文章核心观点 - 诺和诺德与Viking Therapeutics均布局肥胖治疗市场，但两者处于截然不同的发展阶段，为投资者提供两种不同的投资路径 [1][2][3] - 高盛研究预测2030年全球肥胖药物销售额将达到1140亿美元，其中口服药物预计占市场的40% [3] - Viking Therapeutics被认为具有更大的潜在上行空间，但伴随更高风险；诺和诺德拥有成熟产品组合但面临竞争加剧和盈利预期压力 [24][25] - 从估值角度看Viking Therapeutics比诺和诺德更贵，市净率分别为8.14倍和5.07倍 [22] 诺和诺德（NVO）基本面 - 诺和诺德在糖尿病护理领域的领先地位为未来增长提供坚实基础 [4] - Wegovy产品是公司营收的关键贡献者，2026年上半年注射剂型销售额按固定汇率计算增长12%，受益于销量增长 [5] - Wegovy口服片剂第二季度处方量达到约290万张，自1月在美国上市以来累计超过500万张 [5] - 口服Wegovy已在阿联酋和欧洲获得批准，并计划在选定市场进一步推出 [5] - 诺和诺德于5月在美国推出Ozempic口服片剂，进一步扩展其口服司美格鲁肽在2型糖尿病领域的布局 [5] - 司美格鲁肽类药物在血糖控制和减重之外还显示出降低心血管风险和改善肾病结局的益处，这些额外适应症可能显著扩大可及市场 [6] - CagriSema（司美格鲁肽与卡格列肽每周一次联合疗法）的监管申请正在FDA审评中，预计今年年底前做出最终决定 [7] - 公司上月与中国恒瑞医药签订独家许可协议，引进一款每周一次口服给药的I期阶段GLP-1/GIP双受体激动剂，协议总价值最高可达26亿美元 [7] - 公司正在扩展罕见病组合，denecimig（Mim8）治疗A型血友病的监管申请正在美国和欧盟审评中 [8] - 每日一次口服etavopivat正在开发用于镰状细胞病和地中海贫血，在镰状细胞病III期结果积极后，公司预计2026年第四季度向FDA提交监管申请 [8] - 诺和诺德最大挑战来自礼来，其Mounjaro（2型糖尿病）和Zepbound（肥胖症）注射剂已获得市场 traction，加剧了对Ozempic和Wegovy注射剂的竞争压力 [9] - 礼来于2026年4月在美国推出Foundayo口服肥胖药物，与口服Wegovy不同，Foundayo无需饮食或饮水限制，具有给药便利性优势 [9] - Zacks共识预期诺和诺德2026年销售额和每股收益分别同比下降约3%和14% [18] - 过去30天2026年每股收益预期有所下降，但2027年预期同期有所改善 [18] - 年初至今诺和诺德股价下跌约23%，而行业上涨约6% [20] Viking Therapeutics（VKTX）基本面 - Viking是肥胖治疗领域少数展现出巨大潜力的生物科技公司之一，VK2735在皮下注射和口服片剂临床研究中均展现出优越的减重能力，具有重磅药物潜力 [11] - 公司正在开展两项III期研究VANQUISH-1和VANQUISH-2，评估VK2735皮下注射剂型78周，VANQUISH-1针对无2型糖尿病的肥胖或超重且至少有一种体重相关合并症的成人，VANQUISH-2针对伴有2型糖尿病的肥胖或超重成人，数据预计2027年前不会公布 [12] - 公司近期启动了口服VK2735的后期项目SUNRISE，包含两项研究，评估药物在伴或不伴2型糖尿病的超重或肥胖成人中的效果，研究框架大致遵循VANQUISH研究但规模更小、持续时间更短 [13] - 上月Viking报告了VK2735维持研究第一部分的积极结果，显示即使大幅降低给药频率，参与者仍保留了诱导期的大部分减重效果 [14] - 转为每两周给药一次的参与者平均维持了此前减重的90%，转为每月给药的参与者平均维持了85% [14][10] - 基于上述结果，Viking近期启动了维持研究第二部分，评估口服VK2735作为维持减重的潜在选择，将评估每周皮下注射VK2735实现的减重能否通过口服片剂或更低频率注射来维持，预计明年更新数据 [15] - Viking正在将肥胖管线扩展至VK2735之外，6月启动了VK3019（双淀粉样蛋白和降钙素受体激动剂）的I期研究，管理层认为靶向这些受体的疗法可单独或与GLP-1或GLP-1/GIP双激动剂联合使用，以改善减重诱导并支持长期体重管理 [16] - Viking最大挑战在于缺乏已获批产品以及来自已主导肥胖领域的制药巨头的激烈竞争 [17] - 由于无上市产品产生收入，Viking预计在推进临床项目期间将持续亏损，预计2026年每股亏损扩大约40% [19] - 过去30天2026年亏损预期略有改善，但2027年预期保持不变 [19] - 年初至今Viking股价暴跌25% [20] - VK2735维持研究结果为其提供了潜在差异化优势，以更低频率给药维持减重可能为长期体重管理带来优势 [27] - Viking当前Zacks评级为2（买入），诺和诺德为3（持有） [28] 行业竞争格局 - 肥胖治疗市场竞争加剧，礼来在注射剂和口服肥胖药物领域均对诺和诺德构成压力 [9][10] - 礼来Foundayo口服药物无需饮食或饮水限制，在给药便利性上优于口服Wegovy [9] - Viking的VK2735在维持研究中显示出每两周给药维持90%减重、每月给药维持85%减重的结果 [10] - 若VK2735候选药物成功，即使仅获得适度市场份额，在2030年1140亿美元肥胖药物市场中也可能创造重大机会 [25][27]