报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观消息面平静，日本央行加息落地后全球权益资产风险偏好回归，股指震荡反弹但突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，股指以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险，关注日本央行利率决策；各品种受宏观、产业、供需等因素影响呈现不同走势，部分品种有投资机会但也需警惕风险 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指震荡反弹至关键位置，突破需量能，年底市场情绪谨慎，以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因日本央行加息、美联储降息预期，市场风险偏好回升而偏强运行 [1] - 铝价产业驱动有限但宏观情绪好转，震荡偏强 [1] - 氧化铝国内基本面偏弱，价格维持低位 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，利空兑现，随市场风险偏好好转震荡偏强 [1] - 镍受印尼政策及库存影响，短期偏强运行，中长期一级镍过剩，操作短线低多不追高 [1] - 不锈钢原料镍价修复，期货反弹，操作短线低多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡受有色锡业分会倡议影响震荡走弱，但考虑局势和市场偏好，关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金流动性宽松和地缘紧张使其创新高，短期偏强，但美国GDP增长削弱降息预期，警惕波动 [1] - 白银宏观、供需和资金因素利好，但场内杠杆有风险，警惕波动 [1] - 铂钯短期多头格局，但国内期货升水现货且溢价外盘，警惕波动 [1] - 工业硅产能中长期去化，多晶硅、有机硅排产下降，看空 [1] - 多晶硅终端装机提升，大厂挺价，短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，突破前高 [1] 黑色板块 - 螺纹钢期现正套可止盈，基差和利润不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 硅铁直接需求弱，供给高，价格承压 [1] - 玻璃供需有支撑，估值低，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需尚可，估值低，或承压震荡 [1] - 煤焦利空出尽企稳，关注现货和冬储补库 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油高频数据好转但难改产地宽松，反弹做空 [1] - 豆油受CBOT和国内油脂影响偏弱运行 [1] - 棉花新作丰产但收购价支撑成本，下游有补库需求，短期有支撑无驱动，关注相关政策和需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，关注资金面 [1] - 小麦、玉米拍卖使市场供需缓和，农户惜售，库存低，春节前有备货需求限制跌幅 [1] - 美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，巴西贴水或承压，内盘震荡偏弱，关注海关和拍卖 [1] - 纸浆受需求和供给拉扯波动大，单边观望，月差1 - 5反套 [1] - 原木期货受外盘和现货影响，01合约临近交割震荡偏弱 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC + 、俄乌协议、美国制裁影响震荡 [1] - 燃料油逻辑同原油 [1] - 沥青短期跟随原油，赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沪胶原料成本支撑，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶成本支撑，成交上涨，开工率高，市场心态强 [1] - PTA PX价格强，装置高负荷，聚酯备货产销好，消费量高，看多 [1] - 乙二醇累库下跌，煤炭成本支撑弱，关注政策变动 [1] - 短纤跟随成本波动 [1] - 苯乙烯成本有支撑但经济性为负，现货补库需求，库存高位 [1] - 尿素出口缓和，内需不足，有支撑 [1] - PF检修少，供应增加，需求弱，油制成本下降，2026年过剩加剧 [1] - 丙烯单体高位，成本支撑，2026年投产多，需求增幅有限 [1] - PVC回归基本面，检修少，产能放量，需求弱，区间震荡 [1] - 烧碱广西氧化铝采购放缓，开工高，山东有累库压力 [1] - PG地缘缓和，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涵盖外汇、股指、国债、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等期货品种，综合考虑宏观经济、政策、供需等因素，给出各品种走势判断和投资建议 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普或1月首周指定美联储新主席，市场风险偏好回升，美元指数看跌，建议关注美元指数走弱机会 [12][13] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储内部对降息分歧大，市场或重新定价远期降息路径，预计美股走势震荡偏强 [14][15] 宏观策略（股指期货） - 国务院谋划重大工程，12月LPR按兵不动，A股放量上行，建议各股指多头均衡配置 [16][17][18] 宏观策略（国债期货） - 12月LPR未下调，央行开展逆回购，国债期货下跌，长端品种筑底，建议配置盘利率上行时买入，交易盘逢低快进快出 [20][22] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 马钢镀锌线投产，242家钢企完成超低排放改造公示，钢价震荡偏强，建议震荡思路对待 [23][24][25] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存增加，供需面变化不大，预计豆粕弱势运行，5月合约逢高沽空 [26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格涨跌互现，焦煤供需双弱，短期上冲乏力，关注下游补库 [27][28][29] 有色金属（铅） - 外盘和沪铅震荡偏弱，再生铅开工下降，需求走弱，铅价震荡，单边关注空单止盈，套利观望 [30][31][33] 有色金属（锌） - LME库存去化，国内社库累库，冶炼厂冬储，锌价易涨难跌，单边回调买入，月差正套持有，内外反套 [35][36][37] 有色金属（多晶硅） - 多晶硅期货交割库等调整，现货报价上涨，新价格成交取决于下游传导，建议谨慎持仓 [38][40][42] 有色金属（工业硅） - 11月出口量公布，产量减少不明显，供需取决于减产节奏，建议逢高沽空 [44][45] 有色金属（碳酸锂） - 11月锂辉石进口创新高，短期支撑多头情绪，大厂复产或累库，中长线回调做多 [46][47] 有色金属（铜） - 必和必拓聚焦加拿大铜矿，11月进口量有变化，铜价受避险情绪提振，高位震荡，单边观望，套利观望 [48][50][51] 有色金属（镍） - 印尼镍矿产量计划或影响市场，NPI减产，纯镍累库，若钴计价或RKAB确定，可逢低布局多单，否则逢高沽空 [52][54][56] 能源化工（原油） - 山东原油到港量增加，地缘冲突致风险溢价上升，海上原油是利空，短期油价波动加剧 [57][59][60] 能源化工（沥青） - 炼厂和社会库存双增，需求受天气抑制，成本支撑，短期价格底部坚挺 [61][62] 能源化工（PTA） - PX价格上涨，PTA价格近日持续涨，短期行情偏强，多单持有，关注下游负反馈 [63][64][65] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率稳中有降，01合约震荡，05合约关注春耕和出口政策，低多博弈 [66][67] 能源化工（苯乙烯） - 华东港口库存增加，纯苯高库存压制价格，中期关注低多机会 [68][69][70] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场暂稳，供应充足，需求一般，价格稳中略涨，供需矛盾缓和 [71][72] 能源化工（PVC） - PVC价格走低，盘面低位震荡，春节前供需矛盾难缓解，2026年供应或改善，春检或有上行驱动 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价震荡上行，宏观层面多空因素交织，美元指数触底回升压制金价，日本央行加息落地改善流动性支撑金价 [3][21] - 纽约金价多次上攻每盎司4380美元关口遇阻回落，国内沪金在每克980元附近面临技术阻力，周五夜盘内外金价站上阻力位，短期上行动能较强 [3][21] - 自10月底中美元首会晤以来，全球市场风险偏好回暖，黄金价格维持高位震荡，目前逼近阶段性高点，技术压力显现，若无法突破关键阻力区域，短期可能延续震荡整理态势 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示了美元指数与COMEX黄金期货收盘价的联动数据 [8][9] 指标涨跌幅 |指标|12月19日|12月12日|周变化| |----|----|----|----| |COMEX黄金|4,368.70|4,329.80|0.90%| |COMEX白银|67.40|62.09|8.55%| |SHFE黄金主力|979.90|970.66|0.95%| |SHFE白银主力|15,376.00|14,892.00|3.25%| |美元指数|98.72|98.40|0.32%| |美元兑离岸人民币|7.03|7.05|-0.29%| |10年期美债实际收益率|1.92|1.93|-0.01| |标普500|6,834.50|6,827.41|0.10%| |美原油连续|56.65|57.53|-1.53%| |COMEX金银比|64.82|69.74|-7.05%| |SHFE金银比|63.73|65.18|-2.23%| |SPDR黄金ETF|1,052.54|1,053.11|-0.57| |iShare黄金ETF|491.82|488.42|3.40| [8] 日元加息后流动性回升 - 上周五日元加息落地，短期市场流动性恢复，资产普涨，黄金受益，但美元指数反弹使黄金承压 [11] - 日元加息后市场风险偏好回升，标普500波动率下降明显 [13] 其他指标追踪 - 上周SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1544.36吨，较上周上升2.83吨，11月以来国际ETF持仓随金价震荡上行而回升，但整体上升缓慢 [15] - 上周日元加息落地后，贵金属普涨，白银涨幅大于黄金，金银比值持续走弱 [18] 结论 - 与核心观点一致 [3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指上有压力下有支撑，以区间震荡为主，中期震荡，日内偏强 [1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期与资金净流入趋势不变 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是上周五各股指均震荡小幅反弹，政策利好扶持下2026年宏观经济表现较强预期，政策利好预期发酵使市场风险偏好逐渐回升，股指回落至震荡区间下沿使中长期资金配置意愿升温构成支撑，但年内政策继续加码动力不足，发力点预计在明年一季度，短期内资金面观望情绪仍存 [5]

12月19日，消息面：周五（12月19日）亚市尾盘，现货黄金短线出现一波跌势，目前金价位于4318美 元/盎司附近，日内下挫近15美元。受到多种因素的拖累，周五金价走低。美国CPI疲软削弱了黄金作为 通胀对冲工具的地位。此外，美元买盘的回升以及积极的市场风险偏好情绪，也对金价构成额外的下行 压力。 现货黄金： 技术面：从1小时级别观察，黄金目前处于高位震荡偏弱修正阶段，但整体趋势尚未发生反转。结构 上，前期冲高后未能延续涨势，多次上攻均遇阻回落，短线进入区间整理格局。现阶段价格回落至区间 中下沿，属于上涨后的正常消化过程。均线方面，价格已回到短期均线及布林带中轨附近；布林带未明 显开口，显示波动仍在可控范围内，短期或延续震荡整理。黄金的第一个上行阻力位出现在布林带的上 边界4352美元。如果突破这一水平，可能表明买家准备入场并维持回升至历史高点4381美元，进而挑战 4400美元的心理关口。另一方面，如果看跌蜡烛开始出现且价格保持在12月17日的4300美元低点以下， 卖方可能会获得牵引力，将金价拉向12月16日的4271美元低点。进一步下行，下一关注的支撑位是100 日EMA的4257美元。晚间重点关注上方 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 日内观点：偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 宝城期货股指期货早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2603 | 震荡 | 震荡 | 偏强 | 区间震荡 | 政策利好预期与资金净流入趋势 不变 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。股市全市场成交额 16722 亿元，较上日成交额缩量 1621 亿 元。目前股市成交量能缩量，股指仍然位于震荡区间内。 ...

核心观点与市场影响 - 11月美国CPI同比能否降至3%以下是影响市场风险偏好和年末美股“圣诞行情”的关键心理关口[4] - 若CPI超预期上行，将进一步强化美联储的“鹰”派立场[4] - 报告认为本次通胀数据对市场的实际影响可能相对有限[5] 数据质量与市场反应逻辑 - 因美国政府关门43天，10月通胀数据及11月环比数据缺失，11月物价调查仅覆盖下半月，受节假日促销扰动，数据质量存疑[7] - 当前美联储降息空间收窄，需经济数据出现超预期的大幅变化才能推动政策转向并改变市场定价[7] - 参考11月非农数据公布后的平淡市场反应，若本次通胀数据表现“中规中矩”，市场反应也将“大打折扣”[7] 通胀结构预测与依据 - 预测整体CPI同比可能小幅上涨至3.1%[7] - 能源与食品通胀构成上行动力：11月美国汽油零售价格同比涨幅扩大，国际粮农组织食品价格同比增速较9月回升[7] - 核心通胀预计保持平稳：关税政策推高服装、家具等进口商品价格，但住房通胀延续放缓，汽车价格因税收优惠到期及需求前置效应消退而小幅回落[7]

黄金期货最新行情 - 12月18日，沪金主力合约收盘价为980.50元/克，当日上涨0.33% [1] - 当日成交量为241,116手，持仓量为196,752手 [1] - 上海黄金现货价格报价为975.00元/克，较期货主力价格贴水5.5元/克 [1] 宏观基本面消息 - 美国据悉准备在俄罗斯总统普京拒绝和平协议的情况下，对俄实施新一轮制裁 [1] - 美联储理事沃勒表示，鉴于市场担忧就业市场疲软，美联储仍有降息空间 [1] - 沃勒认为，美联储政策利率可能距离中性利率还有50到100个基点的差距 [1] - 沃勒指出，鉴于目前的经济前景，没有必要急于降息，可以稳步地将利率降至中性水平 [1] 机构市场观点 - 宝城期货指出，昨夜金价偏强运行，纽约金一度站上4380美元，沪金站上980元关口 [2] - 自上周五以来，市场风险偏好下降明显，美股高位持续下挫，避险需求上升推动金价偏强运行 [2] - 拉长时间看，自10月底中美元首釜山会晤后，市场风险偏好持续回升，金价呈现高位震荡态势 [2] - 技术层面，短期可关注10月底的高位压力 [2]

市场整体表现与资金流向 - 主要股指全线上涨，上证综指上涨1.19%至3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39%，中证A500上涨1.95%，沪深300上涨1.83% [1] - 市场成交活跃，全市场成交额达1.83万亿元，较前一交易日增加863亿元 [1] - 增量资金集中入市，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额的3倍之多，其中头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元 [1] - 市场风险偏好边际修复，全A超3600股上涨，多只核心宽基产品实时净申购斜率明显抬升 [1] 板块与行业表现 - 高弹性板块涨幅居前，通信、创业板人工智能、有色等板块表现较好 [1] - 养殖、煤炭及红利类板块表现相对居后 [1] - 科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏）是当前市场较为清晰的景气主线 [2] - AI产业趋势方兴未艾，但商业变现存在不确定性，股价过度上涨可能带来与基本面背离的隐忧 [2] 宏观经济与市场结构 - 经济体仍处于“K”型结构，部分行业景气，但整体宏观偏冷 [2] - 消费者价格指数连续2个月转正，但主要受黄金价格及蔬菜季节性扰动影响 [2] - 房价仍处于下跌通道 [2] - 日本央行官员表态被解读为对加息节奏的掣肘，对市场情绪带来一定利好 [1] 投资机会与配置策略 - AI投资带来的实物资产扩张可能带来更具确定性的投资机会，例如电力相关的有色板块，可关注矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881） [2] - 若景气板块出现风险，红利板块是良好的避险选择，如现金流ETF（159399） [2] - 总体可考虑进行“景气+红利”的均衡配置 [2] - 债市方面，四季度表现弱势超出预期，超长债对债市情绪产生明显压制 [2] - 30年国债配置价值逐渐修复，但10年国债作为债市压舱石特征更稳健，可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [2]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据表现分化，新增就业人口**6.4万人**高于预期的**5万人**，但失业率意外升至**4.6%**，创2021年9月以来新高，同时前值数据被大幅下修[1][7] - 市场预计美联储明年将有两次降息，宽松幅度约为**58个基点**，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对风险资产和贵金属形成提振[7][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，旨在巩固A股长牛慢牛格局[11][13] 宏观经济与政策 - **美国经济数据**：11月非农就业人口增加**6.4万人**，高于预期的**5万人**，但失业率升至**4.6%**，10月非农就业人数大幅减少**10.5万人**，远超预期的下降**2.5万人**，8月和9月数据合计下修**3.3万人**[1][7] - **美联储政策**：美联储如期降息**25个基点**，并开启**400亿美元**准备金管理购买，市场预计2025年全年GDP增速将达到**3.5%**，政策从温和紧缩转向中性[1][19][22] - **国内政策导向**：中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，以推动社保基金事业高质量发展[8][13] - **国内经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长**4.8%**，消费同比增长**1.3%**，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累[13] 重点商品市场动态 - **原油**：SC夜盘下跌**2.24%**，美国汽油价格跌至每加仑**3美元**以下，为四年来最低水平，截至12月12日当周，美国商业原油库存骤降**930万桶**，汽油库存增加**480万桶**，馏分油库存增加**250万桶**，整体向下趋势难改[2][14] - **油脂**：夜盘继续下探，11月马棕产量为**193.6万吨**，环比减少**5.3%**，出口量为**121.2万吨**，环比减少**28.13%**，11月底库存为**283.5万吨**，环比增加**13.04%**，库存压力显著，拐点或需等待12月[2][26] - **双焦（焦炭、焦煤）**：夜盘窄幅震荡，焦煤供应偏宽松，蒙煤通关量维持同期高位，钢厂盈利率再度下降，铁水产量维持下降走势，双焦刚需进一步下降，但盘面经历大幅下跌后，未来在下游补库及动力煤旺季需求支撑下，预计跌幅有限[3][23] - **甲醇**：夜盘上涨**0.43%**，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为**85.49%**，环比下降**1.81**个百分点，沿海甲醇库存为**132.91万吨**，环比下跌**10.52万吨**，跌幅**7.33%**[15] - **贵金属**：黄金白银震荡整理，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振，长期受美元信用动摇、央行购金等因素支撑[19] - **集运欧线**：EC震荡下行，02合约下跌**1.62%**，船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，MSC线上1月上半月大柜报价**2865美元**，环比上涨**200美元**[29] 行业与市场数据 - **邮政行业**：前11个月，我国邮政行业寄递业务量累计完成**1967.5亿件**，同比增长**12.9%**，其中快递业务量累计完成**1807.4亿件**，同比增长**14.9%**，异地快递业务量同比增长**16.3%**[8] - **A股市场**：上一交易日市场成交额**1.75万亿元**，12月12日融资余额增加**48.42亿元**至**24885.74亿元**，在政策、资金、产业多重利好下，长牛慢牛格局有望巩固[11] - **外盘表现**：标普500指数下跌**16.25**点至**6800.26**点，跌幅**0.24%**，富时中国A50期货下跌**168.47**点至**14986.30**点，跌幅**1.11%**，ICE布油连续下跌**1.52美元**至**58.84美元/桶**，跌幅**2.52%**[9] 品种观点汇总（基于表格） - **偏多可能性品种**：股指(IF)、股指(IC)、白银、铝、碳酸锂、棉花[4] - **偏空可能性品种**：原油、甲醇[4]