价格表现 - 隔夜COMEX黄金期货上涨0.43%至4013.7美元/盎司 [1] - 隔夜COMEX白银期货下跌0.52%至47.91美元/盎司 [1] 金融属性驱动因素 - 美联储10月如期降息并明确后续将停止缩表 [3] - 美国ADP周度就业数据显示劳动力市场有转暖迹象 [3] - 中美经贸磋商取得成果共识 市场风险偏好回升 [3] - 三季度全球黄金需求创纪录新高 全球央行净购金量总计220吨 环比增长28% [3] - IMF预计预算赤字持续扩大将导致美国债务负担率不断上升 [3] - 黄金税收新政策公布 投资性黄金税收链条变为上游退税下游全额征税 [3] 工业属性驱动因素 - 白银在电子产品及光伏领域需求前景向好 [3] 市场展望与关注点 - 黄金和白银市场预计将震荡调整 [3] - 新的一周需关注美国ISM制造业PMI和中国外汇储备数据 [3]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要 宏观层面出现一定程度的逆风。上周中联储 FOMC会议虽然如期降息25BP，但是鲍威尔在会后的记者招待会上发表鹰派言论，表示对于12 月降息并不确定。这也从一定程度上反映了联储内部对于后续利率路径的明显分歧。由于各项资产此前已经充分定价了12月的降息，鲍威尔 的言论使得包括金铜在内的资产有所承压。 核心观点 01 上周金铜震荡盘整 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 2.75%，白银 下跌 0.33%；沪金2512合约 下跌 1.72%，沪银2512 合约上涨 0.96%。主要工业金属 价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.07%、-0.81%。 鹰派发言施压铜价，但港口拥堵在发酵 0 2 上周中联储 FOMC会议虽然如期降息25BP，但是鲍威尔在会后的记者招待会上发表鹰派言论，表示对于12月降息并不确定。这也从一 定程度上反映了联储内部对于后续利率路径的明显分歧。风险资产此前已经充分定价了12月的降息，鲍威尔的言论使得包括铜在内的资 产有所承压。此外，铜市场挤仓的可能性在上周也有所下降，这使得部分资金流出市场。不过周末坦桑尼亚达累 ...

市场指数表现 - 中证A500指数收盘下跌0.9% [1] - 中证A100指数与中证A50指数均收盘下跌0.6% [1] - A500ETF易方达（159361）近3个交易日连续获资金净流入，合计近10亿元 [1] 机构市场观点 - 短期政策明确性有望提升市场风险偏好 [1] - 中长期“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图，为A股提供清晰增长路径 [1] - 技术突破与产业升级有望夯实牛市基础 [1]

美国总统特朗普已与日本签署协议，以确保稀土供应。在亚洲之行期间，他对中国保持积极态度，并表示对与中国签署一项良好协议持乐观态度。本周早些 时候，美国财政部长斯科特·贝森特保证，100%关税的威胁已不复存在，因为中国已于周末在马来西亚举行的会谈中同意推迟对稀土的限制。 与此同时，上周公布的弱于预期的美国通胀数据几乎证实了美联储将于周三将联邦基金利率下调25个基点。由于美国政府关门已进入第五周，美联储缺乏关 键的宏观经济数据来支撑其决策，但市场预计美联储将暗示12月第三次降息。如果美联储未能暗示降息，则可能引发美元大幅反弹。 欧元持续升值，突破1.1650，创一周新高。 中美贸易协议有望达成，市场预期美联储周三将降息，这些因素维持了市场风险偏好。 欧元/美元的看涨势头依然疲软，阻力位在1.1670和1.1730。 欧元/美元周二连续第五天走高，截至本文撰写时，交易价格略高于1.1650，而上周的低点为1.1580。中美贸易紧张局势缓和的初步迹象、与日本达成的稀土 协议以及美联储周三进一步降息的预期，都提振了风险偏好，并使避险货币美元承压。 欧元/美元自上周低点1.1580以来呈现短期看涨趋势。该货币对在过去五个交 ...

市场表现 - 10月28日午盘铁矿石期货价格震荡走高，主力合约上涨2.06%，报793.5元/吨 [1] - 市场风险偏好继续回升，宏观氛围回暖 [1] 供需基本面 - 中国47港进口铁矿石港口库存总量为15007.05万吨，较上周下降58.23万吨 [2] - 中国45港进口铁矿石库存总量为14311.15万吨，环比下降57.73万吨 [2] - 澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量为1158.3万吨，环比下降14.7万吨，延续去库态势 [2] - 全球铁矿石发运总量为3388.4万吨，环比增加54.8万吨 [2] - 澳洲巴西铁矿发运总量为2925.9万吨，环比增加100.8万吨 [2] - 中国47港铁矿到港总量为2084.3万吨，环比减少592.0万吨 [2] - 中国45港铁矿到港总量为2029.1万吨，环比减少490.3万吨 [2] - 北方六港铁矿到港总量为1095.9万吨，环比减少107.3万吨 [2] 机构观点 - 有机构分析认为铁矿市场供增需弱，但因短期到港持续大降，港口库存略有减少，叠加宏观氛围向好，短期矿价震荡偏强运行 [3] - 有机构研报显示铁矿供应端有增量预期，终端需求偏弱，港口库存延续累库，现实偏弱，但宏观面提振市场情绪，预计矿价维持区间震荡 [3] - 有机构表示铁矿供需结构环比继续转好，市场关注西芒杜项目进度加快可能带来供应增量，情绪上仍有转空可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [9] 指标涨跌幅 - COMEX 黄金从 4,267.90 降至 4,126.90，跌幅 -3.30%；COMEX 白银从 50.63 降至 48.41，跌幅 -4.38%；SHFE 黄金主力从 999.80 降至 938.10，跌幅 -6.17%；SHFE 白银主力从 12,249.00 降至 11,332.00，跌幅 -7.49% [10] - 美元指数从 98.55 升至 98.94，涨幅 0.39%；美元兑离岸人民币从 7.13 降至 7.13，跌幅 -0.02%；10 年期美债实际收益率从 1.75 降至 1.73，跌幅 -0.02 [10] - 标普 500 从 6,664.01 升至 6,791.69，涨幅 1.92%；美原油连续从 57.64 升至 61.44，涨幅 6.59% [10] - COMEX 金银比从 84.30 升至 85.25，涨幅 1.12%；SHFE 金银比从 81.62 升至 82.78，涨幅 1.42% [10] - SPDR 黄金 ETF 从 1,047.21 降至 1,046.93，跌幅 -0.28；iShare 黄金 ETF 从 487.19 降至 484.26，跌幅 -2.93 [10] 金价冲高回落 - 上周美元指数和美债收益率企稳回升，金价高位回落 [14] - 上周整体市场风险偏好回升，避险情绪下降明显 [15] 其他指标追踪 - 上周国际黄金 ETF 呈现流出 [18] - 上周贵金属冲高回落，白银跌幅较大，金银比值震荡回升 [22] 结论 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、外汇、股指期货、国债期货等金融领域，以及动力煤、铁矿石、农产品、有色金属、能源化工等商品领域，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 9 月 CPI 同比 3%，核心 CPI 同比 3%，环比 0.2%，低于预期，关税对通胀影响未完全体现，服务业成本缓解推动核心通胀走低，本周美联储 10 月利率会议降息 25bp 已充分定价 [11][12] - 中美贸易谈判取得一定进展，本周 APEC 峰会关注中美元首见面情况，若关税缓和，市场风险偏好将回升，利空黄金，金价缺乏上涨动力，预计仍有回调空间 [12] - 投资建议：短期金价偏弱运行，考察 4000 美元关口支撑 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称将对加拿大征收 10%关税，美国 9 月 CPI 同比上涨 3%，中美就关税等多项议题形成初步共识 [14][15][16] - 点评：中美贸易谈判达成基本共识，短期贸易摩擦升级可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期震荡 [17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 10 月 Markit 服务业 PMI 初值 55.2，制造业 PMI 初值 52.2，9 月核心 CPI 环比增长 0.2%，不及预期，市场已消化年内剩余时间两次降息 25 个基点预期，中美吉隆坡经贸磋商达成基本共识 [19][20][21] - 点评：美国政府关门未解决，市场缺乏宏观经济数据，周五 CPI 支持美联储继续降息，市场风险偏好提升，需关注月末双方领导人在 APEC 会议上的会面，下周美联储利率会议对未来降息路径的指引以及大型科技公司财报将成市场博弈重心 [21] - 投资建议：继续维持偏多思路，逢低买入 [22] 宏观策略（股指期货） - 国家领导人将赴韩国出席 APEC 会议，中共中央提出未来 10 年将再造一个中国高技术产业，“十五五”规划有多项举措 [23][24][25] - 点评：股市受十五五规划提振，科技股大幅走强，但成交额衰减，流动性边际退坡，需关注变化持续性 [25] - 投资建议：建议各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 中共中央举行新闻发布会介绍和解读党的二十届四中全会精神，央行开展 1680 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 32 亿元 [27][28] - 点评：“十五五”主题新闻发布会提振市场风险偏好，科技板块上涨，期债韧性下跌，展望下周，债市震荡略偏弱，临近月末和税期资金面或有波动，需关注中美贸易谈判变化，债市调整是暂时的，后续仍有上涨机会 [28] - 投资建议：近期市场或有调整，建议关注逢低布局多单的机会 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 24 日印尼低卡动力煤报价暂稳，Q3800 巴拿马船 FOB 报价维持于 48.5 - 49 美元/吨，沿海电厂补库速度放缓，港口动力煤价格本周冲高滞涨 [30][31] - 点评：冬季刚需提前来临，北方日耗同比增速高达 30 - 40%，供应端变化不大，预计煤价下方支撑较强 [31] - 投资建议：预计煤价下方支撑依然较强 [31] 黑色金属（铁矿石） - LKAB 三季度铁矿石产量同比大增 41%至 690 万吨，前三季度累计产量 1880 万吨，同比增长 14.79% [32] - 点评：基本面延续季节性压力，下游订单减弱，钢厂利润收窄，铁水产量下滑，供应端季节性攀升，铁矿石库存四季度延续小幅累库格局，2025 年供应小幅增加，26 年增长 5000 - 6000 万吨，铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] - 投资建议：铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 全国主要油厂大豆压榨预估调查统计显示，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [33] - 点评：棕榈油 10 月马棕产量增长超预期，降低产地四季度供应风险担忧，印尼部分种植园受审查；豆油巴西大豆种植进度良好，美国生物柴油生产活动增强 [33][34] - 投资建议：棕榈油当前位置可考虑逢低布局多单，豆油短期关注中美关系最新进展 [34] 农产品（白糖） - 2025 年 9 月我国成品糖产量 53.9 万吨，同比增长 35.4%，1 - 9 月产量 1098.4 万吨，同比增长 10.8%，印度卡邦将 25/26 榨季开榨日期提前至 10 月 20 日，Datagro 预计巴西中南部 25/26 榨季食糖产量同比增加 3.1%达 4142 万吨，25/26 全球糖市将供应过剩 198 万吨 [35][36][37] - 点评：市场对巴西本榨季及下榨季产量前景预期偏乐观，全球糖市供应过剩预期强烈，基本面实质性利多未现，但考虑主产国生产成本、印度出口门槛及 CFTC 持仓等，不看好 ICE 原糖在 15 美分之下继续下行空间 [38] - 投资建议：国内进口许可已用尽，内外联动减弱，成本支撑下内盘抗跌，但外盘弱势仍有拖累，郑糖短期上行受压制，料暂弱势震荡，不建议过分追空，关注全国糖会情况 [39] 农产品（棉花） - 巴西 10 月前三周出口棉花 17.72 万吨，日均出口量较上年 10 月全月增长约 7%，预计 10 月出口总量将突破 30 万吨，同比增长近 10%，10 月中旬国际现货市场成交乏善可陈，低支纱表现稍好但纱价上调遇阻 [40][41][42] - 点评：郑棉上周走强，因新疆籽棉收购价稳中有涨、宏观面利好、原油大涨提振，主力 1 月合约回升至 13500 一线之上，但新棉成本逐渐固化，套保压力增加，新棉收购、加工、公检快速增长，期现货市场压力大，下游订单不足，纺织企业信心不足 [43][44] - 投资建议：中美经贸谈判成果预计有限，随着公检进入高峰，郑棉上方空间受限，后市关注新棉上市收购情况、下游订单情况及中美博弈进展 [44] 农产品（豆粕） - IMEA 公布马托格罗索州 25/26 年度大豆种植率已达 60.05%，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [45][46] - 点评：美豆产区干旱面积比例持平，巴西主产州种植进度良好，国内进口大豆成本略增，油厂开机回到超高水平，下游豆粕提货良好，市场关注中美经贸会谈结果，中美关系及南美产区天气是影响未来期价的最重要变量 [46] - 投资建议：预计期价暂时维持震荡，继续关注中美关系及南美产区天气情况 [47] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 84.71%，环比上周增加 0.44 个百分点，日均铁水产量 239.9 万吨，环比上周减少 1.05 万吨，东南亚钢铁协会建议东南亚国家对钢铁进口征收碳税，10 月中旬重点钢企粗钢日产 201.4 万吨，日产环比下降 0.9% [48][49][50] - 点评：五大品种去库略有加速，卷板库存去化，但需求整体偏弱，螺纹表需同比降幅超 7%，卷板需求有国补退坡风险，铁水有下滑压力，预计 11 月钢厂检修增加，近期终端需求趋势变化不大，预计钢价延续震荡格局 [51] - 投资建议：近期建议震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 24 日河北崔尔庄市场红枣价格稳定，期货主力合约 CJ601 今日收跌，收盘价 10750 元/吨，变动幅度 - 4.19%，新疆红枣处于正常吊干阶段，预计月底集中下树，南北分销区现货价格以稳为主，36 家样本点物理库存在 9103 吨，较上周增加 94 吨，环比减少 1.04%，同比增加 109.22%，河北一级灰枣参考毛利较上周持平 [52][53] - 投资建议：红枣库存处于同期高位，基本面偏空，现阶段市场多空博弈，主流逻辑未清晰，建议观望，关注产区价格博弈情况及收购进度 [53] 农产品（玉米淀粉） - 据 Mysteel 农产品调查数据，截至 10 月 22 日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量 114 万吨，较上周下降 5.90 万吨，周降幅 4.92%，近期企业签单走货较好，部分企业库存紧张，华北小包货源供应偏紧，局部开机有降 [54] - 点评：原料上量减少后华北开机率阶段性下降，淀粉库存环比季节性下降，淀粉企业微利，期货米粉价差大幅修复，1 月淀粉库存压力或尚可，企业或继续维持轻微盈利状态 [54] - 投资建议：01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [55] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 22 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量 262.2 万吨，环比增幅 6.50%，截至 10 月 23 日，全国饲料企业平均库存 24.04 天，较上周减少 0.40 天，环比下跌 1.64% [56] - 点评：深加工企业玉米库存季节性增加，华北增库存速度或放缓，饲料企业库存天数下降，25Q4 能量饲料刚需受生猪高存栏支撑，卖压有待释放，现货预计震荡寻底，但跌幅或不大，01 合约预计在现货寻底期间横盘震荡 [56] - 投资建议：短期建议观望，做空风险收益比不佳，多单或尚需等待时机 [57] 有色金属（氧化铝） - 安哥拉本戈省丹德自贸区铝工业园的华通电解铝一期项目将于 2025 年 12 月 27 日正式投产，投资额超 2 亿美元，初始产能每年 12 万吨铝产品，第二阶段将投资 5 亿美元，产能翻倍至每年 24 万吨 [58] - 点评：阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2835 元持平，全国加权指数 2870 元跌 9.5 元，国内进口窗口开启，叠加供应过剩，价格继续承压运行 [59] - 投资建议：建议观望 [60] 有色金属（铜） - 泰克资源 2025 年第三季度铜产量为 10.41 万吨，较去年同期下降，QB 铜矿本季度产量 3.96 万吨，较去年同期减少 1.29 万吨，2025 年以来尾矿管理设施建设制约 QB 产能，泰克重申 2025 年铜产量指导为 41.5 万吨至 46.5 万吨，QB 铜矿尾矿设施影响短期产能，2027 年有望缓解 [61][62] - 点评：市场对中美贸易谈判关注高，马来西亚贸易谈判释放积极信号，驱动风险偏好回升，对价格形成阶段支撑，但需注意预期短期反复风险，国内经济数据公布，市场对中期需求预期改善，全球库存走势分化，国内库存累积，需观察库存累积节奏和冶炼行业动态 [62] - 投资建议：单边角度，宏观情绪发酵，风险偏好回升支撑铜价，短期基本面偏弱但中期预期好，预计价格整体震荡偏强运行，策略上建议逢低买入操作；套利角度，建议继续观望 [63] 有色金属（碳酸锂） - Pilbara Minerals 2025 年 Q3 锂辉石精矿产量 224,800 吨，环比增加 1.7%，当季锂辉石 sc6 销售价格为 841 美元，环比上涨 19%，季度回收率达到 78%，单吨运营成本（FOB）较上季度降低 13%至 540 澳元（351 美元） [64] - 点评：上周碳酸锂增仓上行，主力合约 LC2601 周涨幅近 5%，持仓量创品种上市以来新高，旺季内去库吸引增量资金，中国碳酸锂库存环比去化 0.23 万吨至 13.0 万吨，前期停产项目复产有不确定性，终端储能需求旺盛，11 月表需或有小幅提升，短期内平衡表维持去库，对价格有支撑，但价格进一步向上驱动或有赖于供应端超预期扰动 [65] - 投资建议：策略上，短期建议区间操作，中线关注需求阶段性见顶后的沽空机会；套利方面，上周 LC2511 - LC2601 的反套已逐步兑现，可逐步止盈，后续关注 LC2601 对更远月合约的正套机会 [65] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 1 - 9 月国内新增光伏装机 240.27GW，同比增长 49%，9 月新增光伏装机 9.65GW，同比下降 54%，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨左右，考虑枯水期龙头企业减产，预计 11 月排产下降至 11.8 万吨，截至 10 月 23 日，多晶硅企业工厂库存 25.8 万吨，环比 + 0.5 万吨，下游拉晶厂原材料库存达 2 - 2.5 个月水平 [66] - 点评：现货报价不变，本周少量订单成交，新单成交价格落在 52 - 53 元/千克，10 月下旬起终端需求边际走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，下游原材料库存充足，但上游除龙头企业外无明显库存压力，限销和产能收储在推进，预计多晶硅现货价格持平运行 [66][67] - 投资建议：10 月下旬起终端需求走弱，基本面不乐观，但政策交易>基本面交易，且政策交易进入兑现期，维持现货价格不跌判断，盘面升水现货时，对政策增量博弈性价比降低，盘面回调至贴水现货，可关注逢低做多机会 [68] 有色金属（工业硅） - 中共中央举行新闻发布会提出综合整治“内卷式”竞争等举措破除市场障碍 [69] - 点评：本周新疆增开 1 台，云南、四川、内蒙古减少部分台数，宁夏增加 1 台，预计 10 月底有更明显减量，SMM 工业硅社会库存环比 - 0.3 万吨，样本工厂库存环比 - 0.03 万吨，多晶硅、有机硅维持刚需采买，盘面下跌后铝厂积极点货，华东华西地区低品位工业硅货源紧俏、基差走强，预计 11 月难以去库、12 月去库 1.5 万吨 [70] - 投资建议：价格下跌短期难造成减停产，价格需突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底探明，工业硅价格下限更明确，策略上逢低做多更具性价比 [70] 有色金属（铅） - 西部矿业 2025 年 1 - 9 月矿产铅 50

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场波动显著，俄乌停火预期先升后降，短期内停火较难实现；美国9月CPI低于预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，提振市场风险偏好；中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；市场风险偏好上升，美元短期震荡 [34][35][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好反弹，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4%；美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元等货币收涨；金价跌3.3%至4113美元/盎司，VIX指数降至16.37，现货商品指数收跌，布油大涨9%至66.5美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.92%，上证指数涨2.88%，港股恒生指数涨3.62%，日经225指数涨3.61%；美国政府停摆影响经济和就业，9月CPI略低于预期，通胀整体可控，市场对10月会议降息25bp、年内再度降息2次预期充分定价；10月美国制造业和服务业PMI反弹，但制造业就业下滑，政府关门影响预计在11月数据体现；欧元区制造业和服务业PMI反弹；三季度中国GDP增速回落，国内股市延续震荡走势 [10][11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数反弹，10年美债收益率微降至4%，美国政府停摆拖累经济和就业，美债供给压力减少，美债收益率低位震荡但下行空间有限；中国10年期国债收益率反弹至1.85%，中美利差倒挂微降至215bp，国内债市再度收跌，股债跷跷板状态延续，国内经济数据偏弱，债市震荡走势难改 [17][19][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元、兰特等货币收涨 [25][28] 商品市场 - 现货黄金跌3.3%至4113美元/盎司，金价创新高后多头获利了结，地缘政治风险下降不利黄金，短期走势偏弱，中长期牛市预期未变；美股反弹，VIX指数降至16.37；布伦特原油大涨9%至66.4美元/桶，因欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，市场对供应端担忧增加，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [29][32] 热点跟踪 - 美国9月CPI不及预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，对市场风险偏好形成提振；本周中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；美元反弹、黄金回调 [33][34][35] 下周重要事件提示 - 周一有中美贸易谈判、美国总统访问日本；周二公布美国8月房价指数、10月咨商会消费者信心；周三有加拿大央行利率会议决议；周四有美联储、日央行、欧央行利率会议决议及美国三季度GDP；周五公布中国10月制造业PMI、欧元区10月CPI [37]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周（10.20 - 10.26）国债期货震荡下跌，下周债市主线逻辑不清晰，受市场风险偏好、中美贸易谈判和税期等多重因素影响，预计震荡略偏弱，但调整是暂时的，11月后应有修复行情，当前可把握调整买入、博弈波段机会 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货震荡下跌，周一受特朗普表态影响风险偏好改善致下跌，周二上午股市强债市弱、午后宽货币预期升上涨，周三冲高回落，周四因期待政策股市拉升致下跌，周五贸易缓和预期升温、新闻发布会提及产业升级等风险偏好上升致下跌；截至10月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.334、105.615、108.015和115.030元，分别较上周末变动 - 0.044、 - 0.160、 - 0.250和 - 0.700元 [1][12] - 下周观点：债市主线逻辑不清晰，受市场风险偏好、中美贸易谈判和税期等影响预计震荡略偏弱；十五五规划和市场风险偏好本周下半周影响明显，下周需关注其变化，预计风险偏好偏强；中美贸易谈判变数多，需关注磋商结果和APEC会议；税期影响略偏空；降准降息预期脆弱；11月后债市应有修复行情 [14][16] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债107只，总发行量和净融资额分别为10762.78亿元和846.91亿元，分别较上周变动 + 6256.17亿元和 + 645.02亿元；地方政府债发行79只，总发行量和净融资额分别为2472.28亿元和1657.51亿元，分别较上周变动 + 2149.27亿元和 + 1855.32亿元；同业存单发行585只，总发行量和净融资额分别为9632.40亿元和3453.50亿元，分别较上周变动 + 2356.70亿元和 + 1226.50亿元 [24][25] - 二级市场：国债收益率多数上行，截至10月24日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.49%、1.62%、1.85%和2.21%，分别较上周末收盘变动 - 0.02、 + 3.18、 + 2.52和 + 1.20个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均收窄；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 + 1.75、 + 6.40和 + 1.48bp [29][30] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至10月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.044、 - 0.160、 - 0.250和 - 0.700元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周变化 - 858、 - 6584、 - 17299和 - 5756手；持仓量分别较上周变化 + 1958、 - 1892、 + 4151和 - 672手 [37][40] - 基差、IRR：本周国债期货小幅调整，各品种基差窄幅震荡，IRR普遍低于存单利率，部分时刻TL的IRR略偏高，正套机会难把握；下周市场有调整压力但幅度有限，做空头套保必要性不高，若担忧调整应以快进快出为主 [43][44] - 跨期、跨品种价差：截至10月24日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2512 - 2603合约跨期价差分别较上周末变动 - 0.008、 + 0.020、 + 0.020和 - 0.030元；临近11月次季合约流动性将上升，但当前市场主线不清晰，跨期价差策略暂缺交易机会 [48][49] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展8672亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作，因7891亿元逆回购到期，实现净投放（含国库现金）1981亿元；截至10月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动 - 0.36、 + 0.25、 + 0.20和 - 0.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为7.83万亿元，比上周少0.21万亿元，隔夜占比89.55%，略低于前一周 [53][55][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，截至10月24日收盘涨0.39%至98.9417；10Y美债收益率报4.02%，与上周末持平；中美10Y国债利差倒挂217.4BP；美国政府停摆，经济数据缺失，市场观望情绪浓；中美贸易摩擦边际缓和但有不确定性；9月美国CPI同比增速为3.0%，低于预期，通胀平稳，下周降息概率较高 [63] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至10月24日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 + 95.36、 + 89.44和 + 56.77个点；农产品价格涨跌互现，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别较上周末变动 - 0.29、 + 0.34和 + 0.01元/公斤 [66] 投资建议 - 预计下周市场偏弱，但调整是暂时的，建议把握调整买入的机会 [2][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好回落，A股缩量弱势震荡，短期股市震荡偏弱，中长期逢低布局仍具性价比，债市震荡反弹保持观望；金银处于阶段性调整，中期调整趋势难改；铜价短期维持高位震荡；铝价偏好运行；氧化铝低位僵持；锌价弱反弹；铅价短期高位震荡，后期承压下行压力或增加；锡价短期高位窄幅盘整；工业硅短期延续低位震荡；碳酸锂短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观；镍价或有技术性反弹；纯碱玻璃后期震荡观望；钢价震荡承压；铁矿震荡调整；豆菜粕短期弱势震荡；棕榈油短期宽幅震荡 [2][3][4][6][8][10][12][14][15][16][18][20][21][22][24][25][27][29] 根据相关目录分别进行总结 宏观情况 - 海外市场风险偏好显著回落，美元指数回升至99，美债利率震荡，美股全面下跌，金价续跌，铜价、油价收涨，关注24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤；国内A股缩量震荡、结构性行情延续，成交额回落，债市震荡反弹 [2][3] 各品种情况 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格跌势放缓，COMEX黄金期货跌0.53%，COMEX白银期货微涨0.04%，国内金价跟随外盘，沪银跌幅小于外盘；地缘政治不确定性令避险需求有韧性，多数经济学家预期美联储降息，若数据支持温和通胀路径或提振黄金；金银价格已步入阶段性调整，中期调整趋势难改 [4] 铜 - 周三沪铜主力震荡，伦铜夜盘小幅回落，国内近月为持平平水，现货市场成交清淡，LME库存维持13.7万吨；海外宏观扰动加剧金融市场资产价格波动性，五矿资源三季度铜产量达12.7万吨，同比+11%；短期铜价将维持高位震荡 [5][6] 铝 - 周三沪铝主力收21045元/吨，涨0.55%，LME收2805.5美元/吨，涨0.88%，现货价格上涨；10月20日电解铝锭和铝棒库存环比减少；宏观情绪观望，海外有电解铝厂开工产能受影响，国内供需稳定，预计铝价偏好运行 [7][8] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨1.22%，现货价格有变动，理论进口窗口开启；上期所仓单库存和厂库持平；氧化铝企业开工保持高位，供应过剩，期货端价格跌至成本线附近有支撑，预计近期价格在低位僵持 [9][10] 锌 - 周三沪锌主力合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锌小幅收涨，现货成交寡淡，升水持稳；MMG三季度锌矿产量同比增加26%，Boliden旗下矿山和冶炼厂有产量变化；美元涨势暂歇，海外挤仓支撑沪锌期价，短期锌价低位弱反弹修复 [11][12] 铅 - 周三沪铅主力合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅横盘震荡，现货市场流通货源少，持货商挺价，下游以长单采购为主；河北地区车辆管控影响运输，部分再生铅炼厂调整复产计划，短期铅价有支撑，维持高位震荡，后期炼厂复产及铅锭流入增加或使铅价承压 [13][14][15] 锡 - 周三沪锡主力合约期价日内窄幅震荡，夜间维持横盘运行，伦锡先扬后抑，现货升贴水情况；原料改善有限，加工费维持低位，下游消费表现分化，供需双弱，新增矛盾有限，短期维持高位窄幅盘整 [16] 工业硅 - 周三工业硅维持震荡，华东通氧553现货对2512合约升水，仓单库存高位回落，主流5系货源成交割主力型号；新疆地区开工率上升，川滇地区产量回落，供应总体平稳；需求侧各环节有不同表现，社会库存升至56.2万吨，预计期价短期延续低位震荡 [17][18] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡强运行，现货价格小幅探涨，原材料价格上涨；盘面上多空博弈激烈，KDJ敏感度线至超买区间；供给环增下总库存收缩，现货市场反馈积极，但价格探涨有补贴政策和套保盘阻力，短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观 [19][20] 镍 - 周三镍价震荡运行，SMM库存增加；宏观层面欧盟金融市场有问题，美印或达成贸易协议；菲律宾和印尼部分矿区进入雨季，镍矿供给格局或有调整，不锈钢消费承压，硫酸镍供需偏紧，纯镍现货交投平平，镍价或有技术性反弹 [21] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约震荡偏强，玻璃主力合约震荡运行；纯碱现货交投平平，部分产能装置复工，库存压力边际抬升；玻璃日熔量维持高位，终端需求不佳，企业库存持续抬升；纯碱玻璃基本面差异收窄，价差走扩策略可止盈，后期震荡观望 [22] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10.7万吨，部分建筑央企公布新签合同额，10月1 - 19日全国乘用车零售数据有变化；现货市场贸易成交平稳，北方旺季需求接近尾声，终端需求疲软，预计钢价震荡承压 [23][24] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交122万吨；9月铁精粉产量环比减少，10月22日钢厂废钢库存等数据有变动；钢厂高炉高开工维持但中期铁水产量将见顶下滑，矿石供应高位需求走弱，港口库存回升，预计铁矿震荡调整 [25] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约收跌，CBOT美豆合约涨；巴西2025/26年度大豆产量、压榨量、出口量预计创新高，阿根廷农户大豆销售和出口销售登记数量有数据；未来巴西产区降水情况有利，关注中美贸易谈判，12 - 1月船期大豆待采量多，菜粕水产需求进入淡季，预计短期连粕弱势震荡 [26][27] 棕榈油 - 周三棕榈油、豆油、菜油合约收跌，BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连跌；10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量预估增加，出口量增加；美国政府停摆市场缺乏指引，美制裁俄罗斯油价大涨，连棕受外盘带动回落，预计短期宽幅震荡 [28][29] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量、价格单位等信息 [30] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等产业数据及变化情况 [31][34][36]