报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业正迎来“价值+成长共振，双碳驱动新生”的发展阶段，投资主线围绕红利价值重估、优质成长挖掘和双碳驱动机遇展开[5][21] - 政策层面，“十五五”期间环保治理重心将从末端治理转向结构减排，空气质量标准提标、VOCs精细化治理等将释放中长期需求[5][9][10] - 具体公司层面，**龙净环保**受益于大气治理标准趋严及紫金矿业定增赋能，主业与新能源业务双轮驱动[5][13][14]；**伟明环保**则凭借印尼镍业务预期收紧及固废出海项目，展现显著的出海成长Alpha[5][18][19] 根据相关目录分别总结 行业策略与投资主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化改革与提质增效带来的优质运营资产价值重估[5][21] - **固废领域**：可再生能源补贴基金收支趋于平衡，国补常态化回款有望将板块分红潜力从**114%** 提升至**141%**；同时，提升吨发电量、改造供热以及炉渣涨价有望推动业绩与ROE双升，并关注出海新成长[5][21] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（25Q1-3板块自由现金流为**-21亿元**，较24年同期的**-68亿元**大幅收窄），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[5][22] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游产业成长及AI赋能机会[5][23] - **第二曲线**：如**龙净环保**在绿电储能和矿山装备领域的新成长[5][23] - **下游成长与修复**：如**美埃科技**受益于国内半导体资本开支回升；**景津装备**有望随锂电行业β修复迎来需求拐点[5][23] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[5][23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是2030年前碳达峰的关键五年，非电行业将首次纳入考核，碳市场扩容、CCER重启等将驱动再生资源、生物油等细分领域发展[5][25] 重点公司分析 - **龙净环保**： - 直接受益于《环境空气质量标准》提标修订，新标准将分两阶段（2026-2030年，2031年起）实施更严格的PM2.5等污染物限值[5][13] - 订单充沛且确认加速，25Q1-3新签订单**76.26亿元**，同比增长**1.1%**；其中Q3单季新签**22.56亿元**，同比增长**12%**；截至25年9月底在手订单**197亿元**[13] - 控股股东紫金矿业现金全额认购**20亿元**定增，持股比例将从**25%** 提升至**33.8%**，资金到位有望加速绿电、储能等成长板块发展[14] - 25年1-9月，绿电业务贡献净利润近**1.7亿元**；储能电芯交付**5.9GWh**，产能约**8.5GWh**[15][16] - **伟明环保**： - **印尼镍业务**：据印尼镍矿商协会信息，政府2026年镍矿石产量目标拟定为约**2.5亿吨**，较2025年的**3.79亿吨**大幅下降**34%**，若实施将支撑镍价[5][18] - 印尼高冰镍项目已投运**2万吨**，预计26年**4万吨**全部投运；温州盛青电解镍项目已投运**2.5万吨**，年底将扩至**5万吨**，25Q1-3该业务贡献投资收益**0.63亿元**[18] - **固废出海**：入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，印尼规划建设**33座**垃圾焚烧厂，总投资约**56亿美元**；项目电价条件优厚，约**0.2美元/度**（约**1.4元人民币/度**），高于国内含补贴电价[19] - 装备制造业务高增长，25Q1-3装备制造订单同比增长**66%**[20] 行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-10月，环卫车总销量**60675辆**，同比增长**4.61%**；其中新能源环卫车销量**10931辆**，同比大幅增长**61.32%**，渗透率提升**6.33**个百分点至**18.02%**[5][27] - 市场竞争格局：2025年1-10月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为**31%**、**15%** 和**7%**[34] - **生物柴油**： - 截至2025年12月18日当周，生物柴油均价**8200元/吨**，周环比下跌**1.2%**；地沟油均价**6025元/吨**，周环比下跌**3.6%**；考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为**-168元**，周环比大幅下滑**363%**[39] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨，截至2025年12月19日，碳酸锂价格**9.77万元/吨**（周环比+**3.3%**），金属钴**42.20万元/吨**（周环比+**1.9%**），金属镍**12.05万元/吨**（周环比+**1.5%**）[43] - 盈利能力改善，模型测算单吨废料毛利为**0.38万元**，周环比增加**0.099万元**[43] - 三元极片粉折扣系数周环比持平，锂、钴、镍系数分别为**74.0%**、**76.5%**、**76.5%**[44] 行业政策与新闻 - 《中国碳中和与清洁空气协同路径2025》报告发布，明确“十五五”为“降碳减污”深度协同的关键窗口期，治理模式将从末端治理转向推动产业、能源、交通结构转变[5][9][10] - “十四五”期间关键指标变化：2024年全国PM2.5平均浓度**29.3 µg/m³**，较2020年下降**11.2%**；但臭氧（O3-8H）浓度**144 µg/m³**，上升**4.3%**，成为治理难点；非化石能源消费占比达**19.8%**，首次超越石油[11]

行业核心挑战 - 源头替代推进困难 企业因成本压力和技术适配性问题对替代持观望态度 新建项目替代成果难以纳入减排核算影响积极性 [1] - 过程管控存在漏洞 储罐逸散和管道泄漏等无组织排放问题突出 监管难以全面覆盖形成盲区 [1] - 末端治理效果不佳 市场充斥低价低效治理技术 企业存在治理设施"不会选、不会管"的情况制约效能提升 [1] 管理减排措施 - 建立目标差距清单 逐行业逐企业核算减排缺口 任务分解到月周和具体责任人 [2] - 制定整改任务清单 明确源头替代和无组织排放问题的整改时限标准 [2] - 落实责任清单 实行一把手负责制 重点企业挂牌督办 部门包联指导 通过日调度周通报月考核推动 [2] - 建立一企一策档案 借助泄漏检测技术精准定位漏点 组织环保医生进企业培训 [2] 工程减排方案 - 分行业选择适用技术 家具印刷行业大风量低浓度废气采用吸附+燃烧组合工艺 安装周期短成本可控 [2] - 化工涂装行业高浓度废气选用模块化沸石转轮+RTO系统 一月内投用且去除率稳定90%以上 [2] - 治理无组织排放坚持小改快见效原则 储罐安装高效呼吸阀一两天完工成本不高 装卸点加装快速接头三天阻断泄漏 [2] 结构减排政策 - 政府投资项目带头使用低VOCs含量材料发挥示范作用 [3] - 对完成替代企业给予环保税减免和绿色信贷支持 对高VOCs材料实施严格准入管理 [3] - 借鉴江苏绿岛模式 在产业集群区建设集中涂装中心和活性炭再生站 帮助中小企业降本增效 [3] 机制创新 - 允许改扩建项目源头替代减排量按比例纳入区域总量核算 [3] - 探索VOCs减排量跨区域交易 使积极参与治理企业获得实际收益 [3]

技术创新 - 自主研发的"智能高效复合生物滤床技术"突破传统VOCs治理技术瓶颈，在生物降解、智能控制和材料工艺三大领域实现重大突破 [1][2][3] - 生物降解方面筛选培育出高适应性复合菌群，构建微生物—填料—气体三相协同体系，VOCs去除率稳定保持在90%以上，菌群活性提升50%，去除效率从30%提升至90%以上，抗冲击负荷能力较传统技术提升2.3倍 [3] - 智慧监测方面整合物联网感知、大数据分析及AI算法优化三大模块，部署40余个监测节点实时采集12项关键参数，实现处理效率波动范围±2%以内的精准控制，能耗较传统模式降低35% [3] - 材料与工艺方面研发的复合填料采用火山岩—高分子聚合物基体，比表面积达1800m2/m3，孔隙率提升至85%，气体停留时间延长至传统技术的1.8倍，微生物挂膜周期缩短30%，系统启动时间从15天压缩至10天 [4] 多维优势 - 安全经济性方面通过微生物常温降解机制有效规避燃爆风险，防爆等级达ExdⅡBT4标准，运行成本较活性炭吸附降低70%以上，填料使用寿命达8年以上，维护频次减少70% [6] - 生态环境治理方面应用全过程无二次污染产生，降解产物主要为CO2和H2O，无臭氧等副产物生成，噪声控制在65dB（A）以下，综合碳排放较燃烧法减少82% [6] - 信息化建设方面部署远程监控平台实现全天候无人值守运行，故障自诊断准确率高达95%，运维响应时间压缩至两小时，大数据预测模型能提前72小时精准预判填料层状态变化，用户维护成本直降70% [6] 应用实践 - 在印制电路板行业成功解决蚀刻工序产生的复杂苯系物污染问题，VOCs排放浓度稳定控制在10mg/m3以下，年节省运行费用达678万元 [8] - 在锂电行业针对NMP回收尾气特征开发出专用菌种组合，处理效率达93.5% [8] - 技术已形成标准化模块设计，单套系统处理能力达5000m3/h—100000m3/h，累计实施工程案例23项，涉及8个细分行业，设备在线率保持98.7%，微生物菌种库已储备56种工程菌株 [9] 行业认可 - 技术获得专家高度评价，实现三大创新突破：首次将AI预测控制技术引入生物滤床系统、开发出兼具物理吸附与生物亲和特性的复合填料、建立跨行业VOCs特征数据库 [9] - 已获发明专利3项、实用新型专利13项，形成完整的技术标准体系，并入选生态环境部《国家先进污染防治技术目录》 [9]