中国下半年财政展望：财政扩张需求降低 涉及的行业或公司 * 中国宏观经济与财政政策 * 地方政府融资平台(LGFVs) * 政策性银行 * 房地产行业[4][9][54] 核心观点和论据 财政状况改善 * H1财政收支改善：预算内财政支出同比增长3.4%，收入同比-0.3%[6] * 政府性基金支出增长显著：H1同比+30%(2024年仅+0.2%)，主要受专项债发行支撑[6] * 广义财政赤字(AFD)扩大：12个月移动平均达GDP的11.3%(2024年为10.6%)，显示财政政策转为温和刺激[6] 预算外融资渠道疲软 * 土地出让金持续下滑：6月同比-56% vs 2021年中峰值，预计全年再降5-10%[9] * LGFV债券融资减少：内陆地区持续去杠杆导致融资疲软[10] * PSL工具收缩：1-7月净发行仅243亿元(2024年720亿元)[10] 可用财政空间 * 剩余政府债券额度：5万亿元未使用配额(全年12万亿额度已用61%)[22] * 财政存款积累：6月同比+24%(1.3万亿元超额积累)[23] 政策展望调整 * 下调2025年AFD预测：从GDP的13.0%降至12.5%[39] * 下调FAI增速预测：从5%降至3%，其中： - 基建投资增速从7.2%降至6% - 制造业投资增速从9.2%降至5% - 房地产投资预计-11%(2024年为-10.6%)[54] 其他重要内容 经济驱动因素变化 * H1出口超预期贡献GDP增长的50%[5] * 预计H2 GDP增速从H1的5.3%降至4.3%(Q4为4.0%)[33] 政策工具储备 * 额外融资选项包括： - 政策性银行新融资工具(可能通过债券发行) - 预算修订(如增加专项债发行)[30] 社会风险点 * 青年失业率季节性上升：需警惕7-8月可能超过去年峰值[34][37] * 地方官员激励不足：持续反腐调查影响政策执行[47] 行业分化 * 基建投资区域分化：12个高债务压力省份FAI显著落后[15] * 信贷结构变化：政府债券占社融比重达43%(2024年35%，2019年18%)[11]

财务表现 - 第一季度每股收益1 44美元 同比下降60 8% 但超出市场预期的1 40美元 [1] - 净销售额43 692亿美元 同比下降6 9% 超出市场预期的41 462亿美元 [1] - 经营性现金流1 526亿美元 同比下降57% [6] - 期末现金及等价物11 869亿美元 同比增长14 1% 长期债务37 771亿美元 同比上升44 6% [6] 业务分项 - 钢铁业务销售额30 67亿美元 同比下降8 9% 出货量350万吨 超预期345万吨 [2] - 钢铁产品平均售价998美元/吨 低于去年同期的1201美元/吨和上季度的1011美元/吨 且不及预期的1019美元/吨 [3] - 金属回收业务销售额5 349亿美元 同比增长5 4% 铁类出货量145万吨 低于预期的149万吨 [4] - 钢铁加工业务销售额3 523亿美元 同比下降21 2% 出货量135581吨 超预期126841吨 [5] 行业与需求 - 钢铁需求在第一季度走强 客户订单回升且积压订单持续增长 [2] - 国内钢铁需求展望积极 预计2025年保持强劲 但近期贸易措施导致部分客户犹豫 [7] - 美国本土低碳钢产品需求旺盛 叠加进口减少 将持续支撑价格和需求 [8] - 制造业回流趋势及公私部门固定资产投资将提升国内钢铁业竞争力 [8] 贸易环境 - 国际贸易委员会对涂层扁平轧钢的初步裁定有望抑制不公平进口 利好公司作为全美最大非汽车领域涂层钢生产商的地位 [9] 股价表现 - 过去一年股价下跌9 6% 跑赢行业平均39 9%的跌幅 [11]