财务表现 - 2025年上半年营收达18.683亿欧元，同比增长3.4%，有机增长3.3% [8] - 数字业务营收增长12.2%，占总营收40%，程序化广告收入增长25.2%占数字业务10.1% [10][11] - 营业利润率提升200个基点至16.5%，营业利润增长17.6%至3.074亿欧元 [24] - EBIT（扣除减值前）增长11.6%至1.256亿欧元，排除非经常性项目后增长114.7% [28] - 经营现金流增长10.7%至1.537亿欧元 [35] 业务板块表现 - 街道设施业务有机增长4.3%至9.52亿欧元，营业利润率提升100个基点至22.7% [15][25] - 交通业务有机增长3.2%至6.583亿欧元，营业利润率大幅提升380个基点至9.6% [17][26] - 广告牌业务营收持平，营业利润率提升80个基点至10.9% [18][27] - 北美地区表现强劲，有机增长11.8%，而英国下降2.9% [19][20] 数字业务发展 - 数字户外广告(DOOH)作为增长最快的媒体板块，营收占比达39.6% [10] - VIOOH SSP平台程序化广告收入增长25.2%至7470万欧元，覆盖34个国家 [11] - 数字业务资本支出占比达39.9% [34] 地区表现 - 北美地区营收增长11.8%，表现最佳 [20] - 亚太地区增长1.3%，中国下降中个位数，营收占比从疫情前18%降至10% [19] - 英国下降2.9%，主要受2024年欧洲杯和巴黎奥运会高基数影响 [19][20] 财务与资本 - 净债务减少4390万欧元至9.129亿欧元，流动性充足 [38] - 资本支出下降15.6%至1.188亿欧元，占营收6.4% [34] - 2024财年股息每股0.55欧元，总额1.177亿欧元 [39] ESG表现 - 获CDP A级评级和EcoVadis金级认证 [43] - 温室气体排放较2019年减少近30%，近50%收入符合欧盟绿色分类标准 [44]

核心观点 - 加拿大国家铁路公司(CNI)受益于可持续发展和股东友好举措，但面临高运营成本和流动性压力 [2] 可持续发展进展 - 温室气体排放总量减少4%，完成2030年Scope 1和2减排目标的27% [3] - 事故率下降8%，但工伤频率上升8%需持续关注 [3] - 推出首个原住民和解行动计划，包含16项可量化承诺 [4] - 创造超150亿美元经济价值，完成35亿美元资本投资 [4] - 入选2025年Corporate Knights最佳企业公民50强 [4] - Falcon Premium多式联运服务获墨西哥AMTI银奖，减少75%碳排放 [5] 资本投资计划 - 2025年计划投资8500万美元升级密歇根州铁路设施 [6] - 美国境内总投资2.95亿美元，重点投向伊利诺伊州(1.7亿)、密西西比州(7500万)、田纳西州(3000万)和印第安纳州(2000万) [6] - 2024年在明尼苏达州已投入7700万美元 [6] 股东回报 - 2022年分红20亿加元，回购47.1亿加元股票 [7] - 2023年分红20.7亿加元，回购45.5亿加元股票 [7] - 2024年分红21.4亿加元，回购26亿加元股票 [7] - 2025年Q1分红5.57亿加元，回购1.51亿加元股票 [7] 运营挑战 - 运营成本从2022年102.7亿美元增至2024年108亿美元，2025年Q1同比再增3.3% [8][9] - 流动比率从2022年0.84降至2023年0.61，2024年微升至0.66后2025年Q1回落至0.62 [11] - 股价同比下跌11.4%，跑输行业1%的涨幅 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度矿山运营收益达2.508亿美元创历史记录，2024年各季度该收益持续增长且此趋势延续至2025年第一季度 [5] - 第一季度白银产量超500万盎司略高于季度指引范围，白银板块全维持成本为每盎司13.94美元远低于指引范围 [6] - 第一季度黄金产量18.22万盎司符合指引，黄金板块全维持成本（不包括NRV调整）为每盎司1485美元好于预期 [7] - 第一季度收入7.73亿美元，净利润1.69亿美元即每股0.47美元，调整后收益1.53亿美元即每股0.42美元 [7] - 非现金营运资金变动前运营现金流2.4亿美元，其中含9500万美元现金税，占2025年预计现金税约三分之一，营运资金变动后运营现金流约1.75亿美元 [8] - 第一季度末现金及短期投资增至创纪录的9.23亿美元，该季度自由现金流1.126亿美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 白银业务：La Colorada贡献显著，通风条件改善使开发速度加快、生产区域增加，带来更高吞吐量和更低单位成本，低全维持成本得益于副产品信贷增加和资本支出降低 [6][7] - 黄金业务：Cerro Moro黄金产量增加、Dolores残余浸出的金银产量高于预期、El Penon白银副产品信贷增加，推动黄金板块成本表现强劲 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 最大的有机增长机会La Colorada Skarn项目持续推进，第一季度开展工程工作、勘探和加密钻探，并就项目开发讨论潜在合作，目标是保留该矿床白银的最大敞口 [9] - 对La Colorada脉矿业务投资，勘探当前作业区东部和东南部高品位Candelaria区的矿产资源延伸 [10] - 2025年第一季度与危地马拉政府就Escobal进行四次工作会议，目前咨询进程完成和运营重启无时间表 [10] - Jacobina的综合矿山和工厂优化研究进展顺利，预计2025年8月初纳入第一阶段研究结果，包括评估修改采矿和尾矿处置方法以实现该旗舰资产长期价值最大化 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局强劲，运营表现符合或好于预期，预测显示2025年剩余时间产量将按2月季度指引增加，维持2月提供的综合产量、成本和年度支出指引，当前有利的贵金属价格有望带来强劲利润率 [11] 其他重要信息 - 月底将发布2024年可持续发展报告，ESG绩效是公司业务核心 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1成本超季度指引，后续季度成本如何调整 - 公司维持全年成本指引，通常不会在一个季度后进行调整，成本表现受成本控制、副产品金属价格和汇率影响，若这些因素保持当前水平，成本表现有望持续良好，但随着新尾矿过滤厂尾矿压实和部分运营维持资本支出增加，单位成本可能上升 [15][17] 问题2: 本季度金银销量高的驱动因素 - 主要是2024年第四季度产量强劲，大量产品在12月下旬产出，于1月销售，还销售了超44.5万盎司黄金库存，销量受发货时间影响，有时库存增加有时减少 [20][21] 问题3: Minera Florida成本高的原因及Q2展望 - 受矿山开采顺序、品位低于预期、旷工和设备交付延迟影响，预计在第三和第四季度弥补产量损失并使单位成本恢复正常，1月智利假期多导致旷工影响了第一季度运营 [22][24] 问题4: Bell Creek的岩土挑战是否持续及具体情况 - Bell Creek中央区开采有挑战，存在地震活动需谨慎管理，虽采取措施改善钻孔挤压问题，但仍面临地面移动和地震活动，影响生产计划和品位波动，不过已建立应对系统 [30][33] 问题5: 与危地马拉政府就Escobar的会议进展是否符合预期 - 第一季度进行了四次会议，进展缓慢且难以预测会议节奏，但会议良好，围绕水、环境健康和矿山爆破振动等主要问题进行了大量对话，预计未来几周和几个月有更多工作会议，并在下一次业绩电话会议提供更新 [36][37] 问题6: NRV调整是否会随Dolores结束而减少及后续情况 - 随着Dolores进入全浸出模式，NRV调整将减少，但Shahuindo等有大型堆浸和大量库存的矿山未来可能出现NRV调整 [38][39] 问题7: Q2和Q3全维持成本指引是否仍适用 - 季度指引仍然适用，虽有维持资本项目和尾矿压实等因素，但随着产量增加成本将下降，同时成本受金属价格和汇率影响，需参考指引计算时使用的相关数据 [40][44] 问题8: 对Navidad项目的看法 - 公司在阿根廷运营多年，目前谈论Navidad项目还为时过早，希望新政府下情况持续改善，该项目成本低且有巨大太阳能资源，公司将在未来12 - 24个月监测阿根廷发展情况 [45][46] 问题9: Q1成本超预期各驱动因素的大致贡献 - 难以给出各因素具体贡献数值，汇率影响复杂，副产品信贷相对容易估算，但汇率、成本控制等因素相互交织 [49][50] 问题10: 资本分配优先事项 - 债务偿还不紧迫，公司债券利率优惠，股东回报是重点，接近触发特别或额外股息条件，将继续进行股票回购，同时对业务投资包括勘探和项目开发能为股东带来最佳回报 [53][58] 问题11: 对公司银金组合中白银水平的看法及增加白银的途径 - 公司银金比例随资产情况变化，目前白银占比因黄金产量和价格表现而降低，但公司拥有世界上最大的白银储量和资源，Escobar、Navidad等项目有增加白银产量的潜力，也可通过并购等方式调整比例 [60][63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度矿山运营收益达创纪录的2.508亿美元，延续2024年各季度增长趋势 [3] - 第一季度收入7.73亿美元，净利润1.69亿美元，合每股0.47美元；调整后收益1.53亿美元，合每股0.42美元 [5] - 非现金营运资金变动前运营现金流2.4亿美元，含9500万美元现金税；营运资金变动后运营现金流约1.75亿美元 [6] - 第一季度末现金及短期投资增至创纪录的9.23亿美元，自由现金流1.126亿美元 [6] - 包括未动用信贷额度，公司总可用流动性约17亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 白银业务 - 第一季度白银产量略超500万盎司，略高于季度指引范围 [4] - 白银板块全维持成本为每盎司13.94美元，远低于指引范围 [4] 黄金业务 - 第一季度黄金产量18.22万盎司，符合指引 [5] - 黄金板块全维持成本（不包括NRV调整）为每盎司14.85美元，好于预期 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 最大的有机增长机会La Colorada Skarn项目持续推进，第一季度开展工程工作、勘探和加密钻探，并就项目开发进行潜在合作伙伴讨论，预计讨论需多个季度，目标是保留该矿床白银的最大敞口 [7][8] - 对La Colorada脉矿运营进行投资，探索当前作业区以东和东南高品位Candelaria区矿产资源的延伸 [9] - 2025年第一季度与危地马拉政府就Escobal项目进行四次工作会议，目前咨询进程完成和运营重启时间待定 [9] - Jacobina的综合矿山和工厂优化研究进展顺利，预计2025年8月初纳入第一阶段研究结果，包括对采矿和尾矿处置方法的评估，以实现该旗舰资产的长期价值最大化 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局强劲，运营表现符合或好于预期，预测显示2025年剩余时间产量将按2月提供的季度指引增加，维持2月提供的综合产量、成本和年度支出指引，当前有利的贵金属价格有望今年产生强劲利润率 [10] 其他重要信息 - 本月底将发布2024年可持续发展报告，ESG绩效是公司业务核心 [64][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1成本超预期，后续季度成本如何调整 - 公司维持全年成本指引，通常不会在一个季度后进行调整，成本表现受成本控制、副产品金属价格和汇率影响，若这些因素保持当前水平，成本表现有望持续；进入新尾矿过滤厂尾矿放置和压实阶段，每盎司成本将增加，部分运营的维持性资本支出也将增加 [15][16] 问题2: 本季度金银销量高的驱动因素 - 主要是2024年第四季度产量强劲，大量产量在12月下旬产出，1月销售了额外产量，第一季度销售了超44.5万盎司黄金库存，销量受发货时间影响，属正常业务情况 [20][21] 问题3: Minera Florida成本高的原因及Q2展望 - 该项目受矿山开采顺序、品位低于预期、旷工和设备交付延迟影响，预计在第三和第四季度弥补产量损失，使每盎司成本恢复正常；1月是智利假期高峰，今年假期人数多影响了第一季度运营 [22][23] 问题4: Bell Creek的岩土工程挑战是否持续及具体情况 - Bell Creek中央区开采有挑战，存在地震活动，需谨慎管理并采取动态支护措施；去年采取的措施有一定效果，但仍面临地面移动和地震活动问题，影响了第一季度生产进度；随着矿井加深，地震活动一直存在，公司有应对系统 [29][30][31] 问题5: Escobar与危地马拉政府会议进展是否符合预期 - 第一季度的会议进展缓慢，难以预测会议节奏，但会议良好，围绕水、环境健康和矿山爆破震动等主要问题进行了大量对话，预计未来几周和几个月将有更多工作会议，并在下一次业绩电话会议上提供更新 [34][35] 问题6: NRV调整是否会随Dolores项目结束而减少及后续情况 - 此前NRV调整主要因Dolores项目，该项目进入全浸出模式后，NRV调整将减少；但Shahuindo等有大型堆浸和大量库存的矿山，未来可能出现NRV调整 [36][37] 问题7: Q2和Q3全维持成本指引是否仍适用 - 公司认为季度指引仍然适用，随着维持性资本项目推进和产量增加，成本将下降，但成本受金属价格和汇率影响，查看指引时需考虑这些因素 [38][39][41] 问题8: 对Navidad项目的看法 - 公司在阿根廷运营多年，目前阿根廷情况在多方面发生变化，但谈论Navidad项目仍为时过早，希望新政府领导下情况持续改善，公司将密切关注未来12 - 24个月阿根廷的发展 [43][44] 问题9: Q1成本超预期各驱动因素的大致贡献 - 难以提供各驱动因素的具体贡献数值，汇率影响复杂，取决于采购服务、产品和设备的国家；副产品信贷相对容易估算，成本控制、汇率和副产品价格相互交织 [47][48] 问题10: 资本分配优先事项 - 债务偿还并非当务之急，公司债券利率优惠，可通过资金为股东提供更好回报；股东回报是重点，公司有根据净现金情况增加特别或额外股息的政策，接近触发条件，预计很快自动提高股息；将继续进行股票回购；最佳回报是投资业务，包括勘探和项目开发 [50][53][55] 问题11: 对公司白银与黄金投资组合比例的看法及增加白银的途径 - 公司内部白银与黄金比例随资产情况变化，目前白银占比因黄金产量增加和金价表现强于银价而下降；公司拥有世界上最大的白银储量和资源，Escobar、Navidad等项目有增加白银产量的潜力，也可通过并购改变比例 [58][59][60]