股市财富增长 - 过去一年中30只顶级人工智能股票的增长为全美家庭财富增加了5万亿美元 [1] - 从2020年第一季度到2025年第二季度美国家庭财富增长超过63万亿美元 [1] 股票所有权结构 - 62%的美国人拥有美国股票但所有权结构呈现两极分化 [3] - 家庭资产超过10万美元的美国家庭股票拥有率高达84% [3] - 家庭收入低于5万美元的美国家庭股票拥有率仅为22% [3] 消费市场分化 - 温迪快餐美国同店销售额下降近5%但其国际业务表现优于美国市场 [7] - 麦当劳通过推出5美元和8美元的超值套餐成功吸引低收入消费者 [8] - 高端品牌Coach正试图吸引Z世代消费者而Cava品牌在争取Z世代方面面临挑战 [8] 不同收入群体经济状况 - 低收入群体的失业率是全国平均失业率的两倍 [5][6] - 低收入群体面临失业率高租金压力以及学生贷款偿还重启的多重挑战 [9] - 高收入群体能够从资本收益和市场波动中获益并持续推动消费支出 [4] 资产持有表现 - 持有股票贵金属或加密货币的投资者在今年获得良好回报 [10] - 在通胀环境下持有资产被视为对抗货币购买力下降的主要方式 [12] - 未能将资金投入市场的投资者实际上相当于做空了市场 [11]

华尔街术语创新 - 华尔街擅长创造流行术语 [1] - 最新的流行术语是“贬值交易” [1]

黄金代币化市场概况 - 黄金价格创历史新高激发市场对代币化黄金的需求 投资者寻求通过区块链技术参与“贬值交易” [1] - 代币化黄金使用加密货币的底层技术 发行方保证代币由实物黄金支持 旨在紧密跟踪黄金价格 [1] - 代币化黄金目前仅占更广泛的现实世界资产市场的约1% 其总市值约为30亿美元 而美元或短期国债支持的稳定币市值约为3000亿美元 [3] 主要产品与市场表现 - 稳定币发行方Tether的黄金代币XAUT市值从上一季度末的14.4亿美元跃升至近21亿美元 涨幅显著 [2] - Tether的XAUT和PAX Gold是代币化黄金市场的主导产品 [3] - 代币化黄金可被视为与比特币类似的通胀对冲工具 两者在货币泛滥的环境中均表现良好 作为结构性通缩资产发挥不同但互补的作用 [5][6] 产品优势与应用场景 - 代币化黄金为投资者提供了一种持有黄金的替代方式 可以存储在数字钱包中 支持24/7全天候交易和点对点转账 [4] - 另一项优势是具备作为贷款抵押物的潜力 投资者可以抵押黄金获得贷款 使资本产生额外收益 同时无需担心本金贬值 [5] - 理论上代币化黄金可以兑换为实物黄金 或像其他加密货币一样进行交易 [5] 行业发展趋势与监管动力 - 在美国 代币化趋势伴随着今年新立法的推动而获得动力 新法规刺激了与美元挂钩的稳定币激增 [7] - 加密货币行业及华尔街巨头正致力于将代币化趋势推向主流 Robinhood首席执行官将其比作无法阻挡的“货运列车” BlackRock首席执行官认为这一概念“将彻底改变投资” [8]

比特币市场观点分歧 - 市场参与者对比特币中短期前景存在显著分歧 传统周期信仰者和机构积累者形成对立 [1] - 相信加密货币四年周期的比特币早期投资者和巨鲸正在出售持仓并做空 [1] - 机构投资者通过交易所交易基金或公司国库资产以空前速度持续积累比特币 [2] - 机构阵营相信"贬值交易" 预期美元信任度下降将推动资金轮动至黄金和比特币等价值存储资产 [2] 美元对比特币的影响机制 - 比特币与其他风险资产类似 对宏观经济和政策变化敏感 [3] - 美元走强通常吸引投资者转向债券或国债等安全资产 导致风险资产下跌 [3] - 宏观经济政策变化如央行加息常引发股票和加密货币市场抛售 [3] - 美元指数走强与比特币周期峰值存在历史关联 美元指数盘整后的向上突破往往标志着比特币牛市顶部 [4] - 自2025年第二季度以来 美元指数多数时间低于100关键心理水平 [5] 当前市场的新动态 - 历史数据显示比特币与美元负相关性的发生概率低于30% [5] - 1500亿至1700亿美元现货ETF资产在2021年尚不存在 表明市场结构已发生变化 [6] - 当前市场由"价格不敏感的长期持有者"主导 每日波动率从ETF推出前的4.2%下降57%至推出后的1.8% [6] - 宏观经济背景与先前周期形成鲜明对比 [6]

黄金价格近期走势 - 金价在连续三日下跌超过4%后企稳，现持稳于每盎司3,950美元附近 [1] - 此次回调前，金价曾飙升至每盎司4,380美元以上的历史纪录，技术指标显示此前涨势过快过猛 [2] - 即使经历回调，金价年内涨幅仍高达约50% [3] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，较低的借贷成本通常利好不产生利息的贵金属 [1] - 中美贸易关系出现进展迹象，削弱了避险需求，成为此次价格回调的诱因之一 [2] - 央行购金行为以及所谓的“货币贬值交易”是支撑金价年内大涨的关键因素 [3] 黄金ETF资金流向 - 金价飙升吸引了机构和散户投资者涌入黄金支持的交梨所交易基金(ETF) [4] - 近期出现资金外流，道富银行的SPDR Gold Shares在周一出现净流出10亿美元，为自4月以来最大单日流出 [4] - 黄金ETF总持仓量出现六个月来最大降幅，削弱了部分价格支撑 [4] 市场情绪与未来展望 - 行业专家认为黄金作为对冲财政和政策不确定性的投资组合工具作用未减，短期 exuberance 已让位于盘整 [5] - 若金价能在每盎司3,920-4,020美元区间内盘整，或将为下一轮上涨奠定基础 [5] - 伦敦金银市场协会会议调查显示，106名与会者预测一年后金价将接近每盎司5,000美元，整体情绪乐观 [5] 其他贵金属表现 - 白银价格连续第二日上涨 [6] - 铂金和钯金价格均出现下跌 [6]

核心观点 - 贝莱德首席执行官拉里·芬克认为美国资产在未来至少18个月内仍是全球投资者的最佳投资场所 [1][2][7] - 尽管2025年初出现了对美元资产贬值的担忧 但该观点对所谓的“贬值交易” narrative 不以为意 [1][7] 美国资产市场表现 - 2025年初因对关税、美国信用评级和不断增长的债务余额的担忧 投资者逃离美国股票和其他美元资产 [3] - 但这一走势在近几个月已基本逆转 阿波罗全球管理的分析显示 尽管4月份出现净卖出 但5月和6月外国对美国资产的需求出现强劲反弹 [3] 投资驱动因素 - 对美国投资的巨大信心 特别是在人工智能、科技、能源基础设施和数据中心相关的资本支出方面 [4][5] - 亚马逊、Meta、微软和谷歌这四家处于人工智能热潮中心的巨头 根据其财务报表分析 今年资本支出可能高达3200亿美元 [5] - 这些大规模投资主要发生在美国 是美国GDP增速超过欧洲国家的原因 [5] 行业专家观点 - 其他市场专业人士也对贬值理论表示怀疑 [6] - 摩根大通、摩根士丹利和阿波罗等顶级华尔街预测机构对今年的“抛售美国” narrative 持怀疑态度 主要源于对美国投资机会的热情 [6]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在周一暴跌32%后于周二反弹09% 现货金价报每盎司4,01535美元 [1][2][6] - 金价已从上周一创下的每盎司4,380美元以上的纪录高位大幅回落 但年内涨幅仍超过50% [3] - 花旗集团分析师预测 未来三个月内金价可能跌至每盎司3,800美元 [5] 影响黄金价格的核心因素 - 中美贸易谈判取得进展 双方在关税和出口管制等问题上达成一系列协议 削弱了黄金作为避险资产的需求 [1][2] - 美联储即将召开为期两天的政策会议 市场普遍预期将再次降息25个基点 更高的国债收益率压制了无息黄金的需求 [2][6] - 央行购金行为和“贬值交易”为金价提供了支撑并吸引了零售投资者 [3] 行业观点与市场动态 - 行业专家认为 在金价持续走低且期货成交量在下跌日保持高位的情况下 判断市场底部较为困难 [4] - 伦敦金银市场协会在京都举行的贵金属会议上 专业人士讨论认为央行需求不如以往强劲 更深的回调可能受到专业交易商的欢迎 [4] - 除黄金外 其他贵金属中白银在周一下跌37%后上涨 铂金小幅下跌 钯金上涨 [6] 美联储领导层变动 - 市场关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔明年5月卸任后的接任者 候选人名单已缩小至五位 [7]

投资主题与资产类别 - 美联储开启降息周期，投资者正寻求将大量现金投入其他机会，目前美国民众持有近20万亿美元现金，其中7万亿在货币市场基金[5] - 投资策略上建议与市场共识“反向操作”，例如持有小型、被低估的股票以分散大型成长股的风险[3] - 华尔街专业人士分享了从黄金到欧洲股票等多种投资方向[6] 小盘价值股 - 小盘价值股对利率高度敏感，是降息周期的主要受益者，因其45%的债务为短期工具，可借降息之机进行再融资以降低利率成本[3] - 可关注的ETF包括iShares US Small Cap Value Factor ETF (SVAL)[6] 新兴市场债务 - 新兴市场债务同样受益于利率下降，自1997年以来其平均回报率已超过新兴市场股票[2] - 可关注BondBloxx JP Morgan USD Emerging Markets 1-10 Year Bond ETF (XEMD)[6] 黄金矿商 - 黄金矿商应能提供丰厚的股息，这得益于近期黄金需求的激增[1] - 矿商展现出更强的资本纪律，产生大量自由现金流，可通过股息和股票回购持续向股东返还资本[1] - 可关注VanEck Gold Miners ETF (GDX)[6] 黄金与比特币（贬值交易） - 建议进行所谓的“贬值交易”，将资金各半投入黄金和比特币，以对冲美元贬值、其他法币疲软以及全球主权债务上升的风险[7] - 尽管近期价格有所回落，但央行对黄金和比特币的增持以及政府债务飙升意味着涨势仍有空间[8] - 可透过SPDR Gold Trust (GLD)和iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)等基金进行配置[9] 欧洲与英国股票 - 欧洲和英国股票比美国股票便宜得多，且提供更高的股息，其市盈率处于十几倍水平，而美国股票在二十倍出头[10][11] - 若美元进一步贬值，以欧元和英镑计价的投资将为美国投资者带来额外的回报放大效应，美元年初至今已下跌约9%，长期看可能继续大幅下跌[12] - 可关注iShares MSCI United Kingdom ETF (EWU)和Vanguard FTSE Europe ETF (VGK)[12] 人工智能主题 - 人工智能领域的发展可能仅处于“第五局”，尽管存在泡沫和高估值担忧，但尚未看到危险[14] - 建议关注与基础设施构建相关的公司，包括半导体领域以及提供工业基础设施、电力、变压器等的工业公司[17] - 科技、通信服务和公用事业板块是参与此主题的最佳选择[17] - 具体投资组合可配置6000美元于亚洲新兴市场（主要是中国）AI股票，4000美元于美国AI股票，中国大型科技公司估值仅为美国同行的三分之一到五分之一[14][15] - 中国部分可关注阿里巴巴和小米，美国部分可关注超微电脑（SMCI）和微软（MSFT）[14][15] - 可参考的ETF包括Vanguard Information Technology Index Fund ETF (VGT)、Communication Services Select Sector SPDR ETF Fund (XLC)和Vanguard Utilities ETF (VPU)[18] 医疗保健行业 - 医疗保健行业可作为对人工智能主题集中度的平衡，为投资组合增加多样性，该行业表现滞后且政策不确定性似乎接近尾声[18] - 医疗保健领域内如管理式医疗等部分存在问题，但预计明年将开始正常化，是提供良好多元化效益的落后板块[18] - 可关注iShares U.S. Healthcare ETF (IYH)[18] 特定行业与选股策略 - 采用“低谷中的低谷”主题，寻找盈利处于低谷水平且估值相对于历史较低的的公司，以期获得盈利增长和估值扩张的双重收益[19][20] - 健康维护组织（HMO）股票目前处于承保周期的低点，意味着承保标准将趋严，从而带来更大的利润率，例如Elevance Health的市盈率为11.5倍[20][21] - 利率下降有利于与住房周转率（即人口流动增加）相关的公司，例如管道设备公司，Fortune Brands是定位良好且估值便宜的标的[21] - 存在“总部折价”股票，即因总部设在美国以外而显得便宜，例如BP和Shell的市盈率显著低于Exxon，British American Tobacco与Altria价格相同但拥有年增长15%的新一代产品和高倍数印度子公司[22]

黄金价格走势 - 黄金价格下跌，跌幅高达2.1%，至接近每盎司4,025美元，延续了自8月中旬以来的首次周度下跌[1] - 现货黄金下跌1.7%至每盎司4,041.98美元，此前一周下跌了3.3%[6] - 白银价格亦下跌，延续了上周6.3%的跌幅[6] 价格驱动因素 - 中美贸易谈判取得进展，双方暗示即将达成全面协议，削弱了黄金的避险需求[1] - 黄金此前一轮强劲上涨在触及纪录高点每盎司4,380美元上方后出现逆转，因有迹象显示黄金已超买[2] - 尽管近期回调，黄金今年迄今仍上涨54%[2] 市场结构与参与者观点 - 市场分析师认为市场正回归更基本面、更理性的状态，对中美贸易发展的反应有些条件反射[3] - 世界黄金理事会市场策略师在LBMA会议上表示，央行需求不如以往强劲，专业交易商可能欢迎更深的回调，认为每盎司3,500美元的价格水平对市场健康有利[6] - 伦敦金银市场协会在京都举行的会议出席人数创下纪录新高，对黄金交易人才的争夺可能成为热门话题[5] 宏观经济与政策背景 - 美联储、欧洲央行和日本央行本周将公布利率决定，美联储预计降息25个基点，而欧央行和日央行预计维持利率不变[4] - 较低的借贷成本通常利好黄金，因为黄金不支付利息[4] - 央行购买和所谓的“贬值交易”为金价提供了支撑，投资者借此规避主权债务和货币以防范巨额预算赤字[2]

涉及的行业与公司 * 行业为贵金属投资，特别是黄金市场[1] * 公司为花旗全球宏观策略团队，其观点代表花旗研究[1] 核心观点与论据 交易操作：平仓黄金多头头寸 * 花旗全球宏观策略团队决定对黄金现货多头头寸进行获利了结，并削减其在贵金属中的全球资产配置超配权重[1] * 平仓价格为每盎司4128.05美元，该头寸最初于2025年9月1日以每盎司3476.89美元建立，名义本金为1160万美元[7] * 此前已于2025年10月10日对一半头寸（580万美元名义本金）在每盎司3959.73美元获利了结[7] * 整个交易的总盈亏为+187万美元，相当于全球宏观策略投资组合的+1.87%[4][7] * 年内至今，做多黄金为投资组合总收益贡献了+4.9%[4] 看跌理由：价格高估与预期回调 * 黄金价格已变得过高，较其200日移动平均线高出20%，这一水平在以往周期中通常预示着价格见顶或进入盘整[2] * 此次价格回调在预期之内，团队因价格高估已在两周前平仓一半头寸[2] * 黄金当日出现了4.7个标准差的暴跌，触发了团队设置的紧密跟踪止损位，导致完全平仓[1][4] 看跌理由：基本面与市场情绪转变 * 黄金价格已经跑在了“货币贬值”叙事的前面，因为大多数其他可能的贬值标的并未印证贬值担忧，这对黄金构成风险[5] * 投资者仓位过于拥挤，调查发现黄金是持仓最重、最 consensus 的交易之一，这构成了另一个担忧[6] * 改善的风险偏好（如美国政府关门结束和中美贸易协议宣布）应会抑制黄金的投资需求，而此前正是投资需求推高了价格[5] * 花旗商品研究预计未来几周金价将在4000美元左右盘整[5] 先前持有多头的理由与转变 * 尽管价格高估，但团队此前因中国黄金ETF资金流入非常强劲而选择保留部分多头头寸，因本轮周期中这类资金流倾向于聚集[3] * 团队以紧密的止损位来管理剩余的多头风险[3] * 未来的看涨故事（即央行持续需求以分散美元资产）可能回归，但在当前水平无需急于为此布局[5] 其他重要内容 潜在风险与未来展望 * 取决于Lisa Cook法庭案件的进展，货币贬值担忧可能在2026年卷土重来[5] 数据来源与图表说明 * 图1显示金价高于200日移动平均线20%往往预示回调或盘整[11] * 图2显示上周中国黄金ETF资金流入非常强劲[14]