核心观点 - 报告认为当前市场行情并非反弹而是“反攻”，核心驱动力在于PPI同比转正带来的盈利修复预期，以及美伊冲突向乐观情景（冲突降温、油价回落）演进带来的风险偏好回升与流动性预期改善 [2][4] - 权益反攻正在进行，A/H股市修复已启动，上证指数自底部反弹超6%，恒生科技指数反弹7%，结构上前期受风险偏好和流动性压制的科创、周期板块涨幅居前 [2][8] 市场大势研判与逻辑 - 自3月下旬以来，报告持续表明乐观态度，认为市场回调已近底部区间，可能形成年度级别参与机会，并在跌破3800点后给出超跌配置方案 [2][8] - 市场交易逻辑已从停火前偏悲观的滞胀预期，转向流动性预期改善叠加PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景 [2][8] - 美伊冲突对权益市场的影响关键在于油价抑制美元流动性，停战消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，使美联储看穿通胀、不加息甚至降息成为可能，CME对联储降息预期已从明年12月提前至明年7月 [3][9] - 3月PPI同比上涨0.5%转正，结束了长达41个月的负增长，除油价驱动外，近一年半M1流动性活化及近半年“反内卷”为PPI转正提供了更广泛的周期资源品和中游制造支撑 [4][10] - 基于PPI的乐观变化，报告上修了2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%上调至乐观假设下的17%，核心逻辑是占比近半的周期资源品与制造业对PPI变化敏感，在修复进程中预计贡献更大业绩弹性 [4][10] 全球资产与A股表现 - 在报告的乐观情景假设（冲突降温、油价回落）下，各类资产表现排序为：股市 > 黄金/美债 > 美元 [2][8] - 高度依赖能源进口且前期跌幅较深的亚太市场反弹显著：日经225指数已收复失地，韩国综合指数自底部反弹超20% [2][8] - 伦敦金现自底部反弹超18%，重回4800美元/盎司；10年期美债收益率回落15个基点；美元指数回撤超2% [2][8] - 3月23日全A股跌停家数达145家，超过2月初的130家，创下近半年新高，显示风险偏好已逐渐触底企稳 [3][9] 行业配置建议 - **短期（一个月视角）**：市场关键定价因素在于风险偏好回升和流动性预期改善，前期受流动性压制、估值敏感的科技板块有望释放更大弹性，建议关注AI科创（如PCB、光模块）、创新药等；同时，在全球能源转型需求下，中国新能源产业链优势有望凸显，建议关注电动车、风电、储能、电网等 [5][11] - **中期视角**：沿着EPS修复路径，PPI回升将带动价格和业绩弹性释放，历史上PPI同比转正后，周期行业的利润增速和ROE修复往往会加速，建议关注周期资源品，包括有色、化工、煤炭、钢铁、装修建材 [5][11] - **战略视角**：重视地缘冲突与全球安全焦虑背景下，中国中游制造有望实现全球市占率与溢价能力双升，建议关注三条主线： 1. 能源油改电（风光储、电网、新能源车、煤化工、造船） 2. AI新需求中国新供给（PCB、存储、AIDC自建电站、PCB设备耗材、光模块、光纤光缆） 3. 出口顺价（聚氨酯、化纤、制冷剂、农药、稀土、摩托两轮车） [5][11]

宏观与政策 - 2026年全国两会将于3月4日（政协）和5日（人大）召开，会议将确定2026年经济发展基调、宏观政策取向及经济增长目标、财政赤字等量化指标，潜在看点是扩内需与促创新 [1] - 节后首周全国工地开复工率约8.9%，高于去年同期的7.4%，但弱于2024年的13%，劳务和资金到位率均好于去年同期 [2] - PPI同比降幅持续收窄，从2025年6月的-3.6%反弹至2026年1月的-1.4%，预计2月进一步收窄至-1.1%，可能在2026年5-6月转正，结束长达三年半的负增长周期 [19] - 华泰宏观团队预测2026年全年平均PPI将从去年的-2.6%回升至+0.1%，年底PPI可能达到1%左右 [20] - PPI转正由供需基本面改善驱动，有望带动名义GDP增长显著回升、企业盈利明显修复，并可能成为人民币汇率加速重估的催化剂，报告上调2026年底美元兑人民币汇率预测至6.62 [19] - 2月投资者问卷显示，市场关注点集中于通胀、AI叙事及地产，对两会政策预期相对平淡，对全年名义增速判断变化不大，降准降息期待不高 [16] 地缘政治与大宗商品 - 2月28日美以联合袭击伊朗，伊朗全国31个省中24个省遭遇袭击，最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并进行反击，本轮中东局势升级剧烈程度远超2025年6月 [1][5] - 中东局势升级推升大宗商品价格及风险溢价，需关注对原油及其他大宗商品价格的影响 [5] - 霍尔木兹海峡短期运输受阻风险显著提升，2025年通过该海峡出口的商品在全球份额中占比较高，其中化肥33%、甲醇32%、原油及凝析油31%、NGLs（乙烷、丙烷等）23%、LNG 19% [17] - 鉴于地缘溢价及全球供需格局，报告上调2026年布伦特原油均价预测至70美元/桶，前值为65美元/桶 [17] - 地缘局势扰动下，商品期限结构模拟组合近两周上涨0.50%，今年以来上涨1.20%，组合在2月27日创下回测以来新高，近期主要做多农产品和工业金属，做空能源化工板块 [10] 市场策略与资金流向 - 当前市场交易主线围绕PPI转正和人民币升值展开，相关板块如航空、油运、有色、建材、香港本地金融股表现不俗 [6] - AI科技公司股价强势，例如MiniMax和智谱年初至今分别上涨363%和395% [6] - 科技（全产业堵点算力和电力等）和周期耗材（战略资源和资本开支，如锂矿、化工等）仍是中期清晰投资主线 [6] - A股春季躁动出现前置特征，节后成交额高位表征流动性充裕，但大盘上行斜率或放缓，建议关注主题投资和景气策略，主题优先关注政策方向，景气关注通信设备、小金属、稀有金属、电池、建材等 [7] - 2月南向资金累计净流入高达905.75亿港元，较1月的689.71亿港元增长超30%，但同期港股主要指数下跌，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数2月以来分别下跌2.76%、4.91%、10.15% [8] - 港股科技板块持续回撤受到外部冲击（AI技术迭代）、内因制约（盈利与监管双周期未见底）及资金分流（日韩股市虹吸效应）等多重因素影响 [8] - AI行业轮动模型自2017年初回测以来年化收益率27.43%，相对等权基准年化超额收益率19.42%，模型最新一周持仓为石油石化、煤炭、电力及公用事业、交通运输、轻工制造五个行业 [14] 行业与公司 - **石油天然气/基础化工**：中东局势升级利好油气开采、煤化工、炼化行业，报告推荐中国石油（A）、中国海油（H）、中国石化（A/H）、华谊集团、鲁西化工、中海石油化学 [17] - **航天军工**：第一届太空制造与太空经济创新发展大会在北京召开，并宣布成立太空制造创新发展联盟，太空制造或成为商业航天重要增长点 [18] - **信义光能 (968 HK)**：2025年实现收入208.6亿元，同比下滑4.8%；归母净利润8.45亿元，同比下滑16.2%，公司计提了23.2亿元减值损失，若剔除减值影响盈利能力明显改善 [21] - **威胜信息 (688100 CH)**：2025年营收为29.78亿元，同比增长8.48%；归母净利润为6.66亿元，同比增长5.64% [22] - **小米集团-W (1810 HK)**：预计4Q25收入同比增长10%至1,204亿元，主要受汽车业务带动，预计汽车交付14万台，汽车业务收入预计达382亿元，同比增长130% [23] - **爱奇艺 (IQ US)**：4Q25总收入67.9亿元，同比增长2.7%；非GAAP净利润1.1亿元 [24] - **上大股份 (301522)**：报告首次覆盖给予“增持”评级，目标价52.20元 [25] - **京东工业 (7618)**：报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.47港元 [25]