美联储政策焦点与内部观点分歧 - 当前美联储政策讨论的核心已从“通胀”转向“就业”，关键问题是“今年是否会有更多降息”[1] - 美联储副主席米歇尔·鲍曼认为，如果劳动力市场进一步走弱，美联储应准备进一步降息，这与前一天几位地区联储主席以通胀担忧为由主张维持利率稳定的观点形成鲜明对比[1] 美联储双重使命与政策立场 - 美联储的政策制定者之间存在分歧，这反映了其在稳定物价和低失业率双重使命中的内在张力[2] - 鲍曼认为当前的货币政策仍处于适度限制性水平，预期暂停降息可能为时过早，她主张应继续关注就业目标面临的风险，并先发制人地稳定和支持劳动力市场状况[2] - 美联储的双重使命要求实现最大就业和低通胀，这需要微妙的平衡[3] 当前利率水平与近期政策行动 - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%[4] - 联邦公开市场委员会在2025年已三次降息，累计幅度为75个基点[4] - 在12月降息后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，降息使货币政策进入“广泛的中性区间”[4] 中性利率及其经济影响 - 中性利率是指美联储的基准利率既不会刺激也不会抑制经济增长的水平[4] - 经济学家将中性利率定义为能维持经济处于充分就业状态，同时将通胀稳定在美联储2%目标附近的利率[5] - 高利率会降低通胀但增加失业，低利率会降低失业但增加通胀[6] - 大多数美联储官员目前估计，长期中性利率在2.5%至3%之间，但若计入通胀因素，则大约在4.5%至5%之间[7] 未来利率路径预测 - 展望2026年剩余时间，美联储自身的预测中值（即“点阵图”）表明，仅会再加息一次，幅度为25个基点[8] - 中性利率并非固定不变，它会根据生产率增长、人口趋势和全球资本流动而波动[9] - 下一次FOMC会议定于1月27日至28日举行[9] - 芝商所备受关注的美联储观察工具估计，届时降息25个基点的概率为5%[9]

美联储货币政策立场 - 核心观点：由于持续的通胀压力，多位美联储官员表示将暂停降息，政策重点是将通胀率恢复至2%的目标[1][2] - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee指出，其辖区内企业对成本上升和支付能力的担忧，是其支持暂停降息决策的原因[2] 当前利率水平与近期调整 - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%[3] - 联邦公开市场委员会在2025年已三次降息，累计幅度为75个基点[4] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月降息后表示，此举使货币政策进入“广泛的中性区间”[4] 中性利率概念与影响 - 中性利率指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平[4] - 经济学家定义的中性利率是能使经济保持充分就业，同时维持通胀稳定在2%目标附近的利率[5] - 大多数美联储官员估计，长期中性利率在2.5%至3%之间，若计入通胀因素则在4.5%至5%左右[6] - 中性利率并非固定不变，会随生产率增长、人口趋势和全球资本流动而波动[9] 利率政策对经济的影响机制 - 更高的利率会降低通胀，但会增加失业[8] - 更低的利率会降低失业率，但会增加通胀[8] 未来利率路径预测 - 根据CME FedWatch工具，市场预计在1月27-28日的下次FOMC会议上降息25个基点的概率仅为5%[10] - 展望2026年，美联储自身的“点阵图”中值预测显示，仅会再加息一次，幅度为25个基点[10] - 这将使利率在2026年底达到3.25%至3.50%的区间[11] - 交易员的预测更为鸽派，预计会有两到三次降息，但时间点可能在6月或之后，届时预计鲍威尔的主席继任者将上任[12]

美联储内部政策分歧与2026年利率展望 - 美联储内部出现罕见且带有政治色彩的分歧 联邦储备委员会理事斯蒂芬·米兰主张在2026年进行超过一个百分点的大幅降息 这与美联储多数官员的预期形成鲜明对比 [1] - 米兰认为当前货币政策具有限制性 正在拖累美国经济 其观点与前总统特朗普的批评相呼应 [2] - 米兰的理事任期可能于本月底结束 这为其激进的政策主张带来了变数 [1] 中性利率概念与当前政策立场 - 中性利率是使经济保持充分就业且通胀稳定在2%目标附近的利率水平 当利率处于该水平时 货币政策对经济既无刺激也无抑制作用 [3] - 中性利率并非固定不变 它会随着生产率增长、人口趋势和全球资本流动等因素波动 [4] - 美联储官员估计长期中性利率在2.5%至3%之间 若计入通胀则约为4.5%至5% 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75% [5] - 在2025年三次降息共75个基点后 美联储主席鲍威尔表示政策利率已处于“广义的中性区间内” [6] 2026年利率路径的官方与市场预期 - 美联储官方预测中值显示 2026年可能仅有一次25个基点的降息 这将使利率在年底降至3.25%至3.50%区间 [6] - 市场预期更为鸽派 预计2026年将有两次降息 使利率接近3% [7] - 前总统特朗普持续施压 要求将利率大幅降至1%左右 以刺激停滞的房地产市场并减少国家债务的利息支出 美国国家债务规模目前约在38.4万亿至38.5万亿美元之间 [7]

日本央行利率决议与政策立场 - 日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为30年来最高水平，此次加息决定获得政策委员会一致通过[4][5] - 央行明确表示，如果其经济展望得以实现，将继续提高借贷成本，且这种可能性正在增加，这标志着加息周期将持续[3] - 央行在政策声明中将利率描述为“处于显著低水平”，暗示其认为中性利率水平更高，为进一步紧缩留下了空间[1] 政策背景与经济数据 - 日本11月一项关键消费者价格指标上涨3%，使得通胀率位于或高于央行2%目标水平的月份延长至44个月[7] - 央行指出经济展望实现的可能性上升，数据也显示工资增长势头稳固，且美国关税带来的风险正在减弱[4] - 各种工会设定的年度薪资谈判目标与去年相似，去年谈判带来了历史性的薪资涨幅，表明工资增长势头依然存在[10] 市场反应与预期 - 日元在央行行长植田和男讲话后走弱，兑美元汇率跌破157.10，而在决议前约为155.80，市场因未得到更强硬的信号而感到失望[1][5] - 日本10年期国债收益率在决议后升至2%以上，为1999年以来最高水平，日经225指数早盘收盘上涨1%[6] - 市场目前关注未来加息的时机，多数日本央行观察人士预计加息节奏为每六个月一次[11][8] - 前日本央行官员预计，央行将继续以每六个月一次的节奏加息，可能在2026年加息两次，2027年再加息一次，使利率达到1.5%[8] 中性利率与沟通策略 - 日本央行认为中性利率（政策利率既不刺激也不限制的水平）大致在1%至2.5%之间[2] - 行长植田和男表示，虽然了解中性利率的位置很有帮助，但很难精确判断，并强调当前利率仍低于预估区间的下端[1][2] - 央行试图让政策信息更加清晰，因2024年7月的加息曾令一些投资者感到意外并引发全球市场动荡，本次及1月加息前均提前释放了信号[14] 政治环境与协调 - 尽管货币宽松倡导者高市早苗于10月出任首相引发了对政策正常化空间的质疑，但持续的通胀压力和日元疲软带来的政治成本，确保了政府未阻止此次加息[8] - 约98%的受访日本央行观察人士认为，日元下跌是高市早苗此次未明确试图阻止央行加息的可能原因[16] - 植田和男寻求确保外界不认为央行在对抗政府刺激经济的努力，央行在政策声明中保证宽松的货币条件将继续支持经济[9] - 分析人士将密切关注植田和男与高市政府的沟通，以预测日本央行未来的政策路径，因2000年代曾出现过针对央行加息的政治反弹[17] 全球背景与比较 - 此次行动凸显了日本央行在全球同行中的独特地位，成为今年唯一加息的主要央行，而美联储上周则进行了今年第三次降息[12] - 即使在本次加息后，日本的利率水平仍远低于其通胀水平，而美国的借贷成本则高于其物价增长，显示两国利率正在收敛[12]

日本央行货币政策会议 - 日本央行于周四启动年内最后一次政策会议 市场预期其将把基准利率上调至30年来的最高水平 以推进去年设定的政策正常化进程 [1] - 利率决定将于周五公布 预计可能将利率上调至0.75% 这将是自1995年以来的最高水平 伦敦证券交易所集团数据显示加息概率为86.4% [2] 潜在政策影响 - 加息可能会使日元兑美元走强 并抑制已连续43个月高于日本央行目标的通货膨胀 [2] - 加息可能进一步拖累本已疲软的日本经济 该国经济在第三季度已出现收缩 [2] - 修正后的GDP数据显示 截至9月的三个月日本经济收缩幅度大于初值 环比萎缩0.6% 年化萎缩2.3% [3] 市场关注焦点 - 由于加息几乎确定 市场焦点将更多地放在日本央行决议后的评论上 [3] - 安联环球投资全球多资产首席投资官Gregor MA Hirt指出 市场反应将取决于日本央行沟通的细微差别 [3] - 市场将关注围绕中性利率或终端利率的信号 以及关于日元疲软的评论 中性利率是平衡通胀和经济增长的利率水平 [4] 中性利率评估 - 日本央行行长植田和男本月早些时候表示 很难估计终端利率 央行将其设定在1%至2.5%的范围内 [4] - 植田和男向日本国会表示 中性利率是一个只能在一个相当宽的范围内进行估计的概念 [4] - 尽管已努力收窄利率范围 但植田和男表示 日本央行必须在无法明确中性利率确切位置的情况下指导货币政策 [5] - MFS Investment Management固定收益研究分析师Carl Ang表示 更新后的中性利率估计可能在周五会议后分享 [5]

美联储政策与资产负债表 - 美联储在2020年至2023年期间创造了40%的新货币，导致物价平均上涨约40% [3][4] - 认为当前短期利率水平过高，新的中性利率应比当前水平低100个基点，预计明年将至少降息4至5次 [5][6] - 美联储资产负债表从2009年低于1万亿美元，扩张至2020-2023年期间的9万亿美元，随后缩减至约6.4万亿美元，但预计将永久维持在6万亿美元并再次扩张 [8][9] - 认为美联储调整抵押贷款债券组合等操作细节影响有限，关键在于其将再次扩张资产负债表以提供流动性支持 [10] 中国经济与行业现状 - 中国出口表现强劲，在面临关税的情况下仍达到1万亿美元的出口额 [11] - 除出口外，中国经济面临挑战：银行体系完全资不抵债，房地产市场下跌40%至50%并已低迷四五年，人口结构正在崩溃 [12] - 中国竞争力的一个核心秘密武器是其低廉的电力成本，其64%的电力仍来自污染严重的煤炭 [13] - 尽管讨论发展太阳能、风能和核能，但来自污染煤炭的电力比例并未改变 [14]

涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美联储、房利美、房地美、吉利美 [117][118][119] 核心观点和论据 * **美联储政策决议**：美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [6][10]，并决定启动每月400亿美元的国债购买计划以维持充足的准备金水平 [12][77] * **政策立场转向数据依赖**：声明重新加入“程度和时机”的措辞，标志着“风险管理”式降息结束，未来政策调整将更依赖数据 [16][17][25]，政策利率已处于中性利率区间上沿 [11][24] * **未来降息路径**：摩根士丹利预期若劳动力市场持续疲软，将在1月和4月进一步降息 [6][9][30]，若就业数据稳固，则降息将推迟至通胀明显减速时 [6][31] * **对劳动力市场的担忧**：鲍威尔指出劳动力市场持续逐步降温，自6月至9月失业率上升0.3个百分点，4月以来平均每月非农就业人数增加4万（但可能存在6万人的高估） [26][27]，声明不再描述失业率“保持低位” [6][18] * **通胀看法**：鲍威尔对除关税外的通胀压力表示乐观，认为当前过高的通胀主要源于受关税影响的商品领域 [28][29]，12月经济预测摘要小幅下调了2025和2026年的通胀预期 [22] * **经济预测更新**：美联储将2026年和2027年实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0% [22][35]，鲍威尔表示其中约0.2个百分点的上修源于政府停摆导致的活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **风险平衡**：美联储认为经济前景风险已更好地平衡，但仍存在增长下行风险、通胀上行风险和失业率上行风险 [37][38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议分歧**：本次会议出现三张反对票，芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，而理事米兰支持降息50个基点 [6][20] * **资产负债表操作定性**：鲍威尔强调为稳定准备金而购买国债与量化宽松不同，旨在改善对短期利率的控制，不会导致金融条件宽松 [14][15] * **具体交易建议**： * **利率策略**：建议做多FFJ6合约（目标96.85/3.25%，止损96.43/3.57%）[75]，维持美国5年期国债多头（目标收益率3.25%，止损3.80%）[75]，维持2年期美国国债SOFR互换利差多头（目标-15bp，止损-20.0bp）[75] * **外汇策略**：继续看跌美元兑澳元和加元，因两国劳动力市场稳固且央行对加息定价容忍 [84][85]，维持美元/加元空头（目标1.3400，止损1.4400）和澳元/美元多头（目标0.6900，止损0.6300）[89] * **机构MBS策略**：认为会议结果对机构MBS利好，因流动性注入、波动性降低和收益率曲线牛市变陡 [96][97]，继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][106] * **住房市场评论**：鲍威尔指出住房市场面临重大挑战，供应不足、许多房主持有低利率抵押贷款导致流动性低，利率工具难以解决结构性短缺 [101][102] * **研究免责与冲突披露**：摩根士丹利声明其与研究报告涉及的公司存在业务往来，可能产生利益冲突 [4]，并持有房利美超过1%的普通股 [117]

美联储政策与市场预期 - 市场完全定价美联储将在今日会议上降息25个基点 [1] - 美联储内部存在严重分歧 且因政府停摆导致经济数据缺失 使得今日之后的前景变得复杂 [4] - 分析师普遍预期今日为“保险式”降息 但认为在此之后美联储可能不会进一步降息 因通胀接近3%时降息已属非常举措 [6][9][24] - 市场关注点将转向美联储的“点阵图”对未来降息的指引 以及量化紧缩(QT)政策的潜在更新 [17] - 对于美联储未来领导层存在不确定性 据报道特朗普总统将让领先候选人凯文·哈塞特与其他三位候选人于下周进行面试 [5] - 分析师指出 市场定价已反映了两种极端尾部风险：经济过热导致加息 或劳动力市场脆弱导致大幅降息50个基点 [21][22] 宏观经济数据与前景 - 美国JOLTS报告显示 10月职位空缺在9月激增后小幅上升 但招聘率下滑 裁员人数微增 加剧了劳动力市场的不确定性 [4][5] - 有分析指出 非农就业和裁员的变化率已在4月见顶或触底 这可能意味着美联储拥有比人们想象中更大的降息空间 [7][8] - 关于中性利率的讨论升温 有观点认为因人工智能(AI)和长期结构性通胀风险 中性利率可能已升高 [28] - 欧洲央行管委施纳贝尔的言论被解读为鹰派 她暗示欧洲央行的下一步行动可能是加息 这令欧洲债市收益率在本周初走高 [29][30][32] 全球主要市场表现 - 在美联储决议前 市场普遍表现谨慎 美国股指期货基本持平 欧洲股市期货小幅下跌 [13][14] - 前一交易日 道指下跌0.4% 标普500指数微跌 纳斯达克指数小幅上涨0.1% [10][11] - 欧洲股市前一交易日涨跌互现 德国DAX指数上涨0.5% 法国CAC40指数下跌0.7% 奢侈品板块表现疲软 [13][14] - 亚洲市场交投清淡 日经225指数微跌 恒生指数基本持平 上证综指下跌约0.2% [12][37][38] 中国通胀与房地产市场 - 中国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨0.7% 为近两年来最高涨幅 主要受食品价格推动 [2][38][39] - 核心CPI(剔除食品和能源)同比上涨1.2% 其中黄金饰品价格同比飙升58% [40] - 然而 工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2% 为连续第38个月处于通缩区间 [2][41] - 中国某陷入困境的房地产开发商提议将一笔20亿元人民币债券的偿还推迟一年以避免违约 其股价今日涨停 带动房地产指数上涨3.2% [42][43] 行业与公司动态 - 市场焦点将转向博通和甲骨文本周晚些时候公布的财报 对AI支出的债务融资存在广泛担忧 [11][12] - 实验室培育钻石行业正在快速增长 Astria London等品牌凭借可持续性和可定制性颠覆传统钻石行业 [45][46][49] - 媒体行业出现重大并购战 派拉蒙CEO正努力说服华纳兄弟探索频道的投资者支持其敌意收购 而非董事会已接受的Netflix报价 [53] - 行业关注点在于合并是否会导致更多裁员、项目减少以及内容质量能否维持 [56][57]

纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与货币政策 [1][5][11] 核心观点和论据 * **美联储内部对12月降息存在严重分歧**：主席鲍威尔在10月FOMC会议上表示，12月降息远非“既定结论”，会议纪要反映了委员会内部的强烈分歧 [1][5] * **多数委员倾向于继续降息，但许多委员反对12月行动**：会议纪要显示，“大多数”委员希望在某个时间点恢复降息，但其中“几位”不支持在12月降息；总体而言，“许多”（多于几位但不一定是多数）委员倾向于不在12月降息 [1][6] * **未来降息路径高度依赖就业数据**：推动委员会就继续降息达成共识的负担将落在更疲软的就业数据上，11月就业报告（以及10月机构调查）要到12月16日才能公布，因此美联储官员将不得不依赖初请失业金人数、JOLTS和其他劳动力市场数据来做出评估 [5] * **花旗研究维持降息预期**：尽管存在分歧，花旗研究仍预期本轮周期将有75个基点的进一步降息 [1] * **9月就业报告重要性上升**：由于数据发布时间，9月就业报告（纪要发布次日公布）的重要性增加，一份令人安心的读数可能足以让委员会有信心维持政策利率不变 [5] * **分歧在9月会议已现端倪**：9月FOMC会议的利率点阵图中值暗示今年降息75个基点，但近一半的美联储官员希望降息50个基点或更少；10月会议上，Miran因支持降息50个基点而投反对票，Schmid因倾向于不降息而投反对票，地区联储主席Logan和Hammack后来表示同意Schmid的鹰派反对意见 [7] 其他重要但可能被忽略的内容 * **委员会在至少三个领域存在分歧**： * **资产负债表**：SOMA经理曾建议在会议前回购利率上升后结束资产负债表缩减；“大多数”委员支持SOMA投资组合的长期期限构成与未偿国债期限匹配，而“一些”委员倾向于偏向国库券的构成；关于SOMA投资组合期限结构的最终决定未在此次会议上做出 [8] * **常备回购便利（SRF）**：“几乎所有”委员认为清算SRF交易可以改善该工具，并支持进一步研究 [9] * **政策讨论中的关键分歧点**： 1. **对就业的下行风险担忧**：“许多”与会者提到劳动力市场的下行风险，并“预期条件将普遍软化”；更鸽派的官员强调可能出现更急剧的疲软，而更鹰派的官员则关注过去一年相对稳定的劳动力市场（包括政府停摆期间初请失业金数据的稳定性）[10] 2. **对通胀的上行风险担忧**：“许多”与会者强调通胀存在上行风险；“一些”与会者指出，排除关税因素，通胀已接近目标；“少数”与会者提到疲软的劳动力市场可能抑制未来通胀；另一方面，“许多”与会者表示通胀“几乎没有显示出及时可持续地回归2%目标的迹象”；“几位”与会者提到核心非住房服务通胀（超级核心）的持续性，认为这是核心通胀在短期内可能保持在2%以上的一个迹象 [10] 3. **对中性利率水平的看法**：“一些”与会者评估，在10月降息后政策利率将继续保持限制性，而“另一些”与会者则表示政策立场并非明确具有限制性 [10]

K型经济核心特征 - 经济呈现K型分化，收入最高的10%至15%群体表现良好，而收入最低的50%群体处境艰难 [2] - 当前经济分化的程度是前所未有的 [2] K型经济的根本原因 - 问题的核心是物价和通货膨胀，而非就业问题 [1][4] - 自2020年经济衰退以来，累计通胀率已超过25%，这成为收入较低一半人口的承受极限 [4] 零售业财报对K型经济的印证 - 塔吉特等零售商财报将提供低收入消费者支出行为的详细情况，预计会放大K型经济现象 [6][7] - 塔吉特公司明确指出，困扰低收入消费者的主要因素是物价过高，而非缺乏工作 [8] 美联储利率政策的不确定性 - 市场对美联储降息的概率预期在一周内从70%大幅下降至43% [10] - 政策决定过程出现显著变化，更侧重于12位投票委员各自的独立立场，而非仅听从主席意见 [11][12][13] - 目前看来，有5位委员可能反对在12月会议上降息 [12] 美联储面临的核心政策难题 - 关税带来的通胀是暂时性还是持续性的问题，美联储内部意见不一 [16][18] - 劳动力供应变化（如边境关闭）导致对每月新增就业岗位需求的评估发生改变 [17] - 关于联邦基金利率的中性水平存在争论，部分官员认为政策已具限制性，另一部分则认为仍是宽松的 [17]