根据医药魔方数据，2024年中国创新药院内（等级医院）市场规模超过 2,500亿元人民币，占国内核心 医院市场药品规模的29%，仅占全球创新药市场的3%左右 ，预计2030年超过4500亿元。2024年中国创 新药院外（零售药房）市场规模超过1000亿元人民币，预计2030年超过2000亿元。 与此同时，中国创新药出海数量和金额屡创新高，2024年中国药企对外授权（BD）总金额达到519亿美 元，预计2030年BD交易总额有望达到2659亿美元。 中国创新药市场受益于产业逻辑的驱动、政策的扶持以及出海战略的突破，近年来市场规模实现了快速 增长，成为医药行业中最具发展潜力和活力的细分领域之一，同时也是科技板块中"新质生产力"的重要 组成部分，展现出极大的成长性。而BD的首付款、里程碑付款以及后续产品上市后的销售分成将为国 内药企贡献持续不断的利润。 眼下，创新突破，中国创新药的国际化步伐正日益加快，新一代抗体药物，如双抗和ADC，正引领行 业变革。中国Biotech企业借助授权合作、并购等途径扬帆出海，已成为时代潮流，这一征程非孤独之 旅，而是并肩共进的战略行动。但这个"出海"浪潮中，国内企业如何应对全球化监管 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 迈威生物达成两款授权合作，首付款补充现金流，经营拐点或已至，后续其他管线BD可期 [5][6] - 本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，子板块均实现上涨 [7][20] - 创新药License out数量和金额呈加速趋势，或迎密集收获期，板块行情有望持续 [18] - 各细分板块有不同表现和投资机会，如创新药看好出海及资金面，医疗设备估值有上涨空间等 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：迈威生物达成两款授权合作，首付款补充现金流，其他管线BD可期，经营拐点或已至 - 迈威生物与CALICO就IL - 11靶向治疗签署协议，获2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款等 [14] - 迈威生物与齐鲁制药就注射用阿格司亭α签署协议，获3.8亿元首付款及最高5亿元交易金额 [15] - 中国创新药License out数量和金额加速增长，2024年授权总金额达519亿美元，同比增长27.4% [18] 一周观点：本周医药生物上涨1.6%，子板块均实现上涨 本周医药生物上涨1.6%，子板块均实现上涨 - 本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个子行业中排名第23位 [7][20] - 各子板块均上涨，医院板块涨幅最大为3.92%，医疗耗材板块上涨3.36%等 [7][24] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周震荡调整，看好后续行情，选股关注出海已落地和待落地两类标的 [28] - **医疗设备**：本周上涨1.20%，估值有上涨空间，关注各地采购招标进展 [29] - **医疗耗材**：本周上涨3.36%，随着高值耗材集采尾声有望稳步上涨，关注四类标的 [32] - **IVD板块**：本周上涨2.38%，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，前期错杀个股有望修复 [35] - **血液制品板块**：本周上涨0.97%，关注血制品广东联盟集采续约情况，关注头部公司 [36] - **药店板块**：本周线下药店板块上涨0.47%，看好龙头药房强者恒强 [39] - **医疗服务**：本周医院板块上涨3.92%，暑期板块开始修复，推荐相关标的 [40] - **中药板块**：本周上涨1.29%，看好国企整合、需求复苏和创新驱动三个方向 [42][43] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨2.1%，行业进入上行周期，关注龙头公司 [44]

行业热点切换 - AI行业关注度显著下降，创新药成为资金新宠，券商策略会AI会场冷清而创新药分会场爆满[1] - TMT基金经理开始频繁出现在创新药调研场合，显示资金流向转变[3] - 南向资金年内加仓港股创新药551.4亿，是新消费板块的3倍以上，医药保健占港股成交额从5%跃升至15%[4] 资金配置与市场表现 - 全球药企专利采购中31%分子来自中国，ADC和GLP-1领域频现大额License out订单[4] - 公募TOP10基金中8只为创新药主题，头部基金经理更替明显，传统CXO/中药系基金经理退出榜单[4] - 港股创新药指数年内涨幅近50%，部分个股如舒泰神短期涨幅达7倍[20] 创新药技术突破 - ADC技术成为国际热点，国内荣昌生物、科伦博泰等企业达成超百亿美元海外授权交易[10] - 中国GLP-1药物授权影响全球定价，美股相关公司因中国竞争出现暴跌[12] - 2024年Q1出现6项ADC出海项目，License out交易占全球新药市场30%，预计3-5年内转化为销售额[11] 估值体系变革 - 传统管线估值方式被颠覆，临床早期管线从负估值转为正向定价[17] - 机构采用3倍PS估值法，但实际波动区间达0.5-100倍，美国模型本土化存在争议[19] - 市场出现"寒武纪式估值"，如常山药业未上市药物按诺和诺德1%份额推算400亿市值[20] 基金经理分化 - 新一代基金经理如张韡专注肿瘤免疫领域，年内业绩翻倍并重仓ADC出海企业[8][10] - 传统"医药格雷厄姆"派（万民远等）踏空行情，认为当前泡沫超过当年CXO[15][21] - 女性基金经理屠榜热门赛道，创新药领域张韡、机器人闫思倩等表现突出[7] 行业特殊性 - 医药子板块复杂度远超TMT，涵盖科技/制造/消费等多属性，超额收益难持续[24] - 创新药投资已演变为"寻找下一个BD"的博弈，管线重估与医保政策形成双击效应[13][17] - 行业波动率极高，如药店板块3个月内指数腰斩，但当前仅少数基金经理提示风险[26]

创新药行业热度 - 创新药板块迎来向上拐点 百利天恒ASCO年会数据吸引130多家机构参与 券商医药策略会现场火爆 [1] - 万得创新药指数年内涨28.65% 港股创新药指数涨64.86% TMT/电子/计算机基金跨行业配置创新药股 [3] - 5月6日至6月13日 舒泰神涨241.94% 常山药业涨141.32% 华纳药厂涨68.13% 一品红涨43.89% [4] 市场参与特征 - 非医药背景基金经理关注财务数据 医药背景分析师侧重靶点/临床数据横向对比 TMT基金经理聚焦消费医疗属性如定价/市场规模 [4] - 小市值公司凭借突破性疗法品种领涨 舒泰神血友病药国内销售峰值预计超20亿元 一品红痛风药AR882完成全球Ⅲ期入组 [5][6] - 机构配置逻辑转向"出海预期" 中国创新药从license in转向license out 2023年对外授权项目首超引进项目 [6][7] 行业驱动因素 - 跨国药企加速扫货中国创新资产 2024年license out项目超30个 恒瑞医药等进入全球合作榜单前十 双抗等品种交易价格被竞标推高 [7][9] - 中国临床研发效率优势显著 新药研发成本仅为美国1/3-1/5 2024年研发药物达6280种 较十年前增长1200% [10][11] - 专利布局突破 中国占全球创新药管线36% ADC/双抗领域表现突出 跨国药企借中国管线应对专利悬崖 [9][11] 行业现状与挑战 - 头部药企依赖融资维持研发 年投入数十亿元 集采涉及435个品种 医保支付能力制约回报 [8] - 靶点同质化严重 部分创新药企产品未能上市 行业指数波动受融资难度影响 [8] - 政策催化行情 临床数据全球对标提升信心 跨国药企通过单产品交易低成本补充管线 [9][11]

医药 - 周度行情前瞻暨个股推荐(ASCO 方向)20250608 摘要 创新药板块年初以来持续走强，主要受益于大 BD 项目金额屡创新高 （海外 MNC 公司购买中国分子比例提升至 42%），国产创新公司逐渐 扭亏（预计 2026 年更多公司实现盈利），以及国内创新环境明显改善 这三大因素共振，预计 2025 年将成为未来三年创新行情的元年。 国内创新药市场增长潜力巨大，预计 2030 年市场规模将从目前的 5,500 亿元突破至 2 万亿元，未来五到六年的复合增长率预计在 24%以 上，未来三年复合增长率有望超过 30%。中国创新药在全球靶点覆盖率 达 41%，部分热门靶点如 Claudin 18.2 和 GPRC5D 的覆盖率超过 80%。 中国创新药 license out 数量已超过 license in，2024 年 license out 量同比增长 6%，总金额增长 26%，首付款增长 16%。2025 年一季度， license out 量同比增长 32%，交易总金额同比增长 250%至 360 亿美 元，首付款从 3.6 亿美元增至 8 亿美元，主要流向美国、英国、德国和 瑞士等国家。 三 ...

近日，中国创新药企三生制药宣布与跨国药企辉瑞达成一项创纪录的License out（对外授权）协议，总 金额最高可达60.5亿美元（约合人民币435亿元）。这一交易不仅刷新了中国药企单品种出海交易的金 额纪录，更标志着中国创新药企在全球双特异性抗体赛道的强势崛起。 单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）：客观缓解率（ORR）达70.8%，疾病控制率 （DCR）100%； 联合化疗治疗驱动基因阴性NSCLC：鳞癌患者ORR为81.3%，非鳞癌患者ORR为58.3%，DCR均为 100%； 安全性优势：三级以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率仅8.9%-23.5%，显著低于同类产品。 目前，SSGJ-707已在中国进入III期临床，并获FDA批准开展试验，全球进度位居前列。 市场前景：双抗赛道迎爆发期，中国药企领跑 PD-1/VEGF双抗因"免疫+抗血管"协同机制被视为颠覆PD-1单抗市场的潜力赛道。Evaluate Pharma预 测，全球双抗药物市场规模2030年将突破800亿美元。当前全球仅康方生物的依沃西单抗上市，三生制 药的快速推进有望抢占先机。 交易细节：首付款+里程碑付款+梯度分成 ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块涨幅居前，创新药板块个股表现强势，前沿创新 - 商业化 - 反哺研发的正向循环进一步得到验证，预计“License out + 股权合作”将成为出海的主流模式，具备充裕现金流 + 前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑 [5][35] - 创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（05 月 19 日 - 05 月 23 日）医药生物板块整体上涨 1.78%，在申万 31 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 1.96 个百分点，子板块涨幅前三为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为 3.58%、1.74%、1.42% [3][11] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 4.30%，在申万 31 个行业中排名第 6 位，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点，子板块中化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为 14.77%、4.51%、1.55%、0.19% [3][12] - 截至 2025 年 05 月 23 日，医药生物板块 PE 估值为 27.51 倍，处于历史中低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价为 132%，医药生物子板块中，生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 32.97 倍、30.62 倍、30.25 倍、26.42 倍、23.52 倍、17.56 倍 [17] - 上周上涨个股为 274 只（占比 57.81%），下跌个股 183 只（占比 38.61%），涨幅前五个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）；跌幅前五个股分别为拱东医疗（ - 9.90%）、拓新药业（ - 8.68%）、天目药业（ - 8.65%）、万泽股份（ - 8.37%）、花园生物（ - 7.26%） [3][25] 行业要闻 - 5 月 20 日，三生制药将 SSGJ - 707 授权给辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购三生制药价值 1 亿美元的普通股股份 [4][27] - 2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国药企口头报告数量达 73 项，较 2024 年同比增长 33%，占全球分享项目近 10%，中国生物制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、荣昌生物等企业均有多项研究入选 [28][29] - 部分公司公布核心数据，如信达生物 IBI363 在非小细胞肺癌、结直肠癌等病症的疗效数据，科伦博泰芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变 NSCLC、三阴性乳腺癌等病症的疗效数据等 [30][32] 投资建议 - 创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] - 个股推荐组合为贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合为科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 [5][37]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块涨幅居前创新药板块个股表现强势，三生制药授权交易突显国产创新药竞争优势和市场潜力，前沿创新 - 商业化 - 反哺研发正向循环得到验证，预计“License out + 股权合作”成出海主流模式，仿创结合药企迎估值重塑，2025 年 ASCO 年会中国药企成果入选，国产创新药将获更多关注认可，创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][36][37] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（05 月 19 日 - 05 月 23 日）医药生物板块整体上涨 1.78%，在申万 31 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 1.96 个百分点，子板块涨幅前三为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为 3.58%、1.74%、1.42% [3][11] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 4.30%，在申万 31 个行业中排名第 6 位，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点，子板块中化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为 14.77%、4.51%、1.55%、0.19% [3][12] - 截至 2025 年 05 月 23 日，医药生物板块 PE 估值为 27.51 倍，处于历史中低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价为 132%，医药生物子板块中生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 32.97 倍、30.62 倍、30.25 倍、26.42 倍、23.52 倍、17.56 倍 [19] - 个股方面，上周上涨个股 274 只（占比 57.81%），下跌个股 183 只（占比 38.61%），涨幅前五个股为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%），跌幅前五个股为拱东医疗（-9.90%）、拓新药业（-8.68%）、天目药业（-8.65%）、万泽股份（-8.37%）、花园生物（-7.26%） [3][26] 行业要闻 - 5 月 20 日，三生制药宣布与辉瑞签署协议，将 SSGJ - 707 授权给辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购 1 亿美元普通股股份 [4][28] - 2025 年 ASCO 会议中国药企表现亮眼，口头报告数量达 73 项，较 2024 年同比增长 33%，占全球分享项目近 10%，中国生物制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、荣昌生物等企业多项研究入选 [29][30] - 部分公司公布核心数据，如信达生物 IBI363 在非小细胞肺癌、结直肠癌等有相关数据，科伦博泰芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变 NSCLC、三阴性乳腺癌等有数据，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗在妇科肿瘤、三阴性乳腺癌等有数据等 [31][33][35] 投资建议 - 创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][36][37] - 个股推荐组合为贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合为科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 [5][38]

行业现状与趋势 - 中国创新药行业处于少年时代，上市公司层面具有足够容错率和包容度，70家港股18A生物科技公司（含摘B）在资本寒冬中全部存活，市值最小的北海康成账上现金仅剩1亿元但管理层认为2025年仍有足够营运资金 [6] - 行业主要矛盾从同质化竞争的内部矛盾转变为中国生物科技崛起与美国维持领导地位的外部矛盾，创新模式转向以BD为导向的研发型企业，聚焦早研管线并追求全球前三靶点地位 [7] - 2024年港股18A生物科技合计可持续业务营收达598亿元，同比增长48%，较2019年增长超12倍，预计2026年将接近或突破1000亿元 [9] 商业模式转型 - 70%的18A企业2024年研发费用同比下降，但通过早期项目低成本开发（如药明生物综合项目现况图所示）及BD交易实现管线迭代重塑，财务状况改善 [9] - License-out交易中I/II期临床管线占比从2019年17%升至2024年46%，临床前分子成为BD热点，如和铂医药、乐普生物、映恩生物等均达成未公布靶点或临床前分子的重磅交易 [9] - 生态平衡模式形成：首付款超1亿美元可支撑3年运营，Biotech通过持续输出BIC/FIC分子实现超长续航，恒瑞医药、信达生物等综合型药企也转向该策略 [9][10] 市场动态与交易数据 - 2025Q1中国创新药License-out交易达41起总金额369.29亿美元，接近2023全年水平，首付款总额9亿美元已超过一级市场同期融资总额（48起/50.65亿元） [10] - BD交易成为市场化调节手段，推动行业避免同靶点扎堆竞争，倒逼原始创新，未来平庸管线将面临无法BD的风险 [10] 技术前沿突破 - 工程抗体设计（ADC、多抗）已达世界领先水平，如复宏汉霖TCE三特异性抗体平台解决细胞因子风暴问题，安全性提升使产品有望进入一线治疗 [12] - 双载荷ADC成为新方向：康弘药业KH815靶向TROP2双毒素ADC、信达生物IBI3020靶向CEACAM5、康宁杰瑞JSKN021双抗双毒素ADC（DAR值6）及药明合联超20个储备分子展现技术多样性 [13][14] - 放射性核素偶联药物（RDC）商业逻辑验证：诺华两款RDC 2024年收入21.16亿美元，国内东诚药业、远大医药等企业在核素和靶点布局领先 [15] 新兴分子类型发展 - 大环肽药物因尺寸优势可靶向传统不可成药蛋白并提供口服剂型潜力，默沙东MK-0616（III期）、BMS第二代PD-L1大环肽采用GLP-1类似技术路线 [16][17] - 药明康德通过DEL筛选开发MDM2抑制剂，元思生肽与阿斯利康达成34亿美元合作开发口服大环肽，国内企业逐步突破技术壁垒 [17]

日前，恒瑞医药公告称，公司与美国医药巨头默沙东（MSD）达成协议，将恒瑞医药的脂蛋白（a） [Lp（a）]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物）有偿许可给默沙东，默沙东将获得 HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。 2025年以来，创新药企license out（许可输出）交易依旧持续火热，有数据显示，仅开年前两个月，中国 创新药BD（商务拓展）项目已达16项，合作领域从肿瘤延伸至自免等新兴方向。 在这背后，手握资金和资源的创新药VC/PE（风险投资和私募股权投资）机构扮演创新药企的"赋能者"， 帮助手上项目对接海外需求、拓展海外市场。 在这场浩浩荡荡的创新药BD交易背后，究竟谁在买卖？VC/PE投资如何补位，能否趁机退出？ VC/PE化身BD"赋能者" 在创新药领域，BD是个老生常谈的话题，即药企将其在研产品的开发和商业化权益授权给其他公司，通 常以首付款、里程碑付款和销售分成等形式获得收益。但这两年屡创新高的交易量，不仅让药企BD重新 被聚焦，还刷新了全球对中国医药的认知。 进入2025年，药企BD依旧浪潮迭起。在恒瑞医药公告BD交易案之前，港股上市公司和 ...