报告核心观点 - 报告属于人形机器人行业系列（4）——本体篇，重点研究机器人本体行业的商业化路径、核心竞争要素及代表性公司 [1] - 首次覆盖乐动机器人（1236 HK），首予买入评级及目标价49.14港元，潜在涨幅+31.0% [1] - 乐动机器人是以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座 [1] - 公司通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化 [1] - 视觉感知业务覆盖全球头部机器人厂商，构成收入、客户资源及技术积累的基本盘 [1] - 智能割草机器人将底层感知能力向高毛利整机延伸，有望推动收入结构升级及盈利能力改善 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2026-28年收入为10.52/14.09/16.80亿元 [2] - 2025-28年收入复合增速约31.0% [2] - 调整后净利润有望于2027年转正 [2] - IFRS净利润预计于2028年转正 [2] - 基于2027年收入及10倍目标P/S，给予目标价49.14港元 [2]