核心观点：反内卷政策提振价格，但供需表现、行业变化"反直觉"。 "反内卷"政策加码令两大价格指数回升，反映供给收缩的预期升温。 7月制造业PMI较前月下行0.4pct至 49.3%，降幅超过2017年以来平均水平(-0.1pct)。从分项看，"反内卷"政策加码令大宗商品价格上涨，主 要原材料购进价格指数(+3.1pct至51.5%)和出厂价格指数(+2.1pct至48.3%)双双回升，前者自今年3月份以 来首次升至临界点以上。 但实际上，7月PMI生产指数表现好于新订单，供给并未出现明显收缩现象 。价格"双涨"意味着企业盈利 提升，对生产有较大带动；生产指数虽较前月回落0.5个百分点至50.5%，但仍在扩张区间。相对来看， 新订单指数再度下行至收缩区间（-0.8pct至49.4%），降幅也明显超过季节性（-0.1pct）。结构上看，内 需、新出口订单指数均有回落。 文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、 耿佩璇 摘要 事件 ：7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.3%、前值49.7%；非制造业PMI为 50.1%、前值50.5%。 拆分重点行业看，价格上升的行业生产在走强，尤其是高耗能行 ...

国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的数据显示，7月份，受制造业进入传统生产 淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，制造业采购经理指数（PMI）降至49.3%，比上月下 降0.4个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4个和 0.5个百分点，均持续高于临界点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，我国经济总体 产出保持扩张。 7月份，我国多地遭遇高温热浪、暴雨洪涝以及干旱等极端天气，给户外施工作业、居民日常生活等带 来阻碍，进而影响到市场需求释放。制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点。生产指数为 50.5%，虽较上月下降0.5个百分点，仍连续3个月运行在扩张区间。中国物流信息中心专家文韬认为， 虽然制造业生产活动扩张势头短期有所放缓，但稳中有增态势没有改变。 "7月份受极端天气等短期因素影响，我国经济运行有所波动，主要是需求端偏弱运行，但生产活动保持 扩张，高质量发展稳步推进，大型企业持续发挥压舱石作用，经济向好恢复的基础仍然较为牢固。"文 韬表示，随着"两新""两重"等政策继续发力，城市工作以及整治"内卷式" ...

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI为49 3%，环比下降0 4个百分点，低于临界点 [1] - 生产指数和新订单指数分别为50 5%和49 4%，分别环比下降0 5和0 8个百分点，生产保持扩张但需求放缓 [1] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51 5%和48 3%，环比上升3 1和2 1个百分点，原材料价格改善明显 [2] 非制造业与综合PMI - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 1%和50 2%，环比下降0 4和0 5个百分点，仍高于临界点 [1] - 服务业商务活动指数为50 0%，环比略降0 1个百分点，总体稳定 [3] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60 0%以上高位景气区间 [3] 行业表现 - 装备制造业和高技术制造业PMI分别为50 3%和50 6%，持续高于临界点，高端制造业保持扩张 [2] - 消费品行业PMI为49 5%，环比下降0 9个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48 0%，环比上升0 2个百分点，景气度改善 [2] 经济趋势与预期 - 极端天气影响市场需求释放，但生产活动保持扩张，大型企业发挥压舱石作用 [1][2] - 生产经营活动预期指数为52 6%，环比上升0 6个百分点，制造业企业信心增强 [3] - 暑期消费带动铁路运输、航空运输等行业业务总量较快增长 [3]

经济增长与市场趋势 - 7月制造业PMI为49.3%，较6月降0.4个百分点，经济增长动能高点或已过去，后期基本面不确定性或增加[1] - 下半年市场或呈股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] - 预计2025年全年GDP有望实现5.0%左右增长，二、三、四季度GDP实际增长有望分别达5.2%、4.8%和4.7%[28] 供需与行业表现 - 7月生产指数为50.5%，比上月降0.5个百分点，采购量指数为49.5%，比上月降0.7个百分点，供给侧扩张速度边际放缓[3] - 7月制造业新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求侧景气度回落，外需新增订单斜率不宜高估[13][16] - 7月战略性新兴产业PMI为46.8%，比上月回落1.1个百分点，淡季特征突出，仅新材料产业PMI高于50%[21][23] 价格与能源 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月升3.1和2.1个百分点，制造业价格指数回升[18] - 截至7月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增3.3%，耗煤量本月累计同比增1.4%，但本年累计均减少[7] - 7月全钢胎开工率升至64.61%，半钢胎开工率升至73.8%，PTA开工率小幅下降，高炉开工率震荡走低至83.38%[11][12] 消费与政策 - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债增至3000亿元，截至7月16日带动相关商品销售额超1.6万亿元[13][14] - 7月中国狭义乘用车零售总量约185万辆，同比增7.6%，新能源车零售量预计达101万辆，渗透率升至54.6%左右[15] 风险提示 - 基孔肯雅热病毒超预期扩散、国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期[29]

核心观点 - "反内卷"政策加码令两大价格指数回升，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%，前者自今年3月以来首次升至临界点以上 [2][7] - 7月制造业PMI下降0.4个百分点至49.3%，降幅超过2017年以来平均水平(-0.1个百分点) [2][7] - 生产指数表现好于新订单指数，生产指数下降0.5个百分点至50.5%仍在扩张区间，新订单指数下降0.8个百分点至49.4%进入收缩区间 [2][11] - 高耗能行业PMI上升0.2个百分点至48%，其中钢铁行业PMI环比上升4.6个百分点重回扩张区间，而装备制造和消费品行业PMI分别下降1.1和0.9个百分点 [3][18] - 建筑业PMI回落2.2个百分点至50.6%，新订单指数下降2.2个百分点至42.7%，但高耗能行业生产仍强于需求 [3][21][22] 行业表现 - 制造业PMI下降0.4个百分点至49.3%，生产指数下降0.5个百分点至50.5%，新订单指数下降0.8个百分点至49.4% [4][31] - 新出口订单指数下降0.6个百分点至47.1%，进口订单指数持平于47.8% [35] - 非制造业PMI下降0.4个百分点至50.1%，其中建筑业PMI下降2.2个百分点至50.6%，服务业PMI下降0.1个百分点至50% [42] - 服务业新订单指数为46.3%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60%以上高位 [5][42] - 建筑业投入品价格指数上升6.2个百分点至54.5%，销售价格指数上升0.9个百分点至49.2% [58] 后续展望 - 7月政治局会议再次强调"反内卷"，后续需关注中下游"反内卷"进度及内需边际变化 [3][27][69] - 高耗能行业已集中大规模改造，"反内卷"视角或更多聚焦中下游 [27][69] - 需关注内需修复对制造业景气度的支撑效果 [27]

核心观点 - “反内卷”政策令两大价格指数回升，制造业PMI较前月下行0.4pct至49.3%，降幅超2017年以来平均水平(-0.1pct) [1][7] - 7月PMI生产指数好于新订单，供给未明显收缩，新订单降至收缩区间，内需和新出口订单均回落 [2][14] - 价格上升行业生产走强，高耗能行业PMI上行0.2pct至48%，装备制造、消费品行业PMI分别下行1.1、0.9pct至50.3%、49.5% [2][18] - 7月投资需求走弱与高耗能行业生产走强背离，建筑业PMI回落2.2pct至50.6%，业务活动预期指数回落2.3pct至51.6% [3][21] 常规跟踪 - 制造业PMI下行0.4pct至49.3%，生产、新订单指数分别下行0.5、0.8pct至50.5%、49.4%，新出口订单回落0.6pct至47.1%，进口持平 [4][28] - 服务业PMI回落0.1pct至50%，新订单指数46.3%，部分与出行消费相关行业商务活动指数超60% [4] - 建筑业PMI下行2.2pct至50.6%，新订单下行2.2pct至42.7%，从业人员指数上行1.0pct至40.9%，投入品、销售品价格指数回升 [4][42] 展望后续 - 关注中下游“反内卷”效果及内需边际变化，中上游“反内卷”政策待推进，视角或聚焦中下游 [3][23] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期 [4]

21世纪经济报道见习记者冉黎黎 北京报道 7月31日，国家统计局发布2025年7月中国采购经理指数运行情况，其中显示，7月份，制造业采购经理 指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点， 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 具体来看，原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减 少。从业人员指数为48%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配 送时间指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 在供需方面，7月份，生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延 续扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读表示，7月份，受制造业进入传统生产淡季，部分地 区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。生产指数和新订单 指数分别为50 ...

制造业PMI数据 - 2025年7月制造业PMI指数为49.3%，环比下降0.4个百分点，进入收缩区间[1] - 新订单指数环比下降0.8个百分点至49.4%，新出口订单指数环比下降0.6个百分点[2] - 生产指数为50.5%，环比下降0.5个百分点，仍处于扩张区间[2] - 高技术制造业PMI为50.3%，环比下降0.3个百分点，保持扩张[3] - 高耗能行业PMI为48.0%，环比上升0.2个百分点[4] 非制造业PMI数据 - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点[1] - 建筑业PMI为50.6%，环比下降2.2个百分点[1] - 服务业PMI为50.0%，环比下降0.1个百分点[1] 价格与政策预期 - 7月PPI预计环比转正，同比降幅收窄至-3.0%左右[3] - 大型企业PMI环比下降0.9个百分点但仍处扩张区间，小型企业PMI下降至46.4%[3] - 下半年宏观政策可能包括降息、财政刺激和房地产稳定措施[5]

国家统计局7月31日发布数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月 下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上 月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。 制造业PMI有所回落 "7月份，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至 49.3%，制造业景气水平较上月回落。"国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示。 图片来源：国家统计局 生产指数保持扩张。赵庆河表示，7月份，生产指数和新订单指数分别为50.5%和49.4%，比 上月下降0.5和0.8个百分点，制造业生产活动继续保持扩张，市场需求有所放缓。市场预期回 升。7月份，生产经营活动预期指数为52.6%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业对近期 市场发展信心有所增强。 赵庆河表示，服务业商务活动指数总体稳定。7月份，服务业商务活动指数为50%，比上月略 降0.1个百分点。从行业看，在暑期假日效应带动下，与居民出行和消费相关的铁路运输、航 空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 ...

7月份，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。 7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，7月份，制造业采购经理 指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和 50.2%，比上月下降0.4个百分点和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。 对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读时表示，7月份，受制造业进入传统生产淡 季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。 制造业采购经理指数有所回落 生产指数保持扩张。生产指数和新订单指数分别为50.5%和49.4%，比上月下降0.5和0.8个百分点，制造 业生产活动继续保持扩张，市场需求有所放缓。从行业看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设 备等行业生产指数和新订单指数持续位于扩张区间，产需两端较为活跃；化学原料及化学制品、非金属 矿物制品等行业两个指数继续低于临界点，市场供需偏弱。 价格指数继续回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指 数分别为51.5% ...