[Music] Welcome back to Market on Close. I'm Sam Bardis alongside Alex Coffeeoffe. So just some final thoughts on today's session, Alex.I mean really the conversation right now has been centered around the 2026 outlook as most of our guests have been talking about over the last 90 minutes or so. The guests I've been speaking to really believe that the beginning of 2026 is likely going to be really an extension of the end of 2025. And what they mean by that is the drivers which are really propelling this mar ...

核心事件 - 亿万富翁、对冲基金巨头艾伦·霍华德已将其税务居民身份从英国迁至瑞士 [1] - 此举使其成为自去年工党执政以来，离开英国的一系列亿万富翁中的最新一员 [1][2] 人物与公司背景 - 艾伦·霍华德是Brevan Howard对冲基金的联合创始人 [1][4] - 他于2002年与瑞士信贷的前同事共同创立了Brevan Howard [4] - 通过债券、货币、大宗商品交易以及一系列利润丰厚的加密货币交易，他将Brevan Howard发展成为全球最大、最成功的投资基金之一 [4] - 根据彭博亿万富翁指数，其个人财富超过40亿美元（约合30亿英镑） [4] - Brevan Howard总部位于泽西岛，管理着约340亿美元的投资 [6] - 艾伦·霍华德于2019年卸任公司首席执行官 [6] 富豪外流趋势与原因 - 自工党去年上台以来，离开英国的亿万富翁数量不断增加，其中包括Revolut创始人尼古拉·斯托龙斯基、航运大亨约翰·弗雷德里克森和钢铁巨头拉克希米·米塔尔 [2] - 许多人选择逃往瑞士、阿拉伯联合酋长国和米兰等地，因为这些地方对超级富豪实行更具吸引力的税收政策 [2] - 财政大臣去年废除非本地税务居民身份以及提高资本利得税的政策，加速了富豪外流 [2] 政治关联与过往动态 - 过去二十年间，艾伦·霍华德一直是保守党的主要支持者，选举委员会记录显示，自2005年以来，他已向该党捐赠超过180万英镑 [6] - 捐赠包括2024年9月向保守党领袖凯米·巴德诺克捐赠4万英镑，以及今年额外捐赠的5万英镑 [7] - 此次迁居之前，他曾在2010年因戴维·卡梅伦领导的联合政府收紧英国的非本地税务居民规定而移居日内瓦 [7] - 他于2017年搬回英国，居住在伦敦西北部的圣约翰伍德 [7]

预算案总体评价 - 预算案旨在支持工薪家庭和英国企业，但批评者认为其代表了260亿英镑的增税并违背了更多选举承诺[6] - 预算案锁定了一个结构性更高的税收环境，包括冻结起征点、提高股息和储蓄税以及收紧养老金规则，这将长期改变国内资本流动和零售交易模式[34] - 预算案带来了260亿英镑的增税措施，以资助额外支出并巩固财政空间，其重点在于"征税和储蓄"而非"征税和支出"[46][52] 房地产与租赁市场 - 政府将针对"偶然"房东，这些房东并非像大公司一样运营，而是通过投资翻新旧物业或将需求较低的大户型改为共享居住来创造新住房，从而为经济增值[1] - 业主所得税将增加2%，使基本税率、高税率和附加税率分别达到22%、42%和47%，预计这将导致租金上涨，最终由租客承担成本[3][4] - 多户住宅房东将受冲击最大，其投资回报率通常在12%-18%，高于标准买租投资的3%-6%，因此将承担更大份额的增税[7] - 增税可能导致更多房东出售房产，减少租赁市场供应，进而推高租金，并可能使更多房产转向社会住房，进一步挤压寻求经济适用房的人群[8][38][39] - 建议政府采取激励措施，如鼓励批准更多高质量共享居住和租赁房屋，以及为将六居室物业改建为六个单间等房屋创造行为提供激励，而非对租金收入加税[10][11] 税收政策调整 - 财政大臣对股息和储蓄收入加征2%的税，使其比同等的就业收入所得税高出2%，但需注意股息或储蓄收入无需缴纳国民保险[13] - 股息和储蓄收入已有多种税收减免，例如ISA内的利息和股息收入免税，年收入低于17,570英镑者可有5,000英镑利息收入免税[14] - 英国税务海关总署可能会加强对重组、股份回购、商誉估值和商业财产减免优化等领域的审查和执法，作为增加收入的工具[18] - 尽管 headline 公司税未变，但冻结所得税起征点、收紧扣除项以及通胀影响将提高所有者管理企业的实际税率，股息税增加将进一步影响所有者提取价值的方式[19] 储蓄与退休金产品 - 终身ISA为迫切上车的年轻买家和自雇人士的退休储蓄提供了重要支持，任何替代方案的咨询都必须确保这些储户不会处于不利地位[21][22] - 终身ISA的奖金效果等同于养老金的基本税率税收减免，60岁后收入可免税提取，紧急情况下也可提前支取[23] - 对风险投资信托的税收减免将从30%削减至20%，此举虽平衡了支持规模扩大企业的年度和终身限额审查，但可能削弱投资者支持早期英国企业的动力[25][26][27] 银行业与信贷支持 - 汇丰英国将提供超过110亿英镑的资金支持企业和家庭，包括在未来五年为中小企业提供额外50亿英镑贷款，并将首次购房者现金返还从700英镑提高到2000英镑，预计将增加10亿英镑贷款并帮助24,000名客户[28][29][30][33] - 汇丰英国将在未来三年投资超过1亿英镑用于其网络，并在2026年维持现有分行网络，同时创造1,000个高技能岗位，并为社会住房部门在2026年提供额外10亿英镑融资，到2030年再提供40亿英镑[31][32] 资本市场与投资 - 政府对在伦敦证券交易所新上市公司股票的印花税实行三年豁免，以鼓励投资英国IPO并吸引公司在伦敦上市，与纽约和法兰克福竞争[41][43] - 自1981年以来，英国对国内股票的持有比例从96%降至42%，英国股市自2000年以来已流失超过1.9万亿英镑至全球市场[43] - 除了短期税收豁免，政府需考虑降低上市公司的持续成本并提供长期税收激励，以鼓励长期投资[44] 企业运营与成本 - 近四分之一的纳税人到2030年将支付更高税率，这源于所得税起征点冻结延长以及去年雇主国民保险贡献的增加[45] - 许多企业，尤其是中小企业，将受到国民最低工资上涨、养老金薪资牺牲NI豁免上限以及资本减记补贴削减的影响[47] - 研究显示88%的英国财务负责人认为限制员工的预算获取会抑制业务增长，企业应投资于透明的支出管理工具，而非仓促削减成本[48][49] 高净值人士与财富管理 - 预算案措施似乎承认去年对非 domiciled 制度的改革过于严厉，导致英国流失过多高净值人士，需采取更多措施阻止外流[50] - 英国前1%的纳税人贡献了总税收收入的三分之一，但新增的500万英镑上限等措施能否有效恢复非 domiciled 人士的信任并鼓励新富人群移居英国仍存疑问[51][52]

政策变动 - 英国财政大臣瑞秋·里夫斯已放弃在即将发布的预算案中增加律师事务所和会计师事务所合伙人的国民保险缴款计划 [1] - 该政策原预计每年可产生20亿英镑收入，但已被财政部放弃 [1] 政策变动原因 - 财政部模型分析显示，由于避税行为，该拟议政策的成本可能高于收益 [2] - 预算责任办公室报告财政前景改善，预计财政缺口从之前的300亿英镑缩小至接近200亿英镑 [3] 政策潜在影响分析 - 该措施若实施，将影响20万名通过有限责任合伙企业运营的专业人士，并带来19亿英镑的年收入 [4] - 合伙人的税率将因此增加近7%，达到约55% [4] - 行业警告称，有限责任合伙企业可能被迫重组为普通合伙或法人公司，或将更多英国合伙人转移至海外实体以避税 [5] 行业反应 - 近期，律师、四大会计师事务所集团和私募股权高管强烈游说反对向有限责任合伙企业合伙人征收国民保险 [5][6] - 公司方主张，任何额外的税负都可能通过提高收费转嫁给客户 [6]

市场整体观点 - 市场仍为买入时机 主要依据是盈利表现优于预期 且预计2026年每股收益将实现13%的同比增长 [1] - 推动市场的核心因素是盈利增长 预计未来12个月盈利增长将更多来自科技行业以外的公司 [5] 行业配置策略 - 投资策略不应只关注增长 而应同时关注价值型和周期型行业 特别是那些可能从政府重新开放中受益的消费类公司 [2] - 除了大型科技股 应关注将受益于税收政策 以及美联储政策转向中性的领域 [3] - 在中期选举年 应关注周期性行业以外的领域 例如医疗保健和必需消费品行业正获得资金流入 [6] 市值风格偏好 - 看好中盘股和小盘股 因其具备盈利增长潜力 且能分散当前过度集中于大型科技股的风险 [2][3] - 市场集中度是一个需要考虑的因素 尤其对零售投资者而言 其科技股风险敞口过大 建议在市场反弹时进行多元化配置 [4][5] 市场指数展望 - 预计标普500指数在年底前可能达到7000点或7100点 [5] - 基于历史规律 在政府结束停摆后 季节性因素可能为市场带来几个百分点的涨幅 [6] 政府停摆影响 - 预计政府停摆将在未来几周内得到解决 原因是每周的经济损失 交通延误担忧等摩擦正在加剧 相关讨论已在进行中 [7]

公司动态与分析师观点 - 摩根大通将流媒体巨头Netflix的目标股价下调至1275美元 分析师维持中性评级 在近期股价上涨后对短期风险回报持谨慎态度 但对公司长期流媒体领导地位保持乐观 [2] - 多家华尔街分析师对Netflix给出的目标价范围在1295美元至1560美元之间 [2] - 杰富瑞将直觉外科公司的目标股价从550美元上调至560美元 该机构曾在4月因关税对毛利率的影响将目标价调整至530美元 [3] - 派珀桑德勒在7月将直觉外科的目标股价从575美元上调至595美元 原因是公司第二季度业绩强劲且提高了全年手术量指引 [3] - 私募股权公司Advent International正在探索以20亿美元的价格出售其Parfums De Marly业务 [4] 地缘政治与政策环境 - 为确保欧洲最大核设施扎波罗热核电站的外部供电 俄罗斯和乌克兰部队正进行建设性合作以建立特殊停火区进行维修 这是自2022年2月以来第42次因冲突损坏需要恢复供电线路 [5] - 日本将在首相Sanae Takaichi领导下公布新的经济方案 重点包括抗通胀措施 增长投资和国家安全 议程可能包括取消临时汽油和柴油附加费等减税措施 以及扩大补贴以缓解消费者价格上涨 [6] - 美国制药行业面临新的药品关税威胁 价格调查可能导致进口药品关税增加 进而引发国内药价上涨和潜在的药品短缺 [7] - 英国财政部预计将采取行动关闭在线巨头的税收漏洞 此举符合政府应对财政挑战和潜在增加税收收入的更广泛努力 [8] - 瑞典首相与乌克兰总统将进行联合公司访问 此前双方达成了双边安全合作协议 该协议基于2022年至2026年间瑞典向乌克兰提供的超过1050亿瑞典克朗支持 重点集中在军事援助 重建以及支持乌克兰加入欧盟和北约 [9] 市场表现与趋势 - 全球股市出现复苏迹象 纳斯达克期货抹去早前跌幅上涨0.11% 标普500期货上涨0.18% 投资者正密切关注企业财报和宏观经济指标 [11] - 美元/日元汇率回升并稳定在151.835 该走势受到日本央行货币政策及日本整体经济前景的影响 [11] - 泰国金融市场正经历正常的债券和股票基金流入 此趋势归因于美元走弱以及泰国股市（特别是石化和银行板块）具有吸引力的估值 吸引了外资流入该地区 [12] - 伦敦黄金协会正倡导伦敦金融城重启期货合约计划 这显示出英国对增强黄金市场基础设施重新产生兴趣 [12]

市场估值与前景 - 当前股市估值显得过高，需要审慎看待股票投资 [1] - 市场存在一定泡沫，但尚未达到互联网泡沫时期的极端估值水平 [2] - 市场仍有上行空间，人工智能和资本支出等基础面因素非常强劲 [3] 公司规模与市场分化 - 大型公司拥有强大的资产负债表和资本获取能力，正驱动大部分市场活动 [5] - 小型企业和小盘股的反应相对迟缓，表现与大型公司存在差异 [5] - 市场存在分化，但基本面顺风因素将惠及市场的两个部分，不过对大型公司的支持作用更明显 [5][6] 利率前景与美联储政策 - 美联储在长期暂停后首次降息25个基点，预计今年还将有两次降息 [7] - 市场信号显示经济正在放缓，就业数据也证实了这一趋势，为美联储继续降息提供了理由 [8] - 预计降息周期将持续至2026年，联邦基金利率将向更低的中性利率靠拢 [9] 经济与就业市场状况 - 就业数据表明美国经济正在放缓，上月仅创造17,000个就业岗位，为2020年经济衰退复苏以来最弱结果之一 [10][11] - 关税政策对经济的影响更多是抑制增长而非推高通胀，具有减缓经济的作用 [11] - 经济正趋于均衡，增长态势正常化，未来GDP增速可能低于2%，进入稳定状态 [12]

商家开具发票的法定义务 - 商家以折扣优惠为由拒绝向消费者开具发票的行为不符合规定，折扣优惠属于商家自身促销行为，与提供发票的法定义务无关[3] - 根据《中华人民共和国税收征收管理法》第二十一条，单位、个人在购销商品、提供或接受经营服务等经营活动中，应按规定开具、使用、取得发票[3] - 商家开具发票的明细必须与实际交易情况相符，不得填开与实际交易不符的内容[3] - 根据《中华人民共和国发票管理办法》第二十一条，开具发票应按照规定的时限、顺序、栏目全部联次一次性如实开具，开具纸质发票应加盖发票专用章[3] - 任何单位和个人不得有为他人、为自己开具与实际经营业务情况不符的发票，或让他人为自己开具与实际经营业务情况不符的发票等虚开发票行为[3] 电子税务局服务优化 - 电子税务局开通新服务，未加入山西税务微信企业号的纳税人可通过分享转发单条税宣速递内容实现查阅，提升了纳税人获取服务的便捷性[13] - 新服务体验方法为通过山西税务微信企业号进入【税宣速递】栏目，点击下方【信息检索】进行查阅[13] 企业范围与税收政策适用 - 根据2023年第14号和15号公告，享受创业就业税收政策的企业范围包括属于增值税纳税人或企业所得税纳税人的单位，如有限责任公司、股份有限公司、个人独资企业、合伙企业等[17] - 个人独资企业、合伙企业缴纳个人所得税而不缴纳企业所得税，因此在依次扣减相关税费时，仅扣减增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加，不扣减企业所得税[17] 增值税留抵退税政策细则 - 制造业等4个行业纳税人的销售额比重根据申请退税前连续12个月的销售额计算确定，若经营期不满12个月但满3个月，则按实际经营期销售额计算，要求相应业务发生的增值税销售额占比超过50%[19] - 房地产开发经营业纳税人的销售额及预收款比重根据申请退税前连续12个月的销售额及预收款计算确定，若经营期不满12个月但满3个月，则按实际经营期计算，要求相应业务增值税销售额及预收款占比超过50%[19] - 同一计算期内已经参与比重计算的预收款不得重复参与增值税销售额的计算，预收款指采取预售方式销售自行开发的房地产项目收到的款项[19] - 增值税销售额包括纳税申报销售额、稽查查补销售额、纳税评估调整销售额等，适用增值税差额征税政策的以差额前的金额确定[20]

公共财政状况 - 本财年前五个月公共部门净借款达838亿英镑，比去年同期增加162亿英镑，比预算责任办公室（OBR）3月份的预测高出114亿英镑 [3][4][72] - 8月份单月借款达180亿英镑，为五年来最高8月份数字，比OBR预测高出55亿英镑，比分析师普遍预期的128亿英镑高出许多 [3][71] - 政府本财年迄今支出比去年同期增加368亿英镑，其中部门商品和服务支出增加162亿英镑至1898亿英镑，债务利息支付增加106亿英镑至499亿英镑 [2][70] 税收收入 - 增值税收入显著低于预期，本财年前五个月现金增值税收入比预测低30亿英镑，8月份单月收入为128亿英镑，比OBR预期低32亿英镑，比去年弱14亿英镑 [5][38] - 食品通胀飙升可能促使消费者增加对零增值税基本食品的支出，这被认为是增值税收入短缺的原因之一，食品通胀在8月达到51%，预计年底可能接近6% [4][39] - 遗产税收入在前五个月达到37亿英镑，比去年增加2亿英镑，反映出冻结16年的32.5万英镑起征点使更多家庭被纳入征税范围 [32][33] 债务与借贷成本 - 国家债务在8月底达到27万亿英镑，相当于GDP的964%，比一年前高出05个百分点，处于1960年代初以来的高位 [17] - 长期政府借贷成本显著上升，30年期国债收益率上升至553%-555%，10年期国债收益率回升至47%以上，创下数十年新高 [44][58][59] - 通胀联动债券导致债务利息支出增加，8月份债务利息支付达84亿英镑，较7月份的75亿英镑有所上升，其中26亿英镑的增长源于零售价格指数（RPI）的上升 [54][55] 市场反应 - 英镑兑美元汇率下跌05%-06%至1347-1349美元，创下自8月初以来最差单周表现，反映出市场对英国财政可持续性的担忧 [8][9][18][42] - 富时100指数上周下跌07%至921667点，富时250指数下跌01%至2159544点，广告行业面临挑战，WPP和S4 Capital等公司表现疲软 [10][11] - 美国股市表现强劲，标普500指数上涨02%至664197点，纳斯达克综合指数上涨03%至2254680点，芯片制造商英特尔在英伟达投资50亿美元后股价大涨 [20][35][78] 企业状况 - 英格兰和威尔士8月份公司破产数量达到2048家，较去年同期增长6%，小企业受到雇主国民保险缴款增加和最低工资上涨的冲击最为严重 [45][46] - 年营业额低于100万英镑的公司占所有破产案件的97%以上，但更多拥有过时商业模式和不可持续财务结构的大型企业也开始出现倒闭 [46][47] - 公共部门雇佣持续增长，目前公共部门雇员人数达到620万人，为14年来最高，较一年前增加75万人，包括创纪录的200多万NHS员工 [48] 政策展望 - 财政大臣需要在11月26日的预算中筹集至少200亿-280亿英镑资金，以填补财政缺口并保持100亿英镑的财政空间 [2][51][57] - 考虑的政策措施包括取消能源账单增值税（静态成本影响约20亿英镑）以及结束已持续15年的燃油税冻结，燃油税收入预计仅占本财年总税收的2% [14][15][21][22] - 英国央行放缓量化紧缩步伐可能为财政大臣提供30亿英镑的预算空间，但预算责任办公室可能下调生产率增长评估，进一步限制财政空间 [28][29][30]

文章核心观点 - LPL Financial发布《2025年年中展望：务实乐观，合理预期》报告，对经济和市场环境进行全面分析，指出投资者和政策制定者需评估政策转变的经济影响，虽政策不确定性可能已过峰值，但下半年贸易政策的延迟效应仍会带来挑战，同时也存在新投资机会 [1][3][4] 关键要点总结 不确定性与政策变化 - 下半年贸易政策的延迟效应将使经济增长放缓、劳动力需求减弱并推动通胀小幅上升，这会使美联储在货币政策上保持谨慎 [7] 美国经济状况与潜在风险 - 债务担忧、贸易不确定性和谨慎的美联储可能使国债收益率在下半年区间波动，投资者可通过中期债券获取收益，随着美联储最终降息，债券对长期收益和投资组合稳定性将更具吸引力 [7] 波动市场中的投资策略 - 下半年股市前景取决于贸易谈判、人工智能发展、利率波动和税收政策，由于估值已反映多数利好消息，涨幅可能有限，市场回调或提供增加股票持仓的机会 [7] 2025年下半年潜在趋势与机会 - 经济和政策不确定性可能持续，战术投资组合应平衡风险管理与把握新兴机会，跨资产类别、地区和另类投资的多元化可增强投资组合的韧性，市场波动时可适时增加股票敞口 [7] 公司介绍 - LPL Financial Holdings Inc.是美国增长最快的财富管理公司之一，支持超29000名金融顾问和约1200家金融机构的财富管理业务，为约700万美国人管理约1.8万亿美元的经纪和咨询资产，提供多种顾问合作模式、投资解决方案、金融科技工具和业务管理服务 [10]