The Sherwin-Williams Company (NYSE:SHW) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsBen Meisenzahl - VP of Investor RelationsGarik Shmois - Managing DirectorHeidi G. Petz - Chair, President, and CEOJim Jaye - Head of Investor Relations and CommunicationsJosh Spector - Executive Director of Chemicals Equity ResearchKevin McCarthy - PartnerConference Call ParticipantsAleksey Yefremov - Managing Director and Equity Research AnalystArun Viswanathan - Senior Equity AnalystChuck Ceranko ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并销售额实现中个位数百分比增长，其中Suvinil收购贡献了低个位数增长 [3] - 第四季度报告毛利率同比持平，但若剔除Suvinil收购的稀释影响，则实现扩张 [3] - 第四季度销售、一般及行政费用占销售额的百分比同比下降，反映了严格的成本控制措施 [3] - 第四季度调整后稀释每股收益增长6.7% [3] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润增长13.4%，利润率扩大100个基点至销售额的17.7% [3] - 第四季度自由现金流转化率为90.1% [3] - 2025年全年净经营现金流增长9.4%至35亿美元，占销售额的14.6% [9] - 2025年全年自由现金流为27亿美元，自由现金流转化率为59% [10] - 2025年末净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.3倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **涂料商店集团**：第四季度销售额增长符合预期，防护与船舶涂料实现高个位数增长，住宅重涂保持稳健，增长略低于中个位数范围，该部门利润率扩大90个基点至20.8% [4] - **消费品品牌集团**：第四季度销售额超预期，Suvinil收购和低个位数正面的外汇影响部分被价格组合和销量（均下降不到一个百分点）所抵消，剔除Suvinil的基础业务销售额基本持平 [4] - **高性能涂料集团**：第四季度销售额达到预期高端，包装和汽车修补漆表现强劲，调整后部门利润率改善150个基点至19% [5] - **2025年全年细分表现**： - 涂料商店集团销售额实现低个位数增长，防护与船舶涂料增长高个位数，住宅重涂增长中个位数，商业领域低个位数增长，部门利润率因运营杠杆和投资回报而上升 [11] - 消费品品牌集团全年销售额低个位数增长，主要由Suvinil收购驱动，基础销售额因北美DIY需求疲软和不利外汇影响而低个位数下降，调整后部门利润率下降 [12] - 高性能涂料集团全年销售额总体持平，包装涂料增长达高个位数的高端，汽车修补漆全年持平，卷材涂料低个位数下降，工业木器和通用工业各下降低个位数，调整后部门利润率保持在高十位数目标区间但受不利地域组合影响 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **住宅重涂市场**：需求难以预测，行业对现有房屋销售增长的预测范围从微幅下降到两位数增长不等，抵押贷款利率锁定效应依然存在，消费者情绪低迷 [17] - **新建住宅市场**：预计2026年将至少下降中个位数范围，原因是2025年下半年单户住宅开工数为负，且许多预测者预计2026年将进一步疲软 [18] - **商业市场**：建筑账单指数持续为负值，但多户住宅开工在2025年下半年大部分时间为正，不过这些项目转化为完工和涂装要等到2026年底及2027年 [18] - **工业市场**：美国制造业采购经理人指数在连续十个月收缩后于12月降至年内最低点，巴西和欧元区采购经理人指数也在收缩，中国采购经理人指数低于历史平均水平 [20] - **DIY市场**：预计将面临又一个充满挑战的年份，消费者情绪低迷 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于帮助现有客户增长、赢得新业务并转化市场份额增长，通过创新、在回报明确的领域投资、保持价格成本纪律、推进企业优先事项来创造价值 [21][28] - 在充满挑战的需求环境中，公司专注于可控因素，通过赢得新业务、增加钱包份额、定价纪律和加速进一步降低成本来提升业绩 [15][16] - 公司认为当前是“跳球”竞争环境，有大量市场份额可供争夺，公司将保持定价纪律，同时授权一线团队争取大型客户 [52][68] - 公司对通过收购Suvinil进入巴西市场感到兴奋，并正在应用整合经验，致力于通过市场领先的品牌推动创新 [82] - 在防护与船舶涂料领域，公司凭借全面的解决方案，在人工智能基础设施（如数据中心）建设热潮中处于非常有利的地位 [93] - 面对行业潜在的进一步整合与干扰，公司强调其战略的稳定性，并将波动视为创造机会的时机 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为“更长时间疲软”，终端市场需求没有实质性改善，这种环境可能持续到2026年 [8][16] - 管理层预计2026年市场不会提供太多帮助，但公司预计将连续第三年跑赢市场，实现销售额和每股收益增长 [21] - 2026年全年指引：预计合并销售额增长低至中个位数百分比，稀释每股净收益预计在10.70-11.10美元之间，调整后稀释每股净收益预计在11.50-11.90美元之间（中点同比增长2.4%） [23][24] - 预计2026年原材料成本将因关税和部分商品通胀而上涨低个位数百分比，但公司计划通过定价和供应链简化努力克服这些阻力，实现全年毛利率扩张 [25] - 预计2026年一般公认会计原则下的销售、一般及行政费用金额将增长低个位数百分比，其中包含Suvinil的低个位数贡献 [25] - 预计2026年利息支出将增加，包括约4000万美元与全球新总部租赁付款相关，约3500万美元与去年9月执行的11亿美元一年期延迟提款定期贷款相关，以及约1500万美元与更高利率再融资相关的利息 [25] - 公司预计在2026年在美国和加拿大净新增80-100家门店，并继续增加销售代表和区域，加速创新和扩展数字能力 [26] - 公司计划在2月的董事会会议上建议将年度股息提高1.3%至每股3.20美元，这将是连续第48年增加股息 [26] 其他重要信息 - 公司宣布自2月1日起恢复对美国合格员工的401(k)匹配计划，并将在第一季度末恢复自去年10月1日起暂停的匹配缴款 [13][14] - 此前暂停公司匹配的决定是基于多年需求不确定性和宏观经济不确定性做出的艰难选择，旨在保护工作岗位和保留人才 [14][15] - 由于部分预期风险（如部分关税影响的延迟实现）未如预期严重，加上团队绩效提升和成本控制，公司得以比预期更早恢复该计划 [16] - 公司新的全球总部和全球技术中心已于2025年底启用，预计将加强协作、创新文化 [10] - 公司计划于2026年9月24日在克利夫兰举行金融社区展示日，展示新全球总部和技术中心 [156][157] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高性能涂料集团第四季度利润率超预期的驱动因素 - 回答: 主要源于严格的成本控制、对销售、一般及行政费用的关注以及业务简化努力，团队在新业务赢得和市场份额夺取方面表现积极，下半年调整后运营利润率出现改善 [32][33][34] 问题: 2026年销售、一般及行政费用展望，以及401(k)匹配恢复的影响 - 回答: 401(k)匹配的恢复和补缴使2025年与2024年可比，因此2026年季度和同比将不受401(k)影响，预计2026年整体销售、一般及行政费用增长低个位数，其中包含Suvinil的低个位数贡献，核心费用增长反映了持续的成本控制，2025年实现了约4000万美元的节约，2026年预计节约额接近4600万美元 [37][38][39][40][41] 问题: 关于毛利率指引的信心，以及原材料、劳动力等成本假设 - 回答: 预计2026年原材料成本将上涨低个位数，主要压力来自包装相关材料、非二氧化钛颜料、填料和树脂（尤其是工业侧），销售、一般及行政费用方面，预计利息支出将构成主要增长部分，医疗成本面临两位数上涨压力，但公司会采取措施减轻对员工的影响，核心行政销售、一般及行政费用在低销量环境下已实现低双位数至低十位数百分比的下降 [45][46][47][48] 问题: 第四季度价格组合与1月7%提价后的预期 - 回答: 第四季度价格组合约为3%-3.5%，在当前的“跳球”竞争环境中，公司将积极追逐销量，在定价和销量之间寻求平衡，不会为追求价格而牺牲销量，但对实现全年毛利率目标仍有信心 [52][53][54][56] 问题: 恶劣冬季天气对当前需求趋势和第一季度每股收益的影响 - 回答: 天气每个季度都有影响，去年也经历过冬季风暴，东南和西南部门每年此时都会应对天气，目前没有特别的担忧 [59][61] 问题: 包装涂料业务是否已恢复至新高，行业转换还有多少空间 - 回答: 已基本恢复此前暂时的份额损失，但仍有很大增长空间，公司凭借领先技术持续赢得业务，欧洲食品安全局对双酚A的禁令将于第二季度生效，预计将推动更多客户转换，北美和欧洲进展较快，亚洲和拉丁美洲仍有相当长的路要走 [64][65] 问题: 公司今年更注重销量而非价格的策略，与竞争对手有何不同 - 回答: 策略是在定价和销量间保持平衡，而非将销量置于价格之上，当前竞争环境中有大量市场份额可供争夺，公司将保持定价纪律，同时授权团队争取新客户，长期来看，销量是运营利润率的首要驱动因素，赢得客户后有能力通过升级至高端产品来改善价格组合 [67][68][70][71] 问题: 住宅重涂销量是否持平或下降，以及是否在年内减速 - 回答: 第四季度面临去年同期高个位数增长的高基数对比，公司对住宅重涂业务依然充满信心，这是最大的份额增长机会，过去两年在争夺Kelly-Moore份额时出现激增，目前这部分已成为历史，市场上仍有大量份额可争取 [74][75] 问题: 消费品品牌集团从第四季度到2026年第一季度及全年的业绩桥接，以及外汇假设 - 回答: 从第四季度到2026年，需考虑Suvinil收购的年度化影响（直到第三季度），北美DIY市场仍面临挑战，预计不会表现优异，所有业务都将在2026年指引中嵌入一定程度的针对性提价，外汇方面，预计全年消费品品牌集团因拉丁美洲的逆风将出现低个位数下降，主要影响下半年 [78][80][81] 问题: 如何理解涂料商店集团指引与市场表现假设之间的差异 - 回答: 管理层不同意市场仅下降1%-2%的假设，认为市场下降幅度更大，公司指引为下降低个位数至增长低个位数，在住宅重涂等可控领域持续夺取份额，并通过投资新店、创新（如即将推出的零挥发性有机物植物基内墙涂料）来推动增长，即使在销量挑战环境下，通过良好成本控制，第四季度和全年仍实现了高增量利润率 [85][86][88] 问题: 哪些政策可能有助于刺激涂料需求复苏，以及防护与船舶涂料增长是否与数据中心相关 - 回答: 政策需要从家庭收入、利率和可负担性三方面综合发力，公司与大型建筑商有稳固合作关系，防护与船舶涂料增长更多来自防护侧，与人工智能基础设施（如数据中心）建设热潮高度相关，公司凭借全面的涂层解决方案处于非常有利的地位 [91][92][93] 问题: 如何看待近期同业大型并购带来的行业干扰与机会 - 回答: 这确实带来了干扰，影响了多个部门，但公司战略稳定，拥有成熟的执行方案，团队将把波动视为创造机会的时机，通过贴近客户、解决其挑战来赢得市场 [100][101] 问题: 指引中可能存在的保守成分，以及达到指引上限需要哪些条件 - 回答: 指引是基于幻灯片中列出的经济假设，是现实而非保守的，例如，现有房屋销售增长率预测范围很广（从下降低个位数到增长14%），公司指引中点基于低个位数增长的现实假设，如果利率下降、现有房屋销售周转率提高、消费者信心和可负担性改善，公司业绩应会高于指引中点 [104][105][106][107] 问题: Suvinil收购对消费品品牌集团利润率的影响路径 - 回答: 第四季度通常是利润率较低的季度，加上供应链效率低下和Suvinil的加入，影响了利润率，从运营利润率角度看，预计核心业务将与现有宣伟业务相似，但2026年将产生一些整合成本，在Suvinil于第三季度年度化之前，利润率可能会像第四季度那样受到一定程度抑制 [110][111] 问题: 为何5-7年的房屋重涂周期理论目前没有显现 - 回答: 目前正处于新冠疫情后的5-7年周期，但通胀环境影响了消费者信心，房屋装修项目中，涂装仍然是更新房屋最经济、最快捷的方式之一，DIY领域约占可用涂料加仑数的40%，一旦开始复苏，公司将随之受益，但目前市场仍将有些波动 [114][115][116] 问题: 对7%提价的实现率预期及历史对比 - 回答: 预计全年实现率为低个位数百分比，可能处于历史范围的低端，这反映了当前独特的竞争环境，团队正在积极争取，可能会有一些延迟实现，因为部分客户可能晚于1月执行新价格，但公司团队对此有高度信心 [119][120][121] 问题: 是否会考虑参与同业并购后可能产生的资产出售 - 回答: 公司热爱增长和扩张，增长战略首先聚焦有机增长，在进行无机活动时会严格审视投资组合，如果有合适的业务出现，公司会考虑，但目前重点是市场有机增长和竞争 [124][125] 问题: 恢复401(k)匹配的决策依据，以及2026年是否有新增成本计划 - 回答: 决策并非基于单季度业绩或短期考量，而是为了保护公司运营实力和长期健康，保留工作岗位和人才，关税影响的延迟实现是因素之一，但并非唯一原因，进入2026年，压力依然存在（如关税），但公司对团队继续控制成本和克服销量挑战的能力有信心 [128][129][131][132][133][134] 问题: 涂料商店集团中非涂料产品（如刷子、喷枪）的销售情况 - 回答: 喷涂设备等非涂料产品销售基本持平，反映了当前的市场环境，尤其是在新建住宅承压的领域，这类产品可作为领先指标，但目前表现平平 [137][140][142] 问题: DIY市场在第四季度的销量和价格组合表现及2026年展望 - 回答: DIY销量仍然非常波动，公司通过涂料商店和服务要求更高的DIY客户，以及零售合作伙伴服务该市场，在价格组合方面，DIY整体表现中，高端加仑产品的推广是一个组成部分，这有助于客户提高家庭项目效率，在自有商店中，定价可能更有效一些 [146][147][148] 问题: 2026年净价格顺风的预期以及与趋势定价的比较 - 回答: 公司已经年度化了去年的提价，新的提价时间点与之吻合，公司将尽可能高效地管理定价，根据指引，预计2026年全年所有三个部门的价格组合均为低个位数正面增长，合并基础上也为低个位数正面增长 [152][154]

2025年初步销售业绩概览 - 公司2025年按当地货币计算的销售额增长0.6%，实现销售额112亿瑞士法郎，以瑞士法郎计同比下降4.8% [1][2] - 全年有机增长为-0.4%，若剔除中国建筑业务，有机增长为1.2%，收购贡献了1.0个百分点的增长 [2] - 以瑞士法郎计的销售额下降主要受-5.4%的汇率影响，这主要源于美元疲软 [2] 管理层评述与市场环境 - 尽管宏观环境充满挑战，公司仍实现了温和增长，并在所有区域进一步巩固了市场地位 [3] - 第四季度全球市场疲软，美国政府停摆加剧了美国商业建筑趋势的恶化，中国住宅建筑领域持续疲弱 [3] - 公司通过增强的客户解决方案保持了定价纪律，并在所有区域都获得了市场份额 [3] - 公司预计2026年上半年全球市场环境仍将低迷，但已准备好以更精简的成本结构和清晰的投资路线图进入新的一年，以加速创新和数字化 [3] 分区域业绩表现 - **EMEA区域（欧洲、中东、非洲）**：按当地货币计销售额增长2.2%（上年为7.3%），中东和非洲业务表现强劲，实现两位数增长，南欧部分地区同样录得稳健增长，东欧在2025年逐季改善 [4] - **美洲区域**：按当地货币计销售额增长2.2%（上年为11.2%），下半年市场环境转弱，第四季度历史上最长的政府停摆对商业建筑活动产生负面影响，美国数据中心投资是2025年的亮点，加拿大和拉丁美洲相对稳健 [5] - **亚太区域**：按当地货币计销售额下降5.2%（上年为增长2.4%），业绩受到中国建筑业务销售额两位数下降的影响，若剔除中国，该区域按当地货币计实现2.9%的正增长，印度、东南亚市场以及汽车与工业板块增长尤为强劲 [6] “Fast Forward”战略计划 - 公司启动“Fast Forward”计划，旨在加强面向未来的组织能力，加速创新和数字化转型，并巩固其在所有市场的领先地位 [7] - 作为该计划的一部分，公司在中国实施了有针对性的结构调整，并在其他市场推出了提高效率的措施，正全力优化生产网络并简化组织结构以提高效率，同时投资于加速整个价值链的数字化转型 [8] - 该计划将持续至2028年，预计到2028年每年将产生1.5亿至2亿瑞士法郎的节约，其中约8000万瑞士法郎的节约效果预计将在2026年显现 [9] 其他公司动态与展望 - 公司完成了七项收购，并扩大了生产能力，新开设了七家工厂，从而加速了增长机会 [8] - 2025年EBITDA利润率预计略高于19%，此预期已剔除了与“Fast Forward”计划相关的大约9000万瑞士法郎的一次性成本 [11] - 2026年年度股东大会将提议选举Barbara Frei和Lukas Gähwiler进入董事会，Paul Schuler将不再寻求连任 [10]

公司业绩与股价表现 - 公司股票在周四上涨5.05%至927.11美元，受强劲月度销售数据推动 [1][7] - 美国核心可比销售额在12月增长6.3%，远超市场普遍预期和内部预期 [3] - 不包括汽油价格通缩和外汇影响，平均客单价增长3.4% [4] 销售与客流量趋势 - 美国客流量同比增长2.4%，企业总客流量同比增长2.7% [4] - 加拿大核心可比销售额增长6.0%符合预期，国际地区表现略超预期 [4] - 美国中西部、西北部和东南部地区引领业绩，澳大利亚、日本和韩国驱动国际增长 [5] - 不包括汽油和汇率影响的可比销售额达到6.9%，反映了强劲的潜在需求 [4] 会员模式与财务优势 - 会员费产生约一半的营业利润，为公司带来强大的定价权和利润率灵活性 [3] - 高管会员注册数增至每周8万，高于上一季度的每周7万 [7] - 更高的高管会员贡献使本季度会员费收入增长约5% [7] - 高会员续订率支持了经常性收入模式 [2] 业务增长动力 - 公司持续在各个品类中获得市场份额，客流量趋势持续改善 [1] - 长期全球门店扩张和电子商务盈利能力提升支持潜在利润率扩张 [2][3] - 广告收入增长也为利润率扩张提供支持 [3] - 商店蚕食压力从之前几个月的60个基点缓解至50个基点 [5] 市场前景与催化剂 - 随着比较基数变得更容易以及刺激支出的支持，可比销售额应会加速增长 [2] - 强劲的11月和12月业绩表明公司再次“赢得假日季” [6] - 预计春季税收刺激应会进一步提振公司本已强劲的需求状况 [6] - 为高管会员延长的购物时间继续推动更高的访问频率和消费 [6]

公司业绩表现 - 第三季度营收、营业利润和每股收益均超分析师预期 [2] - 啤酒和葡萄酒业务的营业利润均超出预期 [3] - 公司重申了其全年业绩指引 [3] 市场与运营动态 - 报告发布前，啤酒出货量优于扫描仪数据结果 [3] - 12月扫描仪销量在经历特朗普就职典礼、加州野火等事件前出现近期改善 [2] - 在行业背景疲弱的情况下，公司保持了相对的市场份额增长，且品牌健康指标保持行业领先 [4] 股价与估值 - 财报发布后，公司股价周四上涨3.8%至146.02美元 [4] - 公司股价过去一年下跌了33.4%，52周交易区间为126.45美元至207.90美元 [4] - 分析师认为，基于折价的估值，许多“暂时性”的坏消息已反映在股价中 [4] 分析师观点与展望 - Needham分析师Gerald Pascarelli维持“买入”评级，目标价180美元 [1] - 分析师认为本季度业绩是未来12个月更好开局的一个坚实起点 [3] - 不利因素减弱及更易实现的同比基数可能推动股价未来走高 [3]

公司概况与市场地位 - 公司是领先的房车和旅居车制造商，以创新设计和优质产品服务于户外爱好者 [1] - 主要竞争对手包括Thor Industries和Forest River [1] 近期财务表现与股价 - 2026财年第一季度营收同比增长12.3%，超出预期 [2][6] - 强劲的财务表现推动公司股价上涨8.4% [2] - 当前股价为43.73美元，较前一日上涨3.40美元 [2] - 今日股价在42.78美元至47.75美元之间波动 [4] 财务指引与盈利预期 - 公司将2026财年营收指引上调至28亿至30亿美元之间 [3][6] - 预计2026财年调整后每股收益在2.10美元至2.80美元之间 [3][6] 投资评级与目标价 - 花旗集团将公司评级上调至“买入”，并设定新的目标价为51美元 [1][5][6] 长期增长战略与估值 - 长期增长战略基于持续的成本削减努力、市场份额提升以及新产品推出 [4] - 基于未来预期，公司估值具有吸引力 [4] - 公司当前市值约为12.3亿美元 [4] 市场交易数据 - 纽约证券交易所的日交易量为1,567,916股 [5] - 过去52周，股价最高达到51美元，最低为28美元 [5] 行业与运营背景 - 管理层对前景的乐观预期得到了行业出货量预测改善的支持 [3]

公司概况 * 公司为汽车零部件供应商德纳公司（Dana, Inc），正在出售其非公路机械（off-highway）业务，并对资产负债表进行资本重组[1] 2025年第四季度业绩与2026年展望 * 公司对第四季度的隐含指引充满信心，预计将按计划完成[2] * 尽管福特汽车因诺贝丽斯火灾事件导致10月份产量下降，但情况符合公司预期，且福特生产趋于稳定，有利于公司工厂运营效率[2][3] * 对2026年轻型车辆市场的总体看法相对平稳，但预计随着福特解决生产问题，公司可能获得增长机会，特别是涉及Super Duty、Ranger和Bronco等关键项目[4][5][6] * 福特在加拿大新增的Super Duty产能不会导致公司新增资本支出，仅需在现有肯塔基州工厂增加装配和零部件产能[7][8] 非公路机械业务出售 * 交易已获最终批准，预计在年底前完成，目前正在进行系统分离等收尾工作[9][10] * 交易涉及约1万至1.1万名员工转移至收购方艾里逊（Allison）[10][11][12] * 交易完成后将产生约4000万美元的闲置成本，公司计划在2026年解决其中2000万美元，并在年底前消除绝大部分影响[13] 资本配置与资产负债表 * 出售业务所得资金将用于约20亿美元的降杠杆和10亿美元的资本回报[14] * 公司已加速股票回购，部分原因是认为股价被低估，并完成了与卡尔·伊坎（Carl Icahn）相关的大额交易，目前仍有约4亿美元的回购授权计划在2027年前使用[14][15][16] 业务板块战略与运营 **轻型车辆业务** * 包含传统驱动系统、密封和热管理产品，热管理业务中的电池和电子冷却仍是增长领域，尽管增速低于此前预期[17][18] * 原动力技术（power technologies）业务部门利润率承压，但通过产能优化和艰难的项目启动后，预计2026年利润率将改善[19] * 正在评估产品组合盈利能力，对不盈利的部件将寻求提价或停止供应，这可能带来收入收缩但利润提升，并可能引发后续制造产能整合[20][21][22] **商用车辆业务** * 北美市场预计2026年上半年不会复苏，但已趋于稳定，下半年可能有机会[23][24][25][26] * 公司通过赢得Navistar、Volvo等历史上份额较小的客户来获得市场份额，抵消宏观需求疲软[27] * 市场份额增长策略包括与主机厂合作以及通过终端车队客户对德纳产品的需求来拉动[28][29] **订单储备与电动汽车业务** * 订单储备中大部分与电动汽车相关，但预计将出现项目取消、产量下调和延迟[30][31][37][38][39][40] * 电动汽车业务投资需求减少，部分原因是客户更倾向于选择现成或半定制化解决方案，而非完全定制化产品，这降低了资本投入[40][42][43] * 客户对新的内燃机平台或变型的询价兴趣重新增加[32] 成本削减与效率提升 * 成本削减目标从最初的2亿美元提升至3.1亿美元，且执行进度超前，主要集中于公司后台和工程等部门，特别是为电动汽车增长预备的基础设施成本已被削减[44][45][46][47] * 未来效率提升机会转向生产工厂，包括自动化、人工智能和软件技术应用，以提高设备综合效率和产品质量，这部分投资将原计划用于电动汽车的资本转向现有业务，回报更可预测[48][49][50][51][52][53] 财务指标与资本支出 * 2026年资本支出预计占销售额的4%至4.5%[54] * 公司目标是实现销售额4%的自由现金流，基于10%-10.5%的EBITDA利润率、更优的资本结构和较低的税基，该目标被认为易于实现[55][56] 营运资本与成本管理 * 出售的非公路机械业务是营运资本最密集的部分，其剥离将有利于新德纳的营运资本状况[57][58][59] * 商用车辆需求下降带来的供应链库存问题正在缓解，预计2026年营运资本将有所改善[60][61] * 金属价格方面，未预期剧烈变动，公司通过合同机制可回收约75%-80%的原材料成本上涨，相关指数机制在过去几年已得到改进[62][63][64][65][66] * 与非公路机械业务相比，保留的业务有更高比例的成本转嫁合同条款[67][68] 区域市场与其他机会 * 伴随非公路机械业务出售，大部分中国业务也被剥离[69] * 在中国，公司通过与非帆的合资企业参与商用车辆内燃机市场，并在商用车辆电动化领域占据有利位置；轻型车辆业务则主要通过热管理等产品参与[70][71][72] * 公司总体上满意现有业务组合，增长重点领域包括北美售后市场，特别是密封产品业务，旨在复制其在欧洲的成功[75][76] * 公司持续评估业务组合，今年已出售一些非控股合资企业，但当前重点是现有业务，而非大规模并购[74][75]

涉及的行业与公司 * 公司为开利全球（Carrier Global）[1] * 行业涉及住宅和商业暖通空调（HVAC）以及运输制冷设备 [1] 核心观点与论据 公司战略与投资重点 * 公司拥有专注且平衡的业务组合 战略重点在于通过领先的产品 售后市场和系统解决方案驱动持续增长 [4] * 公司在北美和欧洲的住宅市场具有品牌 技术和渠道优势 能有效抵御商品化 [5] * 自分拆以来 公司对商业暖通空调进行了大量投资 扩大了产品组合和产能 增加了销售人员和技术人员 在美洲市场取得显著进展 上季度美洲应用业务增长60% [5] * 公司数据中心业务今年收入将翻倍至10亿美元 且订单积压已排至2028年 预计明年及以后将继续强劲增长 [6] * 公司40%的业务组合与售后市场和商业暖通空调相关 过去五年这两项业务均实现两位数增长 预计未来将继续保持 [6] * 公司正大力削减固定成本 同时投资于增长领域 如销售资源 现场工程师和数字领域的人员在增加 而财务等后台支持职能的G&A成本在削减 [22][23] * 公司对中期6%-8%的有机增长目标保持100%信心 增长算法包括市场增长 产品份额增益 售后市场两位数增长以及系统解决方案的贡献 [31] 美洲住宅市场现状与展望 * 美洲住宅业务下半年出现显著疲软 预计今年市场规模约为750万台 远低于约900万台的长期年均水平 [8][10] * 公司不认为市场会在明年一年内恢复到900万台的水平 因为过去五年行业平均销量接近970万台 累计超出平均水平数百万台 预计2025年的750万台将消化约一半的超额库存 [9][10] * 公司预计市场将在未来几年逐步恢复到900万台的水平 而非明年就出现反弹 [11] * 公司首要任务是确保去库存的阻力不会延续到明年 目标是在年底将渠道库存降低30% 达到2018-2019年以来的水平 截至10月底 渠道库存已较去年下降超过25% [11] * 公司目前对明年的内部规划假设是住宅市场销量持平 由于业务周期短 将在明年2月提供更明确的2026年指引 [11] * 市场疲软的原因包括渠道库存过剩 新屋建设和现房销售疲软（影响20%-25%的HVAC更换） 消费者压力下更倾向于维修而非更换 以及利率环境影响 [19][20] * 该业务毛利率高 当收入恢复时 公司将实现超常的顶线和底线增长 [12] 定价与成本展望 * 第三季度整体定价同比上涨两位数 得益于新制冷剂机型（成本更高）的销售组合和价格上涨 [27] * 公司计划明年在美洲住宅业务宣布中个位数范围的涨价 以应对铜 铝等投入成本的持续上涨 预计可实现低个位数的净价格增长 [27][28] * 预计2026年将有至少1亿美元的延续性成本节约 带来约0.10美元的每股收益贡献 [29] * 较低的预期税率和股票回购预计将带来0.10至0.15美元的每股收益贡献 [29] * 预计有机增长将带来约30%的利润转化率 [29] 数据中心业务进展 * 全球商业暖通空调业务总额约为65亿美元 其中美洲约占30-35亿美元 数据中心业务全球约10亿美元 其中约70%在美洲 [35] * 公司在水冷式冷水机组市场份额从分拆时的10%提升至目前的38% [31] * 公司为数据中心引入了磁悬浮轴承设计的水冷机组 并已开发出用于风冷机组的2兆瓦磁悬浮机组 预计将带来显著份额增益 [35] * 预计数据中心业务明年将增长20%-25% 非数据中心活动一直以高个位数增长 [36] * 公司通过结合ALC控制业务 为传统冷却和液冷提供控制系统 以提升能效 形成差异化的系统方案 [33] * 公司在液冷领域有风险投资 并自行开发了1.5兆瓦的冷却分配单元（CDU） 但无意进行巨额收购 [39] 售后市场增长动力 * 售后市场增长动力来自零部件捕获 服务附加率以及改造和升级三方面 [40] * 公司处于实施售后市场战略的早期阶段 零部件捕获率和服务附加率（目前约50%）有持续提升空间 [40] * 公司正采取更全面的方法推动改造和升级业务 这将是一个重点增长领域 [41] 资本配置与并购立场 * 在为增长和股息（约30%派息率）提供资金后 资本配置将侧重于小型补强收购和大量股票回购 [43] * 今年股票回购规模约为30亿美元 预计明年仍将偏重于回购 [43] * 公司目前处于专注执行阶段 不考虑数十亿美元级别的大型收购 [45] 其他重要内容 * 在欧洲市场 以德国为例 HVAC设备总销量从2022-2023年的约100万台 回落至今年约60万台 长期均值约为80万台 公司预计将恢复至该水平 但具体时间不确定 [16][17] * 在美国 50%的HVAC系统更换通过融资进行 融资普及度高于以往 [20] * 住宅HVAC业务80%为更换需求 在美洲主要是故障后更换 而在欧洲有计划性更换 [24] * 向新制冷剂的转换将带来全系统更换的积压需求 整个渠道有动力推动全系统更换而非维修 [25] * 对于美洲HVAC业务 即使住宅和轻商用业务销量持平 由于显著的成本削减和售后市场的两位数增长 预计明年利润率仍将上升 [42]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后持续经营每股收益为0.15美元，低于市场预期的0.16美元，但高于去年同期的0.12美元 [3] - 第三季度持续经营净销售额为8.917亿美元，同比下降1%，低于市场预期的9.01亿美元 [3] - 按固定汇率计算，有机净销售额同比下降4.9% [3] 营收表现与影响因素 - 美国区净销售额同比下降4.5%至6.475亿美元，主要受季度末一家大型零售合作伙伴补货订单模式意外变动影响 [6] - 尽管面临短期销售压力，单位销售点趋势逐月改善，返校季表现强劲，Hanes品牌市场份额同比有所增长 [6] - 国际区净销售额同比下降8%至2.044亿美元，外汇不利因素造成400万美元的阻力，按固定汇率计算下降6% [8] - 日本地区因Hanes品牌实力推动按固定汇率计算的净销售额增长，而美洲地区因宏观经济环境挑战出现下滑 [8] 利润率与成本控制 - 调整后毛利润为3.64亿美元，同比下降3%，调整后毛利率为40.8%，下降约80个基点 [4] - 不利的业务和客户组合抵消了投入成本降低以及成本节约和生产效率举措带来的益处，其他部门高于预期的过渡服务收入对季度利润率造成约160个基点的阻力 [4] - 销售、一般及行政费用为2.559亿美元，同比下降8.4%，占净销售额比例从去年同期的31%降至28.7% [5] - 调整后营业利润为1.16亿美元，同比增长3%，调整后营业利润率为13%，上升45个基点，主要得益于SG&A费用降低 [5] - 美国部门营业利润率为22.2%，上升近20个基点，主要受投入成本降低和成本节约举措推动 [7] - 国际部门营业利润率为10.2%，同比下降230个基点，反映了销量下降和品牌投资增加的影响 [10] 现金流与资产负债状况 - 季度末现金及现金等价物为2.176亿美元，长期债务为22.1亿美元，总股东权益为4.464亿美元 [11] - 季度内经营活动提供的净现金为2760万美元，第三季度自由现金流为2230万美元 [11] 战略进展与前景 - 公司已与Gildan达成最终合并协议，因此不再提供业绩指引，但管理层表示迄今表现与之前沟通的2025年EPS展望基本一致 [12] - 公司继续专注于执行业务战略和完成与Gildan的交易 [2] - 过去三个月公司股价上涨31.2%，而行业指数下跌10.1% [14]

财务数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯第三季度调整后物业EBITDA为2.114亿美元，在剔除赌场赢率影响后增长3% [3] - 永利拉斯维加斯第三季度营业收入为6.21亿美元，调整后物业EBITDA为2.034亿美元，EBITDA利润率为32.8% [11] - 不利的赌场赢率对永利拉斯维加斯第三季度EBITDA产生略低于800万美元的负面影响 [11] - 永利拉斯维加斯第三季度赌场收入增长10% [3] - 永利拉斯维加斯第三季度酒店收入持平，为1.87亿美元 [3] - 永利波士顿港第三季度调整后物业EBITDA为5840万美元，营业收入为2.118亿美元，EBITDA利润率为27.6% [11] - 永利澳门业务第三季度调整后物业EBITDA为3.083亿美元，营业收入为10亿美元，EBITDA利润率为30.8% [12] - 高于正常的VIP赢率对永利澳门第三季度EBITDA产生略低于2300万美元的正面影响 [12] - 公司全球现金及循环信贷可用额度为46亿美元，其中澳门总现金及可用流动性为28亿美元，美国为17亿美元 [13] - 过去12个月公司物业产生近23亿美元调整后物业EBITDA，合并净杠杆比率略高于4.3倍 [13] - 第三季度资本支出约为1.64亿美元，主要用于拉斯维加斯Fairway Villas翻新及餐饮升级、澳门博彩牌照相关资本支出及日常维护 [15] - 第三季度向永利阿尔马詹岛项目投入9390万美元股权，迄今总股权投入达8.35亿美元 [16] - 迄今已提取马詹建设贷款5.837亿美元 [16] - 公司剩余所需股权出资额（包括新Janui项目）预计约为5.25亿至6.25亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯在第三季度实现显著博彩市场份额增长，赌场需求健康，投注额和总下注额均稳固增长 [3] - 永利拉斯维加斯8月创下月度EBITDA历史记录 [3] - 永利拉斯维加斯第四季度开局强劲，投注额和总下注额均高于去年同期，每间可售房收入（RevPAR）显著增长，零售销售强劲 [4] - 永利拉斯维加斯角子机收入增长7%，桌游投注额增长12% [70] - 永利波士顿港业务基本面稳固，角子机收入同比增长超过5% [5] - 永利波士顿港10月需求保持健康，投注额和总下注额均高于去年 [6] - 永利澳门第三季度业绩非常强劲，大众市场赌台投注额尤其强劲，同比增长15% [6] - 永利澳门第三季度营业额和大众市场投注额均远高于去年 [6] - 澳门整体博彩收入（GGR）持续以两位数百分比增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场夏季业务环境受到广泛关注，公司通过专注于房价而非入住率来应对，成功推动EBITDA增长 [19] - 拉斯维加斯业务在10月情况改善，得益于团体业务 [20] - 拉斯维加斯2026年团体和会议业务前景强劲，预计房间夜数和房价均将超过2025年水平 [5] - 2026年春季开始Encore Tower改造将导致约8万房间夜数的损失，将对2026年业绩构成轻微阻力 [5] - 澳门市场在国庆黄金周期间客流模式异常，假期末期和假期后客流量更大 [6] - 澳门高端细分市场继续引领市场 [6] - 澳门市场被描述为"短兵相接"的竞争状态，公司密切关注促销活动与市场份额的权衡 [43] - 澳门业务利润率被视为积极推动收入、盈利性再投资和成本管理的结果 [44] - 中国市场存在多种交叉潮流，消费者品味快速演变，公司对澳门中长期前景持乐观态度 [64] - 澳门市场呈现高端消费表现优于低端消费的分化态势 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于拉斯维加斯市场领先的资产 [5] - 永利阿尔马詹岛项目进展迅速，预计将在12月分析师活动前完成塔楼封顶 [8] - 公司宣布在毗邻永利阿尔马詹的马詹土地银行上进行首个开发项目：由安缦集团管理的Janui Al Marjan Island [9] - Janui项目预计将为永利阿尔马詹岛带来高质量客户 [9] - 凭借马詹土地银行，公司在阿联酋拥有重大的长期额外开发机会 [9] - 永利阿尔马詹岛目标开业日期不变，预计将成为分析师预测的50亿美元以上GGR市场中唯一的综合度假村 [10] - 公司专注于在阿联酋以最佳产品开业 [24] - 公司利用从伦敦梅菲尔项目获得的经验，其客户数据库与该地区预期客户群高度重叠 [58] - 公司对阿联酋市场的评估基于大量航空运力、强劲的本地市场和高人均GDP [48] - 公司预计2027年将出现自由现金流拐点，主要受永利阿尔马詹岛开业推动 [78] - 未来自由现金流的可能用途包括资本回报和在阿联酋的额外投资 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性，公司对拉斯维加斯业务前景保持乐观 [5] - 随着博彩收入持续两位数增长，公司对澳门未来保持乐观 [6] - 公司相信最好的日子还在后头，永利阿尔马詹岛的开业及带来的自由现金流拐点增强了信心 [10] - 公司未看到其他市场出现的定价反弹，因为其专注于为美元提供高感知价值 [28] - 拉斯维加斯充满低价选择和价值，历来是一个提供高感知价值的城镇 [29] - 任何感知价值的侵蚀都将表现为对体验成本本身的抱怨，而非美元本身 [30] - 公司部分业务将受益于拉斯维加斯访客量的增加，尤其是酒店房价和高端赌厅之外的博彩楼层活动 [35] - 公司对澳门市场中长期持乐观态度 [65] - 公司预计2027年自由现金流将出现拐点 [78] 其他重要信息 - 永利拉斯维加斯Fairway Villas翻新预计将在本季度末完成 [4] - 永利澳门主席俱乐部游戏区扩建项目应在中国新年前完成，永利澳门永利塔客房翻新现已完成初始楼层 [8] - 这些项目预计在年底前会造成轻微干扰，但完成后将提升两处物业的设施水平 [8] - 永利澳门在第三季度支付了约1.25亿美元股息，第二季度支付了类似金额 [14] - 永利度假村董事会批准了每股0.25美元的季度现金股息，将于2025年11月26日支付 [14] - 公司第三季度未进行股票回购，倾向于在股价异常低迷时买入 [77] - 公司使用基于价格的网格进行回购，第三季度因股价变动网格未触发 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 拉斯维加斯当前环境与夏季相比如何，对2026年增长的预期 [18] - 夏季业务环境已公开，公司通过专注于房价和相应配置人员来应对，成功推动EBITDA [19] - 进入10月情况良好，主要指标是团体业务，2026年团体业务在房间夜数和房价方面均领先于2025年 [20] - 第三季度团队专注于赌场营销和提升平均每日房价（ADR），特别是在高峰时段和周末，取得了创纪录的8月业绩 [20] - 团队现在正专注于填补夏季剩余的空缺时段 [20] 问题: 阿联酋项目的EBITDA情景假设，以及缺乏竞争的影响 [22] - 不同情景之间的首要变量是博彩总收入（GGR），即市场规模和份额 [23] - 早期市场份额应为100%，目前尚未准备重新审视投资者日公布的数字 [23] - 卖方对市场的估计高达80亿美元，即使市场规模只是其一部分，缺乏近期竞争也可能使基本假设显得保守 [23] - 基本假设曾预计到2029年有两个额外竞争对手，市场规模为30亿至50亿美元GGR，公司通常享有公平份额溢价 [47] - 基本假设未考虑额外竞争对手对市场规模的拉动效应 [48] 问题: 拉斯维加斯夏季社交媒体对定价的反弹，公司是否看到任何影响 [27] - 公司未看到定价反弹，其客户不只看重成本，而是对物有所值有极高期望 [28] - 公司对溢价定价毫不歉意，但不会用意外收费伏击顾客，旨在创造高感知价值 [28] - 拉斯维加斯实际上充满低价选择和价值，历来提供高感知价值，任何侵蚀都更关乎物有所值而非成本本身 [29] 问题: 拉斯维加斯访客量整体回升是否会为公司业务带来提升 [34] - 公司业务部分将受益于访客量增加，尤其是酒店房价和高端赌厅之外的博彩楼层活动 [35] - 高端博彩则不同，与股票市场、客户关系、一对一销售和特定服务更相关 [35] 问题: 拉斯维加斯项目的中断影响和回报展望 [39] - 未量化Encore Tower改造的影响，公司将尝试通过房价弥补，开始后将提供更多信息 [39] - 部分资本支出是日常维护，如Encore客房翻新是维持竞争力和品牌承诺所必需 [39] - 其他变化，特别是餐饮方面，绝对是投资回报率驱动的项目，能够增加EBITDA [40] 问题: 澳门竞争动态和利润率前景 [42] - 澳门市场竞争是"短兵相接"，未看到促销活动显著增加 [43] - 公司清楚了解需要多少增量GGR市场份额来证明额外 reinvestment 百分点的合理性 [43] - 利润率被视为积极推动收入、盈利性再投资和成本管理的结果 [44] 问题: 阿联酋项目基本假设中的竞争考量 [47] - 基本假设曾预计到2029年有两个额外竞争对手，市场规模为30亿至50亿美元GGR [47] - 缺乏已宣布的竞争可能使这些估计显得保守 [47] 问题: 拉斯维加斯2026年第一季度后团体预订进度 [49] - 公司不按季度公开细分团体预测，但对整体前景感觉良好 [50] 问题: 拉斯维加斯第四季度每间可售房收入（RevPAR）增长驱动因素 [54] - 团体客房因多年期合同通常携带较低ADR，团体压缩有助于定价 [55] - 10月开局良好，团队在高峰需求期间有效提升房价，F1前后略有疲软但已制定计划支撑 [55] 问题: 阿联酋项目针对高端客户的营销启动时间及伦敦经验 [56] - 整个高级管理团队已在阿联酋，包括关键营销领导，一对一营销和玩家互动已进行一段时间 [57] - 大众营销将在2026年更接近开业时推出 [57] - 伦敦梅菲尔客户数据库与该地区预期客户群高度重叠，从中学习了游戏偏好、再投资期望和区域竞争动态 [58] 问题: 澳门市场增长驱动因素及中国消费动态 [62] - 中国市场存在多种交叉潮流，将近期增长归因于特定因素是徒劳的 [63] - 中国是一个巨大、复杂的经济体，在某些消费者细分市场表现良好，而其他市场表现一般，消费者品味快速演变 [64] - 对澳门市场表现感到高兴，并对中长期前景持乐观态度 [65] - 澳门市场呈现高端消费表现优于低端的分化，这对公司有利 [66] 问题: 拉斯维加斯投注额增长与入住率下降的差异 [70] - 增长主要来自高端玩家，且主要是住店客人 [71] - 公司过去几年加倍投入其优势：楼内服务、设施并改进赌场营销功能，从而推动博彩市场份额显著增长 [71] - 技术应用也与以往不同，没有单一原因，是多种因素共同作用的结果 [73] - F1周末公司维持了去年的溢价房价和三晚最低入住要求，需求强劲 [74] 问题: 股票回购和资本分配展望 [75] - 公司始终审慎考虑资本分配，第三季度未进行回购，当看到价值时会重新介入 [76] - 公司不是程序化股票买家，喜欢在市场异常悲观且股价过度便宜时买入 [77] - 2027年将出现重大自由现金流拐点，股价仍有上涨空间，若回调将重新回购 [77] 问题: 澳门国庆黄金周异常模式的原因及未来预期 [81] - 原因被视为多方面，包括天气等 [82] - 是否成为趋势尚待观察，将在农历新年和五月黄金周期间考虑更灵活的主持策略和客房预订策略 [82] 问题: 波士顿业务稳定但利润率下降是否与促销有关 [85] - 并非促销驱动，波士顿通常非常稳定 [86] - 存在两个宏观趋势：不断扩大的客户数据库和劳动力成本，团队擅长管理其复杂性 [86] 问题: 2027年自由现金流拐点后的资金用途 [92] - 资本回报是战略的重要组成部分 [92] - 在阿联酋有额外土地银行，在进行大规模投资前希望确认市场规模符合预期 [92] - 可能结合增量资本支出和股东回报 [92] 问题: 对阿联酋可能发放在线博彩牌照的兴趣 [93] - 公司倾向于不评论市场猜测，这取决于各酋长国和监管机构如何及何时颁布增量博彩形式 [94]