21] - 2025年全年运营现金流超过7.3亿美元，年末现金超过1.3亿美元 [15] - 2025年资本支出为3.88亿美元，收购20家特许经营餐厅花费1.08亿美元，通过股息向股东返还1.8亿美元，并通过股票回购返还1.5亿美元 [15] - 2025年第四季度食品和饮料成本占总销售额的36.4%，同比增加281个基点 [20] - 2025年第四季度劳动力成本占总销售额的33.2%，同比增加18个基点 [20] - 2025年第四季度其他运营成本占总销售额的14.9%，同比改善4个基点 [21] - 2025年第四季度一般及行政费用下降6%，占收入的3.6% [22] - 2025年全年有效税率为13.8% [22] - 2026年第一季度前七周同店销售额增长8.2%，餐厅平均周销售额约为17万美元 [19] - 2026年第一季度前七周，天气因素对销售额产生了约1.5%的净负面影响 [35] - 2026年第一季度前七周，新年夜假期变动带来了略高于1%的正面影响 [51] - 2026年全年一般及行政费用预计将实现低双位数百分比增长 [22] - 2026年全年所得税率预测从约15%更新为14%至15%之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年，Texas Roadhouse品牌平均周销售额超过16.6万美元，Bubba's 33品牌为12.2万美元，Jaggers品牌接近7.3万美元 [14] - 2025年第四季度，平均周销售额超过16万美元，其中外卖约占2.2万美元，占总周销售额的13.8% [19] - 2025年第四季度，同店销售额增长4.2%，由1.9%的客流量增长和2.3%的平均账单增长驱动 [19] - 2025年第四季度，按月份看，10月、11月和12月的同店销售额分别增长6.1%、4.8%和2.2% [19] - 2025年第四季度，餐厅每周利润额下降15.1%至2.22万美元 [19] - 2025年第四季度，商品通胀率为9.5% [20] - 2025年第四季度，劳动力每周成本增长4.3%，其中工资及其他劳动力通胀占2.9%，工时增长占1.4% [21] - 2025年第四季度，一般责任保险季度准备金增加，导致今年额外支出350万美元，而去年为270万美元 [21][22] - 2025年第四季度，产品组合对食品成本造成约30-35个基点的压力 [72] - 2026年，Texas Roadhouse新店平均总投资成本（含10倍租金）预计将从2025年的830-840万美元增加至约890万美元 [98] - 2026年，Bubba's 33新店平均总投资成本预计将从约900万美元下降至850-840万美元 [99] - 公司新餐厅的目标内部收益率是中等两位数水平，并且整体投资组合达到或超过了这一预期 [100] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司开设了48家直营餐厅，包括28家新店和收购的20家特许经营餐厅 [7] - 2025年，特许经营合作伙伴开设了4家餐厅，包括3家国际Texas Roadhouse和1家国内Jaggers [7] - 2025年，公司开设了第800家全系统餐厅 [6] - 2026年，公司预计在三个品牌下开设约35家直营餐厅 [7] - 2026年，公司在财年第一天完成了对5家加州特许经营餐厅的收购，价格为7200万美元 [7][17] - 2026年，特许经营发展展望保持不变，预计开设6家国际Texas Roadhouse和4家国内Jaggers [7] - 2026年，Bubba's 33品牌计划开设约10家新店 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司使命是提供传奇的食物和服务，专注于高水平的款待和价值，这一战略在2026年及以后保持不变 [8] - 公司完成了数字厨房和升级版客户管理系统的全面推广 [6][9] - 2026年技术重点包括继续整合这些增强系统，并扩大服务员手持平板电脑点餐的测试 [9] - 公司计划在第二季度初实施1.9%的菜单价格上涨 [8] - 公司将继续专注于饮料系列，所有餐厅都提供某种组合的无酒精鸡尾酒、脏苏打水和每天5美元的全天饮料特价 [8] - 公司对长期战略充满信心，相信为未来几年的持续成功做好了准备 [15] - 公司资本配置方法优先考虑新餐厅开发和维护现有门店状况，2026年资本支出指引约为4亿美元保持不变 [16] - 公司宣布季度股息增加10%，达到每股0.75美元 [17] - 公司专注于通过提供传奇体验来推动长期增长，尽管商品通胀仍是阻力 [8] - 公司不计划在此时探索外卖服务 [37] - 公司对菜单创新持开放态度，不断测试新想法，但替换现有表现不佳的菜品门槛很高 [90][91] - 公司认为其价值主张仍然强劲，定价仍低于全服务餐饮领域的平均水平 [109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商品通胀在2026年将继续构成阻力，预计全年约为7%，且上半年可能高于指引，下半年低于指引 [16] - 牛肉通胀预计将占全年预期商品通胀的绝大部分 [16] - 工资及其他劳动力通胀指引保持在3%-4%不变，预计工资部分将有所缓和，但保险和其他员工福利成本可能趋势更高 [16] - 行业认为牛群数量在2027年晚期之前可能不会开始扩张 [32] - 在当前的牛周期中，公司更关注利润额而非利润率百分比，相信餐厅利润额在绝对值和单店每周基础上都有增长路径 [64] - 公司认为其交通优势部分源于在质量、价值和款待方面的声誉，这引起了消费者的共鸣 [77][78] - 零售端可能存在的牛肉需求破坏（消费者转向猪肉或鸡肉）可能为通胀缓解提供一些潜在机会，但不确定性很大 [94][95] - 2026年餐厅利润率百分比可能继续承压，因为7%的商品通胀和计划的涨价可能难以完全抵消成本压力 [63] - 公司预计2026年其他运营成本（扣除保险等调整项）的美元每周增长率为低个位数 [103] - 2026年劳动力通胀的工资部分预计同比将下降，但保险等部分成本可能高于2025年 [106] 其他重要信息 - 2025年是公司连续第60个季度实现可比餐厅销售额增长（2020年除外），即自2010年以来连续15年增长 [6] - 2025年，超过70%的餐厅创下了每日和每周销售记录 [6] - 公司通过购买支持中心大楼，巩固了在路易斯维尔的总部地位 [6] - 运营商通过“就餐捐款”筹款活动为当地学校和非营利组织筹集了超过4000万美元 [6] - 公司在退伍军人节期间向退伍军人和现役军人提供了120万份餐食以示敬意 [7] - 公司为纪念创始人肯特·泰勒，举办了第五届年度耳鸣筹款活动，为美国耳鸣协会筹集了超过110万美元 [24] - 公司庆祝成立33周年，目前拥有超过800家门店、三个品牌和超过10万名员工 [24] - 2026年一般及行政费用增加的主要原因是新的长期管理层股权授予和更高的预期激励薪酬 [82] - 收购的5家加州门店价格中不包含房地产 [103] - 总部大楼的收购将在2026年为一般及行政费用带来益处 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度销售放缓（特别是12月）以及劳动力效率的影响 [28] - 确认第四季度劳动力工时比率达到68%，而10月和11月低于50%，12月的行业性放缓导致了该比率升高 [31] - 第一季度该比率已回到40%以下，认为12月的情况受假期变动和天气影响，属于异常 [31] - 相信2026年可以继续维持在低于50%的水平 [31] 问题: 长期牛肉通胀的应对策略，除了降低食品成本外，在劳动力效率方面有何措施 [29][30] - 承认2026年将面临牛肉通胀压力，现在预测2027年为时过早，但行业认为牛群在2027年晚期之前不会开始扩张 [32] - 在此类时期，公司专注于收入和增长，更多的收入有助于利用劳动力和运营杠杆 [32] - 公司将坚持其核心战略 [32] 问题: 天气对第一季度迄今销售的影响，以及数字厨房全面推广后2026年的进攻性计划 [34] - 天气（Fern）对前7周销售额造成了约2.5%的负面影响，但去年同期的天气产生了抵消，净影响约为负1.5% [35] - 数字厨房带来了更安静、有序的后厨体验，使餐厅能够处理更多的外卖业务 [35] - 数字厨房不会导致公司目前探索外卖服务 [37] - 公司将继续学习数字厨房的全部潜力 [37] 问题: 第四季度及2026年的定价情况 [40] - 第四季度定价为3.1%，第一季度也将保持3.1% [41] - 实施1.9%涨价后，第二和第三季度的菜单定价将为3.6%，第四季度初再讨论后续行动 [41] 问题: 定价策略和交通增长的关系，如何考虑价格弹性 [42] - 公司保持保守的定价策略，仍低于全服务餐饮领域的平均水平 [43] - 策略专注于提供优质体验、菜单内置价值，并保持份量 [43] 问题: 退税对消费的潜在影响 [46] - 历史上，退税时间变化可能会在销售数据中有所体现 [47] - 退税有可能成为公司的顺风因素，但具体影响尚不确定 [47] 问题: 日历变动（新年夜等）对第四季度和第一季度销售的影响 [50] - 圣诞节、年终和万圣节的变动对第四季度合计造成约1%的负面影响 [51] - 新年夜落在第一季度，为前7周带来了略高于1%的正面影响 [51] 问题: 第一季度交通加速的原因 [52] - 归因于高水平的运营、员工和顾客的良好体验 [52] 问题: 商品合约锁定情况及2026年通胀节奏 [54] - 上半年约65%的成本已锁定固定价格，下半年约25% [54] - 第一季度通胀可能与全年指引（7%）一致，第二季度可能是全年最高，可能达到很高的个位数，下半年应会下降 [54][55] 问题: 手持点餐设备的测试进展和2026年G&A增长详情 [57][58] - 手持设备测试已暂停以重写软件，现已恢复测试，正在进行最后调整 [59] - 该技术能提高点餐速度和准确性，目标是使其可靠后，让运营商选择加入 [60] - G&A的低双位数增长预计在全年均匀分布 [61] 问题: 2026年餐厅层面利润率的展望 [63] - 考虑到7%的商品通胀和计划的定价，在销售成本线上获得杠杆效应将具有挑战性 [63] - 餐厅利润率百分比可能继续承压，但利润额在绝对值和单店每周基础上都有增长路径 [64] 问题: Bubba's 33品牌的长期前景和增长角色 [66][67] - 以640万美元的平均单店营业额与竞争对手相比，公司对Bubba's的表现充满信心 [68] - 已采取措施降低建筑成本以提高运营商盈利性，并将继续寻找抵消通胀的方法 [69] - 计划今年开设约10家，明年按计划进行，相信该品牌将继续为公司增加销售和利润价值 [69] 问题: 产品组合对销售成本的影响，以及同店销售中产品组合的动态 [71] - 第四季度产品组合对食品成本的压力约为30-35个基点，低于第三季度的50多个基点 [72] - 目前假设2026年该压力约为10-15个基点 [72] - 第四季度产品组合压力有所上升，部分源于外卖业务增长（其平均账单较低） [73] - 今年初该压力已有所缓解，酒精饮料虽仍为负增长但有所改善，堂食在主菜、开胃菜、软饮料和无酒精鸡尾酒方面仍呈现正组合 [73][74] 问题: 交通优势中有多少是结构性份额增长，以及其持久性 [76][77] - 难以预测具体比例，但认为公司在提供优质食物、价值和款待方面的声誉是赢得消费者的关键 [77] - 消费者希望把钱花在能获得优质产品和价值的地方，公司在这方面定位良好 [78] 问题: G&A增长指引的细分原因及长期目标 [80] - G&A预测上调主要由于12月底宣布的新长期管理层股权授予，以及更高的预期激励薪酬 [82] - G&A占销售额的百分比预计与近年水平非常相似和一致 [82] 问题: 客户管理软件在2026年的潜在驱动因素 [84] - 该软件有助于管理楼层平面图、等位名单、安排入座和准确预估等待时间，从而提升整体运营速度和容量处理能力 [84][85] 问题: 总部收购对G&A的影响 [86] - 确认总部收购将在2026年为G&A带来益处 [87] 问题: 除饮料外，菜单上其他创新机会 [89] - 饮料方面，无酒精鸡尾酒、脏苏打水和5美元全天玛格丽特酒非常受欢迎 [90] - 食品方面，不断测试新想法，如新菜单项、不同的浇头或配菜 [90] - 现有菜品表现不佳才会被替换，因此新增菜品门槛很高 [91] 问题: 零售端牛肉需求破坏是否可能缓解2026年通胀 [93] - 观察到零售端有从牛肉转向猪肉或鸡肉的情况 [94] - 如果需求破坏持续，可能为通胀数字下降提供潜力，但存在很多未知因素 [94][95] - 供应端（牛群规模）是已知挑战，需求将决定最终结果 [95] 问题: 建造成本通胀及Texas Roadhouse与Bubba's的现金回报，以及公司直营与特许经营比例的目标 [97] - Texas Roadhouse建造成本预计上升，部分因租金上涨及在加州开店 [98] - Bubba's建造成本预计下降，因原型优化及更多现有建筑改造 [99] - 新店目标内部收益率为中等两位数，整体投资组合达到或超过预期 [100] - 公司直营比例从低80%升至目前的高80%，但未提及具体的长期目标比例 [97] 问题: 其他运营成本的基础通胀展望，以及加州5家门店收购价是否包含房地产 [102] - 加州门店收购价不包含房地产 [103] - 其他运营成本预计公用事业成本将继续上升，但仍有获得杠杆效应的机会 [103] - 预计2026年每周美元增长率为低个位数 [103] 问题: 本季度劳动力通胀低于3%的原因，以及2026年可能上升的因素 [105] - 劳动力通胀包含工资和其他部分，工资部分已趋稳并预计在2026年同比下降 [106] - 但保险等部分成本可能高于2025年，因此整体指引维持在3%-4% [106] 问题: 第二季度定价3.6%后的竞争地位和消费者价值感知 [108] - 公司保持保守的定价方式，仍远低于竞争对手和全服务餐饮12个月滚动平均值 [109] - 公司对自身价值主张和运营水平充满信心 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收增长至近59亿美元 [6] - 2025年第四季度营收增长3.1%，主要受平均周销售额增长4%推动，但被门店周数下降0.6%部分抵消 [18] - 2025年第四季度餐厅利润额下降15.6%至2.05亿美元，稀释后每股收益下降26.1%至1.28美元 [18] - 2025年第四季度同店销售额增长4.2%，由客流量增长1.9%和平均账单额增长2.3%驱动 [19] - 2025年第四季度餐厅利润率同比下降309个基点至13.9% [20] - 2025年第四季度食品和饮料成本占总销售额的36.4%，同比增加281个基点，主要受9.5%的商品通胀和主菜类别内消费结构变化影响 [20] - 2025年全年商品通胀率为6.1%，符合公司约6%的指引 [20] - 2025年第四季度劳动力成本占总销售额的33.2%，同比增加18个基点 [20] - 2025年全年工资及其他劳动力通胀率为3.7%，略低于约4%的指引 [21] - 2025年第四季度其他运营成本占总销售额的14.9%，较2024年同期改善4个基点 [21] - 2025年第四季度一般及行政费用下降6%，占收入的3.6% [22] - 2025年全年有效税率为13.8% [22] - 2025年全年经营活动现金流超过7.3亿美元，期末现金超过1.3亿美元 [15] - 2026年第一季度前七周同店销售额增长8.2%，餐厅平均周销售额约为17万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年所有三个品牌均实现正销售和客流量增长 [6] - 2025年系统范围内可比餐厅销售额增长4.9%，包括2.8%的客流量增长 [13] - 2025年第四季度平均周销售额超过16万美元，其中外卖约占2.2万美元，占总周销售额的13.8% [19] - 2025年第四季度按月份看，10月、11月和12月的同店销售额分别增长6.1%、4.8%和2.2% [19] - 2025年全年综合平均单店营业额超过840万美元，其中Texas Roadhouse平均周销售额超过16.6万美元，Bubba's 33为12.2万美元，Jaggers近7.3万美元 [14] - Bubba's 33的平均单店营业额为640万美元 [68] - 2025年第四季度产品组合对食品成本造成约30-35个基点的压力，低于第三季度的超过50个基点 [72] - 外卖业务增长较快，因其平均账单较低，对整体产品组合构成压力 [74] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公司新增48家直营餐厅，包括28家新店开业和收购20家特许经营餐厅 [7] - 特许经营合作伙伴开设了4家餐厅，包括3家国际Texas Roadhouse和1家国内Jaggers [7] - 2026年公司计划开设约35家直营餐厅，并收购5家加州特许经营餐厅 [7] - 2026年特许经营发展预期不变，计划开设6家国际Texas Roadhouse和4家国内Jaggers [7] - 2025年公司完成了数字厨房和升级版客户管理系统的全面推广 [9] - 2026年将扩大手持平板电脑的测试，供服务员在餐桌输入订单 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司使命是提供传奇的食物和服务，专注于高水平的款待和价值，这一战略在2026年及以后保持不变 [8] - 尽管商品通胀是逆风，但运营商致力于通过为每位客人提供传奇体验来推动长期增长 [8] - 公司已完成与运营商的菜单定价沟通，将在第二季度初实施1.9%的菜单价格上涨 [8] - 公司将继续专注于饮料系列，所有餐厅提供无酒精鸡尾酒、脏苏打水和每日5美元的全天饮料特价组合 [8] - 2026年的技术重点包括继续整合增强的数字厨房和客户管理系统 [9] - 公司坚持其成熟的资本配置理念，优先考虑新餐厅开发和维护现有门店状况 [16] - 公司宣布季度股息增加10%，达到每股0.75美元 [17] - 公司目标是新餐厅实现中双位数的内部收益率 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年商品通胀指引仍为约7%，预计上半年高于指引，下半年低于指引，牛肉通胀占全年预期商品通胀的绝大部分 [16] - 2026年工资及其他劳动力通胀指引仍为3%-4%，工资部分预计将缓和，但保险和其他员工福利的成本压力可能走高 [16] - 2026年资本支出指引仍为约4亿美元，不包括年初为收购5家加州特许经营店支付的7200万美元 [16] [17] - 为资助此次收购，公司从信贷额度中借款5000万美元 [17] - 2026年一般及行政费用预计将实现低双位数百分比的增长 [22] - 2026年所得税率预测从约15%更新为14%至15%之间 [23] - 管理层认为，在当前的牛群周期中，行业普遍认为在2027年晚期之前牛群数量难以开始扩张 [32] - 公司预计2026年第一季度商品通胀与指引一致，第二季度可能达到非常高的个位数水平，成为全年最高，下半年应开始下降 [54] [55] - 2026年餐厅利润率百分比可能仍面临压力，但餐厅利润额（包括单店周利润额）有增长路径 [63] [64] - Texas Roadhouse的平均总投资成本预计将从2025年的830-840万美元增加到2026年的约890万美元，部分原因是租金上涨以及在加州开店 [98] - Bubba's 33的平均总投资成本预计将从2025年的约900万美元降至2026年的850-840万美元，得益于建筑原型优化和部分门店改造 [99] - 其他运营成本方面，预计公用事业成本将继续上升，但美元单店周成本可能实现低个位数增长 [103] - 公司认为其定价仍远低于全服务餐饮平均水平，价值主张具有竞争力 [110] 其他重要信息 - 2025年是公司连续第60个季度（排除2020年）实现可比餐厅销售额增长，相当于自2010年以来连续15年增长 [6] - 2025年公司开设了第800家系统范围餐厅，收购了20家特许经营店，超过70%的餐厅创下了日度和周度销售记录 [6] - 公司通过购买支持中心大楼巩固了在路易斯维尔的根基 [6] - 运营商通过“就餐捐款”筹款活动为当地学校和非营利组织筹集了超过4000万美元 [6] - 公司在退伍军人节期间向退伍军人和现役军人提供了120万份餐食以示敬意 [7] - 2025年资本支出为3.88亿美元，收购20家特许经营餐厅花费1.08亿美元，通过股息向股东返还1.8亿美元，并通过股票回购返还1.5亿美元 [15] - 2025年第四季度业绩受到2024年额外一周的影响，该影响使营收增长减少约9%，收益增长减少约12% [18] - 第四季度劳动力小时数与客流量之比为68%，但2026年第一季度已回到40%以下，公司相信2026年可以维持在50%以下的水平 [31] - 公司欢迎Mike Lenihan担任新任首席财务官 [10] - 公司近期为纪念创始人Kent Taylor举办的耳鸣筹款活动筹集了超过110万美元 [24] - 公司庆祝成立33周年，目前拥有超过800家门店、三个品牌和超过10万名员工 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度销售在12月放缓，劳动力效率下降，这对季度收益有何影响？以及如何应对可能持续的牛肉通胀？ [28] [29] [30] - 12月的销售放缓受到假期调整和天气影响，导致第四季度劳动力小时数与客流量之比升至68%，但第一季度已恢复至40%以下，预计2026年可维持在50%以下水平 [31] - 牛肉通胀在2026年将持续构成压力，行业认为牛群数量在2027年晚期之前难以扩张 [32] - 在此周期中，公司专注于提升营收额和美元利润，通过增长来杠杆化劳动力和其他运营成本，并坚持其核心商业模式 [32] 问题: 天气对第一季度迄今的销售有何影响？数字厨房全面推广后，2026年公司可以采取哪些新举措？ [34] - 天气（Fern）对第一季度前七周销售产生了约2.5%的负面影响，但去年同期的天气产生了抵消作用，净影响约为1.5% [35] - 数字厨房带来了更安静、有序的后厨体验，使餐厅能够处理更多的外卖业务，但不会导致公司目前考虑引入外卖服务 [35] [36] [37] 问题: 第四季度的定价是多少？2026年的定价计划是怎样的？ [40] - 第四季度定价为3.1%，第一季度将保持3.1%，随着1.9%的涨价在第二季度初生效，第二和第三季度的菜单定价将为3.6%，第四季度的定价将在之后讨论决定 [41] 问题: 如何看待定价与客流增长的关系，以及价值主张的弹性？ [42] - 公司采取保守的定价策略，定价仍低于全服务餐饮细分市场的平均水平 [43] - 公司专注于提供卓越的体验、菜单内置价值以及足量份量，这一策略行之有效 [43] 问题: 历史上，较大的税收退款是否会对餐厅消费产生积极影响？ [46] - 历史上，退税时间的变化可能会在销售数据中有所体现，较大的退税可能成为消费的顺风因素，但具体影响尚不确定 [47] 问题: 日历变动（如新年夜）对第四季度和第一季度迄今的销售有何影响？ [50] - 圣诞节、年终日期和万圣节的变动对第四季度销售产生了约1%的负面影响 [51] - 新年夜落在第一季度，为第一季度前七周销售带来了略高于1%的正面影响 [51] 问题: 第一季度客流量显著加速的原因是什么？ [52] - 管理层认为这主要归功于高水平的运营、员工努力为客人提供卓越体验，以及可能从天气影响中受益 [52] 问题: 目前的商品合约锁定情况如何？2026年通胀的节奏是怎样的？ [54] - 上半年约65%的商品成本已锁定固定价格，下半年约25%已锁定 [54] - 第一季度商品通胀预计与全年7%的指引一致，第二季度可能达到非常高的个位数水平，成为全年峰值，下半年预计将下降 [54] [55] 问题: 手持点餐设备的测试进展和2026年扩展计划如何？以及2026年一般及行政费用的增长情况？ [57] [58] - 手持设备测试已进行，公司暂停以重写软件，现已恢复测试并进行最终调整，预计2026年下半年可向运营商推广 [59] [60] - 2026年一般及行政费用预计将实现低双位数百分比增长，且增长在全年分布均匀 [61] 问题: 2026年全年餐厅层面的利润率展望如何？ [63] - 考虑到7%的商品通胀和计划的定价，在销售成本线上实现杠杆具有挑战性 [63] - 餐厅利润率百分比可能仍面临压力，但餐厅利润额（包括单店周利润额）有增长路径 [64] 问题: 对Bubba's品牌的长期展望如何？其增长加速计划是什么？ [66] [67] - Bubba's与其竞争组合相比表现良好，公司对其640万美元的平均单店营业额充满信心 [68] - 公司已采取措施降低建筑成本以提高运营商盈利能力，并计划在2026年开设约10家Bubba's，未来几年将继续增加其对公司销售和利润的贡献 [69] 问题: 食品成本中消费结构变化的影响以及同店销售中产品组合的压力在2026年将如何发展？ [71] - 食品成本中的消费结构压力在第四季度为30-35个基点，目前迹象表明大部分向牛排类别的消费升级已经结束，预计2026年可能带来10-15个基点的压力 [72] - 产品组合压力在第四季度有所增加，部分源于外卖业务增长，2026年初该压力已有所缓解，酒精销售虽仍为负但有所改善 [73] [74] 问题: 持续的客流量优势在多大程度上是结构性市场份额增长？其可持续性如何？ [76] [77] - 管理层认为优势源于持续提供高品质食物、高价值和高水平款待的声誉，这引起了消费者的共鸣 [77] [78] 问题: 一般及行政费用增长的具体驱动因素是什么？长期来看，对一般及行政费用占比的看法是否有变化？ [80] - 增长主要源于2025年12月宣布的新的长期管理层股权激励授予，以及更高的预期激励薪酬 [81] [82] - 从占销售额的百分比来看，预计将保持在与近年相似且一致的水平 [82] 问题: 升级的客户管理系统在2026年可能带来哪些运营效益？ [84] - 该系统有助于管理楼层布局、候位名单、提高入座速度和候位时间报价准确性，从而提升整体运营效率和容量处理能力 [84] [85] 问题: 总部大楼的收购是否会对2026年的一般及行政费用产生积极影响？ [86] - 是的，总部大楼的收购将在2026年对公司的一般及行政费用产生积极影响 [87] 问题: 除了饮料，菜单上还有哪些创新机会或关注领域？ [89] - 饮料方面，无酒精鸡尾酒、脏苏打水和5美元全天饮料特价（包括啤酒和玛格丽塔酒）非常受欢迎 [90] - 食品方面，公司持续测试新菜品、浇头或配菜，但现有菜单表现良好，新增菜品需非常出色才能被加入 [91] 问题: 是否有迹象表明零售端牛肉需求破坏可能缓解2026年的牛肉通胀？ [93] - 零售端确实出现了从牛肉转向猪肉或鸡肉等其他蛋白质的消费转移 [94] - 这种趋势是否会持续以及其对需求侧的影响难以预测，公司未将其纳入预测，但若需求进一步下降，通胀可能存在下行潜力 [94] [95] 问题: Texas Roadhouse和Bubba's的建造成本通胀情况如何？现金回报率目标是多少？公司直营店比例是否有目标？ [97] - Texas Roadhouse平均总投资成本预计从2025年830-840万美元增至2026年约890万美元，部分因租金上涨和加州开店 [98] - Bubba's 33平均总投资成本预计从2025年约900万美元降至2026年850-840万美元，得益于原型优化和改造 [99] - 新店目标内部收益率为中双位数 [100] - 公司直营店比例从低80%升至目前高80%是自然演变，公司对此比例感到满意，无特定目标 [97] 问题: 其他运营成本线的潜在通胀情况如何？收购5家加州门店的价格是否包含房地产？ [102] - 收购价格不包含房地产 [103] - 其他运营成本方面，公用事业成本预计继续上升，但美元单店周成本可能实现低个位数增长 [103] 问题: 本季度劳动力通胀低于3%，为何2026年指引为3%-4%？ [106] - 劳动力通胀包含工资和其他部分，工资部分已趋稳并预计在2026年同比下降，但保险和其他劳动力相关成本可能面临更高压力，导致整体指引为3%-4% [107] 问题: 第二季度定价达到3.6%后，与主要竞争对手相比，公司的价值差距和消费者感知如何？ [109] - 公司认为其定价仍远低于全服务餐饮平均水平，价值主张具有竞争力，并将继续关注消费者反馈，但目前对自身价值充满信心 [110]

行业与公司 * 行业：北美汽车与共享出行行业 [1][8] * 公司：涉及多家汽车制造商、零部件供应商、汽车零售商和汽车租赁公司，包括但不限于福特、通用汽车、特斯拉、Rivian、Lucid、Mobileye、Carvana等 [1][3][4][5][12][13][151] 核心观点与论据 * **整体行业观点**：对2026年持中性看法，预计美国汽车年化销量为1590万辆 [5][8] * **投资偏好**：重申偏好传统内燃机汽车制造商，看淡纯电动汽车制造商，看好具有长期增长潜力的汽车零售商 [1][2] * 超配通用汽车，低配Rivian和Lucid [1] * 超配Carvana，并看好汽车零售板块 [1][5] * **传统车企前景**：预计福特和通用汽车对2026年的指引将更为乐观，因它们已显著减少电动汽车产能，并受益于向高利润内燃机产品的有利转变 [3] * 监管变化带来的合规费用减少和向高排放内燃机汽车的转移，可能为福特和通用汽车带来超过10亿美元的年度息税前利润顺风 [23] * **纯电车企挑战**：对Lucid和Rivian持谨慎态度，认为其需求预期存在下行风险，且在商品成本上升的环境下实现盈利的挑战增加 [4] * Rivian的R1和R2车型在2026年和2027年的需求可能明显弱于预期，因许多客户可能等待集成最新计算平台和激光雷达的车型 [25] * **特斯拉驱动因素**：预计特斯拉的短期交易行为将较少受基本电动汽车需求趋势和利润率驱动，而更多受其在扩大机器人出租车/Cybercab、推出无监督FSD、Optimus Gen 3和AI5方面的进展更新驱动 [4] * **汽车零售板块**：鉴于2025年底汽车需求强于预期以及具有韧性的盈利模式，对汽车零售板块持建设性看法 [5] * 预计股票表现将取决于毛利润表现、前瞻性评论和盈利预测修正 [5] * 重申偏好具有良好执行记录的经销商 [5] * **关键主题**：财报季的五个关键主题 [1][11] 1. **内存短缺**：DRAM短缺是首要担忧，可能导致2026年供应/生产受到影响 [17] * 基于当前现货价格，预计电动汽车每辆成本增加300-400美元，内燃机汽车每辆增加100-200美元 [17] * 结合商品价格，预计电动汽车每辆总成本逆风为1450-1850美元（约占平均交易价格的3%），内燃机汽车为250-400美元（约占1%） [21] 2. **商品通胀**：商品价格上涨可能挤压供应商和主机厂利润率，对电动汽车业务敞口高的公司影响尤为明显 [18] * 自去年1月以来，锂价上涨107%，铜价上涨45%，钢价上涨37%，铝价上涨23% [18][20] 3. **动力总成结构转变**：福特和通用汽车已采取重大措施减少电动汽车产能，使其业务与更有利的内燃机结构转变保持一致 [23] 4. **实体人工智能**：预计更多汽车主机厂和供应商将增加对自动驾驶及最终机器人技术的资本投入 [26] 5. **政策影响**：政策可能影响汽车可负担性和汽车信贷 [27] * 汽车资产支持证券的违约率可能在1月创下历史新高 [27] * 预计今年退税季规模将比去年增加15-20%，这可能有助于改善违约情况 [27] * 需为Carvana股价可能因1月汽车信贷指标恶化而下跌做好准备，但这可能被视为机会性买入点 [27] 其他重要内容 * **盈利预测对比**：提供了多家公司2025年第四季度和2026年全年摩根士丹利预测与市场共识的详细对比数据 [12][13] * **财报前瞻关键指标**：列出了各公司财报电话会需关注的关键绩效指标及对市场共识每股收益的潜在影响预测 [14][15][16] * **个股风险回报分析**：包含对福特、通用汽车、Lear、Mobileye的详细风险回报分析、目标价、评级及投资论点 [28][47][62][77] * **福特**：目标价14美元，等权重评级，2026年预期每股收益1.56美元 [28][37] * **通用汽车**：目标价90美元，超配评级，2026年预期每股收益12.73美元 [47][52] * **Lear**：目标价112美元，等权重评级 [62][66] * **Mobileye**：目标价13美元，等权重评级 [77][85] * **市场整体预期**：摩根士丹利美国股票策略团队预计标普500指数第四季度盈利超预期比例将高于平均水平（5%+），且通用汽车、福特和Carvana在其动量框架中位列未来12个月每股收益修正排名的前四分之一 [10] * **风险提示**：报告包含大量利益冲突披露，表明摩根士丹利与所覆盖的许多公司存在业务关系，并持有部分公司的证券 [9][99][104][105][106][107][108][109][110]

Oakmark全球基金2025年第四季度表现 - Oakmark全球基金（投资者类别）在2025年第四季度录得5.23%的回报率 跑赢了基准MSCI世界指数3.12%的涨幅 [1] 亿滋国际公司概况 - 亿滋国际是一家美国跨国零食和饮料公司 截至2026年1月13日 其股价收于每股55.94美元 市值为723.83亿美元 [2] - 其一个月回报率为3.94% 但过去52周股价下跌了1.24% [2] - 公司是全球零食巨头 在饼干、曲奇和巧克力领域拥有领先的市场份额 旗下品牌组合包括吉百利、妙卡、三角巧克力、奥利奥和乐之等标志性品牌 [3] 亿滋国际投资亮点 - 公司拥有独特的全球业务布局 在零食消费场景中占比过高 零食是一个优势品类 受益于强大的定价能力、较低的私有品牌竞争以及不断增长的人均消费 [3] - 大宗商品成本的快速上涨暂时压低了利润率 掩盖了公司真实的盈利潜力 预计其强大的定价能力和大宗商品成本缓解将有助于改善利润率 [3] - 围绕大宗商品通胀的短期担忧使得基金能够以相对于历史水平、同行和更广泛市场折价的估值购买股票 [3] 市场与机构观点 - 根据数据库 在第三季度末有50只对冲基金投资组合持有亿滋国际股票 较前一季度的48只有所增加 [4] - TD Cowen因对2026年必需消费品前景转为谨慎而下调了亿滋国际的目标价 [4]

行业报告概览 - 报告为2025年1月发布的行业状况报告，与Ryder合作呈现，涵盖卡车运输、海运和多式联运市场，并提供未来数周的展望 [1] - 报告数据包含对运力、货量和费率的详细分析 [1] 整车运输市场动态 - 感恩节后整车运输市场急剧收紧，现货市场运价和托运人拒收率快速攀升 [2] - 冷藏车和干货厢式车的市场收紧程度超过去年同期，而平板车市场同比相对平稳，波动最小 [2] - 托运人拒收率同比高出2-3个百分点，现货市场运价同比上涨接近9% [2] - 从需求角度看，整车运输市场缺乏经济支撑以维持持续性的市场转向，但运力供给条件本就紧张且正在进一步收紧 [2] 多式联运与制造业 - 第四季度多式联运货量同比略有上升，动力来自于强劲的服务水平以及与整车运输之间的费率差 [2] - 制造业因不确定性和大宗商品通胀仍处于收缩状态，11月ISM制造业PMI为48.2 [2] 宏观经济背景 - 美联储因劳动力市场疲软（失业率为4.6%）再次降息 [2] - 房地产市场数据有限，但处于缓慢复苏中，同比数据仍为下降 [2]

文章核心观点 - 牛肉成本上涨对以汉堡王美国为代表的快餐汉堡行业构成短期利润率压力 但管理层认为这是由美国牛群重建周期驱动的周期性现象 而非结构性成本重置 随着成本压力见顶和正常化 公司利润率有望反弹 [1][2][4] - 餐饮品牌国际公司通过专注于运营效率、价值平台和成本控制来应对成本压力 而非依赖激进的提价 这有助于保护客流量和品牌资产 特许经营商也继续投资于改造和品牌计划 显示出对长期前景的信心 [3][4] - 尽管面临行业性挑战 但凭借强劲的销售势头、规模优势和多元化的全球盈利基础 餐饮品牌国际公司的长期利润率前景依然稳固 [4] 牛肉成本上涨的影响与性质 - 牛肉成本约占汉堡王美国商品采购篮子的四分之一 其价格同比上涨了百分之十几的高位 这导致2025年整体商品通胀达到中高个位数增长 对特许经营商利润率构成短期压力 [2] - 管理层将牛肉成本飙升定性为美国牛群重建周期的结果 而非永久性的成本重置 近期牛期货价格下跌等早期缓解迹象 强化了通胀阶段可能正在见顶的观点 [2] - 因此 不断上涨的牛肉成本更像是一个时间问题 而非颠覆投资主题的根本性因素 [4] 餐饮品牌国际公司的应对策略 - 公司没有依靠激进的提价来抵消成本 而是专注于运营效率、有纪律的价值平台以及整个损益表的成本控制 [3] - 这种方法有助于保护客流量和品牌资产 同时允许在投入成本正常化时利润率得以恢复 [3] - 特许经营商虽然感受到压力 但似乎认同这一前景 并继续投资于门店改造和品牌计划 这表明他们对当前成本周期之后的信心 [3] 同业比较 - 牛肉成本上涨并非餐饮品牌国际公司独有 整个快餐汉堡行业的同行都面临类似的利润率逆风 [5] - 麦当劳对牛肉菜单的重度依赖也使其面临商品通胀对餐厅层面利润率的压力 但其规模、长期供应商合同和菜单定价权有助于缓冲影响 其多元化的菜单组合（包括鸡肉和饮料驱动的增长）在牛肉成本飙升时提供了一定的隔离 [5] - 温迪汉堡因其围绕新鲜、定制牛肉的品牌定位而更直接地暴露于风险 该公司依靠选择性定价、菜单创新和效率举措来抵消成本压力 但由于其蛋白质组合较窄 持续的牛肉通胀可能构成更大挑战 [6] - 总体而言 同行似乎都将牛肉成本上涨视为周期性而非结构性问题 行业范围内的利润率压力可能是暂时的 [7] 公司表现与估值 - 在过去六个月中 餐饮品牌国际公司股价上涨了0.3% 而行业指数下跌了6.6% [8] - 按未来12个月市盈率计算 公司目前交易倍数为16.9倍 低于行业平均的23.98倍 [12] - 在过去60天内 市场对餐饮品牌国际公司2026年每股收益的共识预期有所上升 [14][15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到14亿美元，同比增长12.8% [6][16] - 同店销售额增长6.1%，其中客流量增长4.3%，平均客单价增长1.8% [16] - 餐厅边际利润总额增长1.1%至2.04亿美元，但餐厅边际利润率下降168个基点至14.3% [16][17] - 稀释后每股收益下降0.8%至1.25美元 [16] - 平均周销售额超过15.7万美元，其中外卖业务约占2.15万美元，占比13.6% [16] - 食品和饮料成本占销售额的35.8%，同比增加224个基点，主要受7.9%的商品通胀影响 [17] - 劳动力成本占销售额的33.6%，同比下降18个基点 [17] - 一般及行政开支下降1.4%，占营收的3.8% [18] - 第四季度前五周同店销售额增长5.4%，平均周销售额近16万美元 [16] - 由于去年第四季度为14周，预计将对今年第四季度每股收益增长产生约10%的负面影响 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - Texas Roadhouse平均周销售额为16.2万美元 [12] - Bubba's 33平均周销售额为11.9万美元 [12] - Jaggers平均周销售额超过7.5万美元 [12] - 外卖业务保持强劲势头，运营商专注于速度和订单准确性 [9] - 零售业务在超过12万个零售点有售，包括礼品卡和零售商品 [9] - 饮料业务表现积极，包括无酒精鸡尾酒和5美元全时段饮品特价 [8][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度开设了7家自有门店，包括2家Bubba's 33和1家Jaggers [7] - 2025年预计开设约30家餐厅 [7] - 2026年预计开设约35家自有餐厅，包括约20家Texas Roadhouse、10家Bubba's 33和最多5家Jaggers [7] - 2026年门店周数预计增长5%-6% [15] - 今年收购了20家特许经营餐厅，包括第四季度初收购的3家 [7] - 2026年初将收购剩余的5家加州特许经营店 [7][15] - 特许经营伙伴计划在2026年开设10家新餐厅，包括6家国际Texas Roadhouse和4家国内Jaggers [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于人、价值主张和运营卓越 [6] - 采用区域性方法测试饮料菜单，如在犹他州和爱达荷州测试"dirty sodas" [8][27] - 约95%的餐厅已使用数字厨房和升级的宾客管理系统，预计年底前完成全面推广 [10][70] - 资本支出优先用于新店开发和现有餐厅维护 [15] - 2026年初始资本支出指引约为4亿美元，不包括收购加州特许经营店的成本 [15] - 公司坚持长期使命、价值观和宗旨，保持行业领先的款待水平和日常价值 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者行为稳定，未因第四季度初1.7%的菜单价格上涨而出现明显变化 [8] - 客人继续偏爱牛排和更大份的主菜 [8][120] - 商品通胀高于预期，主要由于牛肉价格在后半个季度高于预期 [12] - 2025年全年商品通胀指引更新为约6% [12] - 2026年初始商品通胀指引约为7%，预计上半年高于指引，下半年低于指引 [13][14] - 2025年工资和其他劳动力通胀指引保持在约4%，2026年指引为3%-4% [14] - 管理层认为当前牛肉价格波动是周期性的，而非结构性的 [35] - 公司对消费者需求保持乐观，认为其价值主张和体验受到认可 [40][64] 其他重要信息 - 第三季度末现金余额为1.08亿美元，经营活动现金流为1.44亿美元 [14] - 现金流出包括2.14亿美元的资本支出、股息支付和股票回购 [14] - 2025年全年所得税率指引更新为约14.5%，2026年指引为约15% [18] - 完成了第20届年度秋季巡演，收集了近800位管理合伙人的反馈 [20] - 零售策略旨在提升品牌知名度和客户参与度 [9][129] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于牛肉通胀和饮料趋势的提问 [23][24] - 2026年商品通胀指引基于公式定价和今年有利合同的叠加效应 [26] - 饮料项目表现积极，包括无酒精鸡尾酒和区域性测试，但酒精饮料的负组合影响持续存在 [27][29][30] 问题: 牛肉价格上涨是暂时性还是结构性的 [34] - 管理层认为这是牛群周期的一部分，具有暂时性，行业专家也持相同观点 [35] 问题: 消费者分层和菜单策略 [38] - 未观察到明显的消费者分层，菜单设计兼顾价值和高价位选项，适合各类消费者 [38][39][40] 问题: 管理合伙人薪酬和Bubba's同店销售放缓 [46][47] - 薪酬与销售和利润增长挂钩，系统运作良好 [48] - 对Bubba's保持信心，认为其菜单和定位具有竞争力 [49][51] 问题: 餐厅利润美元和定价策略 [55] - 定价采取保守态度，下一次定价决策将在明年四月，会综合考虑竞争环境 [56][57] - 尽管近期利润美元有所下降，但较2019年仍增长约35% [58] 问题: 新顾客来源 [62] - 公司通过声誉和体验吸引各类顾客，包括从高端牛排店和快餐店转化而来 [63][64] 问题: 牛肉锁价和数字厨房系统的影响 [68] - 约40%的商品篮子在上半年已锁价，数字厨房系统有助于优化运营但不牺牲体验 [69][70][71] 问题: 资本配置和资本支出 [75] - 收购加州特许经营店后，还剩约31家特许经营店，未来可能继续收购 [77] - 2026年资本支出指引为4亿美元，与今年持平，扣除支持中心收购后更具可比性 [77][78] 问题: 劳动力和其他运营开支趋势 [83] - 如果销售趋势持续，预计第四季度和2026年这些项目将产生杠杆效应 [83] 问题: 零售牛肉价格对需求的影响 [86] - 消费者意识到家庭烹饪牛排的成本，这可能有利于餐厅需求 [87] 问题: Bubba's和Jaggers的扩张策略 [88] - Bubba's主要在现有市场扩张，Jaggers聚焦于"心脏地带"策略，如俄亥俄州、印第安纳州等地 [89][90] 问题: 其他运营开支和一般及行政开支展望 [94] - 预计2026年其他运营开支每店周将呈低个位数增长 [95][96] 问题: 第四季度至今趋势和牛肉成本类比 [99][102] - 第四季度前五周同店销售额增长5.4%，调整万圣节影响后超过6% [99][101] - 当前商品成本情况与2015年周期高峰有相似之处 [102] 问题: 十月趋势波动性 [105] - 除万圣节外，十月趋势稳定，未受政府停摆等外部因素明显影响 [105][106] 问题: 商品通胀指引的构成 [107] - 指引考虑了牛肉价格的季节性和周期性波动，并非线性假设 [107][108] 问题: 租赁和餐厅资产更新需求 [112] - 租金采用直线法摊销，未到期续约可能带来重置，但对整体影响有限 [113] - 持续的维护投入避免了未来资本支出大幅上升的需要 [114][115] 问题: 主菜组合转变和定价决策 [118] - 牛排点单比例上升对食品成本百分比有20-30个基点的负面影响，但对利润美元影响中性 [120] - 定价决策基于当地竞争环境和运营成本综合考量 [121][122] 问题: 零售业务的影响 [128] - 零售业务主要旨在提升品牌知名度，但"灵感源自"小面包等产品需求旺盛 [129][130] 问题: 高牛肉通胀下的菜单调整 [135] - 公司作为牛排馆，不会减少牛排供应，但菜单已提供鸡肉等其他选项 [135] 问题: Texas Roadhouse的开店节奏 [139] - 2026年约20家的开店计划是保守估计，实际可能更高，管道充足 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长12.8%，达到14亿美元，主要由平均周销售额增长5.5%和门店周数增长6.8%驱动 [6][16] - 稀释后每股收益下降0.8%至1.25美元 [16] - 餐厅利润总额增长1.1%至2.04亿美元，但餐厅利润占销售额百分比同比下降168个基点至14.3% [16][17] - 第三季度平均周销售额超过15.7万美元，其中外卖业务约占2.15万美元，占总销售额的13.6% [16] - 可比销售额增长6.1%，由4.3%的客流量增长和1.8%的平均客单价提升驱动 [16] - 食品和饮料成本占销售额百分比为35.8%，同比增加224个基点，主要受7.9%的商品通胀和主菜类别内结构变化影响 [17] - 劳动力成本占销售额百分比同比下降18个基点至33.6% [17] - 第四季度前五周可比销售额增长5.4%，平均周销售额近16万美元 [16] - 由于去年第四季度为14周，预计将对今年第四季度每股收益增长产生约10%的负面影响 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - Texas Roadhouse品牌平均周销售额近16.2万美元 [12] - Bubba's 33品牌平均周销售额为11.9万美元 [12] - Jaggers品牌平均周销售额超过7.5万美元 [12] - 外卖业务表现稳健，运营商专注于速度和订单准确性，提高了整体客户体验 [9] - 零售业务已进入全美超过12万个零售点，包括礼品卡和零售商品 [9] - 饮料业务表现积极，包括无酒精鸡尾酒、5美元全天饮品特价以及区域性饮料菜单测试 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度开设了7家直营餐厅，包括2家Bubba's 33和1家Jaggers [7] - 2025年预计开设约30家餐厅，涵盖三个品牌 [7] - 2026年计划开设约35家直营餐厅，包括约20家Texas Roadhouse、10家Bubba's 33和最多5家Jaggers [7] - 特许经营合作伙伴在第三季度开设了2家国际Texas Roadhouse餐厅，预计第四季度再开1家 [7] - 2026年特许经营合作伙伴计划开设10家新餐厅，包括6家国际Texas Roadhouse和4家国内Jaggers [8] - 2026年初将收购加利福尼亚剩余的5家特许经营餐厅 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于人本理念、价值主张和运营卓越，以驱动长期成功 [6][10] - 发展重点包括通过客流量增长和餐厅基础扩张来推动营收增长 [10] - 技术方面，约95%的餐厅已使用数字厨房和升级的客户管理系统，预计年底前完成全面推广 [10] - 零售策略旨在提升品牌知名度和客户参与度，通过在杂货店展示品牌标志保持客户关注度 [9][10] - 公司坚持其使命、价值观和宗旨，确保业务的长期健康 [11] - 尽管面临通胀环境，公司运营理念保持不变，继续投资于员工以确保成为首选雇主 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者行为稳定，客人继续偏爱牛排和更大份的主菜，第四季度初1.7%的菜单价格上涨未引起明显行为变化 [8] - 商品通胀高于预期，主要由于牛肉价格在后半季度超出预期，将2025年全年商品通胀指引更新为约6% [12][13] - 2026年初始商品通胀指引设定为约7%，预计上半年高于指引，下半年低于指引 [13][14] - 第三季度工资和其他劳动力通胀符合预期，全年指引维持在约4%，2026年指引为3%-4% [14] - 公司对消费者需求保持乐观，认为其价值主张和运营卓越性将继续吸引客户 [6][10] 其他重要信息 - 第三季度末现金余额为1.08亿美元，运营现金流为1.44亿美元，资本支出、股息支付和股票回购抵消了2.14亿美元 [14] - 2026年资本支出指引设定为约4亿美元，不包括收购加利福尼亚特许经营餐厅的成本 [15] - 公司预计2026年门店周增长率为5%-6% [15] - 2025年全年所得税率指引更新为约14.5%，2026年指引设定为约15% [18] - 公司最近举办了年度供应商合作伙伴峰会，以加强与关键供应商的合作关系 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于牛肉通胀和饮料趋势的提问 [23] - 管理层解释2026年商品通胀指引基于公式定价和今年有利合同的叠加效应，预计牛肉通胀将达到低双位数 [25] - 饮料计划表现积极，包括5美元特价饮品、无酒精鸡尾酒和区域性测试，公司注重提供多样化饮品选择以迎合消费者趋势 [26][27] - 酒精饮料的负面组合影响持续，但被无酒精鸡尾酒和软饮料的正面组合部分抵消 [28][29] 问题: 牛肉通胀是暂时性还是结构性的 [33] - 管理层认为当前牛肉价格波动属于牛群周期，是暂时性的，行业专家和采购部门均持此观点 [34] - 公司通过定价策略抵消结构性通胀压力，如工资上涨，但不预先猜测结构性或暂时性因素 [34] 问题: 消费者分化和菜单策略 [37] - 公司未观察到明显的消费者分化，其菜单设计兼顾价值和高价位选项，适合不同消费群体 [37][38] - 各地区、各时段表现均强劲，显示消费者对其价值主张的持续认可 [39] 问题: 定价策略和Bubba's销售放缓 [44][45] - 管理层强调与经营伙伴的长期合作关系，其薪酬与销售和利润增长挂钩，系统运作良好 [46] - Bubba's销售放缓可能与竞争环境有关，但公司对其品牌和菜单工程保持信心 [47][48] 问题: 餐厅利润美元和定价决策 [53] - 公司保持保守的定价哲学，计划在明年4月进行下一轮定价决策前与运营商沟通 [54] - 尽管近期利润美元有所下降，但较2019年仍高出约35%，合作伙伴持长期视角 [56] 问题: 新客户来源和竞争优势 [60] - 公司通过品牌声誉和体验吸引各类客户，包括从高端牛排餐厅和快速服务餐厅转化而来 [61][62] - 其现制食品和独特氛围是主要竞争优势 [62][63] 问题: 牛肉锁定情况和数字厨房影响 [66] - 约40%的商品篮子在上半年已锁定，牛肉价格波动可能影响2026年通胀预期 [67] - 数字厨房系统提升运营效率，目前客户体验时间约54分钟，平衡了速度和体验 [68][69] 问题: 现金使用和资本支出 [73] - 收购特许经营餐厅后剩余约31家特许经营店，未来可能继续收购 [75] - 2026年资本支出指引约4亿美元，扣除今年支持中心收购后与2025年可比 [75][76] 问题: 劳动力和其他运营成本展望 [81] - 如果营收趋势持续，预计第四季度和2026年劳动力、其他运营和行政费用将产生杠杆效应 [81] - 其他运营成本预计2026年保持低个位数增长，受公用事业成本和关税影响较小 [93][94] 问题: 牛肉价格对需求的影响 [84] - 公司认为零售牛肉价格上涨使其牛排产品更具价值，吸引了更多客户选择牛排 [85] - 这一趋势有助于建立长期客户忠诚度 [85] 问题: Bubba's和Jaggers的发展策略 [86][87] - Bubba's增长主要集中现有市场，Jaggers采用"心脏地带"策略，聚焦肯塔基周边州 [87][88] - 公司对两个品牌的增长前景保持乐观 [87][88] 问题: 其他运营费用和行政费用展望 [92] - 2026年其他运营费用预计类似今年增长，低个位数美元每门店周增长 [93] - 行政费用杠杆取决于营收增长，目前无重大变化预期 [93][94] 问题: 第四季度至今趋势和牛肉周期 [97][100] - 万圣节时间调整后，第四季度前五周可比销售额增长超过6%，客流量增长超过3.5% [97][99] - 参考2015年商品成本高峰，公司预计2026年成本占比上升，但周期转折后可能快速改善 [100] 问题: 十月趋势稳定性 [103] - 除万圣节影响外，十月各周表现稳定强劲，未受行业波动显著影响 [103] 问题: 商品通胀指引构成 [104] - 2026年通胀指引基于牛肉价格季节性和同比基数效应，非直线上升假设 [105][106] 问题: 餐厅续租和资本支出需求 [110] - 租金采用直线法确认，续租重置可能带来上涨，但影响有限 [111] - 持续维护餐厅资产，资本支出需求保持稳定，无重大步进式增长预期 [111][112] 问题: 主菜组合和定价决策因素 [115] - 牛排销售占比上升对食品成本占比产生20-30基点负面影响，但对利润美元影响中性 [117] - 定价决策基于当地竞争环境和成本结构，旨在保护价值主张 [118] 问题: 零售业务影响 [124] - 零售业务主要提升品牌知名度，"灵感迷你卷"等产品需求强劲，但业务仍处于早期阶段 [125][126] 问题: 应对高牛肉通胀的菜单策略 [131] - 公司坚持牛排核心定位，虽提供鸡肉等其他选项，但不会因通胀改变主打产品 [131] 问题: 发展步伐和带宽限制 [135] - 2026年Texas Roadhouse计划开设约20家餐厅，为历史较低水平，但管道充足，未来可能增加 [136] - 公司对多品牌发展管道感到满意，保持纪律性扩张 [136]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到14亿美元，同比增长12.8% [4][13] - 第三季度稀释后每股收益为1.25美元，同比下降0.8% [13] - 第三季度餐厅边际利润总额为2.04亿美元，同比增长1.1% [13] - 第三季度可比销售额增长6.1%，由4.3%的客流量增长和1.8%的平均客单价增长驱动 [13] - 按月度划分，7月、8月和9月的可比销售额分别增长5%、7%和6.1% [14] - 第四季度前五周可比销售额增长5.4%，餐厅平均每周销售额接近16万美元 [14] - 第三季度每周平均销售额超过15.7万美元，其中外卖业务约占2.15万美元，占总销售额的13.6% [13] - 第三季度餐厅边际利润占销售额的百分比同比下降168个基点至14.3% [15] - 第三季度食品和饮料成本占销售额的35.8%，同比增加224个基点，主要受7.9%的商品通胀和主菜类别内结构变化影响 [15] - 第三季度劳动力成本占销售额的33.6%，同比下降18个基点 [15] - 第三季度其他运营成本占销售额的14.7%，同比改善40个基点 [15] - 第三季度G&A金额同比下降1.4%，占收入的3.8% [16] - 第三季度实际税率为13.1%，公司更新2025年全年所得税率指引至约14.5%，并设定2026年指引为约15% [16] - 由于2024年第四季度为14周，预计将对2025年第四季度每股收益增长产生约10%的负面影响 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - Texas Roadhouse每周平均销售额接近16.2万美元，Bubba's 33为11.9万美元，Jaggers超过7.5万美元 [10] - 第三季度公司开设了7家直营餐厅，包括2家Bubba's 33和1家Jaggers [5] - 2025年计划开设约30家餐厅，涵盖三个品牌 [5] - 2025年已收购20家特许经营餐厅，包括第四季度初收购的3家 [5] - 特许经营合作伙伴在第三季度开设了2家国际Texas Roadhouse餐厅，预计第四季度再开设1家 [5] - 外卖业务表现稳健，运营商专注于速度和订单准确性，提高了整体客户体验 [7] - 零售业务已进入超过12万个零售点，包括礼品卡和零售商品 [7] - 约95%的餐厅正在使用数字厨房和升级的客户管理系统，预计年底前完成全面推广 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在第三季度开设了7家直营餐厅，并计划在2025年开设约30家餐厅 [5] - 2026年计划开设约35家直营餐厅，包括约20家Texas Roadhouse、10家Bubba's 33和最多5家Jaggers [5] - 2026年初将收购加利福尼亚剩余的5家特许经营餐厅 [5] - 特许经营合作伙伴计划在2026年开设10家新餐厅，包括6家国际Texas Roadhouse和4家国内Jaggers [5] - 2026年预计餐厅周增长率为5%-6% [12] - Jaggers的发展策略聚焦于中西部市场，如俄亥俄州、印第安纳州、肯塔基州、田纳西州和佐治亚州 [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持以人为本、价值主张和运营卓越作为长期成功的核心战略 [4] - 通过菜单价格调整（第四季度初涨价1.7%）和区域性饮料测试（如在犹他州和爱达荷州测试脏可乐）来应对市场变化 [6] - 零售策略旨在提升品牌知名度和客户参与度，通过迷你卷、黄油酱、牛排酱和蘸酱等产品增强市场存在感 [7] - 技术与运营结合，数字厨房和客户管理系统的推广旨在提升效率和客户体验 [8] - 公司坚持通过客流量增长和餐厅扩张来驱动收入增长，并在通胀环境中保持行业领先的客户价值和员工投资 [9] - 2026年资本支出指引约为4亿美元，优先用于新店开发和现有餐厅维护 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第三季度的客户行为表示满意，客户继续偏好牛排和更大份的主菜 [6] - 自第四季度初菜单价格上涨1.7%以来，未观察到明显的客户行为变化 [6] - 商品通胀高于预期，主要受季度后半段牛肉价格高于预期影响，将2025年全年商品通胀指引更新至约6% [10] - 2026年初步商品通胀指引设定为约7%，预计上半年高于指引，下半年低于指引 [10] - 第三季度工资和其他劳动力通胀符合预期，全年指引维持在约4%，2026年指引为3%-4% [11] - 管理层认为当前牛肉价格波动是周期性的，非结构性变化，行业专家和采购部门均持相同观点 [33][34] - 公司对消费者韧性持乐观态度，未观察到不同收入或年龄群体的显著分化趋势 [36][38] 其他重要信息 - 第三季度末现金余额为1.08亿美元，运营现金流为1.44亿美元，资本支出、股息支付和股票回购总额为2.14亿美元 [11] - 公司完成了第20届秋季巡演，与近800名管理合伙人收集反馈，强调对员工和客户体验的重视 [18] - 公司表彰了忠实客户Mike和Judy McNamara，他们已完成第530次门店访问 [18] - 公司近期举办了年度供应商合作伙伴峰会，旨在加强与供应商的合作关系 [8] - 完成加利福尼亚特许经营餐厅收购后，剩余特许经营餐厅约为31家 [73] - 公司对Bubba's 33的品牌前景保持信心，尽管其可比销售额增长略有放缓，但管理层认为其菜单和市场定位仍具竞争力 [47][49] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年牛肉通胀预期的澄清 [21][24] - 管理层解释2026年商品通胀指引基于公式定价假设和今年有利合同的叠加效应，预计牛肉通胀将达到低双位数 [25] 问题: 饮料趋势和酒精消费混合影响 [21][22] - 公司对饮料创新如5美元全天饮品、无酒精鸡尾酒和区域性测试（如脏可乐）表示满意，认为多样化选项有助于吸引客户 [26][27] - 酒精消费的负面混合影响持续存在，但被无酒精饮料和软饮的正面混合部分抵消 [28] 问题: 牛肉价格波动的性质（周期性还是结构性） [32] - 管理层认为当前牛肉价格波动是 cattle cycle 的一部分，属于周期性现象，非结构性变化 [33][34] 问题: 消费者分化和菜单策略 [36] - 公司未观察到显著的消费者分化趋势，菜单设计兼顾价值导向和高端选项，以吸引不同消费群体 [36][37][38] 问题: 定价哲学与管理合伙人薪酬的关系 [44] - 管理合伙人薪酬基于销售和利润增长，公司采取保守定价策略以保护长期客户关系，必要时会与合伙人协商调整 [46][54][55] 问题: Bubba's 33可比销售额增长放缓的原因 [44][45] - 管理层对Bubba's 33保持信心，认为其菜单和品牌定位仍具竞争力，增长放缓可能与市场竞争有关 [47][49] 问题: 餐厅利润美元 per store week 的连续下降趋势 [53][54] - 公司强调长期视角，该指标仍比2019年高约35%，短期波动不影响整体合作伙伴关系 [56] 问题: 新客户来源和竞争优势 [59] - 公司认为其全渠道吸引力（从高端牛排馆到QSR）和独特的店内体验是驱动新客户的关键 [60] 问题: 牛肉锁价比例和数字厨房对翻台率的影响 [65] - 约40%的商品篮子在上半年已锁价，但牛肉具体比例未披露 [66] - 数字厨房系统旨在平衡效率与客户体验，当前平均用餐时间约54分钟 [67][68] 问题: 特许经营收购和资本支出规划 [71][72] - 完成加利福尼亚收购后剩余约31家特许经营餐厅，未来可能继续收购 [73] - 2026年资本支出指引约为4亿美元，扣除今年支持中心收购后与2025年可比 [74][75] 问题: 劳动力和其他运营成本杠杆 [78] - 如果收入趋势持续，预计第四季度和2026年劳动力、其他运营和G&A成本将继续产生杠杆效应 [79] 问题: 零售牛肉价格对餐厅需求的潜在积极影响 [82] - 管理层认为零售牛肉价格高企使餐厅牛排更具价值，可能推动客户流向餐厅 [83][84] 问题: Bubba's 和 Jaggers 的扩张策略 [85] - Bubba's 扩张以现有市场为主，Jaggers 聚焦中西部"心脏地带"策略 [86] 问题: 其他运营成本和G&A的2026年展望 [88] - 预计其他运营成本 per store week 将呈低个位数增长，受公用事业成本和关税等因素影响 [89] 问题: 第四季度初趋势和万圣节影响 [92] - 第四季度前五周可比销售额增长5.4%，万圣节时间变化（周四至周五）带来超过60个基点的负面影响 [92][93] 问题: 商品通胀指引的构成 [99] - 指引基于牛肉价格的周期性和季节性波动，以及公式定价的年度重叠效应 [100][101] 问题: 餐厅租赁和资本支出周期 [104] - 租金采用直线法确认，租赁到期重置可能带来上涨，但影响有限 [105] - 餐厅基础老化推动近年资本支出增加，预计未来维持类似水平 [107] 问题: 主菜混合变化对利润率的影响 [109] - 牛排订单增加对食品饮料成本占比产生20-30个基点的负面影响，但对利润美元影响中性 [111] 问题: 零售业务的规模和潜力 [119] - 零售策略主要旨在提升品牌知名度，迷你卷等产品需求强劲，但业务仍处于早期阶段 [120][121] 问题: 高牛肉通胀下的菜单调整可能性 [126] - 公司坚持牛排核心定位，不会因通胀转向其他蛋白，但菜单已提供多种非牛肉选项 [127] 问题: Texas Roadhouse 开发速度 [130] - 2026年约20家开店计划基于当前管道，未来可能增加，管理层对各品牌增长管道充满信心 [131]

同店销售与客流量 - 同店客流量和同店销售额连续第四个季度实现环比增长 [3] - 本季度同店客流量增长2.6% [4] - 尽管在8月底菜单价格上调约5%，同店销售额仍增长4% [6] 盈利能力与成本管理 - 餐厅层面营业利润率为19.7%，较去年的18.9%有所提升 [3] - 年初较高的商品通胀成本已消退，带动利润率改善 [3] - 公司选择不通过涨价来覆盖年初约8%的商品通胀，认为其是暂时性的 [7][8] 消费者行为与定价策略 - 未观察到消费者有“账单管理”行为，客单价未出现下降 [4][6] - 本季度产品组合呈现积极态势 [5] - 全年平均定价涨幅约为3.5%，处于公司典型的2%至4%区间内，以覆盖实际年通胀 [8] 目标客群与市场定位 - 公司吸引更高收入客群，这可能使其在一定程度上免受其他客群消费力下滑的影响 [5] - 未受Chipotle所提及的年收入10万美元以下、25至34岁客群可能出现的消费意愿问题的影响 [5][6] 扩张与劳动力市场 - 本季度在14个州新开设21家餐厅 [10] - 从劳动力角度看，新餐厅招聘顺利，未遇到 staffing 困难 [10] - 即使在经历裁员或受政府停摆影响更严重的市场，也未观察到消费者方面的负面影响 [10]