投资评级 - 报告对九号公司(689009)的投资评级为“买入”，维持此前“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩整体增长强劲，但第四季度短期承压，主要受汇率波动等因素影响 [1] - 电动两轮车业务市场份额提升，但2025年第四季度因新旧国标切换影响销量，预计2026年第一季度在电摩拉动下有望恢复较好增长 [2] - 服务机器人（以割草机器人为代表）业务在2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽，且公司在CES 2026上发布了丰富的产品矩阵，技术领先 [3] - 公司正积极应对欧洲市场对割草机器人的反倾销调查，计划通过配合调查、发挥产品差异化优势及加速海外供应链布局来保障权益 [4] - 基于盈利预测，报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为17.6亿元、23.4亿元和29.6亿元 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的341.12亿元，2025-2027年同比增速分别为45.2%、30.9%和26.4% [6] - **盈利预测**：预计归属母公司净利润将从2024年的10.84亿元增长至2027年的29.62亿元，2025-2027年同比增速分别为62.4%、32.8%和26.7% [6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的28.2%持续提升至2027年的31.4%；净资产收益率(ROE)将从2024年的17.6%提升至2027年的24.5% [6] - **每股收益**：预计摊薄每股收益(EPS)将从2024年的15.03元增长至2027年的41.05元 [6] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(P/E)分别为22.3倍、16.8倍和13.3倍 [4] 业务分项分析 - **电动两轮车**：2025年行业市占率同比提升1.8个百分点，排名第四；但2025年第四季度销量预计同比下滑，主要受电动自行车新国标切换影响 [2] - **滑板车与全地形车**：预计2025年第四季度滑板车ToC业务同比增长、ToB业务同比下滑，全地形车业务同比增长 [2] - **服务机器人（割草机器人）**：2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽；公司在CES 2026发布了覆盖家庭到商用场景的五大新品系列，并首次提出“Navimow 标准” [3] - **创新产品**：在CES 2026一同亮相的还有两款搭载智驾系统的E-Bike新品和电动越野摩托车Segway Xaber 300，实现了对行业技术的断代领先 [3] 市场与战略应对 - **欧洲市场政策应对**：针对欧盟反倾销调查，公司计划积极配合调查、依托中高端产品核心竞争力（技术创新、可靠品质）应对，并加速推进海外供应链布局 [4]

公司战略与行业定位 - 公司在CES 2026上系统化展示了旨在重塑行业体验的“Navimow标准”，推动无边界智能割草机器人行业迈入以技术标准为驱动的下一代发展阶段 [1] - “Navimow标准”是公司面对行业规模化发展机遇提出的系统性战略框架，其意义远超单一产品功能迭代，致力于破解行业长期存在的体验壁垒与应用边界限制 [6] - 公司正通过构建从家庭到商用场景的全链路闭环，推动行业从“功能迭代”迈向“标准重塑”的全新阶段，并为行业健康发展奠定良性生态基础 [6] 产品矩阵与市场覆盖 - 公司携五大新品矩阵亮相，包括面向大面积全地形庭院的X4旗舰系列、为复杂庭院设计的H2系列、针对中小面积的i2 AWD和i2 LiDAR，以及面向商业场景的Terranox系列 [1] - 该产品体系已实现对私家花园、社区绿地乃至专业商用场景的全覆盖，展现了公司以标准化技术架构驱动多样化产品创新的能力 [1] 核心技术体系：极致易用性 - 公司全系产品支持“免部署、自动建图”功能，彻底摒弃了传统产品所需的埋线、插杆、遥控建图等繁琐步骤，实现了真正的“放下即走” [2] - 借助GeoSketch™可视化编辑功能，用户可在APP中将庭院实景投射为全彩可交互地图，直观地进行编辑并定制专属割草计划，大幅增强了用户的可操作性与控制感 [2] 核心技术体系：高性能与草坪保护 - 公司行业领先的“Xero-Turn™ 零转全驱、越障不伤草”系统，通过零转弯半径设计与精准控制算法，实现了设备的灵活机动与稳定作业，并从根本上避免了急转弯对草皮的碾压与撕裂 [4] - 该系统搭载的电子稳定控制算法确保了设备在坡地作业时的姿态稳定，防止侧滑与溜坡 [4] - 该系统搭载的牵引力控制功能可实时监测并调节轮组转速，防止在湿滑草皮上打滑空转，避免对草坪造成“刨坑”式损伤 [4] - 该技术已在X4系列和i2 AWD上实现了完美应用 [4] 高精度导航解决方案 - i2 LiDAR版本搭载最新一代固态激光雷达，以每秒近20万点的扫描能力，实现了庭院厘米级地图构建与稳定导航，适合家庭后院与日常复杂环境 [5][6] - 面向极端复杂庭院的H2系列搭载了EFLS™ LiDAR⁺三重融合定位系统，在激光雷达基础上叠加视觉感知与Network RTK网络定位，并结合AI算法进行实时数据协同处理 [6] - EFLS™系统通过AI动态融合多源信息，在高墙与高灌木丛之间的窄通道、树木遮挡或夜晚等条件下自动优化定位策略，实现了在极端复杂环境下的厘米级精准建图与稳定导航 [6]

文章核心观点 - 中国厂商在割草机器人这一具身智能垂直场景已占据领先地位，技术成熟度与市场推进速度均走在前列 [1] - 未岚大陆作为行业代表，其产品已进入超过四十万欧美家庭，并在CES 2026上发布了涵盖旗舰、复杂庭院、中小面积及商用场景的五大新品系列 [2][4] - 公司通过建立“Navimow标准”体系，整合了免部署自动建图、三重融合定位、零转全驱等核心技术，系统性解决了行业长期存在的部署复杂、导航不稳、损伤草坪等痛点，推动了产品从需要用户频繁介入到可放心托付的日常工具的转变 [6][17][47][51][53][54] 市场与产品发布 - 未岚大陆在CES 2026上重磅发布了五大新品阵容：面向大面积全地形庭院的X4旗舰系列、搭载三重融合定位技术专为复杂庭院设计的H2系列、针对中小面积的全驱不伤草i2 AWD和兼顾精准导航与轻松上手的i2 LiDAR，以及面向商业场景的Terranox系列 [4] - 公司产品已进入超过四十万欧美家庭的真实使用环境 [2] 核心技术体系：Navimow标准 - 公司通过“Xero-Turn™ 零转全驱、越障不伤草”解决方案与全系列支持的“免部署、自动建图”功能，共同呈现了“Navimow标准”体系下的具体实践 [6] - 该技术体系将定位、导航、执行等关键能力纳入统一框架，使行业长期存在的不确定性被系统性地收拢，产品表现进入可验证、可评估、可持续优化的状态 [51][53] 定位与建图技术演进 - 行业定位部署从最初耗时数小时、精度不高的“物理埋线”方式，演进到采用RTK技术，通过安装天线和基站并用手机遥控建图，大大缩短了流程 [10][11] - 未岚大陆实现了进一步突破，让全系产品支持“免部署、自动建图”，彻底丢掉了埋线、插杆、遥控建图等步骤，实现开箱即用 [12][13] - 借助GeoSketch™可视化编辑功能，用户可在APP中将庭院实景投射为全彩可交互地图，并定制专属割草计划，大幅降低了用户的心智负担和操作门槛 [14][15][16][17] 三重融合定位系统 (EFLS™ LiDAR ⁺) - 为解决复杂庭院环境下的导航难题，公司推出了“EFLS™ LiDAR ⁺ 三重融合定位系统”，融合了固态激光雷达、视觉感知与Network RTK，并结合AI算法进行实时数据协同处理，实现了极端复杂环境下的厘米级精准建图与稳定导航 [21][44] - **Network RTK技术**：通过4G/网络直接接入运营商侧持续校准的RTK基准数据，无需用户自建基站，实现了真正意义上的免部署，同时提升了定位准确度和一致性 [24] - **固态激光雷达技术**：采用无转动部件的固态激光雷达，解决了机械雷达在耐用性、集成度上的难题；其传感器每秒可扫描约20万个点，成像精度是普通机械雷达的4倍，测距达70米，扫描间隔50ms [32][33] - **AI视觉能力**：通过融合固态激光雷达提供的3D数据信息，使视觉具备更精细的AI识别能力，能结合空间信息判断物体属性，实现厘米级精准度 [39][40][41] - 三重系统可优势互补：在信号被遮挡时，固态激光雷达和视觉成为关键补充；在空旷无参照物草坪，Network RTK定位更稳定；三种技术协同工作，确保定位导航在不同庭院环境下都能稳定成立 [46][47] 运动控制与草坪保护 - 针对主流“硬转向”方案导致草坪磨痕和伤草的问题，公司提出了“Xero-Turn™ 零转全驱、越障不伤草”解决方案 [48] - 在底盘引入“零转模组”，使轮子具备主动转向能力，转弯时动力轮持续输出，转向轮根据内外侧差异形成不同转角，模拟真实车辆转向轨迹，实现原地转向不蹭地、不伤草 [48] - 通过电子稳定控制算法（ESC）和牵引力控制逻辑（TCS）进行软件协同，防止在坡地下滑或在湿滑草皮上打滑空转，避免对草坪造成刨坑式损伤 [50][51] - 该技术通过硬件与软件的深度协同，重新定义了高端智能割草机器人的性能标准，并在X4系列和i2 AWD上实现应用 [51] 行业影响与技术价值 - 公司的技术实践为割草机器人行业在定位问题上铺出了一条更稳定、更可复用的长期路径 [25] - 围绕Navimow标准建立的技术体系，不仅在特定产品上提升体验，更在具身智能机器人整体技术体系中沉淀出一套可复用、可扩展的工程范式 [51] - 技术标准进入长期运行并持续作用于真实场景，使割草从一件需要时刻盯着、反复介入的事，变成了可以放心交给机器完成的日常 [54]