纪要涉及的公司 - Waters Corporation - Becton, Dickinson and Company（BD）旗下的Biosciences and Diagnostic Solutions业务 纪要提到的核心观点和论据 1. **交易内容** - Waters将发行39.2%的股份给BD股东，并承担40亿美元债务，以收购BD Biosciences and Diagnostic Solutions业务，交易结构为Reverse Morris Trust，预计2026年第一季度末完成，需获得监管批准和Waters股东批准等条件 [6][44][46] - 交易完成后，Waters股东将持有合并后公司约60.8%的股份，BD股东将持有约39.2% [44] 2. **战略意义** - **扩大市场机会**：合并后公司的总可寻址市场从190亿美元增加到400亿美元，涵盖更广泛的终端市场和应用，减少对单一细分市场的依赖，这些市场年增长率为5 - 7% [9][12] - **实现商业协同**：Waters可将成熟的执行策略应用于BD业务，包括仪器更换、提高服务计划附加率、提升电商采用率和推动新产品卓越发布等；双方客户群体互补，存在交叉销售机会，如将串联四极质谱仪销售到制药药物代谢和药代动力学领域；加速进入多个高增长邻接领域，如生物分离、生物分析表征和多重诊断 [14][15] - **增强增长稳定性**：合并后公司约70%的收入来自年度经常性来源，仪器收入超半数与每5 - 10年的常规更换相关，有助于平滑资本采购周期，在不同市场条件下提供更稳定的增长 [16][17] 3. **财务前景** - **收入和利润预期**：2025年合并后公司预计产生约65亿美元的预估收入，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为20亿美元；预计到2030年，收入达到90亿美元，调整后EBITDA达到33亿美元，调整后营业利润率达到32% [7][43] - **协同效应**：预计到第三年实现2亿美元的年化成本协同效应，主要来自优化制造和供应链、采购及其他销售、一般和行政费用（SG&A）方面的效率提升；到第五年实现2.9亿美元的年化收入协同效应，通过应用商业举措和利用交叉销售机会实现；预计到第五年产生约3.45亿美元的年化EBITDA贡献 [20][41][42] - **盈利增长**：预计合并后公司在近期至中期实现中到高个位数的收入复合年增长率（CAGR）、约500个基点的调整后营业利润率扩张以及中 teens的调整后每股收益（EPS）CAGR增长；交易预计在第一年实现调整后EPS增值 [11][20][43] - **财务健康**：交易倍数具有吸引力，合并后公司资产负债表将保持健康和灵活，预计在18个月内将净杠杆降至2倍以下，强大的自由现金流生成支持快速去杠杆化 [21][44] 4. **双方业务优势** - **Waters**：拥有高度可重复的商业模式，围绕下游受监管应用构建，以仪器、信息学、消耗品和服务四个集成支柱为核心，形成了持久的生态系统；在制药领域发挥重要作用，约85%的细分市场收入与开发和制造质量保证/质量控制（QAQC）相关；过去五年通过企业级增长举措实现了成功转型，包括仪器更换计划、提高服务计划附加率、拓展电商和提升运营执行等；在化学分离方面是创新领导者，推出了多个成功的大分子色谱柱 [30][31][33][36] - **BD Biosciences and Diagnostic Solutions**：BD Biosciences是流式细胞术领域的先驱，帮助科学家在癌症、传染病和免疫健康等领域取得突破；BD Diagnostic Solutions在微生物学研究和临床诊断方面处于领先地位，在败血症、结核病、COVID等感染诊断以及应用机器人和人工智能进行传染病检测方面有多项世界首创；2024财年，这两项业务共产生约34亿美元的收入，超过80%为经常性收入，调整后EBITDA利润率约为26%；拥有强大的创新管道，在流式细胞术和分子诊断等领域有新产品推出 [24][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **研发投入**：合并后公司将把约10%的产品销售额用于研发，以维持高水准的创新 [8][17][43] 2. **客户反馈**：客户对将流式细胞术引入QAQC以及将LC - MS引入诊断领域表现出浓厚兴趣，部分大型客户希望将相关工具与Empower连接 [85][86] 3. **新平台和产品**：BD在微生物学和分子领域有新平台推出，如BD MAX持续保持中 teens的增长率，BD CORE进入全新增长领域；流式细胞术领域的Fax Discover S8近期已推出，微生物学方面的下一代BACTEC系统即将推出 [67][68][98] 4. **市场挑战与恢复**：BD业务近期面临一些挑战，如药物发现市场缓慢、Bactech业务供应问题和中国业务放缓，但这些问题已得到解决或正在改善，预计业务将恢复中个位数以上的增长 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长10%至14亿美元，剔除Paycor后增长3% [20] - 全年总营收增长6%至56亿美元 [23] - 第四季度管理解决方案营收增长12%至10亿美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年管理解决方案营收增长5%至41亿美元 [23] - 第四季度PEO和保险解决方案营收增长4%至3.4亿美元，主要因平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 全年PEO和保险解决方案营收增长6%至13亿美元 [23] - 第四季度客户资金利息增长18%至4500万美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年客户资金利息增长10%至1.62亿美元 [23] - 第四季度运营利润率为30.2%，调整后运营利润率为40.4%，剔除Paycor后调整后运营利润率扩大约110个基点 [22] - 全年运营利润率为39.6%，调整后运营利润率为42.5% [23] - 第四季度摊薄每股收益下降22%至0.82美元，调整后摊薄每股收益增长6%至1.19美元 [22] - 全年摊薄每股收益下降2%至4.58美元，调整后摊薄每股收益增长6%至4.98美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务第四季度营收增长主要因Paycor加入、客户单价提高和产品渗透率提升 [21] - PEO和保险解决方案业务第四季度除佛罗里达风险计划逆风外表现良好，平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 利息业务第四季度增长主要因Paycor余额纳入 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务客户数量增至约80万，人力资源外包工作场所员工数量增至250万 [7] - 小型企业就业观察显示近期就业水平稳定，小时工资通胀有所缓和，数据未显示衰退迹象 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将Paycor收购后业务整合，按市场细分调整HCM平台，Paychex Flex服务最多99名员工公司，Paycor平台针对100名以上员工企业，SurePayroll服务小型自助市场 [9] - 公司扩大并优化全国销售覆盖，对销售代表进行全面培训，提升销售团队能力 [10] - 公司提高2026财年成本协同效应预期至约9000万美元，并积极寻求更多协同机会 [7] - 公司认为有更多未来增长投资机会，将随时间推移战略加速投资 [8] - 公司引入Paychecks Partner Plus计划，超1000名经纪人注册，还推出Paychex Partner Pro平台，增强与渠道合作伙伴关系 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和客户群体存在乐观与不确定性，许多企业因宏观问题等待更多信息，小型企业基本面仍健康 [16] - 公司预计2026财年总营收增长16.5% - 18.5%，管理解决方案增长20% - 22%，PEO和保险解决方案增长6% - 8%，客户资金利息在1.9亿 - 2亿美元之间，调整后运营利润率约43%，调整后摊薄每股收益增长8.5% - 10.5% [26][27] 其他重要信息 - 公司预计在7月前向美国证券交易委员会提交10 - K表格 [3] - 电话会议网络直播将在公司网站存档约90天 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 销售团队整合的干扰情况、对第四季度和第一季度的影响，以及收入协同和交叉销售的机会 - 公司在第四季度完成销售团队整合和培训，团队已在新区域积极销售，预计对第一季度影响不大 [33][34][37] - 公司对Paycor客户群体的早期接受度感到兴奋，已取得一些销售成果，如PO推荐、竞争交易和ASO签约等 [34][35] 问题2: 第四季度管理解决方案有机增长减速的原因，以及2026年及以后加速有机净客户增长的计划 - 第四季度支票业务疲软、MPP注册逆风、退休资产增长放缓和价格实现因素导致管理解决方案有机增长减速 [43][44][45] - 公司将继续关注1% - 3%的有机客户增长、产品渗透和定价，同时保持盈利增长 [49][50] 问题3: Paycor在2026财年的增长假设，以及销售团队整合的人员保留和招聘情况 - 公司预计Paycor在2026年将实现两位数增长，指导中存在一定保守因素 [59] - 公司整合了销售和营销组织，保留了优秀人才，增加了销售团队人数，并计划继续投资销售 [62][63][64] 问题4: 销售团队整合和客户破产、合并对业绩的影响，以及成本协同效应的来源 - 客户破产和合并主要影响低端客户，对收入影响不大，公司客户保留率同比提高 [69][70][72] - 成本协同效应来自早期预期领域的提前实现，公司还在寻找其他机会，并将平衡成本协同与业务再投资 [73][74][75] 问题5: 资本分配计划，以及宏观环境中微型企业破产和战略决策趋势是否持续 - 公司资本分配战略无重大变化，优先投资业务，通过股息回报股东，将通过协同效应和偿还到期债务降低杠杆 [78][79][80] - 宏观环境中的问题主要出现在解放日前后的6 - 8周，目前未持续，公司未看到衰退迹象 [83] 问题6: 2026年展望中收入协同效应的情况，以及成本协同效应的实现节奏 - 公司预计2026年收入协同效应贡献30 - 50个基点的增长，对交叉销售机会感到兴奋 [89] - 实现成本协同效应的行动已完成，收益将在全年逐步体现，公司还在寻找其他机会 [92][93] 问题7: 第四季度支票业务趋势、2026财年预期，以及重组费用对现金流的影响 - 第四季度支票业务较软，公司已将此趋势纳入2026财年指导 [102][103] - 大部分重组费用已过去，未来调整主要为非现金项目，对自由现金流无影响 [105][106] 问题8: 价格实现情况，以及2026财年浮动资金策略 - 公司在客户价值创造方面表现优于疫情前，价值实现和产品渗透将是未来增长的重要部分 [111][112] - 公司假设短期利率下降，客户资金组合主要为长期投资，接管Paycor客户资金后将按自身方式管理 [114][115] 问题9: 2026财年管理解决方案的有机展望，以及收入协同效应是否包含在有机指导中 - 公司难以区分Paycor和Paychex业务，提供的是总营收指导，计算的有机部分与实际接近，收入协同效应分布在两者之间 [121][122][124] 问题10: 2026财年管理解决方案有机部分加速的可见性和宏观环境假设 - 调整第四季度增长逆风因素后，退出率符合有机业务指导预期 [129][130][131] - 公司假设未来宏观环境更稳定，小型企业持续适度增长，无衰退迹象 [133][136] 问题11: 第四季度PEO核心趋势，以及2026财年下半年加速增长的预期 - 第四季度PEO业务需求强劲，工作场所员工保留率创纪录，除佛罗里达外全国PO健康计划参与人数增加 [140][141][143] - 公司认为PO业务价值主张需求大，佛罗里达对营收有较大影响，但不影响业务运营和盈利能力 [143][144]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长10%至14亿美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年总营收增长6%至56亿美元 [24] - 第四季度管理解决方案营收增长12%至10亿美元，剔除Paycor后增长3% [22] - 全年管理解决方案营收增长5%至41亿美元 [24] - 第四季度PEO和保险解决方案营收增长4%至3.4亿美元 [22] - 全年PEO和保险解决方案营收增长6%至13亿美元 [24] - 第四季度客户资金利息增长18%至4500万美元，剔除Paycor后增长3% [22] - 全年客户资金利息增长10%至1.62亿美元 [24] - 第四季度运营利润率为30.2%，调整后运营利润率为40.4%，剔除Paycor后调整后运营利润率扩大约110个基点 [23] - 全年运营利润率为39.6%，调整后运营利润率为42.5% [24] - 第四季度摊薄后每股收益下降22%至0.82美元，调整后摊薄每股收益增长6%至1.19美元 [23] - 全年摊薄后每股收益下降2%至4.58美元，调整后摊薄每股收益增长6%至4.98美元 [25] - 预计2026财年总营收增长16.5% - 18.5%，管理解决方案增长20% - 22%，PEO和保险解决方案增长6% - 8%，客户资金利息在1.9亿 - 2亿美元之间，调整后运营利润率约为43%，有效所得税税率在24% - 25%之间，调整后摊薄每股收益增长8.5% - 10.5% [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务第四季度营收增长主要源于Paycor的并入、客户单价提升和产品渗透率提高 [22] - PEO和保险解决方案业务第四季度营收增长得益于平均PEO工作场所员工数量的增长，但佛罗里达风险医疗计划的参保人数同比下降 [15][22] - PO业务本季度工作场所员工数量实现稳定增长，全国健康计划参与人数持续增加，但佛罗里达风险医疗计划参保人数同比下降 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 小型企业就业观察显示近期就业水平稳定，小时工资通胀有所缓和，数据未显示衰退迹象 [18] - 第四季度市场和客户群体存在乐观和不确定性，许多企业因宏观问题等待更多明确信息而处于观望状态，市场微观端和客户群体中的破产和财务困境情况有所增加 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Paycor收购并整合业务，将Paychex Flex定位于服务员工数达99人的公司，Paycor平台针对员工数超100人的企业市场，SurePayroll继续服务小型企业自助市场 [8] - 扩大并优化全国销售覆盖范围，对销售代表进行全面培训，调整销售区域以适应市场细分 [9][10] - 引入Paychecks Partner Plus计划，超1000家经纪人已加入，旨在加强与渠道合作伙伴的关系，推动共同增长 [13] - 推出Paychex Partner Pro平台，为会计师提供便捷访问客户关键数据、报告和洞察的途径，提高其运营效率 [14] - 预计通过交叉销售Paychecks Retirement、ASO和PO解决方案到Paycor超5万家客户群体，以及将Paycor能力引入Paychex客户群体实现收入协同效应 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和客户群体存在乐观与不确定性，许多企业因宏观问题等待明确信息，小型企业基本面保持健康，但市场微观端和客户群体在第四季度破产和财务困境情况增加 [17][18] - 公司认为自身在人力资本管理的数字和人工智能驱动时代具备优势，解决方案至关重要，有机会实现可持续增长和提高运营效率 [26] 其他重要信息 - 公司将2026财年成本协同效应预期提高至约9000万美元，并已确定一系列额外协同机会 [6] - 公司客户数量增至约80万，人力资源外包工作场所员工数量增至250万 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 销售团队整合的干扰情况、对第四季度的影响及对第一季度的溢出效应，以及收入协同和交叉销售的兴奋点 - 公司在第四季度完成销售团队整合和市场策略调整，团队已就位并接受培训，积极开展销售工作 [33][34] - 预计第一季度不会有太多溢出效应，第一季度增长略低于全年指引主要受PEO和保险业务以及第四季度交易延迟影响 [37][38] - 公司对Paycor客户群体的早期接受度和合作意愿感到兴奋，已取得一些交叉销售成果，如获得PO推荐和ASO客户签约 [34][36] 问题2: 第四季度管理解决方案有机增长减速的原因，以及未来管理解决方案中哪些是暂时因素，哪些是持久因素 - 第四季度支票业务稍弱，MPP注册逆风比第三季度更严重，退休资产增长因市场情况放缓，价格实现情况也有所不同 [43][44][45] - 调整价格增长时间和MPP注册等因素后，第四季度退出率符合全年有机业务指引预期 [46][47] 问题3: 2026年及以后公司在客户获取和交叉销售方面的计划，以及如何重新加速有机Paychex客户增长 - 公司将继续专注于1% - 3%的有机客户增长、推动产品渗透和发挥定价优势，保持增长策略的纪律性，追求盈利性增长 [49][50][51] - 公司将继续投资Paycor、Flex和SurePayroll平台，加速Paycor嵌入式产品投资 [53][54] 问题4: Paycor在2026财年的增长假设，以及销售团队整合中Paycor销售和营销组织的保留和招聘情况 - 公司对Paycor的增长假设具有一定保守性，预计其明年将实现两位数增长 [59] - 公司整合了两个营销组织，组建了世界级营销团队，重新审视销售区域，选拔Paychex和Paycor的优秀人员组成新团队，并增加了销售团队人数 [61][62] 问题5: 销售中断、破产和并购对业务的影响，以及成本协同效应的最后一部分来源 - 破产和财务困境主要影响市场微观端，对收入影响较小，公司客户保留率同比提高 [68][70] - 成本协同效应的增加主要是因为提前实现了预期目标，公司还在寻找其他协同机会，并将平衡成本协同与业务投资 [71][72][73] 问题6: 公司资本分配计划，以及宏观环境中微观企业破产和战略决策趋势是否持续，是否影响公司展望 - 公司资本分配策略无重大变化，首要关注业务投资，有多余现金时主要通过股息回报股东，同时会进行股票回购以抵消摊薄 [76][77] - 公司将通过协同效应产生的增量EBITDA和偿还即将到期的长期债务来降低杠杆率 [78] - 宏观环境中的问题在Liberation Day后的6 - 8周出现，目前未持续，公司未看到衰退迹象，希望宏观问题得到解决以提供更清晰的市场环境 [80][82][83] 问题7: 2026年展望中收入协同效应的体现，以及成本协同效应的实现节奏 - 预计收入协同效应将为2026年增长贡献30 - 50个基点，公司对交叉销售机会感到兴奋，认为这是交易的价值创造点 [87] - 实现成本协同效应的行动已完成，但在损益表中的体现会随时间逐步增加，公司还在寻找其他采购和协同机会 [90][91][92] 问题8: 第四季度支票业务趋势、2026财年预期，以及移民打击的影响，还有重组费用对现金流和自由现金流增长的影响 - 第四季度支票业务稍弱，公司已将此因素纳入2026年计划和指引 [101] - 大部分重组费用已过去，未来调整主要是非现金项目，预计不会影响自由现金流，自由现金流将与收益同步增长 [104][105] 问题9: 公司价格实现情况与疫情前的比较，以及2026财年浮动投资组合策略是否改变 - 公司在客户价值创造方面比疫情前表现更好，处于历史较高水平，相信价值实现和产品渗透将是未来增长的重要组成部分 [109][110] - 公司在计划中假设短期利率下降，与美联储点阵图一致，接管Paycor客户资金后将按自身方式管理，根据收益率曲线情况优化收益 [113][114] 问题10: 2026财年管理解决方案的有机展望，以及收入协同效应是否包含在有机指引中 - 由于业务整合，难以区分Paycor和Paychex的贡献，公司将提供总收入基础上的指引，目前尚未确定分离无机贡献的方法 [119][120][121] - 收入协同效应在两个业务中都有体现，公司将Paycor定位为100人以上市场的平台 [122][123] 问题11: 2026财年管理解决方案有机部分加速的可见性和组成部分，以及是否假设客户决策最坏情况已过去 - 管理解决方案指引的前后半部分相似，第四季度因Paycor收购周年因素稍低 [127] - 调整价格增长时间和MPP注册等因素后，第四季度退出率反映的有机增长情况符合预期 [127][128] - 公司假设宏观环境将趋于稳定，类似前三个季度，小型企业适度增长，企业能更明确地进行投资决策 [129][132] 问题12: 第四季度核心Paychex PEO趋势，以及2026财年PEO业务加速增长的情况 - 第四季度PO业务表现良好，需求强劲，工作场所员工保留率创纪录，除佛罗里达外全国健康计划参与人数增加 [137][138][139] - PEO业务价值主张在市场上需求旺盛，公司预计在克服MPP逆风后，下半年业务将加速增长 [139][140]

文章核心观点 Bowman Consulting Group Ltd.获Aerotropolis Area Coordination Metropolitan District价值130万美元的ATEC Parkway设计开发合同，有助于公司产生收入协同效应、拓展业务组合并加深对丹佛市场的渗透 [1][3] 合同相关 - 公司获Aerotropolis Area Coordination Metropolitan District价值130万美元的ATEC Parkway设计开发合同 [1] - 公司负责设计道路规划和剖面图、排水研究、水和雨水设施设计及雨水管理计划，还提供项目管理和施工文件 [2] 公司优势与影响 - 战略收购和重要招聘使公司获此合同，该项目有助于产生收入协同效应，拓展业务组合并加深对丹佛市场的渗透 [3] - ATEC Parkway是该地区首个基础设施项目，公司早期参与和持续的项目管理有助于支持社区扩张并获得更多合同 [3] 公司概况 - 公司总部位于弗吉尼亚州雷斯顿，是一家全国性工程服务公司，为相关客户提供基础设施、技术和项目管理解决方案 [4] - 公司在美国100多个地点拥有超2300名员工，提供广泛技术服务，在纳斯达克以BWMN为代码交易 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为730万美元，摊薄后每股收益为0.43美元；剔除并购相关成本和其他非经常性项目后，非GAAP核心净收入较2024年第四季度增长6%，非GAAP核心摊薄后每股收益下降8% [7] - 第一季度净息差达到3.04%，较上一季度提高47个基点；核心净息差从上个季度扩大11个基点，达到2.68% [8][9] - 第一季度非利息收入为1120万美元，环比下降8%；非利息支出总计4450万美元，包括750万美元的收购相关成本和150万美元的核心存款无形资产摊销费用 [21] - 第一季度所得税收益为120万美元，预计当前有效税率为20.6% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，截至3月31日，贷款总额为49亿美元，其中包括7.757亿美元收购的Northway贷款；有机贷款余额在第一季度持平，贷款管道健康且近期持续增长 [23] - 存款业务方面，截至3月31日，存款总额为56亿美元，其中包括9717万美元收购的Northway存款；有机存款余额在第一季度相对持平 [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在缅因州和新罕布什尔州的市场中，受关税和联邦政府潜在行动影响，经济不确定性增加，部分客户采取观望态度，可能在短期内抑制贷款增长 [11] - 新罕布什尔州和缅因州市场具有高增长潜力，公司通过战略营销成功吸引新客户 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过基于建议的对话深化客户关系，并加强在新罕布什尔州的业务存在 [13] - 公司有进行额外并购交易的意愿，倾向于寻找对业务有增值作用、文化契合且位于相邻市场的交易 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第一季度财务表现稳健，有信心应对当前市场不确定性，核心盈利有望实现增长 [4][7] - 预计成本节约将从2025年第二季度开始显现，全年有望实现此前报告的年度成本节约目标的75% [6] - 尽管宏观经济环境存在不确定性，但公司资产质量良好，贷款组合健康，有能力在各种经济环境中识别和应对潜在风险 [9][10] 其他重要信息 - 1月2日，公司成功完成与Northway Financial的合并，新增超2.8万名客户和超100名团队成员；74天后完成全系统集成，目前在一个平台上运营 [5] - 公司在1月全面推出在线消费者和企业账户开户平台，通过战略营销吸引新客户 [12] - 公司在3月提交了暂搁注册声明，用于资本规划和准备 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度核心净息差预期 - 公司预计核心净息差将继续扩大，预计增加2 - 5个基点，达到2.7% - 2.75% [31] 问题: 购买会计增值是否会增加 - 公司认为本季度500万美元的净增值是一个不错的中间值，若收益率曲线长端下降，可能会加速提前还款并带来额外收益 [32][33] 问题: 美联储降息25个基点的预期收益及利率敏感性 - 公司略微负债敏感，预计25个基点的降息将带来约120万美元的收益，且有助于核心净息差增长 [35] 问题: 贷款增长情况及商业贷款最佳活动领域 - 公司预计今年贷款增长为低个位数；住宅贷款管道目前为8300万美元，商业贷款管道达到9700万美元，在住宅、房屋净值、商业银行业务等领域均有良好势头 [38][39] 问题: 何时达到1300万美元的季度手续费收入运行率 - 公司预计第二季度手续费收入在1200 - 1250万美元之间，到年底有望接近1250 - 1300万美元 [48] 问题: 核心季度费用估计 - 公司认为在不包括并购成本和核心存款无形资产摊销费用的情况下，3450 - 3500万美元是一个合理的估计，预计2025年下半年成本节约效果将更明显 [49][50] 问题: 整体整合情况及是否会有更多全银行交易 - 公司表示整合过程非常顺利，员工保留率高，客户反馈积极，存款保留情况良好；公司有进行额外并购交易的意愿，倾向于寻找合适的交易 [53][54][55] 问题: 贷款增长预期是否考虑Northway的贷款 runoff - 公司表示贷款增长预期未考虑Northway的贷款runoff，认为Northway的贷款组合良好，低个位数的贷款增长预期是合理的，且有改善的潜力 [60][61][62] 问题: 若情况无重大变化，是否应预期更高的拨备以维持储备水平 - 公司表示会在未来90天观察情况，鉴于宏观经济环境和衰退可能性，可能会在第二季度考虑进一步拨备，以确保充分储备 [63]