总体数据与核心观点 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点[2] - 制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与春节同样偏晚的年份（2015年后）相比，回落幅度（-0.3个百分点）小于历史同期均值（-0.43个百分点）[2] - 价格指数分化，主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄可能反映下游需求改善[2] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%（环比-1.0个百分点），新订单指数为48.6%（环比-0.6个百分点），新出口订单指数大幅回落至45.0%（环比-2.8个百分点），回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点）[2] - 高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5个百分点），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3个百分点），均位于荣枯线以上，消费品PMI低位回升至48.3%（环比+0.5个百分点）[2] 非制造业表现 - 非制造业PMI表现强于季节性（环比+0.1个百分点 vs 同期均值-0.25个百分点），服务业PMI为49.7%（环比+0.2个百分点），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6个百分点）但强于季节性（同期均值-2.28个百分点）[2] - 假期效应带动居民出行消费相关行业景气度高，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业PMI均在60%以上[2] 政策与风险提示 - 报告建议关注两会政策在扩内需、新质生产力、反内卷等方向的增量部署，以及投资端在财政前置下的止跌回稳[2] - 报告提示风险包括稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险及地缘政治局势风险[2]

总体数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月回落0.3个百分点，低于市场预期的49.7%[2][5] - 2026年2月非制造业PMI为49.5%，较上月回升0.1个百分点[2] 制造业主要特征 - 春节假期导致企业产需活动阶段性放缓，生产指数回落1.0个百分点至49.6%，新订单指数回落0.6个百分点至48.6%[5][14] - 企业景气度分化加剧，大型企业PMI上升1.2个百分点至51.5%，而小型企业PMI下降2.6个百分点至44.8%，为2023年以来最低[6] - 新旧动能分化延续，高技术制造业PMI为51.5%保持扩张，消费品行业PMI为48.8%仍处收缩区间[15] 价格与外贸 - 原材料购进价格指数回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平于50.6%[24] - 受春节假期影响，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%[19] 非制造业表现 - 服务业受春节消费带动，PMI回升0.2个百分点至49.7%，但连续四个月处于荣枯线下方[29] - 建筑业受春节人员返乡影响，PMI回落0.6个百分点至48.2%[32] 未来展望与风险 - 节后复工复产高频数据好于去年农历同期，有望推动3月经济指标回暖[4] - 政策落地不及预期和国际形势变化是主要风险提示[35]

总体表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间[1] - 综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点，表明企业生产经营活动总体放缓[1][8] 制造业结构分析 - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点，进入收缩区间[1][3] - 新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点，内外需均放缓[1][4] - 新出口订单指数为45.0%，较上月大幅下降2.8个百分点[4][24] - 高技术制造业PMI为51.5%，连续13个月处于扩张区间[1][3] - 大型企业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，景气回落[3] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为54.8%，较上月下降1.3个百分点但仍处高位[5][24] - 出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月处于扩张区间[5][6][24] - 产成品库存指数为45.8%，较上月（48.6%）显著回落[24] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月小幅回升0.1个百分点[1][7] - 服务业商务活动指数为49.7%，受春节假日效应带动，住宿、餐饮等行业指数位于60.0%以上[7] - 建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，处于季节性淡季[1][7] 核心观点与展望 - 2月数据主要受春节假期延长及处于中下旬的季节性因素扰动，节后复工效应将更多体现在3月数据[1] - 随着企业复工复产集中出现，供需两侧有望在3月双双发力[4] - 政策层面或将更注重高质量发展，通过高技术制造业引领，兼顾数量与质量的“开门红”[2]

核心观点与数据 - 2026年2月制造业PMI为49%，较前值回落0.3个百分点[1][2] - 2月非制造业PMI为49.5%，较前值微升0.1个百分点[1][2] - 报告核心观点：PMI回落主因是春节假期长达9天且偏晚，对供给端产生较大约束[2][8] 制造业PMI分项分析 - 生产指数回落1个百分点至49.6%，降幅大于新订单指数[2][16] - 新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，其中新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45%[2][16] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别回落0.5和0.3个百分点至51.5%和49.8%[3][24] 非制造业PMI结构分化 - 建筑业PMI回落0.6个百分点至48.2%，受春节假期影响[3][26] - 服务业PMI回升0.2个百分点至49.7%，住宿、餐饮等行业PMI位于60%以上高景气区间[3][26] - 服务业新订单指数回落1.4个百分点至45.7%[5][53] 后续展望与风险 - 制造业和建筑业生产经营活动预期指数分别回升0.6和1.1个百分点，显示预期改善[34] - 报告认为，伴随复工复产推进及扩内需政策加码，PMI后续或有回升[4][34] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][57]

事件概述 - 2026年3月4日，国家统计局公布2月PMI数据，制造业PMI为49.0%，较前值49.3%回落0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，较前值49.4%回升0.1个百分点 [2][8][44] 核心观点：2月PMI回落原因 - 2月PMI进一步回落，主要源于2026年春节假期偏长、偏晚对供给端产生较大约束 [3][9][45] - 春节假期长达9天，为“史上最长”，约束了制造业景气度 [3][9][45] - 春节假期位于2月中下旬，2月24日（正月初八）假期结束后复工偏慢，且PMI数据采集时间恰好位于该时间段，影响了读数 [3][9] - 节后第一周全社会跨区人员流动强度持续回落至-0.9% [9] 制造业PMI分析 - 制造业PMI在前月低基数上进一步回落0.3个百分点至49.0% [3][6][9] - 剔除供应商配送指数后，实际PMI回落0.6个百分点至48.7% [9] - **生产端受压制更明显**：生产指数较前月下行1.0个百分点至49.6%，采购量指数下行0.5个百分点至48.2% [12][28] - **需求端亦走弱**：新订单指数较前月下行0.6个百分点至48.6% [3][12] - 内需订单指数回落0.3个百分点至49.1% [3][12] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0% [3][6][12] - **库存与就业**：产成品库存指数大幅下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5%，从业人员指数微降0.1个百分点至48.0% [28] - **进口与采购意愿**：进口指数环比下行1.7个百分点至45.6%，企业采购意愿小幅回落 [30] 制造业行业表现 - 春节假期停工对行业供给产生普遍约束 [4][16] - **资本密集型行业PMI有较大回落**：高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%；装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8% [4][16][46] - **劳动密集型行业景气度维持低位**：消费品制造业PMI为48.8%；高耗能行业PMI为47.8% [4][19][46] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.5% [36] - **建筑业景气度下滑**：建筑业PMI在前月低基数上进一步回落0.6个百分点至48.2% [4][18][36] - 建筑业新订单指数环比回升2.1个百分点至42.2% [6][38][44] - 从业人员指数回升1.4个百分点至42.5% [38] - 投入品价格指数下行2.9个百分点至49.1%，销售价格指数下降0.6个百分点至47.6% [38] - **服务业PMI改善**：服务业PMI较前月回升0.2个百分点至49.7% [4][18][36] - 服务业新订单指数有所回落，较前月下行1.4个百分点至45.7% [6][34][44] - 从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.6% [34] - 投入品价格指数上升1.5个百分点至51.2%，销售价格指数微升0.1个百分点至49.0% [34] - **服务业结构分化明显**：与居民出行消费相关的住宿、餐饮等行业PMI均位于60%以上高景气区间；零售、航空运输等行业PMI也升至52%以上 [4][18][46] 未来展望 - 春节等短期因素扰动2月PMI，但制造业和建筑业预期已有改善 [5][22] - 制造业生产经营活动预期指数回升0.6个百分点至53.2% [22] - 建筑业生产经营活动预期指数回升1.1个百分点至50.9% [22] - 伴随复工复产推进，“十五五”开局之年中央部委“开好局”动作频出，经济整体或保持较强韧性 [5][22][47] - 政策部署聚焦扩内需、促消费，其有效性在逐步提升 [5][22] - 内需的修复韧性或大于外需，消费大于生产 [5][22][47]

核心观点与数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49%，较前月回落0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，较前月回升0.1个百分点[1][7] - PMI下行主要归因于长达9天的“史上最长”春节假期及假期位于2月中下旬导致的复工偏慢，对供给端产生较大约束[2][8] - 制造业生产指数受春节影响更大，较前月下行1.0个百分点至49.6%，新订单指数下行0.6个百分点至48.6%[2][16] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45%，内需订单指数回落0.3个百分点至49.1%[2][16] - 高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8%[3][24] - 建筑业PMI受春节效应影响，较前月回落0.6个百分点至48.2%[3][27] - 与出行消费相关的服务业（如住宿、餐饮）PMI位于60%以上高景气区间，带动服务业PMI整体回升0.2个百分点至49.7%[3][27] 未来展望与风险提示 - 制造业和建筑业的生产经营活动预期指数已分别回升0.6和1.1个百分点，显示预期改善[35] - 后续PMI回升动力预计来自复工复产推进及扩内需、促消费政策的加码，内需修复韧性或大于外需[4][35] - 报告提示的风险包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期[5][60]

制造业PMI总体与结构变化 - 2026年1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3[2] - 高技术制造业PMI为52.0，环比回落0.5个点，连续两个月位于52.0及以上[2] - 装备制造业PMI为50.1，环比回落0.3个点[2] - 消费品行业PMI为48.3，环比大幅下降2.1个点[2] - 高耗能行业PMI为47.9，环比下降1.0个点[2] 细分行业景气度分化 - 计算机通信电子、专用设备景气环比分别大幅上行6.9和4.7个点[2] - 有色冶炼、黑色冶炼景气环比分别上行4.0和2.0个点[2] - 汽车、电气机械、农副食品、化纤橡塑、纺服景气环比分别下降4.1、3.2、2.3、4.3、7.4个点[2][3] - 石油加工及炼焦、化工景气环比分别下降0.8和0.7个点[3] 新老经济景气分化 - 1月高技术制造与消费制造行业PMI比值为1.08，高于前值的1.04和2025年同期的1.0[4] - 1月高技术制造与高耗能行业PMI比值为1.09，高于前值的1.07和2025年同期的1.04[5] - 计算机通信电子、有色冶炼、黑色冶炼、金属制品、专用设备景气分位值位于过去4年的70%-100%高位区间[5] 新兴产业表现 - 生物产业景气继续领先，位于60以上的高景气区间[5] - 新能源汽车、新一代信息技术景气位于55左右[5] - 新能源、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业景气分别高于季节性均值4.9、4.6、2.6和1.1个点[6] 建筑业景气回落 - 1月建筑业PMI环比大幅回落4.0个点至48.8，降幅超季节性[6] - 建筑业新订单环比下降7.3个点，房屋建筑新订单环比下降5.1个点[8] - 建筑业和房屋建筑预期指标环比分别下降7.6和4.4个点[9] 服务业景气收缩 - 1月服务业PMI环比小幅下降0.2个点至49.5，连续3个月位于收缩区间[9] - 货币金融、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0[10] - 居民服务业景气环比上行1.6个点，交通运输服务、信息与商务服务景气环比分别下降1.5和1.6个点[10]

2026年1月中国采购经理指数解读 - 1月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于临界点，分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] 制造业采购经理指数分析 - 制造业PMI为49.3%，较上月下降，部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6%，保持在扩张区间，但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，价格总体水平上涨 [2] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的两项价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.3%，位于扩张区间，支撑作用持续显现 [3] - 中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落 [3] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业信心较强 [3] 非制造业商务活动指数分析 - 非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，受建筑业等行业景气度下降影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高 [4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心增强 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，受低温天气及春节假日临近影响，生产施工放缓，景气水平明显回落 [4] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，企业对行业发展预期谨慎 [4] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]

制造业PMI总体情况 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平下降[2] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足[2] 制造业生产与需求 - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张[2] - 新订单指数为49.2%，市场需求有所回落[2] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快[2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落[2] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[3] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善[3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业采购和销售价格上涨[3] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点[3] 不同规模企业PMI - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[3] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平回落[3] 不同类别制造业PMI - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落[3] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点[4] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强[4] 非制造业商务活动指数 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，总体景气水平有所回落[4] - 受建筑业等行业景气度下降等因素影响[4] 服务业商务活动情况 - 1月份服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点[4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高[4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[4] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强[4]

1月份制造业PMI总体情况 - 1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点，制造业景气水平下降 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足是景气水平下降的主要原因 [1] 生产与需求 - 生产指数为50.6%，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月下降，表明市场需求有所回落 [1] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [1] 价格表现 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点 [1] - 出厂价格指数是近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 价格指数回升或得益于年初投资蓄力及“反内卷”政策的持续收效 [2] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 装备制造业、原材料加工业对下游固定资产投资较为敏感，其部分行业需求、价格指数改善，或反映出1月基建、保障房等固投项目正在蓄力 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落 [2] 企业预期与库存 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观 [2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业信心较强 [2] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [1] 政策展望 - 宏观政策预计将更加积极有为，以托底总需求 [3] - 扩大内需仍将是政策发力的重点方向，年初已出台支持养老服务消费、加快培育服务消费新增长点等相关政策 [3]