报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管中美在日内瓦贸易谈判后关税降低，但5月财新制造业PMI从4月的50.4显著降至48.3，低于市场预期，主要分项指数中产出和新订单指数降幅最大，财新与国家统计局制造业PMI的差异可能源于调查时间不同 [1] - 5月国家统计局制造业PMI上升而财新制造业PMI下降，两者均低于50，表明美国关税对制造业有负面影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 5月财新制造业PMI为48.3（高盛预测50.7，彭博共识50.7），4月为50.4 [2] 主要观点 1. **整体PMI及主要分项指数表现** - 5月财新制造业PMI降至48.3，为2022年9月以来最低，大幅低于市场预期；产出子指数从51.6降至47.5，新订单子指数从50.5降至47.4，就业子指数从49.0降至48.4，供应商交货时间子指数从49.7微升至49.8；受访公司称需求恶化导致新业务流入收缩 [3] 2. **贸易相关及价格指标表现** - 新出口订单子指数从4月的47.5降至5月的46.2，为2023年7月以来最低；原材料库存子指数从49.8升至50.1，产成品库存子指数从49.6升至50.3；投入价格指数降至48.8（4月为49.7），产出价格指数降至48.6（4月为49.2）；受访公司称原材料和能源成本下降使投入价格降低，企业将成本转嫁至客户，竞争加剧也抑制了销售价格 [4] 3. **与国家统计局PMI对比** - 5月国家统计局制造业PMI上升而财新制造业PMI下降，差异可能源于调查时间不同，财新PMI调查通常在每月较早进行，5月12日后关税降低的影响在调查时可能未被财新PMI受访者感受到；两个制造业PMI在5月均低于50，表明美国关税对制造业有负面影响 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计韩国央行5月会议降息25个基点，将增长预测从1.5%下调至1.0 - 1.1%，CPI预测维持在1.9% [5][9] - 中国5月制造业PMI预计反弹至50.3（4月为49），原因是中国对美出口的生产和发货前置 [3] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 4月CPI为2.4%，关注澳元走弱对通胀的影响 [9] - 1季度建筑工程完成量环比增长0.5%，同比增长1.4% [9][12] - 1季度私人资本支出环比增长1.0%，同比增长0.2%，非矿业类别表现强于矿业类别 [9][12] - 4月零售销售环比增长0.2%，同比增长4.3%，不确定性使消费者保持谨慎 [9][12] - 4月建筑审批数量环比增长5.5%，上升趋势将持续，降息是积极驱动因素 [9][12] - 4月私人部门信贷环比增长0.6%，同比增长6.4% [9][12] 中国 - 5月制造业PMI预计反弹至50.3，4月为49，因对美出口前置活动 [3][12] 印度 - 1季度GDP为6.7%，GVA为6.5% [12] 日本 - 5月消费者信心指数为31.5 [10][12] - 5月东京CPI：所有项目（除新鲜食品）同比增长3.5%，所有项目（除新鲜食品和能源）同比增长3.2%，所有项目同比增长3.4% [10][12] - 4月工业生产环比下降1.5%，同比增长0.1% [10][12] - 4月失业率为2.5%，新职位申请比为1.26 [10][12] - 4月零售销售同比增长3.0% [10][12] - 4月新住房开工量为70万套（SAAR） [10][12] 韩国 - 预计韩国央行5月会议降息25个基点，将增长预测从1.5%下调至1.0 - 1.1%，CPI预测维持在1.9% [5][9] - 4月工业生产数据未提供，此前为5.3% [12] - 5月出口预计下降3.4%，进口预计下降5.2%，贸易顺差预计为56亿美元 [12] 其他地区 - 香港4月进出口及贸易平衡数据部分未提供，M2数据4月未提供 [12] - 菲律宾4月预算平衡、进出口及贸易平衡数据部分未提供 [12] - 新加坡4月工业生产数据未提供，M2数据4月未提供 [12] - 台湾1季度GDP为5.4% [12] - 泰国4月经常账户余额、进出口及贸易平衡数据部分未提供，国际收支数据4月未提供 [12]

市场波动与行业表现 - 近期股市波动较大 主要担忧来自关税及其可能引发的滞胀风险 [1] - ISM制造业PMI数据疲软 预示多行业股票短期表现弱势 [1] 分析师观点 - 当前市场不确定性较高 需关注关税政策对行业的影响 [1]

Pre-market futures are up this morning, though somewhat muted from levels prior to economic reports out this morning on unemployment claims. We also see a full compliment of Q1 earnings reports ahead of today’s opening bell, with another couple “Mag 7” companies due to report after today’s close.Jobless Claims Jump Higher Last WeekFor months, we’ve been talking in this space about the steadiness and resiliency of weekly unemployment claims. While other metrics on the economy and employment have begun to sho ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计日本央行和泰国央行在即将召开的会议上维持利率不变，受关税限制和贸易不确定性影响，4月中国制造业采购经理人指数可能走软 [7] - 预计3月澳大利亚私人部门信贷环比增长0.6%，推动年利率升至6.6%，住房信贷将继续上升；第一季度整体消费者物价指数环比上涨0.9%，年利率维持在2.4%不变；4月房价将略有上涨；3月贸易顺差扩大至38亿澳元；3月零售销售环比增长0.1%，同比增长4.0% [7] - 预计4月韩国出口同比明显放缓至 -3.6% [8] - 预计2025年第一季度中国台湾地区GDP同比从上个季度的2.9%反弹至3.1%，第二季度开始放缓，国内消费活动将适度放缓 [9] - 预计泰国央行在本次会议上维持利率不变，连续降息可能性较小 [10] - 预计日本央行在4月30日和5月1日的货币政策会议上维持利率不变，可能维持现有加息立场，日本劳动力市场因结构性劳动力短缺而保持紧张 [11] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 私人部门信贷：预计3月环比增加0.6%，推动年利率至6.6%，住房信贷将继续上升 [7] - 消费者物价指数（CPI）：预计第一季度整体CPI环比上涨0.9%，年利率维持2.4%不变；预计截尾均值CPI环比上涨0.6%，同比上涨2.8%，略低于澳大利亚储备银行2月预测，可能增强5月降息理由 [7] - 房价：预计4月房价略有上涨，额外降息预期短期内支撑住房趋势，5月3日联邦选举前宣布的政策将对住房市场有支持作用 [7] - 贸易平衡：预计3月贸易顺差扩大至38亿澳元，出口部分反弹，但澳元持续走低使进口商品价值上升 [7] - 零售销售：预计3月环比增长0.1%，同比增长4.0%，为2024年12月以来最强劲，关税和全球形势不确定性使消费者谨慎，特别是可自由支配支出方面 [7] 中国 - 国家统计局制造业采购经理人指数（NBS Manufacturing PMI）：预计4月降至49.6（3月为50.5），美国关税限制和贸易不确定性影响生产、新订单和就业 [3] 日本 - 日本央行（BOJ）：预计在4月30日和5月1日货币政策会议上维持利率不变，可能维持现有加息立场 [11] - 劳动力数据：日本劳动力市场因结构性劳动力短缺而保持紧张 [11] 韩国 - 出口：预计4月出口同比明显放缓至 -3.6%，4月钢铁和汽车25%关税全面生效，关税驱动的不确定性使出口需求明显减速 [8] 中国台湾地区 - GDP：预计2025年第一季度同比从上个季度的2.9%反弹至3.1%，关税前美国的出口预订单将带动实际出口和投资强劲反弹，第二季度开始放缓，国内消费活动将适度放缓 [9] 泰国 - 泰国央行（BOT）：预计在本次会议上维持利率不变，连续降息可能性较小，当前2%的利率适合当前情况 [10] 事件日历（4月28日 - 5月4日） - 澳大利亚：第一季度CPI预计环比0.9%、同比2.4%；截尾均值CPI预计环比0.6%、同比2.8%；3月私人部门信贷预计环比0.6%、同比6.6%；3月贸易平衡预计为38亿澳元；3月零售销售预计环比0.1%、同比4.0% [12] - 中国：4月国家统计局制造业采购经理人指数预计为49.6 [12] - 印度：3月工业生产数据未提供，共识预期3.3%，前值2.9% [12] - 中国香港：3月出口、进口、贸易平衡数据未提供；3月M2数据未提供；3月零售销售数据未提供；第一季度GDP数据未提供，共识预期2.1%，前值2.4% [12] - 印度尼西亚：4月CPI数据未提供，共识预期1.5%，前值1.0%；4月核心CPI数据未提供，共识预期2.5%，前值2.5% [12] - 日本：3月工业生产预计环比 -0.5%、同比0.3%；3月零售销售预计为3.7%；3月新住房开工年化率预计为79万套；4月消费者信心指数预计为34.5；日本央行货币政策会议预计利率维持0.50%；3月失业率预计为2.4%；3月职位申请比预计为1.25 [12] - 韩国：4月出口预计同比 -3.6%；4月进口预计同比 -2.1%；4月贸易平衡预计为4.8亿美元；4月CPI预计为1.9%；4月核心CPI预计为1.8% [12] - 菲律宾：3月预算平衡数据未提供；3月出口数据未提供，共识预期7.8%，前值3.9%；3月进口数据未提供，共识预期6.6%，前值 -1.8%；3月贸易平衡数据未提供，共识预期 -35亿美元，前值 -32亿美元 [12] - 新加坡：3月失业率数据未提供；3月M2数据未提供 [12] - 中国台湾地区：第一季度GDP预计同比3.1%；4月制造业采购经理人指数数据未提供 [12] - 泰国：泰国央行货币政策会议预计利率维持2.00%；3月经常账户余额数据未提供；3月出口数据未提供；3月进口数据未提供；3月贸易平衡数据未提供；3月国际收支数据未提供 [12]

文章核心观点 在地方政府大规模化债阶段，分析金融体系向实体经济提供资金规模时，宜使用涵盖更全面的社融规模指标，而非人民币贷款增量指标 [2]。 分组1：社融指标优势 - 银行支持实体经济方式不止贷款一种，非银金融机构也服务实体经济，人民币贷款仅是实体经济从金融体系获资一部分，社融指标涵盖更全面 [2] - 信贷数据易受地方政府化债扰动，现阶段使用社融指标更合理 [2] 分组2：2025年2月社融情况 - 单月增量上，2025年2月社会融资规模为2.23万亿元，比去年同期多0.74万亿元 [2] - 累计增量上，2025年前两个月社会融资规模为9.29万亿元，比去年同期多1.32万亿元 [2] - 存量增速上，2025年2月末社融存量同比增速为8.2%，较1月末提高0.2个百分点，较2024年10 - 11月7.8%的低点提高0.4个百分点 [2] 分组3：社融与经济运行印证 - 自去年9月以来制造业PMI趋势性提高，今年2月达50.2%高位，反映经济明显回升 [3] - 当前基本面环境和实体经济融资状况下，一味做多长债、短期内博取资本利得风险偏大 [3] 分组4：2025年2月信贷情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元，较去年同期少增0.44万亿元 [3] - 2月居民户贷款较上年同期少减0.20万亿元，企（事）业单位贷款较上年同期少增0.53万亿元，信贷少增是企（事）业单位贷款所致，受债务置换影响 [4] 分组5：地方政府化债影响 - 地方政府化债表观上带来信贷增长放缓，但不意味着金融对实体经济支持力度降低，有利于经济增长 [4] - 现阶段不建议使用剔除政府债券后的社会融资规模分析方法，否则会使处理后数值系统性偏小 [6]