核心结论：经济修复的积极信号正在累积 - 8月制造业PMI为49.8%，较前值49.2%回升0.6个百分点，但仍低于荣枯线，显示极端天气扰动仍在[2][3] - 非制造业PMI持平于49.0%，其中建筑业PMI回落0.1个百分点至46.9%，服务业PMI持平于49.3%[4][41] - 报告预计9月后经济将延续边际修复特征，主要基于天气扰动趋弱、存量政策落地等因素[5][28] 制造业PMI分项：内需修复与经营改善 - 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，其中内需订单指数上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数上行0.5个百分点至50.1%[3][11] - 采购量指数回升1.1个百分点至50.5%，其上行幅度大于生产指数（回升0.5个百分点至50.4%），指向企业经营情况边际好转[3][11] - 供应商配货指数上行0.6个百分点至50.1%，显示天气扰动对供应链的影响有所减弱[3][9] 行业与价格：消费制造业领涨，价格指数分化 - 消费品行业PMI回升幅度最大，边际上行1.2个百分点至49.0%，高技术制造业PMI下行0.4个百分点至52.9%，装备制造业PMI持平于51.4%[4][16] - 高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%，但化学原料、黑色压延等行业生产与新订单指数仍低于临界点[4][16] - 服务业投入品价格指数上行1.2个百分点至51.1%，销售价格指数上行1.3个百分点至49.2%[43] - 建筑业投入品价格指数上行2.5个百分点至51.2%，销售价格指数上行2.1个百分点至49.8%[46]

文 任泽平团队 8 月制造业 PMI 为 49.8 ，前值 49.2 ；非制造业 PMI 为 49 ，前值 49 。 1 8 月 PMI 呈现六大特征： 制造业景气回暖，需求端显著改善。 8 月制造业 PMI 为 49.8% ，较上月上升 0.6 个百分 点。产需均有改善，生产指数为 50.4% ，较上月上升 0.5 个百分点；新订单指数为 50.6% ，较 上月上升 2.1 个百分点， 主要受高温、台风等极端天气扰动消退，中央预算内投资、109 项重大工 程、"六张网" 建设提速，叠加暑期消费释放共同带动。 外需回暖，高端制造增长快。 8 月新出口订单指数为 50.1% ，较上月上升 0.5 个百分点，重 返扩张区间。电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于 53.0% ， 高端制造新动能保持较强韧性。 K型分化，新质生产力持续领跑，传统行业仅边际改善。 8 月高技术制造业 PMI 达 52.9% ，装备制造业 PMI 为 51.4% ，分别高于制造业总体 3.1 和 1.6 个百分点，新动能保持较快扩 张，成为支撑制造业景气的核心力量；消费品行业与高耗能行业 PMI 分别为 49. ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 、 耿佩璇 联系人 | 屠强 、 耿佩璇 摘要 事件： 8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前值49%。 核心观点：天气对制造业景气的扰动仍在，但经济修复的积极信号已在累积 制造业PMI：极端天气扰动仍在，但对经济的冲击并未进一步加深；8月PMI有所回升。 PMI本身是环比指标，反映制造业景气较上月的边际变化；在7月 49.2%的较低水平下，8月制造业PMI仍处在荣枯线以下（49.8%），反映极端天气的扰动仍在。但积极的是，制造业PMI并未出现更低的读数，8月环比上行 0.6个百分点；分项中受天气扰动更为敏感的供应商配货指数也上行0.6个百分点至50.1%。 从分项看，内需景气的修复幅度较大，采购量指数回升幅度也大于生产，反映企业的经营情况边际好转。 需求方面，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%； 其中，内需订单指数上行幅度更大，环比上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%。需求改善的背景下，采购量指数（回升 1.1个百分点至50.5%）上 ...

核心结论：经济下行风险降低，但非全面复苏 - 8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，经济景气较7月明显修复，但综合PMI仍为49.5%，非制造业PMI为49.0%，经济尚未确认进入复苏阶段[1][10] - 新订单指数大幅回升2.1个百分点至50.6%，是PMI改善的核心贡献，但存在低位回补特征，8月新订单指数仍比6月低0.6个百分点[3][4] - 8月数据降低了经济下行风险，但尚不足以确认经济复苏，后续需关注9月订单持续性、财政资金形成实物工作量及就业能否跟随改善[2] 结构性特征：新动能强、传统行业弱，大企业优于中小企业 - 高技术制造业PMI为52.9%，装备制造业PMI为51.4%，电气机械、计算机通信电子设备的生产和新订单指数均超过53%，是景气主要支撑[6] - 消费品行业PMI为49.0%，高耗能行业仅47.9%，化工、黑色金属冶炼等行业的生产和新订单仍低于50%，传统行业尚未恢复[6] - 大型企业PMI由49.5%大幅升至50.6%，环比增长1.1个百分点；小型企业仅从47.4%升至47.9%，仍处于收缩区间，中型企业反而由49.7%降至49.4%[9] 价格信号：进入新一轮修复阶段，但成本压力分化 - 原材料购进价格指数从53.2%升至56.6%，出厂价格指数从47.8%升至50.4%，重新突破50%，8月PPI环比改善概率较高[7] - 购进价格指数56.6%明显高于出厂价格指数50.4%，价差达6.2个百分点，上游资源品盈利改善，但中下游行业面临新的成本压力[7] - 价格修复主要受原油、有色金属价格上涨驱动，有色金属冶炼及压延行业两个价格指数均超过60%[7] 弱势领域：非制造业、建筑业、就业及中小企业景气偏弱 - 非制造业商务活动指数仍为49.0%，服务业49.3%，连续处于荣枯线以下；非制造业新订单指数从44.4%进一步降至44.1%[8] - 建筑业商务活动指数仅46.9%，建筑业新订单指数虽从40.1%回升至42.4%，仍远低于50%，地产和传统基建未出现明显趋势反转[8] - 制造业从业人员指数由49.0%降至48.7%，非制造业从业人员指数仅45.4%，企业用工扩张意愿偏弱，订单改善尚未转化为扩招[8] 市场与政策含义：债市短期偏空，权益利好科技制造，政策保持支持 - 8月PMI改善及新订单、价格指数同时走强，对债券收益率短期形成上行扰动，但非制造业仍49.0%、建筑业46.9%、就业低迷，尚不足以形成持续“债熊”逻辑[11] - 对于权益市场，8月基本面数据更有利于科技制造、装备制造以及上游有色等价格修复方向，但传统消费、地产链条尚缺乏强数据确认[11] - 后续政策更可能呈现“总量政策保持支持 + 财政加快形成实物工作量 + 扩内需 + 针对中小企业和消费的结构性支持”，而非因单月PMI回升就明显转向[10]

从行业看，消费制造业PMI回升幅度最大，或也体现内需在积极改善。 8月天气扰动仍在的背景下，消费品行业继续位于收缩区间(49%，前期受极端天气影 响较大）；但边际上，消费品行业景气回升幅度最大、较前月上行1.2个百分点，或反映内需积极改善的影响。其他行业中，高技术制造业景气下行0.4个百分 点至52.9%，装备制造业PMI持平51.4%，或与AI景气阶段性调整有关。此外，高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%。 非制造业PMI：极端天气对非制造业景气的扰动仍在，建筑业、服务业PMI维持低位。 8月，部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓， 因而建筑业PMI进一步回落0.1个百分点至46.9%。同时，服务业PMI在低基数上也未出现反弹，而是稳定在49.3%的较低水平，也反映极端天气的扰动仍在。 结构上，批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 、 耿佩璇 联系人 | 屠强 、 耿佩璇 摘要 事件： 8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前 ...