**Liberty Energy (LBRT) 电话会议纪要总结** **1 公司概况** - Liberty Energy (LBRT) 是一家专注于压裂服务的能源公司，成立于2011年，2025年将迎来15周年[2][4] - 公司使命是“打造最好的压裂公司”，连续8年在美国Kimberlite调查中排名第一[4] - 2024年收入超过40亿美元，员工约5,500人，业务覆盖北美，并扩展至澳大利亚[6] - 公司从压裂服务扩展到电力业务（LPI平台），并计划进入发电领域[7][39] **2 核心业务与战略** - **压裂业务盈利公式**：利用率 × 吞吐量 × 价格 - 成本[8] - 公司重点控制利用率、吞吐量和成本，而非价格[9] - **技术驱动效率提升**： - 从2011年每天12小时作业提升至连续10天不间断压裂[15] - 技术创新包括： - 电动压裂（DigiFrac）和天然气驱动（DigiPrime）[16] - 收购PropX，改进砂物流（从干砂到浆管运输）[16] - 压缩天然气（CNG）业务，控制燃料供应链[27][28] - 人工智能和大数据分析优化压裂设计[17] - **垂直整合战略**： - 通过控制砂、燃料和物流等关键输入，提高执行效率和成本优势[24][25] - 电力业务（LPI）将提供长期稳定的电价，与电网竞争[40][41] **3 行业动态与市场观点** - **压裂设备市场**： - 行业关注“车队数量”，但实际需以“马力小时”衡量需求[33] - 模拟压裂（Simul-frac）提升效率，但受限于物流和水资源[35][36] - 行业设备 attrition 率在低迷期可能升至15%[37] - **电力业务前景**： - 天然气发电（gas recip）效率比燃气轮机高50-60%，适合中小规模发电[43] - 与OCLO合作小型模块化核反应堆（SMR），未来作为基载电力[44] - 投资地热（Fervo）、钠离子电池（Natron）等补充技术[45] **4 财务与投资回报** - 公司历史平均现金回报率（CROCI）为24%，高于标普500（16%）和OSX指数[18] - 通过逆周期收购（如2015年Sangio资产、2020年Schlumberger压裂业务）扩大规模[21][22] - 垂直整合推动EBITDA增长，即使在市场低迷期[32] **5 社会责任与愿景** - **使命**：“改善人类生活”，包括员工、社区和全球能源可及性[48] - **能源不平等**：全球70亿人年均石油消费仅3桶/人，需大幅增产才能缩小差距[49] - **Better Human Lives基金会**：目标到2030年为非洲100万家庭和1,000所学校提供清洁烹饪能源（LPG）[50] **6 其他关键信息** - 公司从压裂服务商转型为综合能源公司，未来可能更名[23] - 电力业务初期订购400兆瓦发电设备，聚焦天然气发电[39][43] - 澳大利亚Beetaloo盆地开发是国际扩张重点[46] **数据引用** - 收入：40亿美元[6] - 员工：5,500人[5] - CROCI：24%（vs 标普500 16%）[18] - 电力业务：400兆瓦订单[39] - 全球能源消费：美国13桶/人/年 vs 全球平均3桶/人/年[49] [1][2][4][5][6][7][8][9][15][16][17][18][21][22][23][24][25][27][28][32][33][35][36][37][39][40][41][43][44][45][46][48][49][50]

业绩总结 - BKV的调整后自由现金流由低衰退资产和强劲的利润率驱动[10] - BKV的调整EBITDAX为88.21亿美元[32] - 2023年6月30日的六个月期内，调整后的EBITDAX为$30.5百万[146] - 2023年6月30日的三个月期内，调整后的EBITDA为$35.48百万[147] - 2023年6月30日的六个月期内，净收入（损失）为$99.4百万[147] - 调整后的净收入为3280.4千美元，调整后的每股收益为0.39美元[148] - 调整后的自由现金流为2133千美元，归属于BKV的调整后自由现金流为1796千美元[149] 用户数据 - BKV在Barnett地区的天然气生产占比为10.8%[10] - BKV在Barnett的生产量为每日约108百万立方英尺，约63%为天然气[29] - BKV在Barnett地区拥有500多个位置，预计库存寿命超过15年[46] - 270个Pre-Bedrock位置的breakeven价格低于$3.00/MMbtu，位置加权平均breakeven约为$2.85/MMbtu[50] - 提议收购Bedrock将增加约50个Tier 1等效的10K侧钻位置，位置加权平均breakeven约为$2.50/MMbtu[51] 未来展望 - 预计2025年资本支出在2.9亿至3.5亿美元之间[17] - 预计2025年BKV的年度生产将保持或增长[17] - 预计2025年CCUS项目的收入将达到1.5亿至3.5亿美元[114] - 预计2025年BKV的总收入在6.5亿至7.0亿美元之间[114] - 预计到2027年，BKV的目标注入率为每年1百万吨[100] 新产品和新技术研发 - BKV的CCUS（碳捕集、利用与储存）业务正在快速扩展，受益于45Q激励措施的支持[10] - Barnett Zero项目已于2023年11月开始注入，成为BKV的首个CCUS项目[108] - Cotton Cove项目已达到最终投资决定(FID)，预计注入量为每年32千吨[101] - Eagle Ford项目已达到FID，预计注入量为每年90千吨[101] - BKV正在开发与Comstock的CCUS项目，尚未达到FID，待签署最终协议和获得必要许可证[102] 市场扩张和并购 - 预计收购Bedrock的购买价格为3.7亿美元，预计在2025年第四季度完成交易[29] - BKV的市场领导地位将通过收购Bedrock进一步增强[22] - 预计收购将增加约97,000净英亩的土地和1,121口运营井[29] - BKV计划通过现金流资助有机投资，保持低净杠杆率[17] 负面信息 - BKV的整体财务策略和流动性受到市场波动、法规变化和竞争的影响[3] - 公司的净杠杆率为6.3x[33] - 预计Barnett和NEPA的排放量将在2024年减少13%[158] 其他新策略和有价值的信息 - BKV的资产组合包括天然气上游、发电、CCUS和中游业务，展现出显著的增长潜力[12] - BKV的可持续发展计划包括抵消其上游和天然气中游业务的范围1、2和3的排放[3] - BKV的电力业务与LNG和AI驱动的数据中心增长趋势相结合，提供多种价值创造路径[10] - 预计在未来12至48个月内，持续对25%至60%的预测产量进行对冲[120]

财务数据和关键指标变化 - Q2营收5.02亿美元 环比Q1的6亿美元下降16% [18][32] - Q2调整后EBITDA 7900万美元 环比Q1的1.3亿美元下降39% 对应EBITDA利润率从22%降至16% [18][32] - Q2自由现金流5400万美元 较Q1的-1400万美元显著改善 [18][32] - 现金及等价物截至6月30日为2600万美元 其中500万美元归属于Flotek [37] - 总债务11.1亿美元 其中大部分到期日为2029年 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 压裂服务业务 - 收入从Q1的5.25亿美元降至4.32亿美元 主要因活跃车队减少和作业空窗期增加 [34] - 调整后EBITDA从1.05亿美元降至5100万美元 利润率从20%降至12% [34] - 包含800万美元Flotek供应协议相关的短缺费用 [34] 支撑剂生产业务 - 收入从Q1的6700万美元增至7800万美元 因第三方砂石销量增加 [35] - 第三方销售占比从63%降至48% [35] - 调整后EBITDA从1800万美元降至1500万美元 利润率从27%降至19% [35] 制造业务 - 收入从Q1的6600万美元降至5600万美元 [36] - 内部销售占比从87%降至78% 外部销售增加400万美元带动EBITDA改善300万美元 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - Haynesville地区保持强势市场地位 拥有1300万吨湿砂或800万吨干砂产能 [24] - 南德州资产正在实施增产措施以应对潜在需求增长 [15][24] - 近期活动回升涉及天然气和原油区域 但二叠纪盆地增幅相对较小 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 垂直整合制造能力与资产管理系统提供关键竞争优势 [8][9] - ProPilot 2.0自动化平台实现泵效优化 双燃料优化等突破性功能 [12][13] - 与Flotek的创新合作形成PowerTech新部门 覆盖30-60亿美元全球气体质量管理市场 [16][28] - 电力生成战略瞄准数据中心市场 利用项目执行核心能力 [17][29] - 2025年资本支出指引从原范围下调至1.75-2.25亿美元 [31][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商品价格下跌导致Q2客户活动调整 但近期价格企稳后部分机组已恢复作业 [6][7] - 行业资本纪律可能导致2026年供需趋紧 [7] - 客户关于2026年规划的对话显著增加 预计活动水平将高于当前 [43][44] - 资产可靠性达到历史最佳水平 设备正常运行时间延长 [10] 其他重要信息 - 完成流动性增强措施 包括发行2000万美元优先票据和Alpine贷款条款修订 预计新增9000万美元流动性 [39] - Flotek交易获得600万股认股权证 4000万美元卖方票据和60%以上稀释后股权 [40] - SG&A费用从Q1的5400万美元降至5100万美元 [36] 问答环节所有提问和回答 问题: 客户对2026年活动规划的参与度变化 - 客户关于2026年规划的参与度显著提升 预计活动水平将高于当前 部分已放缓作业的运营商开始回归 [43][44] 问题: 近期活动回升的区域分布 - 活动回升涉及天然气和原油区域 但二叠纪盆地增幅小于其他气区 [45][46]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度订单创纪录，约为2.28亿美元，同比增长57%，连续两个季度订单超过2亿美元，订单交付比约为1.3倍，过去12个月订单总计7.5亿美元，同比增长29%，订单交付比接近1.25 [7][38] - 第一季度收入为1.77亿美元，同比增长40%，环比增长11%，是公司历史上最好的收入季度，过去12个月收入为6.08亿美元，创历史记录，同比高个位数增长 [38][39] - 第一季度调整后EBITDA为1400万美元，略高于预期，过去12个月调整后EBITDA约为6400万美元，同比增长69%，第一季度调整后EBITDA利润率约为8%，未达预期 [39] - 第一季度调整后每股收益基本与去年同期持平，过去12个月调整后每股收益下降0.05美元 [40] - 第一季度末积压订单为6.02亿美元，同比增长55%，环比增长11%，是公司历史上首次积压订单达到6亿美元以上，过去三个季度订单超过6亿美元，预计将在未来30个月内全部转化为收入，大部分将在未来18个月内交付 [11][37] - 预计2025年订单将超过全年收入，实现正的订单交付比，延续多年订单交付比大于1的趋势；收入预计在7 - 7.5亿美元之间，同比增长30%，约一半为有机增长，一半来自已完成的收购；调整后EBITDA预计在9000 - 1亿美元之间，同比增长约50%；调整后自由现金流转化率预计为调整后EBITDA的60% - 70% [33][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务收入通过短期、中期和长期收入流相对平衡的组合产生，30%的销售为短期业务，提供相对稳定的售后、服务和标准产品发货销售流，公司目标是在未来几年将这一比例从30%提高到50%；类似比例的收入来自轻度配置的工程解决方案，通常在订单积压6 - 9个月后产生收入；其余销售来自大型或长期项目，在进入积压约3 - 6个月后开始转化为收入，可能在积压中停留长达18个月 [21][22] - Profire Energy在第一季度表现强劲，实现了非常高的订单和收入水平，并实现了已确定的整合协同效应 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司销售管道持续增长，目前首次超过50亿美元，其中有近12个机会价值超过5000万美元，六个月前销售管道约为45亿美元 [8] - 公司认为水和电力行业仍有很大机会，预计未来会有令人兴奋的订单 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在过去三到四年稳步投资，将利基领导业务定位在具有最高潜在增长的地理和垂直市场，进入2025年时拥有多元化的领先利基业务组合，包括工业空气、工业水和能源转型，并建立了全球服务能力 [17] - 公司继续投资支持增长，通过生产力和质量推动增长和利润率扩张，致力于EBITDA利润率扩张，因此正在对G&A成本结构采取额外行动 [51] - 公司正在实施缓解计划，评估额外行动，包括采取第二季度成本行动减少G&A结构中的某些冗余，推动供应链的额外生产力行动，在可能和适用的情况下提高价格，以减轻当前估计的关税影响 [31] - 公司预计在2025年下半年及进入2026年时，如果开始进行收购，将更关注战略、增值、有助于推进其在空气、水和能源领域战略且文化契合的交易 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在关税、潜在经济影响、贸易战和国际谈判等不确定性，但公司未看到市场和客户活动出现实质性放缓，公司认为推动增长的主题得到当前政府目标的强化，对这些主题保持乐观 [9] - 公司认为工业制造或回流、更多天然气基础设施、电力发电和水及更广泛基础设施投资等趋势仍然是公司广泛和高度多元化机会的核心 [10] - 公司对2025年全年展望保持不变，但会密切关注关税和整体经济形势的发展 [32] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成了Profire Energy的收购和Global Pump Solutions业务的剥离 [13] - 公司预计关税总暴露在300 - 1000万美元之间，正在与客户和制造商合作，确保合同语言得到理解和保护充分，识别直接通胀和关税影响并努力减轻，凭借供应链与客户或项目位于同一地区的运营模式，自然能够应对大部分当前或已知的关税动荡 [27][30] - 公司第一季度资本支出与去年同期基本持平，为340万美元，主要用于全球IT系统平台和解决方案的升级和协调 [45] - 公司第一季度末总债务约为3.37亿美元，净债务约为1.9亿美元，较2024年底增加1000万美元，公司在4月初使用Global Pump Solutions业务出售所得款项将总债务余额降至约2.38亿美元，并计划在第二季度优先部署资本以进一步降低债务和杠杆水平 [46] 问答环节所有提问和回答 问题: 电力相关管道的情况及时间和可见性 - 电力管道强劲，价值超过10亿美元，包括排放、热声学、天然气基础设施等项目，涵盖天然气、核能、风能和太阳能等多种能源，预计第二季度或未来几个季度会有大型合同授予 [56][57] 问题: 签订合同后如何处理成本变化和关税影响 - 大多数合同允许转嫁与关税相关的成本增加，公司会与供应商重新审视报价，确保有可见性，但对于通过一般分销购买的系统和组件的通胀情况更不确定，公司会关注供应链成本并相应做出反应 [59][63] 问题: 2.28亿美元订单的构成，是否有因即将到来的关税而提前下单的情况 - 公司认为订单没有因关税提前下单，订单在第一季度的1 - 3月较为稳定，第二季度开局良好，未看到订单提前或推迟的情况，订单在各平台分布均衡，天然气基础设施、核能和电力基础设施相关业务表现强劲 [67][70] 问题: Profire的整合情况以及向工业客户和国际油气客户的交叉销售机会发展 - 从功能上看，整合进展顺利，Profire有强大的流程、治理和合规体系，公司正在评估和采取行动消除公司冗余，Profire第一季度订单创纪录，显示出业务实力 [77][80] 问题: 2025年剩余时间和未来几年的资本支出和投资重点 - 目前最大的单项投资是IT基础设施，将持续到2026年，目标是让公司大部分或全部业务使用单一的ERP和数据基础设施，即Microsoft D365平台；传统的工厂或设备资本支出需求仍然较低，随着全球泵业务的出售，资本支出将适度减少，Profire可能需要一些支出以扩大产能和改善运营，休斯顿的分离和过滤业务可能会投入一些过程自动化设备 [85][86] 问题: 国防开支对公司业务的影响和前景 - 公司不是国防承包商，但为海军提供技术，预计补充法案和更多舰艇建造将使公司受益，工厂建设的增加也会为公司带来间接好处，欧洲增加国防开支和减少对俄罗斯天然气依赖的投资将有利于公司在欧洲的工业空气业务以及在罗马尼亚、波兰等地的核能和新LNG进口能力相关投资 [87][88] 问题: 其他公司受关税影响情况以及后期是否有衍生影响 - 公司认为大多数公司都会有类似担忧，市场动态变化快，但公司看到良好的管道和订单，市场活动没有太大变化，公司更担心通胀的经济影响和无法建模的通胀情况，会进行监测并采取价格和成本行动 [95][98] 问题: 电力项目的订单和收入时间 - 大多数电力项目的收入将在2026 - 2027年实现，少数项目可能会对2025年的预测产生适度积极影响 [102] 问题: 电力管道的规模和正在追求的订单数量 - 公司仍在追求约20个电力项目，是历史正常水平的四到五倍，并且国际项目也在增加 [103][109] 问题: 国际电力项目的驱动因素 - 国际电力项目较少受数据中心驱动，更多是因为当地需要电力，如印度、沙特阿拉伯和中东其他地区在工业和现代化方面的投资，天然气发电是首选 [110] 问题: SG&A费用情况以及实现中 teens EBITDA利润率的路线图 - 公司目标是实现中 teens EBITDA利润率，但由于业务模式，在确认收入和利润率之前会有成本支出，随着订单转化为收入，公司会调整成本结构以适应未来增长，公司不提供季度指导，因为季度解释可能会比较复杂，更倾向于年度指导，认为这些情况会在多个季度内得到平衡 [114][115] 问题: 2025年调整后EBITDA利润率的预期以及收入和调整后EBITDA的节奏 - 公司预计第二季度调整后EBITDA利润率会有显著提升，全年呈逐步上升趋势，第二季度会有不错的增长，第三季度预计也会上升，第四季度会继续上升，这与全年的业务量增长、生产力提升以及第二季度采取的行动有关，预计下半年会非常强劲 [119][120] 问题: 第一季度订单中来自收购的比例 - 第一季度来自过去12个月收购的订单约为4500 - 5000万美元，扣除后有机订单约为1.8 - 1.85亿美元，约24%为有机增长，与全年指导中约一半收入来自收购、一半来自有机业务的情况相似 [122][123] 问题: 未来是否会继续进行收购 - 公司会根据债务和资产负债表管理情况决定，目前认为是消化和整合已收购公司的好机会，会重建收购管道，若开始进行收购，更可能在2025年下半年及进入2026年时进行 [128][129] 问题: 订单与收入线背离对2025年下半年和2026年毛利率的影响 - 公司希望将毛利率保持在34% - 36%的中三十区间，认为这是业务的正常表现，一些大型未来电力订单和项目的毛利率较低，但EBITDA利润率较高，公司会继续努力提高毛利率，但会保持在该区间相对稳定 [131][132] 问题: 保持收入指导不变但讨论价格行动是否意味着预计销售量会降低 - 公司认为目前价格行动对指导影响不大，因为价格行动更多是在项目中转嫁成本，且这些项目可能在未来才会确认收入，公司年初给出的收入指导范围仍然适用，目前没有必要进行调整 [134][135]

文章核心观点 CECO Environmental Corp. 2025年第一季度业绩出色，订单、积压订单和收入创新高，虽受战略举措影响部分指标有波动，但全年仍有望实现增长，公司将采取成本控制措施提升运营利润率 [4][6][8] 各部分总结 第一季度业绩 - 订单方面，第一季度创纪录达2.28亿美元，连续两个季度订单超2亿美元，积压订单超6亿美元，订单追求管道超50亿美元 [4] - 运营收益，第一季度运营收入6190万美元，调整后非GAAP运营收入860万美元，同比降16%；净利润3600万美元，非GAAP净利润350万美元，同比降500万美元 [4] - 其他指标，调整后EBITDA为1400万美元，利润率7.9%，同比升6%；自由现金流 - 1510万美元，同比降1320万美元 [4] 战略举措 - 第一季度引入战略价格行动应对关税影响，提前采购库存、增加人员管理积压订单和项目管道，导致成本增加、调整后EBITDA下降 [5] - 2025年第二季度起采取战略成本行动，消除冗余岗位和费用，扩大生产率和效率计划，预计推动全年运营利润率提升 [5] 2025全年展望 - 预计全年收入7 - 7.5亿美元，中点同比升约30%；调整后EBITDA 9000 - 1亿美元，中点同比升约50% [6][7] - 维持2025年调整后自由现金流为调整后EBITDA的60 - 75%的预期 [7] 财务报表 - 资产负债表显示，截至2025年3月31日，总资产9.57095亿美元，总负债6.67044亿美元，股东权益2.90051亿美元 [14][15] - 利润表显示，2025年第一季度净销售额1.76697亿美元，净利润3598.4万美元 [16] - 现金流量表显示，2025年第一季度经营活动现金净流出1169.6万美元，投资活动现金净流入482.9万美元，融资活动现金净流入1.15756亿美元 [19] 非GAAP指标说明 - 非GAAP指标排除了收购相关无形资产摊销、重组费用等项目，旨在帮助评估核心运营，但有局限性，不能替代GAAP指标 [23][25] - 历史非GAAP指标已与GAAP指标进行了调整，前瞻性非GAAP指标因无法合理预测部分项目影响未与GAAP指标调整 [26][27]

财务数据和关键指标变化 - 2024年石油产量增长15%，总产量增长22%，上游现金资本支出下降27% [6] - 2024年平均每日净产量为15.91千桶/天石油和25.03千桶油当量/天 [14] - 2024年每桶油当量运营成本(LOE)为8.66美元，与2023年持平 [17] - 2024年上游自由现金流分配：38%用于增长计划，38%用于债务偿还，24%用于股息 [25] - 2025年预计总产量增长9%-14%，石油产量增长5%-8% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年钻探30口井，完井20口，投产22口井 [11] - 2024年每英尺钻井和完井成本同比下降11% [12] - 2024年横向钻井速度同比提高20% [12] - 2024年Texas地区修井成本同比下降16% [18] - 2024年New Mexico地区封堵作业按时按预算完成 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - Texas地区通过优化基础设施实现相同石油产量但气体比例增加 [15] - New Mexico地区被视为长期增长重点区域，2025年将增加开发活动 [7] - 公司正在建设New Mexico地区中游项目，初期压缩能力为1500万立方英尺/天 [19] - 公司正在扩大Texas地区发电项目，计划向ERCOT出售电力 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点转向New Mexico地区长期发展 [7] - 投资中游基础设施以增强运营控制和创造第三方收入机会 [8] - 电力合资项目旨在减少电网依赖并利用Texas电力市场机会 [9] - 通过多井平台和优化完井技术提高效率 [13] - 保持资产负债表灵活性以把握未来机会 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2024年业绩表示满意，超额完成所有目标 [6] - 看好New Mexico地区长期增长潜力 [7] - 认为中游项目将解决区域运输瓶颈并创造商业机会 [8] - 对电力项目进展表示乐观，认为可对冲天然气价格风险 [44] - 强调保持资本纪律和战略投资平衡 [36] 其他重要信息 - 2024年安全记录优异，可记录事故率为零 [11] - 2024年90%天数实现无事故、无车辆事故、无超过10桶泄漏 [11] - 2025年中游项目资本支出预计6000-8000万美元 [29] - 2025年电力项目投资预计1800-2200万美元 [31] - 公司杠杆率维持在1倍，财务状况良好 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电力项目的进展和潜在机会 - 电力项目进展顺利，已获得所有热力发电设备 [41] - 预计2025年四季度投入运营，可能延至2026年初 [42] - 正在评估电池存储方案，但市场波动较大 [43] - 项目将作为权益法投资报告，财务影响有限 [44] 问题: 关于New Mexico中游项目的决策原因 - 区域运输能力有限，现有选择不足 [51] - 建设高压管道比处理厂更具可行性 [52] - 项目将服务公司60%左右的运营权益 [53] - 即使无第三方参与，非运营权益也可创造收入 [54] 问题: 关于2024年钻井成本趋势和2025年计划 - 2024年每英尺成本下降11%至约520美元 [57] - 2025年将先在Texas开发，待基础设施完善后转向New Mexico [58] - 正在测试New Mexico地区新型完井技术 [59] - Texas地区1.5英里水平井可行，New Mexico多为1英里单元 [61] 问题: 关于ERCOT电力项目的更多细节 - 项目处于第二阶段深入阶段 [70] - 正在探索数据中心电力等新机会 [71] - 互联协议耗时较长但进展顺利 [72] 问题: 关于服务可用性和成本压力 - 钻井服务成本基本稳定或略有改善 [76] - New Mexico地区压裂服务供应充足且成本下降 [76] - 2025年井成本预计小幅上升2-3% [77] 问题: 关于自发电量增长潜力 - 目前自发电量比2024年底增加20% [79] - 将继续逐步增加自发电比例 [80] - 对系统可靠性和运行率表示满意 [79] 问题: 关于中游项目时间表和财务影响 - 最早2025年底，最晚2026年中投产 [84] - 关键取决于路权和监管审批进度 [85] - 财务上将显示中游收入和运营支出 [88] - 公司内部交易将进行抵消 [89] 问题: 关于New Mexico生产时间安排 - 生产后置部分取决于中游项目进度 [91] - 现有资产可立即受益于系统投运 [92] - 项目将提高流量保证和创造收入机会 [92] 问题: 关于中游项目带来的并购优势 - 中游基础设施确实可增强资产收购优势 [95]