3 . 3 0 - 4 . 5 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 热点思考 1、 热点思考 | 美国通胀"计入"了多少关税？——对等关税前瞻 高频跟踪 电话会议 1、"周见"系列会议第25期 《利率的"难题"》 2、"洞见"系列会议第51期 《美国通胀"计入"了多少关税？——对等关税前瞻》 热点思考 1 热点思考 | 美国通胀"计入"了多少关税？——对等关税前瞻 热点思考 2025.3.30 4月2日，美国"对等关税"或将落地。抢进口影响之下，美国通胀上行压力已有所显现。目前物价已经"计入"多少 关税，关税落地后还需关注哪些"次生风险"？ 1、如何理解PMI与EPMI背离？ 2、海外高频 | 市场风险偏好再度恶化，黄金价格续创新高 3、Top Charts | 美国对等关税冲击 高 频 跟 踪 点评 2025.3.31 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.5%、前值50.2%；非制造业PMI为50.8%、前值50.4%。 1 如何理解PMI与EPMI背离？ 2 海外高频 | 市场风险偏好再度恶化，黄金价格续创新高 高频跟踪 2025.3.30 ...

作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.5%、前值50.2%；非制造业PMI为 50.8%、前值50.4%。 核心观点：PMI与EPMI走势背离，主因新兴行业与传统行业景气度分化。 3月战略性新兴产业EPMI明显走强，但制造业PMI修复较为温和，主因统计行业与样本范围存在差异。 3月制造业PMI回升幅度较温和，边际仅上行0.3pct至50.5%，而EPMI边际上行10.6pct至59.6%。二者表现 背离主要是统计方式不同，一是EPMI聚焦战略性新兴产业，而制造PMI受传统行业影响较大。二是样本 数量明显不同，PMI的调查样本企业有3000家，而EPMI仅有近300家，令EPMI表现短期波动较大。 观察行业看，高技术、装备制造业等新兴行业景气回升幅度较大，而消费品、高耗能等传统行业PMI表 现较弱，更多反映新兴行业表现好于传统行业。 3月，高技术、装备制造业更偏新兴行业、PMI变化与 EPMI较为一致；前两者PMI分别大幅回升1.4、1.2pct至52.3%、52%，景气水平较高。对比 ...