当前新消费板块市场表现疲弱的主要原因是什么？ 当前新消费板块市场表现疲弱的主要原因在于投资者对这些公司的增长延续性 存在疑虑。这种疑虑不仅源自于业务的不确定性，还来自于对这些公司研究认 知的不充分。新消费企业可以分为两类：一类是具备品类红利的行业或公司， 如 IP 潮玩、宠物、高端黄金珠宝等；另一类是渠道效率变革的新兴连锁业态， 如咖啡、茶饮、火锅烧烤食材和连锁医美等龙头企业。尽管这些企业在增长弹 性和用户破圈效应上表现突出，但由于它们不是传统必选产品，理解其需求周 期较为困难。此外，许多投资者缺乏对这些新兴品类完整需求周期的经验，这 增加了他们的担忧。 如何看待新消费的延续性？20251030 摘要 新消费领域可分为品类红利型（如 IP 潮玩、宠物、高端黄金珠宝）和渠 道效率变革型（如咖啡、茶饮、火锅烧烤食材、连锁医美）。投资者担 忧前者复购频次和用户破圈效应的可持续性，后者长期稳定增长能力。 泡泡玛特面临北美市场环比增速放缓、二手价格波动等挑战。公司正调 整北美线上线下销售比例，短期或影响销售数据。但从品类角度看，手 办和毛绒品类仍有增长空间。 对 2026 年新消费板块持乐观态度，当前市场预期较低，若实 ...

纪要涉及的公司 * 公司为浙数文化 [1] 财务表现与经营情况 * 2025年前三季度营收21.52亿元，同比微降0.79% [2] * 归母净利润5.35亿元，同比增长12.65% [3] * 归母扣非净利润3.4亿元，同比增长6% [3] * 经营性现金流由去年同期的负1.82亿元转为正3.24亿元 [2][3] * 研发投入2.68亿元，同比增加2000万元，占营收比重达12.5% [2][3] 游戏业务（巅峰游戏） * 作为国内头部线上棋牌公司，流量持续向头部集中，虽无新版号但保持稳中有升态势 [4] * 增长主要得益于掼蛋等精品棋牌游戏的自带流量效应增强，提升了投放效率和利润 [6] * 数字营销板块（九天互动、淘天传媒）对净利润增长作出贡献 [6] * 已在广州成立创新团队，探索手游及其他品类开发 [4] IP衍生经济 * 是公司重点发力领域，今年9月、10月已推出多款卡牌、手办、毛绒玩具等潮玩产品 [7] * 预计四季度会有更多产品落地，明年将持续推出新产品 [7] * 计划整合原投资企业资源，预计四季度对报表产生显著积极影响 [2][7] 数字科技（AIDC）板块 * 板块总体保持稳定 [8] * 北京地区计划四季度与国内头部算力卡厂商合作 [8] * 大江东项目拥有约2500个机柜的体量，存在增量空间 [8][9] * 受益于阿里巴巴3800亿资本投入，杭州地区产能消化前景乐观 [8] 人工智能（AI）与大数据布局 * 公司与阿里云签署战略框架协议，合作涉及阜阳基地的算力升级和大江东项目的深化合作 [2][9] * 公司已初步形成人工智能大模型和算法矩阵，包括两个备案大模型及七个备案算法 [10] * 计划将AI技术整合为标准化产品，应用于智慧城市、数字融媒体、文旅等领域，探索新商业模式 [4][10] * 浙江省大数据交易中心2025年场内交易额预计翻番，突破亿元关口 [4][11] * 目前场内交易仅占2%，未来提升潜力巨大，公司正推进基础制度建设、确权、数据资产评估等工作 [11][12] 投资与其他业务 * 投资方面，通过基金投资的海马云、铜师傅等企业正在推进IPO，上市后将按公允价值计量并适时变现 [13] * 公司持有华通股票，年初持股1891万股，半年报显示已减持部分，具体减持情况待三季报披露 [13] * 网络文学领域布局（如掌阅新媒）已开始逐步落地并增长 [5] * 与阿里巴巴的合作涵盖股权（如并表淘宝天下传媒、持股数字浙江）、业务（传播大脑、富春云等项目）及产业基金等多个层面 [14]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“超配”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告聚焦东莞市潮玩产业，认为其作为“中国潮玩之都”在产业升级过程中挑战与机遇并存 [1][3] - 我国潮玩市场蓬勃发展，市场规模从2020年的229亿元增长至2024年的763亿元，年均复合增速达35.11% [3][19] - 东莞潮玩产业正从代加工（OEM）向自主原创IP制造（OBM）升级，产业结构持续优化，未来有望借助国潮崛起、技术赋能和出海趋势实现向高附加值环节的突破 [3][28][32][52][56] 按报告目录结构总结 潮玩行业稳步增长 - 潮流玩具区别于传统玩具，更强调艺术与个性化表达，具有收藏价值 [11][13] - 2024年盲盒在潮玩市场中份额最大，占比为36.6%，组装玩具&积木套装占比为19.6% [12] - 全球潮玩行业市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，年均复合增速近20% [18] - 国家层面出台多项政策支持国潮品牌和原创IP开发，为行业发展提供政策保障 [23][24] 东莞市潮玩产业发展现状 - 东莞市聚集超过4000家玩具生产企业和近1500家上下游配套企业，国内近85%的潮玩产自东莞，全球动漫衍生品25%由东莞制造 [3][28] - 2024年东莞市涉及潮玩生产的规上限上企业实现营收近238亿元，同比增长近19% [29] - 产业带以石排、清溪等镇为重点，其中石排镇潮玩产值占全市30%，2024年玩具产值突破120亿元 [30] - 产业结构优化，石排镇潮玩集群的原创IP数量从2021年的30多个增至2024年的100多个，代工、授权二创、自主品牌占比从2021年的7:2:1优化至2024年的5:3:2 [32][33] - 已形成丰富品牌矩阵，如ToyCity旗下原创IP“Laura”估值达2亿元，在国内原创潮玩产品销量中位居前三 [35] 东莞市潮玩产业SWOT分析 - **优势**：获得多层次政策支持，如东莞市计划拿出1.2亿元产业扶持资金；产业链条完整，建立了“设计-打样-生产-销售”全链条体系；与电子、五金模具等本土产业协同效应明显 [39][40][41][43][44][45] - **劣势**：产业附加值相对较低，代工模式毛利率在10%-20%，净利率在5%-10%或更低；自主品牌比例较低，品牌知名度与全国性品牌存在差距 [46][47][48] - **机遇**：国潮崛起与文化自信提升有助于本土文化IP开发；潮玩出海趋势显著，例如泡泡玛特2024年在东南亚市场营收同比增长619.1%，达24.04亿元；AI等技术赋能产业智能化、高端化发展 [51][52][56][57] - **挑战**：东南亚地区劳动力成本较低，具有代工成本比较优势；国内市场竞争加剧；盲盒经营规范指引的出台要求行业合规经营，对部分中小企业构成挑战 [58][60][61][62] 市场集中度与本土厂商 - 我国是全球玩具第一大生产国和出口国，但IP玩具行业市场集中度较低，2024年龙头泡泡玛特市场份额为11.5% [63][66] - 东莞本土厂商凭借自身优势脱颖而出，例如ToyCity实现IP孵化到营销的全链条覆盖，月产能达300万只；摩动核聚焦“国风机甲”原创IP战略；微石文化在3D金属拼图全球市场占有率达95% [71][72][74][75] 产业发展趋势 - **IP多元化**：通过构建多元化IP矩阵以降低对单一IP的依赖，并通过内容驱动和跨界联名等方式提升IP价值 [78] - **全球化扩张**：中国潮玩品牌持续通过线上线下渠道出海，2025年前三季度我国出口相关玩具超过500亿元 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[6][9] 报告核心观点 - 中国潮玩行业处于高增长阶段，市场规模预计从2024年的人民币587亿元增长至2030年的人民币2,133亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [4] - 报告研究的具体公司作为行业领军者，凭借其全产业链一体化平台、多元化的IP矩阵和广泛的全渠道网络，有望在分散的市场格局中进一步提升市场份额 [3][5][9] - 行业未来将趋向多元化发展，产品品类和消费者体验将更加丰富，沉浸式场景化互动成为重要趋势 [4] 公司介绍：潮玩行业领军者，业绩增长迅速 - 报告研究的具体公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，也是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌 [3][13] - 2024年公司收入达到19亿元人民币，同比增长30.7%，毛利率达32.7% [3][13] - 公司股权结构稳定，名创优品集团控股有限公司为第一大股东，持股86.9%，并引入了淡马锡等知名机构投资人 [18] - 2022年至2024年，公司总营收从6.78亿元增长至19.08亿元，复合增长率显著，其中手办品类收入从4.21亿元增长至12.56亿元，表现突出 [24] - 公司经调整净利润从2022年的-0.38亿元大幅改善至2024年的2.94亿元，净利润率从-5.6%提升至15.4% [34] 潮玩行业概况：市场规模增速高，竞争格局分散 - 中国潮玩市场规模从2019年的人民币207亿元增长至2024年的人民币587亿元，复合年增长率为23.2% [4][45] - 按零售额计，搪胶毛绒和手办是核心增长板块，其市场份额预计分别从2024年的9.4%和45.1%增长至2030年的13.6%和51.2% [46] - 行业竞争格局分散，2024年前五大潮玩零售商市场份额合计为20.7%，报告研究的具体公司以2.2%的市场份额排名第三，并在潮玩集合零售商中位居首位 [56][58] - 行业主要驱动因素包括：主力消费群体情感共鸣日益凸显、多元化消费群体和跨代际文化魅力、产品矩阵与场景化营销的拓展、以及强韧灵活的供应链 [52][53][54][55] 公司业务优势与核心竞争力 - IP矩阵丰富多元，截至2025年6月30日，旗下共有17个自有IP、43个授权IP以及600+他牌IP，覆盖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等知名IP [3][65][78] - 构建了广泛的全渠道销售网络，截至2025年6月30日拥有299家线下门店，并覆盖所有主流线上平台，同时正积极拓展海外市场 [9][104][107] - 实现了从IP孵化、运营到直接消费者互动的潮玩全产业链全覆盖，建立了强大的合作伙伴生态体系 [9][65] - 拥有强大的产品开发能力，内部设计团队截至2025年6月30日有105名专业人员，专注于产品设计与3D开发 [94] - 截至2025年6月30日已拥有超过1000万注册会员，并通过明确的客群定位和互动策略深化用户联结 [88] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：IP运营主线（如泡泡玛特/大麦娱乐）、渠道与品类主线（如名创优品/布鲁可）、集合零售主线（报告研究的具体公司） [6][109] - 对于报告研究的具体公司，建议关注其IP矩阵协同与全渠道网络扩张对成长曲线的验证 [6][109]

随着Z世代逐渐成为消费主力，二次元及潮玩经济在中国正迎来爆发式增长。艾媒咨询数据显示，2024年中国泛二次元用户规模已达5.03亿，二次元文化 正在从亚文化走向主流文化。 这种势头浪潮蔓延到杭州西湖，抵达杭州湖滨商圈，"二次元"的痛楼、痛包、痛衣变得随处可见： 你可以看到一群穿着Lolita裙的动漫少女漫步散心，高达立像与西湖柔波相映成趣，动漫coser们在商场任何角落精心打扮、定格瞬间，不时有路人驻足交 流，欣然合影。这些场景已从偶发变为常态，见证着一种新消费文化的生根发芽。 图源：项目官方 据赢商大数据不完全统计，湖滨商圈购物中心内的泛二次元品牌商家已达137个，次元浓度高达17.6%，远超传统商圈比例，正在追赶国内北上广等一线 城市。 01. 杭州首个二次元商圈 具备天然土壤 杭州的二次元发展驱动可以追溯到2005年。2005年，杭州印发《杭州市动漫游戏产业发展规划（2006—2010）》，首次提出打造"动漫之都"的愿景。同 年，中国国际动漫节永久落户杭州，成为国内规模最大、人气最旺、影响力最广的动漫盛会。 杭州市政府先后推出了六轮动漫游戏产业政策，杭州动漫游戏产业年总营收从2016年的62.1亿元增长 ...

一件潮玩背后，藏着一座城市怎样的"性格密码"？下面的这份报告，试图给出答案。 由每日经济新闻·天府文创云编制的《何以弄潮——城市潮玩产业发展分析研究报告》（以下简称《报 告》）今日正式发布。 《报告》将"潮玩"置于城市发展的宏观坐标系下，深度剖析了这一新兴产业从亚文化现象到千亿级产业 生态的演进逻辑。当IP正加速成为驱动消费的核心引擎，潮玩这门关于"情绪价值"的生意，已成为城市 布局文创产业不容忽视的关键赛道之一。 《报告》指出，潮玩早已超越"盲盒"的单一形态，演化为一门涵盖IP孵化、供应链管理、全球化叙事 的"情绪生意"。对于每一座力图在新兴产业浪潮中抢占先机的城市而言，这不仅是一股消费潮流，更是 一个关乎未来产业布局、文化影响力塑造与人才引力的关键议题。 格局：不止于"盲盒"的千亿级版图 作为典型的朝阳产业，潮玩以IP为核心，具备轻资产、高附加值、强延展性的特点。它不仅能直接带动 设计、制造、零售等实体产业，更能与动漫、游戏、影视等内容产业深度联动，形成强大的产业乘数效 应。对于城市而言，发展潮玩产业，就是链接最具活力的年轻消费群体，抢占未来文化消费新高地。 《报告》的数据，揭示了潮玩产业的迅猛增速：中国 ...

（原标题：万字深度专访许纪霖（下）："新情感经济时代"已经降临？） 访并文 李佩珊 "50后"许纪霖，在长达四十年的学术生涯中，始终穿行于两条路径之间：作为思想史学者，他自20世纪 80年代起在启蒙与儒家之间的思想对话中占据重要位置，深植于中国现代思想的谱系之中；作为他长期 研究对象——公共知识分子中的一员，他始终对社会现场保持某种热忱，从未放弃对时代的观察与回 应。近年来，他的目光越发投向一个没有进入主流学术现场，但实则至关重要的议题：年轻人到底在想 什么？他们真正需要的是什么？ 在上一篇专访中，许纪霖以"懂我"与"陪伴"两个关键词，勾勒出这一代人的精神底色。他们主动告别宏 大叙事，更倾向在轻盈、流动、短效的情绪机制中安顿自身，"情绪"逐渐取代"情感"成为主导经 验，"轻资产关系""搭子文化""树洞式共情"构成了一种去深度、低承诺却高频运转的精神自保方式。 而在本篇访谈中，我们将进一步深入这些情绪如何被具象化：它们以何种方式凝聚为社群，又如何构成 某种意义上的"精神性"结构。 许纪霖观察到，这一代人正试图在情感层面建构出一个新的精神世界：他们告别了上一代人奉信的崇高 观念，却在数字化与社群化的语境中，重新搭 ...

零售业线上线下策略 - 公司创始人认为应放弃线上线下的概念，回归产品本质，好产品在线上线下都会畅销 [3][4] - 公司当前线上销售占比约10%，90%的销售仍在线下完成 [3] - 公司进店转化率达到30%，创始人以此强调线下流量的高效 [2][5] 公司发展历程与商业模式 - 公司从0做到100亿营收仅用了五年时间，创始人称其速度快于马云 [5] - 公司通过引入日本杂货店模式在中国市场获得成功，最高峰时一年开设一千多家门店 [3][5] - 加盟模式是公司扩张关键，起步3个月后即开放加盟，加盟商享有38%的毛利，且公司从未在加盟广告上花费一分钱 [6] 品牌转型与IP战略 - 公司正从零售公司转型为文化创意公司，目前已与全球150多个IP开展合作 [7] - 未来十年计划带领一百个中国IP走向世界，今年已签约十七个独家IP [7] - 公司在IP收购上投入巨大，创始人表示今年在收购IP方面“不浪费一个亿就算失败”，并预期10%的成功率即可 [7] 对餐饮业与零售品质的看法 - 创始人支持现做现炒的餐饮模式，认为预制菜不是消费者所需，线下餐饮若做好现炒将获得更大流量 [8] - 认为零售行业过去低质低价的路线已行不通，消费者更追求有品质的商品，特别是在食品领域 [10] - 赞赏胖东来帮助永辉超市调改的模式，称其第一天业绩就增长了十三倍，并因此看到中国超市的未来 [9][10] 敬佩的商业领袖与行业观点 - 创始人最佩服的三位中国当代企业家是任正非、宁高宁和于东来 [11] - 认为于东来具有“大爱精神”，其无私帮助永辉调改的行为在全球商业人物中属于另类 [9][11] - 指出中国缺乏优质超市，除了胖东来和山姆外大量超市亏损倒闭，消费者选择有限 [10]

公司发展路径与模式 - 名创优品与泡泡玛特的公司成长路径被认为是一模一样的，均从销售杂货起步，经历国际IP授权阶段，最终转向发展自有IP [1] - 泡泡玛特于2010年创业，初期以销售玩具为主的杂货，名创优品则以生活用品杂货为主，品类更为丰富 [1] - 泡泡玛特约在7年前开始转型发展自有IP，而名创优品自2016年开始运作IP授权，拥有十年国际IP运作和设计经验，但直到今年才开始发展自有IP [1] IP战略与运营 - 名创优品目前已签约17个被认为成功率很高的自有IP，其第一个自有IP产品在推出当年即实现成功，预计今年销售额达到4000万元，明年单个IP销售额有望突破1亿元 [1] - 公司拥有丰富的国际IP运作经验和IP设计能力 [1] - 两家公司的核心区别在于所拥有的IP不同，泡泡玛特拥有MOLLY、LABUBU等IP，名创优品则拥有左右酱、萝卜街等自有IP [2] 产品品类演变 - 泡泡玛特的产品品类从盲盒起步，逐渐扩展至搪胶毛绒、毛绒玩具、手机配件等 [2] - 名创优品本身是多品类经营，现已增加盲盒、手办、搪胶毛绒等产品线 [2] - 两家公司的产品品类未来将越来越相似，业务打法也越来越像 [2]

投资评级与目标 - 报告对泡泡玛特给予"买进"的投资评级 [4] - 目标股价为325元，相较于2025年10月21日250.4元的收盘价，潜在上涨空间约为29.8% [1][2] 核心业绩表现与展望 - 2025年第三季度营收同比大幅增长245%-250%，表现超预期 [5] - 分区域看，中国区营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%，其中美洲地区增长尤为强劲，达1265%-1270% [5] - 分渠道看，线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [5] - 公司预告三季度收入超预期，主要受Labubu IP全球爆火带动，其他IP如星星人、哭娃等传播度也逐渐走高 [5][8] - 展望第四季度，预计在高基数下仍能延续高增长 [8] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025年、2026年、2027年净利润分别为122.56亿元、177.91亿元和246.03亿元，同比增速分别为292%、45.2%和38.3% [7][8] - 对应每股收益分别为9.13元、13.25元和18.32元 [7][8] - 以当前股价计算，2025年至2027年预测市盈率分别为25倍、17倍和12倍 [7][8] - 预测营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2027年的752.8亿元 [14] 公司运营与战略 - 产品组合以手办和毛绒玩具为主，分别占比37.3%和44.2% [3] - Labubu IP的成功带动了公司其他IP的扩圈传播，公司通过线上补货策略平抑流通价并延长IP寿命 [8] - 海外市场拓展迅速，门店铺设和供应链建设持续推进 [8] - 公司于2025年10月15日授出3.83万份股权激励，将在2026-2029年分批归属，以增强核心员工激励 [8]