公司财务表现 - 2025年半年报显示公司营业收入为0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润为-0.88亿元 [3] - 公司现金及等价物等总额约为18.28亿元，预计可支持研发及运营至2029年 [3] 核心产品ASC30 - ASC30在2025年美国Ib期临床数据显示，每日一次口服28天后肥胖患者平均体重下降6.5%（剔除安慰剂效应） [4] - 单次皮下注射半衰期达36天，支持每月一次或更低频次给药 [4] - 正在推进美国IIa期临床，预计25Q4获得口服给药顶线数据，26Q1获得皮下注射顶线数据 [4] - 礼来口服GLP-1小分子减肥药Orforglipron 72周数据显示36mg组体重平均下降12.4%，低于市场预期，可能提升ASC30的海外BD价值 [4] 核心产品ASC47 - ASC47在Ib期试验中显示长半衰期（健康受试者26天，肥胖患者40天） [5] - 单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失 [5] - 临床前动物试验表明，ASC47联合司美格鲁肽展现优于单药的减重效果，且保持肌肉比例 [5] - 正在开展ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖的美国临床，预计2025年取得顶线数据 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润-0.88亿元 [1] - 现金及等价物等约18.28亿元，预计可支持研发及运营至2029年 [1] - 2025E归母净利润预测上调至-4.21亿元（原-4.93亿元），2026E-2027E预测维持-4.14/-3.44亿元 [3] - 2025E-2027E营业收入预测分别为0.01/0.01/0.08亿元 [4] 核心产品管线进展 ASC30（GLP-1小分子减肥药） - 美国Ib期数据显示：每日口服28天肥胖患者平均体重下降6.5%（剔除安慰剂效应），皮下注射半衰期达36天 [2] - 正在推进美国IIa期临床，口服与皮下注射顶线数据预计分别于25Q4、26Q1公布 [2] - 竞品礼来Orforglipron 72周数据（体重下降12.4%）低于预期，强化ASC30海外BD预期 [2] ASC47（脂肪靶向药物） - Ib期试验显示：单次皮下注射90mg后第50天峰值减重1.7%，未出现肌肉流失，半衰期肥胖患者达40天 [3] - 临床前联合司美格鲁肽展现减重不减肌潜质，减重效果优于司美格鲁肽单药 [3] - 正在开展美国联合用药临床，预计2025年内取得顶线数据 [3] 市场表现 - 当前股价18.26港元，总市值177.02亿港元 [5] - 近1月/3月/1年绝对收益分别为57%/224%/2,100%，相对收益56%/216%/2,056% [7] - 一年股价波动区间0.76-18.75港元，近3月换手率64.4% [5] 研发投入 - 2025年上半年研发费用0.30亿元，低于此前预期 [3] - 2025E-2027E研发费用预测为0.30/0.28/0.25亿元 [9]