财务数据和关键指标变化 - **第二季度（截至2025年12月31日）**：营收同比增长40.7%至1920万美元[7] 调整后EBITDA同比增长61.6%至300万美元[7] 净利润同比增长46%至200万美元，摊薄后每股收益为0.15美元，上年同期为0.10美元[7] 期末学生总数同比增长16.8%至3,234人[8] - **上半年（截至2025年12月31日）**：营收同比增长39.6%至3860万美元[8] 调整后EBITDA同比增长30.3%至610万美元[8] 净利润同比增长21.2%至420万美元，上年同期为350万美元[8] 摊薄后每股收益为0.30美元，上年同期为0.29美元[18] - **第二季度运营费用**：教育服务费用为1030万美元，占营收的53.6%，较上年同期的54.9%改善330个基点[16] 一般及行政费用为610万美元，占营收的31.8%，与上年同期的31.9%基本持平[17] 坏账费用稳定在营收的5%[17] - **上半年运营费用**：教育服务费用为2060万美元，占营收的53.4%[18] 一般及行政费用为1220万美元，占营收的31.7%[19] - **资产负债表与现金流**：现金为2110万美元，营运资本超过2700万美元，债务仅为60万美元[19] 应收账款坏账准备率从上季度的9.5%升至11.5%，主要因改为季度核销分析[19] 经营现金流为210万美元[19] - **税率**：第二季度有效税率为28.9%，高于上年同期的27.3%，主要因股票期权行权带来的税收优惠减少[15] 年度有效税率（不含此类优惠）为29.6%[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新项目启动与进展**：在Central Coast College校区启动了MRI项目，首批招收33名学生[9] 无菌处理项目在四个校区均已获得认证并开始招生，预计在下半年体现业绩[9] 外科技术和心脏超声项目将在下半年开始招生[9] - **混合教学模式**：在Contra Costa Medical Career College的外科技术和诊断医学超声项目中引入了混合教学模式，并因此增加了额外的班级[10] 公司计划继续评估并扩大混合教学项目[10] - **项目表现**：成像项目举办了多次资格认证复习课程，更多学生进入认证通道并通过考试[12] 职业护理项目也促进了入学人数的增长[29] 各个市场数据和关键指标变化 - **校园表现**：Contra Costa Medical Career College整合完成，学生人数超过500人，创历史新高[11] Integrity College of Health校区获得了为期6年的ABHES再认证，这是认证机构授予的最长周期[11] - **学生留存与成果**：所有校区的学生保留率在整个季度和上半年保持强劲[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业背景与机遇**：医疗保健行业预计将成为2024年至2034年间增长最快的主要行业，年均职位空缺约190万个[5] 人口老龄化、医疗可及性扩大和技术进步加剧了对熟练专业人员的需求[6] 医疗保健是美国经济中最依赖人力的领域之一[7] - **战略重点**：持续扩大招生规模，优化数字营销和推荐渠道，加强与雇主及高中的合作关系[21] 全面部署四个新的联合健康项目，确保跨校区的一致交付[22] 积极寻求额外的监管批准，包括多个校区的注册护士授权和外科专业项目[23] - **运营创新**：坚持“科技与接触”相结合的方法，混合教学模式和基于模拟的模型，以提升学生体验和教师效率[23] 战略投资在线教育领导力、课程设计和基础设施，以保障教学质量和合规性[12] - **增长与扩张**：采取审慎而积极的增长策略，评估增值收购和有机扩张机会，包括分支校区和新项目[23] 收购渠道强劲，包括加州内及邻近市场的单校区和多校区机会，目标在本财年内宣布下一笔交易[24] - **团队建设**：重新聘请拥有超过24年行业经验的Joe Bartolome担任运营高级副总裁，以领导可扩展的增长、整合收购并确保执行纪律[24] - **合规与监管**：公司认证和联邦Title IV资格完好无损，积极监控教育部规则变化，政策方向倾向于支持提供强有力成果和培训紧缺医疗人才的公司[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **前景展望**：2026财年正成为关键一年，公司势头得到清晰、有纪律的计划支持[21] 上半年创纪录的表现提供了动力，公司正为下半年做好定位[9] 管理层对实现全年业绩预期充满信心[9] - **财务健康**：公司在实现收入显著增长和调整后EBITDA扩张的同时，保持了严格的成本管理，并持续投资于项目扩张和创新[26] 强大的流动性、低杠杆和正经营现金流为公司提供了执行灵活性和抵御动态监管环境的能力[26] 其他重要信息 - **教师发展与技术应用**：教师在第二季度投入了三个重点日进行专业发展和课程改进[13] 整合人工智能以支持教学、减轻行政负担并更早获得可行洞察，同时确保学生获得高接触度的指导[14] - **劳动力需求**：预计到2031年，每年注册护士缺口将超过20万，影像、外科、超声等领域普遍存在人员短缺，公司的使命与解决这一紧迫的国家劳动力需求紧密相连[14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第二季度593名新生的强劲表现，哪些项目表现突出？ - **回答**：表现强劲主要得益于Contra Costa Medical Career College的混合教学模式获批，为诊断医学超声和外科技术项目增加了额外班级，这两个项目是促成近600名入学人数的关键之一[28] 职业护理项目也促进了入学增长[29] MRI项目已启动，但多个新项目（如心脏超声）的审批导致其启动时间推迟至第三和第四季度[31] 问题: 关于下半年启动的新项目，其班级规模和支持学生能力如何？ - **回答**：新项目（如MRI和心脏超声）的初始班级规模通常在20至30人左右，例如MRI项目在Central Coast招收了33名学生[36] 之后大约每3到6个月会有周期性的新班开班[36] 问题: 关于收购前景和管道，是否仍预计在本财年内完成交易？ - **回答**：目标是在本财年结束前宣布下一笔交易，基于目前的进程，只要没有意外，公司有信心实现这一目标[38] 问题: 收购目标是否局限于加州，还是包括外州？目标规模如何？ - **回答**：收购目标既包括加州内，也包括加州外的邻近市场[46] 目前看到的机会多数是多校区项目[46] 问题: 混合教学模式的学生是否兼职工作？课程本身是全日制吗？ - **回答**：混合教学项目是全日制承诺[50] 学生在线学习理论，每周到校几天进行实验[50] 该模式提供了灵活性，吸引了那些原本因兼职工作而无法就读的学生[51] 问题: 下半年业绩节奏与去年相比如何？是否有展望？ - **回答**：管理层不提供具体展望，但表示与分析师的模型基本一致，第三和第四季度新项目的推出可能带来一些额外的机会[53][54] 问题: 每名学生收入似乎更高，是因为学生选择了更贵的项目，还是混合模式带来了运营杠杆？ - **回答**：每名学生收入同比上升，部分原因是去年同期有学生但无相应营收（可能指特定项目或会计时点）[55] 此外，一些启动的课程（如LeeAnn提到的）利润率更高，更长的项目历来收入确认更快[55]

财务数据和关键指标变化 - **第二季度财务表现**：第二季度（截至2025年12月31日）营收同比增长40.7%，达到1920万美元，连续第14个季度实现两位数增长 [6] 调整后EBITDA同比增长61.6%，达到300万美元 [6] 净利润同比增长46%，达到200万美元，摊薄后每股收益为0.15美元，高于去年同期的0.10美元 [6][7] - **上半年财务表现**：上半年（截至2025年12月31日）营收同比增长39.6%，达到3860万美元 [7] 调整后EBITDA同比增长30.3%，达到610万美元 [7] 净利润同比增长21.2%，达到420万美元，去年同期为350万美元 [7] - **第二季度运营费用**：教育服务费用为1030万美元，占营收的53.6%，去年同期为750万美元（占营收54.9%），改善了330个基点，主要得益于运营效率和薪酬优化，但被实习费用和非现金薪酬增加部分抵消 [15] 一般及行政费用为610万美元，占营收的31.8%，去年同期为430万美元（占营收31.9%），略有改善，主要得益于专业费用和保险的运营效率，但被坏账费用增加部分抵消 [16] - **上半年运营费用**：教育服务费用为2060万美元，占营收的53.4%，去年同期为1470万美元（占营收53.1%），占比小幅上升主要由于非现金薪酬和实习费用增加，但被员工薪酬减少部分抵消 [17] 一般及行政费用为1220万美元，占营收的31.7%，去年同期为830万美元（占营收30.1%），占比上升主要由于专业费用、设施和坏账费用增加 [18] - **其他财务指标**：第二季度EBITDA为270万美元，同比增长54.8% [14] 调整后EBITDA为330万美元，同比增长61.6%，调整后EBITDA利润率从去年同期的13.7%提升至15.8% [14] 第二季度有效税率为28.9%，高于去年同期的27.3%，主要由于股票期权行权带来的税收优惠时间点不同 [14] 上半年有效税率为27.7% [17] - **资产负债表与现金流**：公司拥有2110万美元现金，营运资本超过2700万美元，债务仅为60万美元 [18] 第二季度运营现金流为210万美元，反映了Title IV拨款和绩效薪酬的支付时间 [18] 应收账款坏账准备率从上一季度的9.5%上升至11.5%，这反映了公司从年度分析改为季度分析后，季度性核销的时间安排 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新项目启动与进展**：第二季度在中央海岸学院校区启动了MRI项目，招收了33名新生 [8] 无菌处理项目已获得第四个校区的认证批准，并已开始在全部四个校区招生，效果将在下半年体现 [9] 外科技术项目势头良好，首批学生将于下半年开课 [9] 心脏超声项目将在下半年开始招生 [8] - **教学模式创新**：在Contra Costa Medical Career College的外科技术和诊断医学超声项目中引入了混合教学模式，这为两个项目都增加了额外的学生开班 [9] 公司计划继续评估其他项目，并进一步扩大Contra Costa的混合教学项目 [9] - **学生人数与招生**：第二季度末在校学生总数同比增长16.8%，达到3234人，这得益于强劲的招生、严格的营销执行以及新项目的初步推出 [7] 第二季度新生入学人数同比增长49.4%，达到593人，去年同期为397人 [14] 上半年新生入学人数同比增长37.2%，达到1710人，去年同期为1246人 [16] - **项目表现**：成像项目举办了多次资格认证复习课程，已有更多学生进入认证通道并成功通过考试 [11] 职业护理项目也促进了入学人数的增加 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **校园表现**：Contra Costa Medical Career College的整合已完成，其入学人数超过500人，创历史新高，认证统一强化了从招生到就业的每一项指标 [10] Integrity College of Health校区获得了认证机构ABHES授予的6年重新认证，这是该机构授予的最长认证期，体现了对公司学术交付、学生成果和机构合规性的信心 [10] - **保留率与成果**：所有校区的学生保留率在整个季度和上半年都保持强劲 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业背景与机遇**：根据美国劳工统计局预测，2024年至2034年，医疗保健职业部门预计将成为增长最快的主要行业，平均每年约有190万个职位空缺 [5] 人口老龄化、医疗可及性扩大以及医疗技术进步，都提升了对熟练专业人员的需求 [6] 预计到2031年，每年注册护士缺口将超过20万，影像、外科、超声等领域也存在人员短缺 [12] - **战略重点**：公司战略重点包括：1) 持续扩大招生规模，优化数字营销和推荐渠道，加强与雇主和中学的合作，关注高质量生源和成果 [20] 2) 全面部署和运营四个新的联合健康项目，确保跨校区的一致交付 [20] 3) 积极寻求额外的监管批准，包括多个校区的注册护士授权以及针对性的外科项目专业 [21] 4) 采取审慎而积极的增长方式，评估增值收购和有机扩张机会，包括分校和新项目 [22] - **运营与创新**：“科技与接触”方法是关键杠杆，通过混合教学和模拟模型增强学生体验，同时为教师提供更好的工具和课程设计 [21] 公司对在线教育领导力、课程设计和基础设施进行了战略投资，以支持学习环境的一致性、质量保证和合规性 [11] 教师投入了三个重点日进行专业发展和课程改进，整合人工智能工具以支持教学、减少行政负担并更早获得可操作的见解，同时确保学生获得高接触度的指导 [12] - **收购与扩张**：收购渠道保持强劲，在加利福尼亚州内及邻近市场有多个单校区和多校区机会 [23] 目标是在本财年内宣布下一笔交易 [23] 为加强执行能力，公司重新聘请了拥有超过24年职业和医疗保健教育高级领导经验的Joe Bartolome担任运营高级副总裁，他将负责监督平台的可扩展增长、启动分校以及整合潜在收购 [23] - **合规与监管**：公司的认证和联邦Title IV批准保持完整，正在积极监控教育部的规则制定并评估潜在影响，但政策方向强化了公司的战略：提供强有力的成果、保持透明度并为高需求的医疗保健角色培训毕业生 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **前景展望**：2026财年正在成为一个关键年份，突显了组织的韧性和战略进展 [20] 管理层对下半年表现持乐观态度，新项目的推出可能带来额外机会 [50][51] 公司拥有强大的流动性、低杠杆和正运营现金流，这为执行战略和在动态监管环境中航行提供了灵活性和韧性 [25] 其他重要信息 - **教师发展**：教师在第二季度投入了三个重点日进行专业发展和课程改进工作 [12] - **学生人均收入**：第二季度学生人均收入看似较高，部分原因是去年同期有学生但未产生收入，且某些更高利润率的长期项目（如职业护理、外科技术、超声）入学人数增加 [52] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第二季度593名新生的强劲表现，哪些项目表现突出？ - **回答**: 增长主要得益于Contra Costa Medical Career College获得混合教学批准后，在诊断医学超声和外科技术项目中增加了额外的班级，这些项目仍在领先的前五名之列。职业护理项目也促进了入学人数的增加 [27] 问题: 关于下半年（Q3和Q4）启动的新项目，它们能支持多少学生？近期和中期展望如何？ - **回答**: 新项目（如心脏超声）通常初始可容纳20-30名学生，例如中央海岸的MRI项目招收了33人。之后大约每3-6个月会有定期的开班 [35] 问题: 关于收购前景，今年是否仍有可能完成一笔交易？ - **回答**: 目标是在本财年结束前宣布交易，基于目前的进程，只要没有意外，公司有信心实现这个目标 [36] 问题: 收购目标是否局限于加利福尼亚州内？新增设施规模是否与现有设施类似？ - **回答**: 公司正在评估加利福尼亚州内和州外的机会，目前看到的大多数是多校区机会，这将使公司业务扩展到邻近州 [44][46] 问题: 混合教学项目的学生是否兼职工作？项目本身是兼职性质吗？ - **回答**: 混合项目对学生而言是全职投入。学生在线学习理论，每周到校几天进行实验。这种模式因其灵活性而受到欢迎，吸引了一些原本因兼职工作而无法就读的学生 [47][48] 问题: 对下半年业绩节奏有何评论？是否与去年上下半年对比情况类似？ - **回答**: 管理层不提供具体展望，但表示其模型与分析师模型基本一致，新项目在Q3和Q4的推出可能带来一些额外机会 [50][51] 问题: 第二季度学生人均收入似乎更高，是因为更多学生选择了更昂贵的项目，还是混合模式带来了运营杠杆？ - **回答**: 学生人均收入同比上升，部分原因是去年同期有学生但未产生收入。同时，一些更高利润率的长期项目（如职业护理、外科技术、超声）入学人数增加，也推动了增长 [52]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月18日（周三）美股市场收盘后，发布截至2025年12月31日的第四季度及全年未经审计的简明财务业绩 [1] - 公司将于2026年2月19日（周四）14:30 CET举行网络直播，介绍财务业绩 [1] - 网络直播的演示材料将在直播前于公司官网投资者关系栏目提供下载 [1] 公司业务概况 - 公司是一家领先的国际油轮公司，主要从事原油和成品油的海上运输业务 [2] - 公司于2018年4月30日根据马绍尔群岛共和国法律注册成立 [2] - 公司在奥斯陆证券交易所（代码：OET）和纽约证券交易所（代码：ECO）上市 [2] - 公司运营船队由8艘配备洗涤器的现代化苏伊士型油轮和8艘配备洗涤器的现代化超大型油轮（VLCC）组成 [2] 公司联系方式 - 公司首席财务官为Iraklis Sbarounis，联系电话为+30 210 480 4200，投资者关系邮箱为ir@okeanisecotankers.com [2] - 投资者关系及媒体联系人为Capital Link公司总裁Nicolas Bornozis，联系电话为+1 (212) 661-7566，联系邮箱为okeanisecotankers@capitallink.com [2]

公司2025年第四季度及全年财务业绩概览 - 2025年第四季度公司税前收入为1.13亿美元 而2024年同期为1.34亿美元 [4] - 2025年全年税前收入为5.61亿美元 较2024年的5.84亿美元仅下降4% [4] - 公司指出全年所得税费用显著增加 这影响了净利润和每股收益 [4] 公司财务数据披露与说明 - 公司讨论了财报中包含的非公认会计准则财务指标 并已在官网的新闻稿中提供了与最接近的可比公认会计准则指标的调节表 [3] - 公司2025年的10-K表格包含了关于公司运营和业绩的更多详细信息 [3] - 公司提醒 电话会议中的部分陈述可能具有前瞻性 实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异的因素已包含在财报新闻稿和向美国证券交易委员会提交的文件中 [2]

业绩总结 - 2025年第四季度总收入为9.772亿美元，同比下降0.2%[39] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为0.59美元，同比下降22.4%[39] - 2025财年总收入为34.365亿美元，同比增长2.1%[45] - 2025财年非GAAP每股收益为1.83美元，同比下降24.1%[45] - 2025年第四季度非GAAP毛利率为49.4%，同比下降310个基点[39] - 2025财年非GAAP运营利润率为12.6%，同比下降280个基点[45] 未来展望 - 2026财年预计收入为35.7亿至36亿美元，同比增长4%至5%[50] - 2026财年非GAAP每股收益预计为2.10至2.15美元，同比增长15%至17%[50] - 2026财年有机收入增长预计为1-2%，其中2026年第一季度预计将出现中位数有机收入下降[52] - 2026财年运营利润率预计上升250-300个基点[52] - 有机运营利润率（OPM）预计上升300-350个基点[52] 市场影响 - 2025财年的并购贡献为3.5%[10] - 外汇影响导致每股收益减少0.12美元[47] - 外汇假设（截至2025年12月31日的汇率）：欧元=1.17美元，瑞士法郎=1.26美元，日元=0.0064美元[52] - 外汇显著贬值对收入的推动约为1.5%[52] - 外汇对运营利润率的影响为约50个基点的负面影响[52] - 每股收益（EPS）受到外汇影响的负面影响约为8%，即约0.15美元[52] 资本支出 - 2025财年资本支出（CAPEX）约为1.1亿美元[52] - 有效税率为26.5%[52]

业绩总结 - Yatra在Q3-FY26的运营收入为2577百万印度卢比，同比增长10%[22] - 9M-FY26的运营收入为8184百万印度卢比，同比增长3%[31] - FY23的收入为7,954百万印度卢比，FY24预计将达到8,184百万印度卢比[35] - FY26的9个月收入为7,760百万印度卢比，FY25的收入为7,830百万印度卢比[35] 用户数据 - Q3的航空乘客量为1491千人，同比增长14%[24] - 总预订量增长21%，达到21762百万印度卢比[22] - 新增40个企业客户，预计年收入潜力为2234百万印度卢比[24] 财务指标 - 调整后的EBITDA为100百万印度卢比，同比下降18%[22] - 9M-FY26的调整后收入为4841百万印度卢比，同比增长21%[31] - 9M-FY26的毛利率为3700百万印度卢比，同比增长42%[31] - 9M-FY26的调整后EBITDA为518百万印度卢比，同比增长104%[31] - FY24的毛预订收入为5,269百万印度卢比，较FY23的4,027百万印度卢比显著增长[36] 未来展望 - 公司在FY24的收入增长率为2.9%（从FY23的7,954百万印度卢比到FY24的8,184百万印度卢比）[35] - 预计FY25的收入将继续增长，具体数字待后续财报确认[35] - 公司在未来的财务表现中将继续关注服务成本的管理，以提高EBITDA利润率[37] 负面信息 - 调整后的EBITDA的具体数值未在电话会议中披露，需进一步分析[37] - FY23的EBITDA和净利润相关数据未提供，需关注后续财报更新[37] - FY23的总交易量包括航空乘客、酒店房晚和假期套餐乘客的数量，具体数据未披露[37]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为14.28亿美元，同比增长16%[19] - 2025年全年净销售额为51.43亿美元，同比下降4%[19] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.69亿美元，同比增长7%[19] - 2025年全年调整后EBITDA为10.98亿美元，同比下降4%[19] - 2025年第四季度调整后每股收益为-0.53美元，同比改善51%[19] - 2025年第四季度销售量为63千吨LCE，同比增长5%[40] - 2025年全年销售量为235千吨LCE，同比增长14%[52] - 2025财年净销售额为51亿美元，整体销量增长7%[88] - 2025财年调整后EBITDA为11亿美元，运营现金流为13亿美元，自由现金流为6.92亿美元[88] 用户数据与市场趋势 - 2025年全球电动车销量达到2200万辆，同比增长21%[64] - 2025年全球储能需求增长超过80%，所有主要地区均实现强劲增长[67] - 2025年全球锂需求预计增长约25%[13] - 2026年预计锂需求年增长率为15%-40%[62] 未来展望 - 预计2026年净销售额在41亿至43亿美元之间，调整后EBITDA在9亿至10亿美元之间[28] - 2026财年预计净销售额在12亿美元至14亿美元之间，调整后EBITDA在1.7亿美元至2.3亿美元之间[41] - 预计2026年将实现1亿至1.5亿美元的额外成本和生产力改善[13] - 2026年运营现金流转化目标为60%-70%[59] - 2026年资本支出预计保持与2025年持平，约为5.5亿至6亿美元[74] 资本支出与财务状况 - 2025年资本支出减少至5.90亿美元，同比下降65%[13] - 2025年净债务与调整后EBITDA比率为2.0倍，已偿还4.4亿美元的欧元债券[13] - 2025财年自由现金流为6.92亿美元，主要受运营现金流转化改善和资本支出减少的推动[59] - 2025财年公司流动性为32亿美元，长期债务的加权平均利率为3.9%[97] 其他信息 - 2025财年特别业务净销售额为14亿美元，调整后EBITDA为2.76亿美元[94] - 2025财年公司预计将实现超过4.5亿美元的成本和生产力改善[86] - 2025财年调整后有效税率为-130%，2026财年预计为-50%至30%[94] - 稀释每股收益（EPS）为（0.5），较上年同期下降（1.9）[106] - 非经常性和其他异常项目的总额为（0.19），较上年同期下降（1.1）[106]

业绩总结 - 2024年预计收入约为3.45亿美元，同比增长约23%[11] - 2024年净收入为12,701,039美元，较2023年的4,359,405美元增长了191.5%[42] - 2024年调整后EBITDA为106,144,583美元，较2023年的81,863,342美元增长了29.6%[42] - 2024年EBITDA为98,021,020美元，较2023年的76,236,803美元增长了28.6%[42] - 2024年净收入（损失）利润率为3.7%，较2023年的1.6%提升了2.1个百分点[42] - 2024年调整后EBITDA利润率为30.7%，较2023年的29.2%提升了1.5个百分点[42] 用户数据 - 2024年收入中没有任何单一项目占比超过11%[35] - 公司在130多个项目中与80多家主要承包商合作，展现出高度多样化的收入基础[11] 未来展望 - 2024年调整后EBITDA约为1.06亿美元，调整后EBITDA利润率约为31%[11] - 2024年资金积压总值为5.8亿美元，显示出强劲的市场需求[29] - 2022年至2024年，公司收入年复合增长率为24%，调整后EBITDA年复合增长率为33%[37] 新产品和新技术研发 - 2026财年预算请求中包括65亿美元用于常规和高超音速弹药，投资超过39亿美元于高超音速武器[14] 市场扩张和并购 - 自2020年以来，公司进行了10次收购，增强了在现代政府关键优先事项中的技术专长[12] 负面信息 - 2024年收购相关费用为4,775,662美元，较2023年的356,414美元增长了1233.5%[42] - 2024年利息支出净额为50,732,903美元，较2023年的47,867,005美元增长了5.8%[42] - 2024年折旧和摊销费用为32,959,115美元，较2023年的27,179,214美元增长了21.2%[42] - 2024年股权激励费用为993,143美元，较2023年的1,291,244美元下降了23.1%[42]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心运营资金（Core FFO）每股为4.28美元，同比增长5.1%；第四季度为1.10美元，同比增长7.3% [19] - 2025年全年调整后运营资金（AFFO）每股为4.33美元，同比增长4.6%，达到指引区间上限；第四季度为1.11美元，同比增长6.5% [19] - 2025年AFFO每股增长超过4.5% [4] - 2026年AFFO每股指引为4.54-4.58美元，中点代表同比增长5.4%，这将是自2022年以来的最高盈利增长 [6][20] - 2025年第四季度宣布的月度现金股息为每股0.262美元，年化股息超过每股3.14美元，同比增长3.6% [21] - 第四季度股息支付率为AFFO的71%，覆盖良好 [21] - 截至年底，净债务与经常性EBITDA之比为3.8倍（按已发行远期股权结算后调整）[5][17] - 若不包括未结算远期股权的影响，净债务与经常性EBITDA之比为4.9倍 [18] - 总债务与企业价值之比约为27% [18] - 固定费用覆盖率为4.2倍，非常健康 [18] - 2025年通过资本市场筹集了约15亿美元长期资本 [14] - 截至年底，拥有超过20亿美元流动性，包括13亿美元循环信贷和定期贷款额度、7.16亿美元已发行远期股权及手头现金 [5][17] - 2026年指引中，在高AFFO指引端假设信贷损失为25个基点，低端假设为50个基点；2025年实际信贷损失为28个基点 [69] - 预计2026年库存股法稀释对全年AFFO每股影响约为0.01美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，通过三个外部增长平台投资了约3.77亿美元，收购了94处高质量零售净租赁物业 [8] - 第四季度收购的资产加权平均资本化率为7.1%，加权平均租期为9.6年，近三分之二的年化基本租金来自投资级零售商 [9] - 2025年全年，投资了近16亿美元于338处零售净租赁物业，遍布41个州 [9] - 全年投资活动中，超过14亿美元来自收购平台，收购的加权平均资本化率为7.2%，加权平均租期为11.5年，约三分之二的租金来自投资级零售商 [10] - 开发和开发商融资平台在2025年创下纪录，有34个项目已完成或正在建设中，承诺资本约2.25亿美元 [10] - 第四季度，新启动了4个开发和开发商融资项目，预计总成本约3500万美元 [10] - 第四季度，有9个项目继续施工，预计总成本约5900万美元；完成了3个项目，总成本2900万美元 [11] - 2025年第四季度，在超过64万平方英尺的总可出租面积上执行了新租约、续约或期权，包括纽约罗切斯特的沃尔玛超级中心和堪萨斯州罗兰公园的劳氏 [11] - 2025年全年，在约300万平方英尺的总可出租面积上执行了新租约、续约或期权，重获率为104% [11] - 2025年处置了22处物业，总收益略高于4400万美元，加权平均资本化率为6.9%；其中第四季度以2000万美元出售了9处物业，加权平均资本化率为6.4% [12] - 截至年底，投资组合接近2700处物业，遍布所有50个州，包括251处地租，占年化基本租金的10%以上 [12] - 投资级租户占比接近67%，入住率提升至99.7%，较当年第一季度改善50个基点 [13] - 2026年仅有52份租约（占年化基本租金的1.5%）到期 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度收购的物业租给了家装、汽车零部件、杂货店、农场和农村用品、便利店以及轮胎和汽车服务等领域的领先运营商 [9] - 第四季度地租收购占比超过18%，是自2021年以来最高的季度百分比，显著交易包括三处地理位置分散的劳氏地租以及密歇根州的一处家得宝，租金低于每平方英尺5美元 [9] - 新启动的开发和开发商融资项目涉及领先零售商，包括Boot Barn、Burlington、Five Below、Ross Dress for Less、Ulta和7-Eleven [11] - 资本回收工作将继续专注于选定的非核心资产以及机会性处置 [12] - 药房相关风险敞口在2025年底已降至3.6% [90] - 快餐餐厅风险敞口增加至年化基本租金的2.3%，但公司主要关注地租结构 [92][93] - 沃尔玛占年化基本租金的5.6%，是唯一超过5%的租户，公司对此感到满意并愿意增加敞口 [110][111][112] - 杂货店行业风险敞口略高于10%，公司感到非常舒适 [112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年投资总额15.5亿美元，为公司历史第二高，同比增长超过60% [4] - 已启动多项IT项目，包括构建下一代ARC系统，并通过系统性流程改进持续推动效率提升，这将支持今年及以后的利润增长，并显著降低行政管理费用占收入的比例 [4][5] - 2026年投资指引上调至14-16亿美元，较先前范围增加约10%，高端略高于2025年投资活动 [6] - 公司是本国最大零售商的首选一站式服务商，合作关系正转化为可执行的机会，包括一次性收购、售后回租、贷款和展期交易、程序化开发以及高质量的开发商融资项目 [7][8] - 所有三个外部增长平台都在加速，交易机会不断增加 [8] - 公司拥有完整的房地产平台能力，能够与零售商进行全生命周期（从新建开发到短期租约展期再到售后回租）的对话，这是独特的价值主张 [72] - 公司采用主动对冲策略，结合已发行的远期股权，为2026年投资活动提供了超过9.15亿美元的对冲资本 [17] - 公司获得了惠誉的A-评级，成为仅有的13家获得A-或更高评级的美国上市REIT之一，这验证了其资产负债表实力 [18] - 公司未看到其所在领域（小额、高接触交易）的竞争加剧，私人资本的进入并未对其构成压力 [60][63] - 开发商融资平台活动增加，主要驱动力是建筑成本高企和资本可用性/成本，该平台为开发商提供了独特的解决方案 [61] - 公司的目标是每年提供10%的运营回报，并致力于实现两年累计10%的AFFO增长 [6][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在动态的宏观环境中，公司保持了纪律性，继续投资未来 [4] - 支持公司前景的基本面非常强劲，投资组合处于历史最佳状态，团队深度和实力卓越，资产负债表状况极佳 [4] - 截至2028年没有重大债务到期，资产负债表处于极佳位置，可以执行2026年投资指引并提供显著灵活性 [5] - 过去一个月管道显著扩大，现已超过5亿美元，这使公司有信心提高2026年投资指引 [6] - 结合强大的资产负债表、一流的投资组合和良好的执行记录，公司相信其提供了REIT领域最具吸引力的价值主张之一 [7] - 零售商的扩张欲望是自全球金融危机以来最强的，零售商已认识到在全渠道世界中实体店基础至关重要 [47] - 建筑成本并未下降，典型的初级大卖场（如平价零售商）的垂直建筑成本目前约为每平方英尺160美元，而疫情前为95美元 [33] - 公司正在与零售商合作，通过价值工程、国内采购、不同施工方法、在适当情况下减少劳动力以及使用预制材料来降低成本 [34] - 2026年的主题是中产阶级消费者面临挑战，生活成本全面上升，累计通胀对这些家庭造成了严重影响，这导致了“消费降级”效应 [98][99] - 公司专注于提供必需品和服务的零售商，这些零售商要么价格最低，要么有独特的价值主张，避免奢侈品、体验式和娱乐性消费 [100] - 公司认为4.5%-5.5%的盈利增长节奏是可持续的，其盈利算法将在2026年生效，且没有即将到期的重大债务 [105] - 对净新零售发展的主要制约因素是成本和项目可行性，而非零售商意愿 [125] - 所有零售商都认识到免费送货和40%的退货率行不通，因此他们正努力开设门店，以实现全渠道世界中最有效的最后一公里配送 [126][127] 其他重要信息 - 公司于2025年8月获得惠誉A-评级，并成功启动了商业票据计划，成为仅有的19家拥有商业票据计划的美国REIT之一 [13][14] - 商业票据计划已成为首选的短期资本来源，与循环信贷借款相比，年内节省了超过100万美元 [14] - 第四季度，通过ATM计划出售了150万股远期股权，预计净收益约1.09亿美元；结算了590万股远期股权，获得收益超过4.28亿美元 [14][15] - 截至年底，拥有约960万股已发行远期股权，预计结算后可筹集7.16亿美元净收益 [15] - 第四季度，公司完成了此前宣布的3.5亿美元、5.5年期的定期贷款，并通过远期互换将利率固定为4.02% [16] - 年内还签订了2亿美元的远期互换，有效地将未来10年期无担保债务发行的基准利率固定在约4.1% [17] - 浮动利率风险敞口极小，年底商业票据借款余额约为3.21亿美元 [18] - 2025年是投资年，公司增加了近25名团队成员，团队规模接近100人 [39] - 公司正在部署人工智能用于租约摘要，并计划在今年将人工智能用于购买协议草案和其他格式文件 [41] - 预计行政管理费用相对于总收入将有30多个基点的节省 [41] - 已发行的远期股权中，最早一批于2026年6月到期，最晚一批于2027年5月到期，公司在结算时间上有很大灵活性 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年投资指引在初始指引发布30天后即上调，这一增长在各个平台间如何分配？是由于确定了大型交易，还是更多一次性机会的增加？ [25] - 自1月发布初始指引以来，公司已确保了一些交易，包括几笔将分别在Q1和Q2完成的售后回租交易，以及收购方面的一些单一信用组合交易。从开发和开发商融资方面看，公司对这些在Q1及随后在Q2启动的项目更有信心。所有三个平台的活动都有所加速。投资指引在约30天后上调，主要是由于这些售后回租交易和那个单一信用组合 [25] 问题: 关于非核心资产销售，哪些因素使某些租户（如Family Dollar、健身运营商、Goodyear门店）比其他租户更适合资本回收？ [26] - 资本回收活动包括在佛罗里达、加利福尼亚和德克萨斯州的机会性销售（如Goodyear）。公司也减少了Advance Auto Parts的风险敞口，并将继续减少对那些公司对其未来发展没有完全信心的零售商的敞口。主要是选定的非核心资产，但今年处置活动的大部分将是由1031市场或“大额美丽账单”驱动的估值，在这些情况下，公司认为资产价值与潜在买家的出价不匹配 [26] 问题: 收购的资本化率趋势如何？在租金上涨幅度、租期或到期期权方面有什么变化吗？ [30] - 资本化率方面没有实质性变化。Q1的管道实际上已经填满，没有重大的资本化率偏差。公司不会改变参数去承担更高风险。租金上涨幅度方面，由于疫情后的历史性通胀，上涨条款已被嵌入，公司没有看到这种趋势的逆转，也没有看到上涨幅度或频率的增加。大多数租户现在认为，鉴于当前和历史上的通胀，每5年7.5%-10%的上涨是合适的 [30][31] 问题: 建筑成本情况如何？听说在上涨 [32] - 建筑成本肯定没有下降。纵观过去100年，虽然商业租金有高峰和低谷，但建筑成本持续上升。公司看到的建筑成本与去年基本一致。公司已与零售商一起研究替代工程和机制来降低成本。这些成本已纳入开发预算。典型的初级大卖场（平价零售商）目前的垂直建筑成本约为每平方英尺160美元，而疫情前为95美元。劳动力紧张和关税也推高了成本。公司已研究国内采购、不同施工方法、在适当情况下减少劳动力以及使用预制材料来降低成本 [33][34] 问题: 售后回租交易的增加是受时间驱动，还是公司更广泛地看到企业对此结构的兴趣增加？ [38] - 这主要是特定交易。公司没有看到大量售后回租交易进入市场，至少不在其业务范围内。有两笔交易将在Q1和Q2执行。Q1的售后回租交易规模较大，涉及公司的核心租户、关系租户，也是现有的前20大租户。因此，没有看到售后回租交易速度增加，但有两个有历史关系的租户将在今年前两个季度执行此类交易 [38] 问题: 关于行政管理费用节省的潜力，从中长期来看，其占收入的比例与当前相比如何？ [39] - 2025年是投资年，公司增加了近25名团队成员。同时，公司继续受益于IT改进，正在开发下一代ARC系统，并部署了微软基础架构。公司正在利用人工智能进行租约承销清单和租约摘要，并计划今年将人工智能用于购买协议草案。预计行政管理费用相对于总收入将有30多个基点的节省。此外，凭借公司现有的规模和A-信用评级，商业票据计划去年节省了100万美元。公司现在有更多工具来推动节省。预计今年将进行个位数的招聘，公司处于极佳位置，能够在未来继续受益于这些效率提升 [39][40][41][42] 问题: 第四季度启动的4个开发商融资项目，这些是租户的一次性项目，还是其更大规模门店扩张计划的一部分？未来是否会有更多合作机会？ [46] - 这些不是一次性项目。未来将有大量合作机会。公司看到零售商的扩张欲望是自全球金融危机以来最强的。所有大型零售商都认识到在全渠道世界中实体店基础至关重要。只要建筑成本不阻碍项目可行性，公司预计将继续看到这种趋势。预计将在Q1和Q2启动超过10个项目。公司对开发管道感到兴奋，去年宣布了3个7-Eleven Speedway项目，将在今年Q1和Q2继续执行，同时还有一些重要的开发商融资项目 [47][48] 问题: 关于近期执行的地租交易，租约结束时是否有购买期权？更广泛地说，能否分享对地租市场机会集和定价的看法？ [49] - 没有购买期权，这很不典型。地租市场本身并不是一个真正的市场。很多时候，卖家甚至没有意识到地租结构，将其视为净租赁交易。第四季度有一笔独特交易（新泽西州Flanders），包含多处地租。第四季度地租占比达到18%主要是受此驱动。Q1将会有更多地租机会，但将其视为一个市场相当具有挑战性。很多时候，公司是与零售商合作进行早期展期。卖家群体独特，从机构到个人业主都有 [51][52] 问题: 投资指引范围的高端（16亿美元）有多少是由已有的可用远期股权决定的，又有多少是基于今年真实的机会集？ [56] - 指引完全不依赖于远期股权。公司对14-16亿美元的资金用途有信心。即使不包括处置，公司也能保持在4-5倍的目标杠杆率范围内。预计在支付股息后仍有大量自由现金流。加上7亿多美元的已发行远期股权，公司状况极佳 [56] 问题: 如果听到正确，公司是否真的认为16亿美元是目前能看到的最高上限？ [58] - 绝对不是。这只是公司目前的指引。除了开发项目，公司对Q3或Q4没有可见性。公司大约15天前才开始为Q2的收购进行采购。正如提到的，管道中有5亿美元，公司对此非常有信心，并将继续在所有三个平台上寻找机会，随着活动进展向市场更新。但目前除了开发和几个开发商融资项目外，对5月以后的情况没有可见性 [58] 问题: 考虑到收益率压缩程度不及预期，且行业竞争加剧，为什么收益率如此坚挺？另外，开发商融资计划在低利率还是高利率环境下更有利？ [60] - 公司没有看到私人资本进入导致竞争加剧。公司的典型交易额为400-500万美元，从意向书到交割有20人经手，是一个每天完成2笔交易的水平整合机器，属于高接触业务。这与大多数新进入资本追逐的业务不同。关于开发商融资平台，驱动活动增加的主要因素是建筑成本和资本可用性/成本。这些项目对于私人开发商来说很难实现盈利。公司的平台为整个项目提供融资并在完成后持有，为开发商提供了独特的解决方案。公司以固定回报进入，并提供资产负债表、退出方案以及与零售商的良好关系。公司认为该业务前景稳定，目标是继续扩大规模 [60][61][62] - 收益率坚挺是因为10年期国债收益率在一定区间内波动，且公司所在的业务领域没有竞争实质性增加 [63] 问题: 公司有每年2.5亿美元开发投资承诺的中期目标，今年是否能实现？这是稳定状态，还是未来会有更高目标？ [67] - 公司总是在提高目标。公司具备规模化能力。由于第三方（零售商审批、市政审批、交通部门审批）的时间安排，公司不愿说今年一定能实现。但今年将是持续增长的一年。管道规模庞大，涵盖开发和开发商融资平台，项目处于各个阶段 [68] 问题: 2026年指引中假设的信贷损失是多少？2025年实际是多少？ [69] - 在2026年AFFO每股指引的高端，假设信贷损失为25个基点，与2025年基本一致（实际为28个基点）。在指引低端，假设全年信贷损失为50个基点。投资组合状况良好，年底入住率99.7%，表现良好。观察名单没有重大变化，也没有新的重大风险敞口进入者。预计投资组合在2026年将继续表现良好 [69] 问题: 现在公司已成为全方位房地产平台，这是否改变了与零售商的对话？是否吸引了未曾合作过的零售商寻求公司的全方位服务能力？ [72] - 这提供了一个与零售商进行整体对话的机会。结合公司的资产管理平台（所有物业均为内部管理），公司能够提供覆盖交易全生命周期（从

业绩总结 - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.83亿美元，同比增长12.9%[47] - 2025年第四季度净收入为3.71亿美元，较2024年同期增长16.7%[45] - 2025年全年净收入为14.07亿美元，较2024年下降56.1%[45] - 2025年第四季度调整后的每股收益为4.70美元，同比增长36.6%[47] - 2025年第四季度净运营收入为55.27亿美元，较2024年增长9.9%[47] - 2025年全年自由现金流为25.30亿美元，较2024年增长127.5%[49] 未来展望 - 2026财年调整后EBITDA展望为44.85亿至47.85亿美元[8] - 2026财年净营业收入展望为215亿至223亿美元[10] - 2026年预计净收入在26.05亿至28.40亿美元之间[52] - 2026年预计调整后EBITDA利润率在20.9%至21.5%之间[54] - 2026年预计自由现金流在29.40亿至32.90亿美元之间[58] 用户数据与市场扩张 - 2025财年共收购29个门诊中心，开设6个新中心[35] - 2026年预计因与CommonSpirit的交易将产生约16.5亿美元的收入[17] 负面信息 - 2025年全年净收入较2024年下降56.1%[45] 股票回购 - 2025财年回购约943,000股股票，耗资1.98亿美元[35]