市场情绪与宏观背景 - 二月市场波动性高于一月 投资者对人工智能驱动的颠覆性变革感到担忧 采取了更明显的避险转向 呈现“先抛售 后提问”的模式 [1] - 美国1月消费者价格指数发布缓解了通胀担忧 强化了市场对美联储可能在年中左右开始降息的预期 [1] - 美国1月消费者通胀同比上涨2.4% 低于12月的2.7% 核心CPI同比上涨2.5% 为2021年4月以来的最低读数 两项数据均低于经济学家预期的2.5% [2] 美联储政策预期 - 近期通胀数据可能受到市场欢迎 特别是随着对凯文·沃什被提名为美联储主席的预期升温 若趋势持续 可能为降低利率同时控制通胀铺平道路 [3] - 1月通胀数据弱于预期后 美国利率期货市场对6月降息的预期升温 联邦基金期货目前暗示美联储在6月会议恢复宽松政策的概率约为70% 高于报告发布前的64% [4] - 根据CME FedWatch工具 市场预计到2026年6月会议利率降至3.25-3.5%的可能性为50.7% 高于一个月前的44.5% 对7月降息的预期更强 该工具显示7月前降息的可能性为80.4% 其中利率降至3-3.25%的可能性为29.8% 高于一个月前的22.2% [5] - 1月CPI降至2.4% 提升了美联储可能在6月开始降息的希望 利率期货显示6月降息概率约为70% 对7月降息的预期进一步上升 [10] 小盘股ETF - 小盘股严重依赖外部借款 可能从低利率中大幅受益 因为这会增加其资本可得性 降低的利率也使这些公司能够以更低的成本为现有债务再融资 从而投资于增长和扩张 [7] - 标普小型股600指数年初至今上涨8.81% 二月至今上涨3.09% [7] - 投资者可考虑iShares Core S&P Small-Cap ETF、iShares Russell 2000 ETF和Vanguard Small Cap ETF 所有提及基金Zacks ETF评级均为2 其中VB是费用最低的选择 年费率为0.03% IJR是上述基金中表现最好的 过去三个月上涨8.31% 过去一个月上涨5.60% [8] 金融股ETF - 预计美联储在2026年降息可能为该行业提供有意义的顺风 因为这可能降低银行的资本成本 在金融行业内部 业务多元化的银行可能在利率下降时看到更强劲的贷款活动 [9] - 尽管上周早些时候因对人工智能颠覆的担忧加剧而承压 但金融行业的前景依然具有建设性 近期的疲软似乎主要是情绪驱动而非基本面所致 可能为长期投资者提供了逢低买入的机会 [11] - 投资者可考虑State Street Financial Select Sector SPDR ETF、Vanguard Financials ETF和iShares U.S. Financials ETF XLF和VFH的Zacks ETF评级为1 IYF的评级为2 在年费方面 XLF是最便宜的选择 费率为0.08% [12] 公用事业ETF - 公用事业行业属于资本密集型行业 同样受益于利率下降带来的融资成本降低 此外 作为低贝塔值行业 公用事业相对不受市场波动影响 使其成为防御性投资和经济动荡时期的避风港 [13] - 投资者可考虑Utilities Select Sector SPDR Fund、Vanguard Utilities ETF和iShares U.S. Utilities ETF [13] - 所有提及基金的Zacks ETF评级均为2 XLU、VPU和IDU的股息收益率分别为2.49%、2.51%和2.05% 在上述三只基金中 VPU在过去一年和过去一个月表现更好 分别上涨14.96%和1.61% [14]

市场整体表现与预期 - 周三早盘交易中，美国股指期货小幅上涨，市场等待延迟发布的1月非农就业报告 道指期货上涨0.1%，标普500期货上涨0.1%，纳斯达克100期货上涨0.2% [1][2] - 前一交易日市场收盘表现不一 道琼斯工业平均指数连续第三个交易日创下收盘纪录，上涨52点（0.1%）至50,188点 标普500指数下跌0.3%至6,942点，纳斯达克指数下跌0.6%至23,102点，罗素2000指数下跌0.4%至2,679点 [3] - 市场谨慎情绪部分源于美国零售销售数据放缓，尽管当前处于强劲的财报季 [4] 大宗商品与外汇市场动态 - 美元走软，美元指数（DXY）下跌0.1%至96.72 [5] - 原油价格走强，西德克萨斯中质原油（WTI）价格上涨2.1%至每桶65.32美元 黄金、白银和铜价均上涨 [6] 非农就业报告焦点与市场解读 - 延迟发布的非农就业报告预计将显示上月新增66,000个工作岗位，高于12月的50,000个 [7] - 市场分析师指出，交易员需权衡就业市场恶化是否足以迫使美联储主席鲍威尔在5月离任前采取行动 市场目前定价美联储在3月或4月降息的可能性为40% [7] - 与白宫相关人士试图降低市场对今日报告数据的预期 [7] - 分析师指出，就业市场的疲软与第三季度4.4%的强劲GDP增长率形成明显背离 [8] - 美元的下跌反映了市场对鲍威尔任内潜在降息的叙事转变，以及对鸽派政策前景的预期 [8] - 若周五的非农数据疲弱，随后通胀数据也表现疲软，将无疑使美联储更接近降息 [9]

技术面分析 - 当前市场存在一个从4744.34美元至4427.82美元的宽幅支撑区，与上周相同[1] - 一条自3886.46美元主要底部延伸的上升趋势线，正以每周43.06美元的速率上移，当前位于4532.39美元，与4427.82美元共同形成了一个相对紧凑的支撑集群[1] 市场趋势要素 - 市场遵循形态、价格和时间三大要素，黄金市场更高的顶部和更高的底部的趋势形态尚未改变[2] - 收盘价反转顶部改变了市场动能，但仅经历一周下跌，尚不足以扭转此前的上涨趋势[2] 基本面驱动因素 - 主要的三大基本面驱动因素包括美国经济状况、美联储降息可能性以及伊朗与美国的地缘政治局势[3] - 长期基础依然稳固，市场总体上仍处于“逢低买入”的模式[3] 长期基本面支撑 - 各国央行的购买行为是黄金市场的长期基础，中国央行在1月份连续第15个月增持黄金[4] - 尽管该数据截至2月9日已非新闻，但持续购买为长期看涨提供了支撑，市场需密切关注央行购买行为的变化[4]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.64%，深证成指跌1.44%，创业板指跌1.55%，北证50指数跌2.03% [1] - 沪深京三市成交额21943亿元，较上日缩量3090亿元，三市超3700只个股下跌 [1] - 市场风格快速轮动，整体避险情绪有所回升 [1] 行业与板块表现 - 美容护理、银行、食品饮料等行业走势强势，有色金属、电力设备、通信行情疲软 [1] - “老登股”相关板块如两岸融合、银行、旅游出行、短剧游戏、谷子经济、免税店、医美等涨幅靠前 [1] - “小登股”相关板块如光伏、BC电池、光模块、太空光伏、特高压、硅能源、光伏逆变器等跌幅靠前 [1] - 银行精选指数自1月20日以来累计涨幅达9.27%，白酒指数自1月28日以来累计涨幅达12.20% [5] 市场风格分析 - 微盘股持续领跑，万得微盘股指数日内领涨宽基指数，市场未对情绪与流动性产生显著冲击 [1] - 大盘风格跑赢小盘，上证50与沪深300走势明显强于创业板指和科创50 [1] - 红利表现优于双创，中证红利指数表现稳健，主要受益于金融、消费等传统权重板块支撑 [1] - 市场风格正逐步切换，大盘、价值风格开始接替小盘、成长风格，呈现全面补涨态势 [1] 传统板块（“老登股”）展望 - 传统板块的强势有望延续至春节前，主要因节前避险情绪升温，资金倾向于布局防御性强的传统行业 [5] - 春节属于消费旺季，白酒、旅游、影视等需求预计回暖，历史经验显示资金常提前布局以待节后兑现 [5] 科技与周期板块中长期展望 - 科技方向涵盖人工智能、机器人、储能等领域，核心逻辑在于人工智能革命推动科技巨头资本开支转化为上游订单，相关技术正加速向消费端渗透 [5] - 周期方向包括有色金属、化工、煤炭等，主要受益于美联储降息预期下全球经济有望复苏共振，以及国内反内卷政策推动行业供需改善和盈利能力回升 [5] - 尽管当前市场风险偏好下降导致两大主线回调，但这提供了更具性价比的配置机会 [5]

美联储政策信号解读 - 美联储在维持利率不变后 主席鲍威尔在新闻发布会上传递的关键信号是 移除了对劳动力市场风险评估的表述[1] - 这一变化被贝莱德系统化多策略基金的投资组合经理Jeffrey Rosenberg视为最重要的信息[1]

涉及的公司与行业 * 公司：中国铝业股份有限公司 (Aluminum Corporation of China, Chalco)，股票代码 2600.HK [1] * 行业：铝业（包括铝土矿、氧化铝、电解铝）[2] 核心观点与论据 2026年业务展望 * 公司将专注于铝业务，并目标实现100%的产能利用率 [1] * 冶金级氧化铝产量将大致匹配其铝业务的消耗量，同时将销售预计盈利的化工级氧化铝 [1] * 公司目标在2026年提高几内亚铝土矿的产量 [1] 近期业务表现与市场动态 * 自2025年第四季度以来，由于供应过剩、产能充足以及铝土矿供应增加，氧化铝价格疲软 [2] * 自2025年第四季度以来，受益于中国的产能限制政策以及需求增长，铝价表现强劲 [2] * 在2025年第二季度削减部分华北高成本工厂的氧化铝产量后，公司目前的氧化铝产量已大致匹配其铝产量的氧化铝消耗 [2] * 考虑到氧化铝与铝业务部门之间按市价进行的交易，预计2025年第四季度氧化铝部门利润环比下降，而铝部门利润环比上升 [2] 成本与潜在损失 * 2026年第一季度进口铝土矿价格环比下降，而国内采购的铝土矿价格基本保持稳定 [4] * 随着更多低成本可再生能源的安装，电价呈小幅下降趋势 [4] * 2025年第四季度，由于薪酬和奖金的确认，劳动力成本环比上升 [4] * 2025年第四季度可能存在与氧化铝、可再生能源及其他业务相关的潜在减值损失，审计师正在进行减值测试 [4] * 花旗预计中国铝业2025年第四季度的减值损失约为人民币20亿元，净利润为人民币29亿元，这意味着其2025年全年净利润预计为人民币138亿元 [8] 铝价展望 * 管理层认为强劲的铝价主要受增量供应有限（产能限制政策及部分海外铝厂供应中断）以及美联储降息的推动 [5] * 在2026年，管理层预计增量供应仍将有限，而需求和消费将保持高位，从而使铝价维持在高水平 [5] 投资评级与估值 * 花旗维持对中国铝业的“买入”评级，并将其列为覆盖范围内的首选股 [1] * 目标价定为每股15.94港元，基于2.81倍的2026年预期市净率，这比1.25倍的历史平均水平高出2.25个标准差，以反映因铝价上涨而强于历史平均水平的2026-2027年预期净资产收益率 [9] * 截至2026年1月15日的股价为13.45港元，预期股价回报率为18.5%，预期股息收益率为4.6%，预期总回报率为23.1% [6] * 公司市值为2560.32亿港元（约328.33亿美元）[6] 其他重要内容 风险提示 * 下行风险包括：1) 铝价和氧化铝价格低于预期；2) 成本高于预期；3) 减值损失高于预期；4) 如果铝价过高，中国政府可能放松其减产政策 [10] 利益披露 * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾为中国铝业提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来三个月内寻求或获得相关报酬 [15] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内与中国铝业存在非投资银行服务、证券相关及非证券相关的业务关系并收取报酬 [16][17] * 花旗环球金融有限公司是中国铝业公开交易股票的市场做市商 [14][20] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司对中国铝业拥有重大经济利益 [18]

核心经济数据与美联储政策预期 - 12月核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，均低于市场预期的0.3%和2.8% [1] - 12月整体CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [1] - 通胀数据稳定叠加就业市场略有走软但保持稳定，可能促使美联储在1月28-29日的首次会议上维持利率不变 [2] - 根据CME FedWatch工具，联邦基金期货目前定价预计今年将从6月开始进行两次25个基点的降息 [2] 企业财报季开启 - 财报季开启，摩根大通第四季度业绩超预期，但其股价走势未明 [3] - 达美航空因业绩表现参差不齐，在盘前交易中下跌4% [3] - 美国银行、花旗集团和摩根士丹利预计将在本周晚些时候公布业绩 [4] 行业与公司动态 - 国防承包商L3Harris Technologies股价上涨13%，因其宣布计划在2026年下半年与美国国防部合作，推动其导弹解决方案业务进行首次公开募股 [5] - 芯片股英特尔和AMD股价上涨，此前KeyBanc将两家公司评级上调至增持，认为在内存超级周期和巨大的数据中心需求推动下，两家公司均有超过30%的上涨空间 [5] - 健康科学公司Revvity在盘初走强，因其公布了优于预期的初步业绩 [5]

美元走弱与黄金上涨 - 美元指数大幅下跌 加剧了黄金的上涨势头 美元创下三周来最大跌幅[1] - 美元走弱源于政治风险 对美联储主席鲍威尔的调查 给美联储的独立性注入了政治风险 威胁了国债市场和美元的稳定性[1] 美联储与行政当局的紧张关系 - 美联储主席鲍威尔回应了来自特朗普政府的压力 他认为 针对其去年夏季国会证词的起诉威胁是政府为获取对利率更大影响力的“借口”[2] - 紧张局势升级 美联储与特朗普政府之间的紧张关系正在升级[1] 美联储利率路径预期变化 - 市场对近期加息预期大幅降低 根据CME FedWatch工具 交易员预计美联储在1月会议上维持利率不变的概率为95% 较非农就业报告公布前的86%显著上升[3] - 主要投行普遍推迟或减少降息预期 - 高盛和巴克莱将预期的降息时间从3月和6月 分别推迟至9月和12月 且预计6月会先有一次降息[4] - 摩根斯坦利将预期的降息时间从1月和4月 修正为6月和9月[4] - 富国银行和美国银行全球研究则分别维持了3-6月和6-7月降息的预期[4] 劳动力市场成为关键变量 - 劳动力市场状况是决定美联储降息时机和次数的共同关键主题[5] - 高盛观点认为 若劳动力市场如预期般稳定 联邦公开市场委员会可能从风险管理模式转向正常化模式 即降息将跟随市场的稳定[5] - 美国银行观点认为 综合数据表明 盈亏平衡就业增长可能正在下降 且下降速度可能快于美联储的承认 劳动力市场正在更快地走弱 这可能证明降息应早于或多于美联储当前的信号[5]

市场对美联储利率政策的预期 - 市场预计美联储在1月27-28日的FOMC会议上降息25个基点的概率为5% [1] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表略微鹰派言论 称通胀过高是主要关切 [1] - 市场预计美联储在2026年将降息约50个基点 而日本央行预计将加息25个基点 欧洲央行预计将维持利率不变 [4] 美国经济数据表现 - 密歇根大学1月消费者信心指数上升1.1至54.0 高于预期的53.5 [2] - 美国1月1年期通胀预期维持在4.2%不变 高于预期的4.1% 5-10年期通胀预期从12月的3.2%升至3.4% 高于预期的3.3% [1] - 美国10月新屋开工数环比下降4.6% 至124.6万套的五年半低点 弱于预期的133万套 10月建筑许可微降0.2%至141.2万套 强于预期的135万套 [2] - 美国12月非农就业人数增加5万人 弱于预期的7万人 11月数据从增加6.4万下修至5.6万 12月失业率下降0.1个百分点至4.4% 强于预期的4.5% [2] 美元走势及影响因素 - 美元指数周五上涨0.20% 收于一个月高点 [3] - 美元获得支撑 因非农报告显示失业率下降且平均时薪增长超预期 这些鹰派因素可能阻止美联储降息 [3] - 美元面临潜在疲软压力 因美联储预计将在2026年降息 [4] - 美元承压 因美联储自12月中旬开始每月购买400亿美元国库券以增加金融体系流动性 [5] - 市场担忧特朗普总统将任命一位鸽派美联储主席 这对美元构成利空 特朗普表示将在2026年初宣布新任主席人选 据报道国家经济委员会主任哈塞特是最可能人选 被视为最鸽派的候选人 [5] - 美元周五上涨 因最高法院将特朗普关税合法性的裁决推迟至下周三 若关税被否决 美元可能承压 因关税收入移除可能恶化美国预算赤字 [2] 欧元走势及影响因素 - 欧元兑美元周五下跌0.21% 收于一个月低点 [6] - 欧元区11月零售销售环比增长0.2% 强于预期的0.1% 10月数据从环比持平上修至增长0.3% [6] - 德国11月工业生产意外环比增长0.8% 强于预期的下降0.7% [7] - 欧洲央行管理委员会成员拉德夫表示 根据现有信息和通胀前景 当前利率水平是合适的 [7] - 掉期市场定价显示 欧洲央行在2月5日下次政策会议上加息25个基点的概率为1% [7] 日元走势及影响因素 - 美元兑日元周五上涨0.66% 日元兑美元跌至一年低点 [8] - 日元承压 因据报道日本央行本月政策会议将维持利率不变 尽管上调经济增长预测 [8] - 日元因日本政治不稳定迹象而加速下跌 有报道称首相高市考虑解散国会众议院 [9] - 中日紧张局势升级施压日元 中国宣布对可能用于军事目的的输日物品实施出口管制 [10] - 日本财政担忧持续施压日元 高市政府计划在下财年将国防开支增至创纪录水平 作为内阁批准的122.3万亿日元预算的一部分 [11] - 日本11月领先指数CI上升0.7至110.5的1.5年高点 符合预期 [11] - 日本11月家庭支出意外同比增长2.9% 强于预期的下降1.0% 为六个月来最大增幅 [11] - 市场预计日本央行在1月23日下次会议上加息的可能性为0% [12] 贵金属走势及影响因素 - 2月COMEX黄金期货周五收盘上涨40.20美元 涨幅0.90% 3月COMEX白银期货收盘上涨4.197美元 涨幅5.59% [12] - 金银价格大幅上涨 因特朗普总统指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券 此举被视为准量化宽松 提升了作为价值储存手段的贵金属需求 [13] - 贵金属持续获得避险需求支撑 源于美国关税政策的不确定性以及乌克兰、中东和委内瑞拉的地缘政治风险 [14] - 贵金属受支撑 因市场担忧美联储将在2026年推行更宽松的货币政策 以及特朗普拟任命鸽派美联储主席 [14] - 金融体系流动性增加提振贵金属需求 此前FOMC于12月10日宣布每月向美国金融体系注入400亿美元流动性 [14] - 美元指数涨至四周高点对金属构成负面影响 [15] - 市场担忧大宗商品指数的广泛再平衡可能压低贵金属价格 花旗集团估计 由于BCOM和标普GCSI两大商品指数权重调整 未来一周黄金期货合约可能流出68亿美元资金 白银流出规模大致相当 [15] - 标普500指数周五创历史新高 降低了贵金属的避险需求 [15] - 央行强劲的黄金需求支撑价格 中国央行12月黄金储备增加3万盎司至7415万盎司 为连续第14个月增持 世界黄金协会报告显示 第三季度全球央行购买了220公吨黄金 环比增长28% [16] - 基金对贵金属需求保持强劲 黄金ETF多头持仓周四升至3.25年高点 白银ETF多头持仓于12月23日升至3.5年高点 [17]

市场指数与盘前交易 - 2026年1月5日盘前交易时段，主要市场指数表现不一：道琼斯指数下跌46点，标普500指数上涨14点，纳斯达克指数上涨144点，小盘股罗素2000指数上涨1点 [1] - 过去一个月的交易表现同样分化：道琼斯指数和标普500指数分别上涨1.2%和0.55%，而纳斯达克指数下跌0.7%，罗素2000指数微跌0.02% [1] 宏观经济与就业数据 - 本周被称为“就业周”，将发布一系列关键劳动力市场数据，为评估美国经济在2025年第四季度的表现提供线索 [2][3] - ADP私人部门就业数据将于周三公布，预测12月将新增4.5万个就业岗位；此前11月数据为减少3.2万个，是近三年来最差表现，且过去六个月中有四个月为负值，这六个月平均每月仅新增1万个就业岗位，远低于前六个月平均8.1万个的水平 [3][4] - 周三还将发布11月JOLTS职位空缺数据，该数据已从夏季约720万的低点反弹至10月的767万个；10月自愿离职率降至1.8%，为2020年4月以来最低水平，表明就业不安全感上升 [5] - 周四将发布周度失业救济申请数据，上周数据为19.9万，是过去两年中第二次低于20万；持续申领失业救济人数在上次报告中已回落至190万以下，2025年有近一半时间维持在该水平附近，这被解读为劳动力市场具有韧性或企业不愿裁员 [6][7] - 周五将发布备受关注的就业形势报告，预计12月非农就业人数将增加5.4万人，显示招聘持续疲软但未出现负增长；预计失业率将升至4.7%，这将是自2021年9月以来的最高水平，而11月失业率为4.6%，9月为4.4% [8][9][10] 行业与公司动态 - 第四季度财报季将于下周正式开始，摩根大通、花旗集团等大型华尔街银行以及达美航空等公司将率先公布业绩 [2] - 有新闻报道亚马逊计划裁员1.4万人，消费品巨头雀巢计划裁员1.6万人，这与失业救济申请数据所暗示的劳动力市场韧性形成对比 [7] - 当日市场焦点还围绕美国入侵委内瑞拉及其对大宗商品的影响，尤其是原油；目前油价与黄金、白银价格一同上涨，作为股票市场的风险对冲工具 [11] 其他经济指标 - 12月ISM制造业指数将于今日开盘后公布，预计环比上升10个基点至48.3%，但仍低于50的荣枯分界线 [12] - 12月ISM服务业指数将于周三公布，预计环比上升10个基点至52.1% [12] - 10年期国债收益率目前低于4.18% [11]