公司投资评级 - 报告给予泡泡玛特“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年为公司“经营调整年”，海外业务承压，国内业务高增，IP矩阵中毛绒品类和星星人IP接棒THE MONSTERS成为新增长点 [4][5] - 下修2026-2028年盈利预测，预计收入及归母净利润将出现短期下滑，但中长期看，公司具备全球消费IP平台属性，海外线下扩张为未来恢复奠定基础 [5] 2026年上半年业绩总结 - 2026H1收入171.73亿元，同比增长23.8% [4] - 归母净利润50.38亿元，同比增长10.1% [4] - 经调整净利51.56亿元，同比增长9.5% [4] - 经调整净利率30.0%，同比下降3.9个百分点 [4] - 剔除汇兑损益后经调整净利率33.20%，基本持平 [4] 分地区业务表现 - 中国地区2026H1收入122.01亿元，同比增长47.3% [4] - 线下收入68.69亿元，同比增长35.1%（零售60.90亿元/+38.2%，机器人7.79亿元/+14.8%）[4] - 线上收入47.79亿元，同比增长62.7%（抽盒机小程序/+83.3%，抖音/+74.0%，天猫旗舰店/+37.1%）[4] - 海外地区2026H1收入49.72亿元，同比下降11.1% [4] - 线下收入31.94亿元，同比增长20.8% [4] - 线上收入14.33亿元，同比下降44.0% [4] - 美洲：收入18.92亿元，同比下降16.5% [4] - 门店收入9.03亿元/+22.5%，机器人1.04亿元/-1.4%，线上7.22亿元/-45.6% [4] - 门店86家（+45），线下扩张最猛 [4] - 亚太：收入25.75亿元，同比下降9.7% [4] - 门店收入17.16亿元/+14.9%，机器人0.57亿元/+73.4%，线上6.44亿元/-39.8% [4] - 门店90家（+21） [4] - 欧洲及其他：收入5.06亿元，同比增长5.9% [4] - 门店收入4.03亿元/+48.1%，机器人0.11亿元/+151.4%，线上0.68亿元/-59.0% [4] - 门店45家（+27），线下高速扩张 [4] 分品类与IP表现 - 毛绒品类收入98.25亿元，同比增长60.0%，占比57.2% [4] - 手办收入51.92亿元，同比增长0.3% [4] - 衍生品收入21.55亿元，同比下降15.8% [4] - THE MONSTERS IP收入44.54亿元，同比下降7.5%，占比26.0% [4] - 星星人IP收入26.50亿元，同比增长580.6%，占比15.4%，为最主要新增量 [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率69.7%，同比下降0.6个百分点，受海外高毛利占比下降及原材料涨价影响 [4] - 销售费用率22.9%，基本持平 [4] - 管理费用率5.4%，小幅下降 [4] - 人民币汇率波动产生7.20亿元汇兑损失（去年同期为收益1.20亿元），全口径拖累约8.4亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为354.85/408.78/470.37亿元，同比分别增长-4.40%/15.20%/15.07% [5] - 预计归母净利润分别为105.96/127.99/147.42亿元，同比分别增长-17.06%/20.79%/15.18% [5] - 预计2026/2027/2028年PE分别为16.61/13.52/11.74倍 [5] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为7.98/9.80/11.29元 [6] - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为69.97%/70.05%/70.16% [11] - 预计2026/2027/2028年销售净利率分别为29.86%/31.31%/31.34% [11] - 预计2026/2027/2028年ROE分别为40.47%/35.23%/30.79% [11] 股份回购计划 - 公司公告未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购计划 [5]

好心态决定中国投资人的一生。 文 ｜ 谢芸子 编辑 ｜ 张帆 封面来源 ｜ 官方微博 8月20日盘后，泡泡玛特交出了2026年中期答卷。 摊开财报来看，喜忧参半的底色十分明显：上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。 营收仍在增长，净利润增速却已滑落至个位数；毛利率69.7%，相较去年同期微降0.6个百分点。 资本市场用下跌回应这份成绩单。 财报次日，泡泡玛特股价跌超3%，总市值回落至1984亿港元。这与LABUBU火遍全球时、市值冲破4359亿港元的盛况，不可同 日而语。 | | | 截至6月30日止六個月 | | | --- | --- | --- | --- | | | 附註 | 2026年 | 2025年 | | | | 人民幣千元 | 人民幣千元 | | | | (未經審核) | (未經審核) | | 收益 | 3 | 17,172,921 | 13.876.276 | | 销售成本 | 4 | (5,207,181) | (4.115.212) | | 毛利 | | 11,965,740 | 9,761,064 | | 經銷及銷售開支 | 4 | ...

公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 泡泡玛特2026年上半年业绩显示，公司正经历压力测试尾声，IP结构趋于均衡，线下基本盘稳健，全球化与集团化提供向上期权，管理层回购计划彰显长期信心，重申“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 1H26整体收入171.7亿元，同比增长23.8%[6] - Non-IFRS净利润51.6亿元，同比增长9.5%[6] - 汇兑损失7.2亿元，税后对净利率影响约3.2%，去年同期汇兑收益1.2亿元[6] IP结构分析 - 毛绒/手办/衍生品及其他分别同比增长60%/0.3%/-15.8%至98/52/22亿元，占比57%/30%/13%[6] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO/HIRONO/星星人/授权IP分别同比增长-7%/-34%/+27%/+34%/+47%/+38%/+581%/+16%至45/9/16/16/16/10/26/18亿元，占比26%/5%/9%/10%/9%/6%/15%/10%[6] - 头部IP（THE MONSTERS）收入占比下降，多数中腰部IP维持高速增长，星星人快速跻身第二大IP，Nyota、Zsiga、Peach Riot等新锐IP推出首款毛绒产品，IP结构趋于健康[6] 渠道与区域表现 - 中国/亚太/美洲/欧洲及其他分别同比增长47%/-10%/-16%/+6%至122/26/19/5亿元，海外占比同减11.3个百分点/环减16.9个百分点至29%[6] - 中国：线上渠道同比增长63%至48亿元，线下渠道同比增长35%至69亿元，净关店2家至443家，单店同比增长36%至229万元/月[6] - 亚太：线上渠道同比减少40%至6亿元，线下渠道同比增长16%至18亿元，净开店5家至90家，单店同比减少19%至327万元/月[6] - 美洲：线上渠道同比减少46%至7亿元，线下渠道同比增长20%至10亿元，净开店22家至86家，单店同比减少49%至201万元/月[6] - 欧洲及其他：线上渠道同比减少59%至0.7亿元，线下渠道同比增长50%至4亿元，净开店9家至45家，单店同比减少41%至166万元/月[6] - 海外线上各渠道受流量回落影响最大，正逐步恢复常态比例，海外门店基本健康[6] 盈利能力分析 - 毛利率同比减少0.7个百分点至69.7%，其中海外占比下降拖累0.9个百分点，原材料涨价拖累0.7个百分点，授权费等下降则提振1个百分点[6] - 销售费用率同比减少0.1个百分点至22.9%，其中物流费率同比减少1.1个百分点至3.8%[6] - 管理费用率同比减少0.2个百分点至5.4%[6] - Non-IFRS净利率同比减少3.9个百分点至30.02%，汇兑损失影响较大[6] 全球化与集团化进展 - 全球注册会员已超1亿人，核心用户仍是热爱美好与艺术的年轻人[6] - 公司更关注基础建设，包括内部系统、团队、物流、流程与跨区域协作，支撑亚太、美洲、欧洲长期增长[6] - 乐园全面重新开放，增加夜游环节，各项运营数据表现出色，乐园孵化的偶装与表演将用于全球IP营销[6] - POP BAKERY已在阿那亚、新加坡开店，小野继上海、曼谷、伦敦后，在首尔开出第四家门店，家电、饰品、电影业务稳步推进[6][7] 回购计划与投资建议 - 公司计划在未来六个月之内，推出不低于20亿人民币、不高于50亿人民币的回购计划，彰显管理层对长期发展信心[7] - 考虑26年定位调整年，着眼长期健康发展，预计公司2026-2028年实现总收入320.57/367.97/414.03亿元（前次为428.08/522.71/625.81亿元），同比-14%/+15%/+13%[7] - 归母净利润95.92/118.16/136.66亿元（前次为138.64/181.31/228.88亿元），同比-25%/+23%/+16%[7]