Zebra Technologies (NasdaqGS:ZBRA) FY Conference November 18, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsNathan Winters - CFOConference Call ParticipantsTommy Mull - Research AnalystTommy MullAll right, good morning, everyone. I'm Tommy Mull, Research Analyst here at Stephens. We appreciate your taking the time to come to Nashville to attend our conference this week. One of the companies I cover here is Zebra Technologies. We're delighted to host. From the company, the CFO to my left, Nathan Winters, as well as M ...

公司股权变动 - 全球领先私募股权机构方源资本与CPE源峰成为SML集团新股东 [1] - 此次股权变动标志着SML发展历程的一个关键里程碑 [1] 公司业务与市场地位 - SML是全球领先的RFID和品牌识别解决方案提供商，专注于为服装与零售品牌提供供应链及数字化转型服务 [3] - 业务覆盖20多个国家/地区，拥有超过25个业务据点，与全球600多个品牌合作 [7] - 每年为全球数十亿件商品提供服务 [7] - 提供端到端解决方案，覆盖RFID、数字产品护照(DPP)、工厂维护解决方案(FCS)、数字ID以及吊牌与标签等领域 [3] 财务与运营表现 - 2024年公司创下业绩记录，2025年尽管面临全球逆风仍保持强劲表现 [5] - 2025年通过新建生产基地、达成重要客户合作以及推出新产品等措施拓展全球版图 [5] 战略方向与增长动力 - 公司战略聚焦于通过增强商业能力、创新和数字化转型来实现增长 [6] - 加速在RFID、DPP、FCS及数字ID领域的创新，构建更敏捷、以客户为中心的全球一体化组织 [6] - 新投资者将为SML带来更多资源、资本及人脉，助力其推动创新、数字化整合及地域扩张 [4] 投资者背景 - 方源资本是亚洲成熟的独立私募股权投资机构，专注于对消费、零售和工业等领域的行业领导者进行长期投资 [8] - CPE源峰是立足亚洲的领先另类资产管理公司，管理资产规模约220亿美元，投资领域涵盖科技与工业、消费与医疗等 [9]

公司股权变动 - 香港RFID及品牌识别解决方案提供商SML集团引入方源资本和CPE作为新股东 [1] - 新股东将为公司带来区域及全球专业知识、广泛网络以及支持创新的关键资源 [1] - 此项投资是对公司过去四十年所建业务的强力认可，并被视为下一阶段发展的催化剂 [5] 战略发展与协同效应 - 新投资者将帮助公司推进数字化整合、扩大地域覆盖范围并支持以客户为中心的增长 [1] - 方源资本在消费、零售和工业领域拥有深厚网络，将支持公司下一阶段的增长 [3] - CPE拥有从关键供应链到潜在客户的广泛投资生态系统，致力于支持公司提供卓越产品和集成数字解决方案 [4] 公司业务与运营亮点 - SML集团在2024及2025年经历了增长期，建立了新的生产设施并获得了主要客户合作伙伴关系 [3] - 公司业务遍布超过20个国家，为大型服装和零售品牌提供数字识别及供应链解决方案 [5] - 公司产品组合包括RFID、数字产品护照、工厂护理解决方案、数字ID以及标签 [5][6] 增长机遇与未来展望 - 新投资者将帮助公司满足市场对RFID、数字产品护照和工厂护理解决方案日益增长的需求，并探索标签、包装和软件领域的新机遇 [4][5] - 公司已推进包括InfuseRFID、工厂护理解决方案以及即将推出的数字产品护照在内的可持续发展计划 [3] - 公司被视为拥有巨大潜力，其创新、协作的文化以及诚信、团队合作和前瞻性的价值观受到认可 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为13亿美元，同比增长5% [4] - 调整后EBITDA利润率为21.6%，改善20个基点 [4] - 非GAAP稀释每股收益为3.88美元，同比增长11% [4] - 第四季度销售额预计增长8%至11%，全年销售额增长约8% [10] - 第四季度调整后EBITDA利润率预计约为22%，全年预计约为21.5% [10] - 第四季度非GAAP稀释每股收益预计在4.20美元至4.40美元之间，全年预计约为15.80美元，同比增长17% [10] - 调整后毛利率下降90个基点至48.2%，主要受美国进口关税影响 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业可视性与移动性部门增长2%，主要由移动计算驱动 [7] - 资产智能与追踪部门增长11%，主要由RFID和打印业务驱动 [7] - 移动计算、打印和RFID表现相对优异 [4] - 软件和经常性收入业务本季度小幅增长 [7] - 数据捕获业务因对比基数较高而出现下滑 [27] - 机器视觉业务整体下滑，但机器视觉软件实现增长 [116] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区销售额增长6%，移动计算和RFID实现两位数增长，抵消了加拿大的疲软 [7] - 亚太地区销售额增长23%，由澳大利亚、新西兰和印度引领 [8] - 拉丁美洲销售额增长8%，该地区实现广泛增长 [8] - EMEA地区销售额下降3%，德国表现疲软，北欧相对强劲 [8] - 零售和电子商务终端市场是亮点，医疗保健面临强劲对比基数，制造业相对疲软 [4] - 日本和印度市场表现强劲 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司服务于超过350亿美元的潜在市场，涵盖互联前线以及资产可视性与自动化 [11] - 每个细分市场在一个周期内具有5%-7%的有机增长特征，由人工智能、移动和云计算以及按需经济等大趋势支持 [12] - 收购Elo Touch Solutions增加了自助服务和POS方面的关键能力，使该领域的潜在市场扩大到超过200亿美元 [13] - 资产可视性与自动化主要通过先进数据捕获、打印、机器视觉、RFID等解决方案实现供应链环境数字化和运营自动化 [13] - 公司定位为前线AI解决方案的供应商，通过移动计算、可穿戴解决方案和AI的认知能力为前线工人提供全新体验 [14] - 公司正在与客户进行AI解决方案的试点，预计2026年产生首批收入，并在2027年及以后扩大规模 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续在不确定的宏观环境中航行，导致某些地区和垂直市场的需求不均衡 [6] - 尽管客户在短期内保持谨慎，但公司的解决方案对于客户数字化和自动化环境仍然至关重要 [34] - 下半年需求假设与之前的业务更新相比没有变化，但一些客户为满足旺季需求而提前下单 [25] - 公司预计在2026年基本缓解当前的美国进口关税影响，措施包括定价调整、将美国从中国的进口比例降至20%以下、产品组合合理化以及提高供应链效率 [9] - 公司计划在未来12个月内进行5亿美元的股票回购 [6] 其他重要信息 - 从第四季度开始，公司将报告两个新的部门：互联前线以及资产可视性与自动化 [7] - 截至10月，公司今年迄今已回购超过3亿美元的股票，并收购了3D机器视觉公司Photoneo和Elo Touch Solutions [8] - 对于2025年全年，公司现在假设关税对毛利的净影响约为2400万美元，第四季度预计为600万美元，较之前的指引有所改善 [9] - 新的税收法案预计将在未来两年内带来超过2亿美元的增量现金收益，但预计税率将升至18% [78] - Elo收购预计在第四季度贡献约1亿美元的收入，对全年每股收益的影响约为0.10美元 [52][86] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第四季度需求趋势和终端市场的评论 [24] - 第三季度执行良好，销售额接近指引高端，需求稳固 [25] - 下半年情况符合预期，但部分客户为满足旺季需求而提前下单 [25] - 零售和电子商务引领季度表现，EMEA持续疲软，移动计算、打印和RFID是亮点 [26] 问题: EVM部门增长情况及展望 [27] - EVM部门中，移动计算在第三季度表现强劲，在北美、亚太和拉丁美洲达成大额交易 [27] - 数据捕获业务因对比基数较高而下滑，影响了EVM整体表现 [28] - 长期来看，移动计算在设备普及、下一代可穿戴和RFID技术以及AI应用方面存在机会 [27] 问题: 2026年需求前景和财务目标构成 [33] - 客户在短期内保持谨慎，需求在不同环境和垂直市场不均衡 [34] - 公司的解决方案对客户至关重要，AI是长期机会 [34] - 公司定位良好，有望在明年推动可持续的盈利增长 [34] 问题: AI功能的增长催化剂和时间表 [35] - AI机会包括硬件（下一代手持设备和可穿戴设备）和软件 [36] - 目前正在零售和T&L领域进行试点，首批收入可能在2026年，并在2027年及以后扩大规模 [37] - AI将推动技术驱动的设备更新周期，需要更快的处理速度和更大的内存 [106] 问题: 大型项目渠道和客户对话 [41] - 需求轨迹与上一季度的展望基本一致 [42] - 客户总体上维持资本支出，项目继续进行，但部分项目因谨慎情绪而分多个季度进行 [42] - 需求环境变化不大，但需关注EMEA、关税和政府关门等Q4因素 [43] 问题: 第三季度订单提前的原因 [44] - 主要是客户为满足Q3旺季需求而需要更早获得产品，并非大规模提前 [45] - 电子商务和零售需求强劲推动了较早的订单，属于时间安排问题 [46] 问题: 第四季度预算flush假设和Elo贡献 [50] - 全年有机增长率指引与8月一致，认为是对当前环境的平衡看法 [51] - Q4指引中9.5%的增长约有8.5个百分点来自Elo、Photoneo和外汇 [52] - Elo贡献约1亿美元收入，价格贡献约1个百分点，有机需求基本持平 [52] - 年终支出水平预计与去年相似 [53] 问题: RFID前景和近期行业动态 [54] - RFID过去几年保持两位数增长，机会渠道遍布整个供应链 [55] - 零售、T&L、制造、政府等领域都在部署项目，新鲜食品和杂货店带来更多需求 [56] - 现有客户因看到价值而不断扩大使用场景 [56] 问题: AI对硬件需求和设备规格的影响 [59] - AI机会确实包括推动设备更新周期，需要更高端、更高ASP的设备 [60] - 移动计算和可穿戴设备是硬件重点，软件层提供额外机会 [61] - AI解决方案依赖于公司数字化环境所收集的数据 [61] 问题: 零售和电子商务增长的可持续性 [63] - 零售和电子商务表现强劲，但不同垂直市场的更新周期不同步 [64] - 电子商务增长持续，设备采购用于满足旺季需求，并非传统更新周期 [65] - 希望所有垂直市场都增长，但目前制造业面临挑战，医疗保健对比基数高 [66] 问题: 部门利润率差异和2026年关税影响 [69] - 部门间毛利率差异主要由产品组合驱动，AIT部门因打印和RFID增长获得销量杠杆 [70] - 预计2026年基本缓解关税影响，大部分效益将体现在AIT部门 [71] 问题: Elo业务展望和整合情况 [72] - Elo增长特征与公司相似，整合进展符合预期 [73] - 看到包括大型零售商POS部署和快餐店自助服务终端在内的新机会 [73] - 正在推进收入和成本方面的协同效应 [73] 问题: 关税相关定价行动对需求的影响 [75] - 定价行动带来约6000万美元年度效益（约占销售额1%），未对需求产生重大影响 [76] - 行业内的定价行动与竞争对手一致 [76] 问题: 新税收法案对税率和现金税的影响 [75] - 新税收法案预计今年减少5000万至6000万美元现金税，未来两年增量现金收益超过2亿美元 [78] - 预计税率升至18%，反映了新法案的永久性税率影响和收入结构变化 [78] 问题: 第四季度指引的性质和Elo的EPS贡献 [82] - 客户继续推进计划中的项目，但因宏观和贸易政策不确定性而不愿加速未来项目 [83] - 今年指引假设的年终支出水平与去年实际发生的情况相似 [85] - Elo对全年EPS贡献约0.10美元，全年指引上调0.30美元，由关税改善、Elo以及利率和股数有利因素各贡献约三分之一 [86] 问题: 2026年增长前景 [88] - 客户在短期内保持谨慎，需求不均衡，例如EMEA和制造业 [89] - 对明年推动可持续的盈利增长有信心，但需先度过Q4，将在第一季度提供更多指引 [89] 问题: EMEA和亚太地区的需求趋势 [90] - EMEA表现与第二季度相似，北欧零售和T&L强劲，德国制造和法国零售疲软 [92] - 亚太增长强劲，日本和印度是亮点，日本邮政服务赢得新设备订单 [94] - 拉丁美洲创下季度纪录，表现广泛强劲 [95] 问题: 股票补偿增加的原因和未来趋势 [96] - 股票补偿增加是由于计划设计变更导致部分费用提前确认，以及绩效股的一次性追补调整 [97] - 预计第四季度和明年将恢复正常水平 [97] 问题: 中国在美国进口中的长期占比和供应链布局 [102] - 团队将北美从中国的进口浓度从超过80%降至20%以下，做得非常出色 [103] - 预计最终会稳定在百分之十几的水平，因为某些组件只有单一来源 [104] - 重点是多选择性和弹性，以应对关税或自然灾害等挑战 [104] 问题: AI推动的设备更新周期时间点 [105] - AI将推动技术驱动的更新周期，需要更快的处理速度和更大的内存来在设备上运行模型 [106] - 更新周期将是多年的，由多种因素驱动，包括设备健康状况、网络安全和AI，推动公司可持续增长 [106] 问题: 股票回购计划的动态性和执行方式 [111] - 承诺的5亿美元回购将在未来四个季度内进行，根据市场波动动态执行 [112] - 通过公开市场操作可以更好地管理时机和回报，目前优于ASR [113] 问题: 第四季度利润率展望和增量利润率 [114] - 第四季度利润率指引未见异常，增量利润率约为25%，略低于典型的30%以上，部分原因是大型交易组合影响 [115] 问题: 机器视觉业务表现和其他增长引擎 [116] - 机器视觉整体下滑，受半导体制造和电动汽车新厂投资放缓压力 [116] - 增长重点是通过市场多元化，将先进技术和软件优势应用于增长领域 [116] - RFID持续强劲，移动计算中的平板电脑机会和任务管理软件的下一代发展是其他增长领域 [118] 问题: 第四季度部门利润率变化 [121] - 第三季度和第四季度部门间的毛利率状况基本稳定，无重大变化 [122]

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行业核心观点 - 计算机外设行业受益于专业游戏配件、触控和无线设备、智能眼镜及RFID解决方案需求增长，行业前景光明 [1] - 个人电脑出货量持续改善，商业PC需求增加，搭载设备端AI功能的PC兴趣上升，以及PC更新周期和Windows 11升级是近期关键催化剂 [1][6] - 行业面临宏观经济逆风，包括通胀压力和高利率导致IT支出疲软，以及美国新关税政策带来的不确定性 [2][7] 行业描述与产品范围 - 行业公司提供计算机输入、输出和存储设备，包括键盘、鼠标、LCD面板、智能眼镜、3D打印机、游戏外设等 [3] - 行业竞争激烈，促使参与者开发创新产品以满足当前需求趋势，从而增强产品组合 [3] 塑造行业未来的趋势 - 消费者偏好从手机游戏转向更专业的游戏体验，高级游戏设备的推出和电子竞技联赛的日益流行推动增长 [4] - 3D打印市场呈现有利的长期投资机会，工程师、设计师等广泛采用3D解决方案进行初步设计和产品建模，医疗、航空航天和汽车等行业对先进3D技术的采用增加 [4] - 通过低成本、高质量的产品加深在亚太和中东及非洲等价格敏感区域的渗透，扩大了总可寻址市场 [5] - 运营费用高企，为在竞争激烈的市场中生存，公司积极投资研发和销售营销，这可能短期内侵蚀利润率 [8] 行业排名与前景 - 该行业在Zacks行业排名中位列第30位，处于所有约250个行业的前12% [10] - 行业排名表明其近期前景强劲，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，倍数超过2比1 [10] - 分析师对该行业整体的盈利增长潜力持乐观态度 [11] 行业市场表现与估值 - 在过去12个月中，行业指数上涨20.4%，表现优于标普500指数的17.2%，但落后于更广泛的计算机与技术板块的28.3% [13] - 基于远期12个月市销率，行业当前交易于0.90倍，低于标普500的5.40倍和计算机与技术板块的7.01倍 [16] - 过去五年，行业市销率最高达4.81倍，最低为0.20倍，中位数为0.74倍 [16] 重点公司分析：TransAct Technologies - 公司专注于五个垂直市场：POS、游戏与彩票、金融服务、信息亭和互联网 [19] - 受益于各组织加速数字化转型和业务自动化带来的产品和服务需求增长 [20] - 市场对其2025财年每股亏损的共识预期从60天前的亏损19美分收窄至亏损15美分，股价在过去一年上涨9.1% [21] 重点公司分析：Identiv - 公司提供RFID、物联网设备和物联网软件平台，在RFID物联网业务中的主导地位日益增强，有利于营收增长 [25] - 市场对其2025财年每股亏损的共识预期从60天前的亏损1.13美元收窄至亏损95美分，股价在过去一年上涨3.1% [26] 重点公司分析：Immersion - 公司是触觉技术领域的先驱，该技术需求不断增长，其强大的知识产权组合（拥有多项专利）使其能很好地利用这一增长 [29] - 其技术已集成到全球超过30亿台设备中，客户群包括超过150家许可客户，并与索尼集团、三星和Meta Platforms等公司建立了合作伙伴关系 [30] - 市场对其2026财年每股收益的共识预期保持在42美分，股价在过去12个月下跌19.9% [31] 重点公司分析：Logitech - 公司是个人电脑及其他数字平台外设的全球领导者，产品涵盖PC导航、互联网通信、数字音乐、家庭娱乐控制、视频安全、互动游戏和无线设备等领域 [34] - 连续强劲的季度业绩增强了投资者对其从疫情后低迷中复苏的信心，2026财年第一季度财报标志着在疫情驱动繁荣后经历两年半下滑以来，连续第六个季度实现销售额同比增长 [35] - 混合工作趋势增加可能提振其视频协作、键盘与组合件及指向设备的需求，与Zoom Video和微软等云提供商的合作是主要优势 [36] - 市场对其2026财年每股收益的共识预期在过去7天上调1美分至5.04美元，股价在过去一年飙升20.7% [37]

核心技术能力 - 拥有多个自主研发的解码芯片 结合人工智能技术在嵌入式系统底层开发与定制剪裁[2] - 形成与各行业应用场景深入匹配的智能化硬件产品与解决方案[2] - 自研基于网络可信数字身份认证的系列应用产品和二维码场景应用解决方案[2] 产品体系 - 产品类别包括数据识读引擎 PDA 多形态扫描器 RFID 工业智能产品以及相关设备管理软件系统[2] - 能够定制化满足物流仓储 零售商超 智能制造 医疗健康 工业智能以及特种作业等各类应用场景需求[2] 商业化落地 - 可信数字身份认证方案在国内十多个城市 运营商 银行以及行业企业内提供落地部署[2] - 为可信数字身份提供安全交互能力[2]

公司业务与市场地位 - Impinj作为领先的RFID提供商 其生态系统和客户服务灵活性为长期增长奠定基础 [1] - 公司通过技术积累实现持续增长 在RFID行业中处于核心地位 [1] 行业背景与数据 - 文章作者为数据导向型分析师 拥有20年跨资产投资经验 包括股票、固定收益、外汇及加密货币等领域 [1] - 分析重点在于发掘中期投资机会 提供独立观点和见解 [1] 注：文档[2][3]内容涉及披露声明和免责条款 与公司及行业分析无关 已按指令跳过

核心观点 - 菜鸟香港eHub全面接入RFID技术 成为香港首个实现全流程RFID覆盖的智慧货运枢纽 处理包裹时效提升30% [3] - 新一代RFID通道机技术通过电磁场域重构 动态抗金属干扰算法和精密机械控制系统 彻底解决误读 串读和漏读三大行业顽疾 [7][9][10][12] - 该技术将漏读率从行业常见的22.3%降至0.05% 单批次读取≥1000件货物仅需3秒 远快于人工盘点的5-10分钟 [12][13] - 技术框架具备高度可扩展性 可应用于服装 零售 电力资产管理等多个对库存准确性要求极高的行业 [16] 技术突破 - 采用≥1.2mm冷轧钢板焊接腔体和屏蔽卷帘构建法拉第笼结构 外部信号衰减达40dB 彻底解决误读问题 [9] - 通过波束赋形天线将射频能量聚焦于有限空间 信号边界压缩至小于10cm 根治串读问题 [9] - 动态跳频技术可在200ms内切换16个工作频点(840-960MHz) 避开金属干扰导致的死频点 [10] - 特制陶瓷天线(εr=9.6)使增益提升4.2dBi 显著增强信号穿透能力 解决金属和液体货物屏蔽问题 [10] 性能表现 - 在10台金属笼车并行作业场景下 漏读率从22.3%降至0.05% [12] - 单批次读取≥1000件货物仅需3秒 较人工盘点5-10分钟效率大幅提升 [13] - 通过物理隔离和能量聚焦技术 实现库存数据100%准确对应 [14] 系统特性 - 嵌入式工控机(i5/4G/128GB SSD)本地运行算法 减少90%无效数据上传 [16] - PLC控制系统实现卷帘门分段调速(0.5m/s至0.2m/s) 振动幅度＜0.1mm [12] - 配备6组货物传感器和异物检测系统 确保读取连贯性和设备安全 [12] - 支持双模应急机制 断电时可手动操作保障24小时连续作业 [12] 行业应用 - 技术预留标准API接口 可无缝直连香港电子关锁等清关系统 [16] - 核心能力适用于服装 皮具箱包 酒类零售 电力资产管理等多个领域 [16] - 为出入库校验 快速盘点和防伪溯源提供无感精准高效解决方案 [16]

股价与估值表现 - 8月7日收盘价11.84元 单日上涨2.16% 滚动市盈率29.99倍创11天新低 总市值60.49亿元 [1] - 行业市盈率平均25.71倍 行业中值29.76倍 公司市盈率在行业中排名第33位 [1][2] - 市净率2.37倍 高于行业平均2.00倍及中值1.94倍 [2] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入2.84亿元 同比下降2.44% [2] - 同期净利润6246.91万元 同比下降4.47% [2] - 销售毛利率保持38.76%较高水平 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年一季报 共2家基金持仓 合计持股55.96万股 [1] - 机构持股市值0.06亿元 [1] 业务与竞争优势 - 主营业务为制造业定制化物流解决方案及全程供应链一体化服务 [1] - 为跨境电商提供全球物流解决方案及全链路服务（干/仓/关/配） [1] - 拥有数十项物流器具及设备专利技术 应用TMS/WMS/RFID等智能系统 [1] 行业对比数据 - 行业总市值平均180.86亿元 中值58.33亿元 公司市值60.49亿元接近行业中值 [2] - 同业对比：物产中大PE最低8.65倍 圆通速递市值最高577.33亿元 [2]