印尼镍产业现状与矛盾 - 2025H1印尼镍出口额达165亿美元，首次超越煤炭(144亿美元)成为最大出口商品[3] - 全球最大镍生产商青山控股因供应过剩暂停IMIP工业园部分产线，显示产业战略触及价值天花板[4][5] - 印尼政府加速推动新能源产业链转型，中国锂电企业扮演关键角色[6][7] 印尼制造4.0战略背景 - 1997年以来制造业增速持续低于5%的GDP年均增长率，2023年制造业就业贡献仅19%[8][9] - "印尼制造4.0"目标2030年制造业GDP占比提升至25%，聚焦汽车等五大领域[11] - 基于镍产业成功模式，通过出口禁令强制外资转移高附加值环节[12][13] 镍产业转型与挑战 - 印尼掌控全球60%镍供应，但2024年6月以来镍价下跌30%挤压利润[15] - 政府计划2025年镍矿石配额从2.72亿吨削减至1.5亿吨，转向MHP等高附加值产品[16] - 从"大炼钢铁"转向"大炼汽车"，推动电池制造和整车组装环节[17] 中国资本与技术输出 - 2025H1中国对印尼投资增长6.5%达82亿美元，显著高于整体FDI增速[18] - 锂电池、化工品和机械设备成为中国对新兴经济体出口主要动力[19] - 比亚迪等中国品牌占据印尼电动车市场90%份额，2025H1销量同比增215.2%[23][24] 新能源需求四大引擎 - 电动车：2025年1-7月销量42178辆，预计全年动力电池需求5GWh[23][28] - 两轮车：目标2030年1300万辆电动两轮车，年需求5-8GWh[28] - 储能：RUPTL计划新增4.3GW电池储能系统，对应17.2GWh需求[28] - 基础设施：数据中心容量将增长四倍至900MW，推动光储配套[30][31] 产业链建设瓶颈与突破 - 国家电网陈旧，企业需自建电厂/港口等基础设施，如宁德时代配套18个基建项目[37] - 主权财富基金INA投资2亿美元于LFP工厂，改善融资环境[39] - 盛新锂能6万吨锂盐基地投产，上汽通用五菱引入17家中国供应链伙伴[41] 区域发展与ESG挑战 - FDI高度集中于苏拉威西镍产区，西爪哇形成新电动车产业带[43][45] - 镍冶炼依赖燃煤电力产生ESG风险，格林美与淡水河谷合作建设净零工厂[46][47] 战略前景展望 - 印尼正构建"资源开采-电池制造-终端消费-回收利用"的完整锂电闭环[48] - 转型将影响全球电池产业格局，成为制造业与能源转型的关键试验场[49]

募集资金基本情况 - 2021年向特定对象发行A股36,023,053股，发行价138.80元/股，募集资金总额49.999亿元，扣除发行费用后净额49.530亿元，资金于2021年11月17日到位[1] - 2022年向特定对象发行A股60,966,688股，发行价70.65元/股，募集资金总额43.073亿元，扣除发行费用后净额42.729亿元[2] - 2021年募集资金净额49.530亿元，加利息收入578.52万元及未置换发行费用102.90万元，累计投入49.598亿元，期末余额为0[2] - 2022年募集资金净额42.729亿元，加利息收入195.73万元，累计投入42.746亿元，期末余额0.82万元[2] 募集资金存放与管理 - 公司设立专项账户存储募集资金，并与华泰联合证券及多家银行签订三方监管协议，明确权利义务[3][4] - 2021年募集资金专户涉及建设银行、兴业银行、交通银行等20家银行分支机构，2022年新增民生银行、工商银行等7家机构[3][4] - 截至2025年6月30日，募集资金专户余额合计8,187.52元，主要存放于印尼项目相关账户[6] 募集资金使用情况 - 2021年募投项目：北部湾三元项目一期投入35.054亿元（超计划539.15万元），补充流动资金14.544亿元，累计投入49.598亿元[7] - 2022年募投项目：印尼高冰镍项目投入18.213亿元，贵州硫酸镍项目1.779亿元，广西高冰镍项目2.120亿元，开阳磷酸铁项目7.815亿元，补充流动资金12.820亿元，累计投入42.746亿元[8] - 北部湾三元项目一期、贵州硫酸镍项目、开阳磷酸铁项目因产能未完全释放未达预期效益[7][8] 募投项目进展 - 北部湾三元项目一期2024年12月达产，实际效益2.148亿元，低于预期[7] - 印尼高冰镍项目进度100.01%，广西高冰镍项目2023年11月达产并实现效益1.217亿元[8] - 贵州开阳磷酸铁项目2024年9月达产，亏损0.993亿元[8] 资金管理合规性 - 公司制定《募集资金管理办法》，严格遵循证监会及深交所监管要求，未发现违规使用情形[6] - 报告期内未发生募投项目变更、实施方式调整或闲置资金补充流动资金等情况[6][7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期下游不锈钢需求改善有限，镍价有回调压力，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，操作上若价格回调可逢低建立多头头寸，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：苏拉维西雨季结束，镍矿短期供应回升，印尼大部分RKAB审批额度基本完成，镍矿供应紧缺缓解，短期矿价或小幅走弱，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨 [12] - 镍铁：供给方面铁厂利润低产量小幅下降，需求方面不锈钢供应偏低但后续预计小幅增加带动镍铁需求回升，镍铁过剩压力稍有减轻，价格稳中偏强运行，本周国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍（出厂含税），主流报价上涨至940 - 950元/镍（舱底含税） [12] - 中间品：MHP供给紧缺系数价格上行，高冰镍下游采购积极性弱，系数价格持稳 [12] - 精炼镍：本周镍价小幅反弹后回落，周五价格收报120600元/吨，较上周下跌1.2%，宏观上市场对降息预期稍有降温，现货市场成交平淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 精炼镍：现货方面金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善，LME、SHFE收盘价有变动，俄镍升贴水上升；期货方面LME镍升贴水下降，三月比价上升，LME、SHFE持仓增加；库存方面LME库存微降，SHFE库存、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存持平 [16] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强，截至8月15日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周+50元/吨，金川镍现货升水报2100 - 2300元/吨，均价较上周 - 50元/吨；伦镍Cash/3M贴水207.88美元/吨，较上周同期小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁周五国内高镍生铁出厂价报916 - 935元/镍点，均价较上周 + 7元/镍点；硫酸镍周五国内硫酸镍现货价格报27300 - 27790元/吨，均价较上周 + 105元/吨 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至8月15日，镍矿港口库存报1095.16万吨，较上周同期增加6.0%；镍矿价格持稳运行，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [34][37] - 镍铁：未提及新增成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至8月15日，印尼MHP FOB价格报12684美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.86，较上周持平；高冰镍报13054美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [44][49] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.62万吨，维持在历史高位水平 [54] - 需求：未提及新增需求相关内容 - 进出口：未提及新增进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅累库，8月15日国内 + LME显性库存报25.2万吨，较上月同期小幅增加1027吨 [63] - 成本：未提及新增成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及新增供给相关内容 - 需求：未提及新增需求相关内容 - 成本及价格：未提及新增成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及新增供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给、供需差有不同数据表现，2025年总供需差为16.64万镍吨 [79]

行业与公司概述 - 行业：垃圾焚烧发电、镍冶炼[1] - 公司：伟明环保，主营业务为垃圾焚烧发电，同时布局镍冶炼业务[1] 镍业务布局与进展 - **高冰镍生产线**：首条生产线预计2024年底投产，持股70%，预计贡献4亿人民币归母净利润[2][3] - **成本与价格**：高冰镍价格约13,000美元/吨，预估成本11,000-12,000美元/吨[2][3] - **国内精炼环节**：2025年上半年投产5万吨纯镍，第一条2.5万吨生产线已投运，采用富氧侧吹工艺，电耗低、矿石兼容性高，利用率达80%[2][5] - **其他项目**：加曼达（4万吨，持股60%）、加曼美（5万吨，持股51%），预计第一个项目投产后启动[3] - **参股项目**：格林美2万吨湿法镍冶炼项目，占股20%[3] 垃圾焚烧发电业务 - **产能**：总产能4万吨/日，位居行业前十[2][6] - **收入结构**：垃圾处理费（30%）、电费销售收入（70%）[2][6] - **现金流**：年运营收入17-20亿元，现金流超30亿元，支持镍业务[2][6] - **毛利率**：2024年修复至60%左右[4][16] - **海外扩展**：看好东南亚市场（印尼、越南、泰国），2025年有望落地大型项目（产能2000吨/日以上）[17][18] 行业动态与趋势 - **镍价趋势**：中长期上行，需求增速快、供给集中[7] - **垃圾焚烧发电行业**： - 产能已达110万吨/日，远超十四五规划目标（80万吨/日）[10] - 新增产能有限，部分城市“垃圾吃不饱”[10] - 招标高峰期在2018-2019年，2024年新增产能不足1万吨[11] - **国补退坡应对**： - 绿证机制（每张对应0.6吨二氧化碳减排量，价值30元以上）[12] - 地方政府提升垃圾处理费，央地共担成本[12] - 居民端每月新增约5元可覆盖退坡影响[12] 财务与盈利 - **净现比**：1.3倍（经营活动净额/净利润）[8] - **国家补贴**：2025年6-7月预计回流几千万至1亿元，发放加速[9] - **2024年盈利**：总利润27亿元，垃圾焚烧发电贡献17亿元（处理3.5-3.7万吨垃圾），设备销售10亿元（30%垃圾焚烧设备，70%新材料设备）[22] - **2025年预测**：环保主业增长10%（18-19亿元），装备业务持平（10亿元），总利润约30亿元（PE不到11倍）[25] - **2026年目标**：利润40亿元，依赖高冰镍项目[26] 竞争优势 - **设备制造**：全产业链能力（抓斗、电机、电控等），自制设备降低资本开支[4][16] - **区域优势**：浙江、江西项目质量高，吨垃圾热值和处理费较高[4][16] - **海外机遇**：东南亚电费上限1元/度，比国内高，但吨投资成本高20-30%[19] 创新与未来增长 - **绿电应用**：与高能耗企业（钢铁、电解铝）合作减碳，探索算力中心/数据中心供电[20] - **算力中心合作**：上海凌云志愿中心项目年底投运，可能推动行业转型[21] - **分红政策**：2023年分红比例30%，预计2024年维持，股息率约3%[27] 关键节点 - **高冰镍投产**：2024年底首条生产线投运，2025年成本数据明确后决策[27] - **海外项目落地**：2025年印尼大型垃圾焚烧项目[17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面国内反内卷情绪博弈分化，海外美国与欧盟达成关税协议以及美元指数反弹或压制价格；基本面变化不大，镍金属仍维持过剩局面，纯镍下游总体需求低迷，不锈钢减产不及预期且现货市场成交疲软，社会库存维持高位，部分镍铁产线转产高冰镍，三元产业链持续低迷，镍矿港口库存持续累库，矿价有下行预期 [10] - 镍方面，印尼二级镍及国内电积镍释放产能，需求增速放缓，供应过剩幅度同比扩大，镍矿有结构性紧张，产业链持续负反馈下冶炼厂成本倒挂明显，长期供给过剩局面难扭转，短期宏观情绪博弈及成本支撑下预计沪镍【117000,126000】元/吨区间震荡，建议逢高卖出 [10] - 不锈钢方面，产能供应大幅过剩，价格在成本支撑下震荡，生产端与反内卷刺激有支撑，但检修减产对整体生产计划影响有限，传统淡季下游实际采购能力有限，长期供给过剩压制价格上涨空间，预计沪不锈钢【12300,13100】元/吨区间震荡，建议待反弹至区间高位做空 [10] 各目录总结 观点与策略 - 产业消息包括APNI协会建议政府重新评估镍矿HPM公式，印尼政府计划2026年开始将RKAB审批周期从三年改为一年并敦促企业2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，印尼某项目11条EF产线近期暂停生产或影响镍铁产量约1900金属吨/月 [10] - 重要数据有本周LME镍库存减少3654吨，国内库存增加135吨，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨；印尼内贸镍矿升水维持HPM + 24~HPM + 26，业内预计8月升水下调概率较大；6月中国不锈钢进口10.9万吨，环比减少1.6万吨，累计同比减少25%；不锈钢国内7月排产312万吨，同/环比 - 4%/-1%，印尼7月排产43万吨，同/环比 + 33%/+32% [10] 盘面回顾 - 宏观情绪主导镍价，展示了国内流动性持仓、两市镍价、现货升贴水、沪镍1 - 3月差等数据图表 [12][13] 基本面分析 - 镍矿方面，本周镍矿港口库存录得987.87万吨，较上一周增加39.51万吨，增加幅度达4.17%，最近一个月累计增加228.64万吨，增加幅度为30.11%；周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌，临近雨季结束，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，但市场需求未见起色，预计矿价继续阴跌 [17] - 镍铁方面，生产亏损，部分冶炼厂减产 [19] - 中间品方面，供应宽松，硫酸镍价格走弱，高冰镍相较镍铁溢价较高，部分产线开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比明显提升 [22][23] - 6月镍铁进口大增，中间品进口减少 [26] - LME本周去库，国内镍资源充足，全球库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库，LME镍本周库存减少3654吨 [29][30] - 电积镍产能充足，产量同比大增，国内纯镍产量1 - 6月累计同比增长29%至19.7万吨，预计7月国内总产量3.22万吨，环比略增1%，还展示了国内及印尼电积镍规划情况 [33][34][35] - 不锈钢方面，供给高位，减产影响有限，7月国内43家不锈钢厂排产326.8万吨，环比同比减少不大；生产亏损，废不锈钢经济性凸显；延续去库，但社会库存仍高；地产需求低迷，制造业有所提振；三元产业链仍较为低迷，国内上半年新能源汽车产销分别同比增长41.4%和40.3%，销量渗透率达44.3%，7月1 - 20日，新能源汽车零售53.7万辆，同比增长23%，环比下降12%，零售渗透率54.9% [37][38][41][43][46][49][50] 供需平衡表 - 2025年镍供给过剩同比扩大，全球供给总计389.3万吨，需求合计354.5万吨，平衡为34.8万吨；国内供给总供给253.9万吨，消费合计229.0万吨，平衡为16.2万吨 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，不锈钢及镍铁价格企稳回升，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转；在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移；后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响；操作上，继续建议逢高沽空；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌；菲律宾8月镍矿资源陆续开售，受台风天气影响，装船出货效率受阻；火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行；湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行；后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌 [11] - 镍铁：本周镍铁市场情绪稍有好转，供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行；供应端，迫于生产亏损压力，部分镍铁冶炼厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存；在成本支撑下，铁厂报价坚挺，但成交有限，市场多持观望态度，后续还需关注镍铁最新成交动态以及镍铁的供需情况 [11] - 中间品：高冰镍方面，近期高冰镍相较镍铁溢价位于较高水平，高冰镍生产驱动较强，部分镍铁产线已经开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比将有明显提升；MHP方面，湿法矿供应稳定，项目生产情况正常，MHP产量预计维持较高水平；总体而言，中间品供应存在转松预期 [11] - 精炼镍：本周镍价受镍铁价格回升带动偏强运行；现货市场方面，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳运行；库存方面，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [11] 期现市场 - 精炼镍现货：金川镍价格为122540元/吨，较上期下跌640元，跌幅0.52%；俄镍价格为120890元/吨，较上期下跌700元，跌幅0.58%；现货比价为8.07，较上期上涨0.1，涨幅1.27%；进口盈亏为 - 4.29%，较上期增加1.9%；LME收盘价为15245美元，较上期上涨10美元，涨幅0.07%；SHFE收盘价为120500元，较上期下跌890元，跌幅0.73%；俄镍升贴水为350元/吨，较上期持平 [14] - 精炼镍期货：LME镍升贴水为 - 194.4美元/吨，较上期上涨7.8美元；三月比价为7.89，较上期上涨0.04，涨幅0.52%；LME持仓为31.54万手，较上期减少1.22万手，降幅3.73%；SHFE持仓为15.70万手，较上期增加1.12万手，涨幅7.71%；LME库存为20.76万吨，较上期增加0.14万吨，涨幅0.68%；SHFE库存为2.53万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅0.92%；保税区库存为0.56万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅3.71%；镍板现货库存为3.52万吨，较上期增加0.17万吨，涨幅4.97%；镍豆现货库存为0.29万吨，较上期持平 [14] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强；截至7月25日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报1900 - 2100元/吨，均价较上周持平；截至7月25日，伦镍Cash/3M贴水204.70美元/吨，较上周小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁方面，本周供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行 [25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库明显；截至7月25日，镍矿港口库存报987.87万吨，较上周同期增加4.2%；镍矿价格承压运行；7月25日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25.0美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58.5美元/湿吨，价格较上周同期持平 [32][35] - 镍铁：未提及更多成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至7月25日，印尼MHP FOB价格报12352美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.845，较上周持平；高冰镍报12938美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [42][47] 精炼镍 - 供给：2025年6月，全国精炼镍产量达到3.45万吨，维持在历史高位水平 [52] - 需求：未提及更多需求相关内容 - 进出口：未提及更多进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅去库；根据Mysteel数据，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [61] - 成本：未提及更多成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及更多供给相关内容 - 需求：未提及更多需求相关内容 - 成本及价格：未提及更多成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及更多供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差数据展示；2023年总供需差为8.29万镍吨，2024年总供需差为2.72万镍吨，2025年总供需差为16.64万镍吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价反弹力度偏弱，本周沪铜主力运行区间77500 - 80000元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨 [1] - 铝价虽可能继续冲高，但预计跟随为主，本周国内主力合约运行区间20400 - 21000元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2680美元/吨 [3] - 铅锭供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行 [4] - 锌价中长期偏空，短期震荡偏强 [6] - 预计短期锡价偏弱运行，国内锡价运行区间250000 - 280000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [7] - 预计镍矿价格继续阴跌，镍铁过剩局面难大幅扭转，精炼镍建议逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [8][10] - 碳酸锂弱现实未扭转，短期建议谨慎观望，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间68000 - 72200元/吨 [12] - 氧化铝建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间3000 - 3500元/吨 [14] - 不锈钢价格有望窄幅上探 [17] - 铸造铝合金价格可能升高，但上涨后仍面临回落压力 [19] 各品种总结 铜 - 上周铜价先抑后扬，伦铜周涨1.36%至9794美元/吨，沪铜主力合约收至79040元/吨 [1] - 三大交易所库存环比增加2.1万吨，上海保税区库存增加0.2万吨，现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价抬升 [1] - LME市场Cash/3M贴水扩大，国内基差报价分化，废铜替代优势维持偏低，再生铜制杆企业开工率小幅抬升，国内精铜杆企业开工率继续反弹 [1] - 美债收益率回落，国内将发布重点行业稳增长方案，市场情绪偏积极，但铜原料供应紧张，下游处于淡季，需求增长受限，美国铜关税执行时间临近 [1] 铝 - 上周铝价下探回升，沪铝主力合约周跌0.89%，伦铝收涨1.38%至2638美元/吨，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加 [3] - 国内铝锭库存环比增加，保税区库存环比减少，铝棒社会库存减少，铝棒加工费低位运行，现货升水期货，消费情绪有所改善 [3] - 国内主要铝材企业开工率延续下滑，LME铝库存增加，Cash/3M贴水 [3] - 国内将发布重点行业稳增长方案，商品氛围偏暖，海外有美联储降息交易，但下游处于淡季，出口需求减弱，铝锭库存预计累积 [3] 铅 - 周五沪铅指数收跌0.16%，伦铅涨3至1977美元/吨 [4] - 原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应宽松，社会库存与企业成品库存累库 [4] - 铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好，但中东对部分铅酸蓄电池企业征反倾销关税，抑制铅锭消费预期 [4] 锌 - 周五沪锌指数收涨0.80%，伦锌涨56.5至2753.5美元/吨 [6] - 国内锌矿供应宽松，进口锌精矿TC指数大幅上行，6月锌锭供应增量明显，后续放量预期高，国内社库、厂库、在途库存抬升，沪锌月差下行 [6] - 联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强，LME市场锌多头集中度高，反内卷政策推动商品整体氛围较强 [6] 锡 - 上周锡价窄幅震荡，缅甸佤邦锡矿复产推进，预计三、四季度产量释放，短期国内冶炼厂原料供应压力大，加工费低，开工率维持偏低 [7] - 淡季消费欠佳，下游订单低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率下滑 [7] - 本周锡锭社会库存小幅下降 [7] 镍 - 镍矿价格下跌后企稳，火法矿采购量减弱，矿价承压，湿法矿供应稳定，价格持稳，预计镍矿价格受需求拖累继续阴跌 [8] - 不锈钢库存小幅去化，期货价格修复，部分贸易商投机性备货，但库存仍处高位，7月排产仅小幅下滑，不锈钢厂对原料采购压价 [8] - 7月印尼部分镍铁产线转产冰镍，预计镍铁产量降产，镍铁过剩压力稍有减轻，但局面难大幅扭转 [8] - 高冰镍生产驱动强，7月供应环比将明显提升，MHP产量预计维持较高水平，中间品供应有转松预期 [9] - 本周镍价围绕12万元/吨窄幅震荡，周五报收120500元/吨，较上周下跌0.57%，宏观上美元指数走强利空有色板块，但国内反内卷情绪或支撑价格，现货市场观望情绪明显 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数周内涨4.77%，LC2509合约周内涨8.84%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内涨7.75% [12] - 上周资源端消息扰动频繁，叠加超跌商品反弹趋势，市场利多情绪放大，盘面录得今年最大周涨幅 [12] - 碳酸锂弱现实未扭转，供给利润修复，国内排产高位，库存屡创新高 [12] 氧化铝 - 2025年7月18日，氧化铝指数日内上涨1.33%，单边交易总持仓减少，现货部分地区价格上涨，基差方面山东现货贴水08合约 [14] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持，进口盈亏为负，进口窗口关闭，期货仓单降至历史低位，矿端价格维持 [14] - 矿价中期存转强预期，“淘汰落后产能”政策预期增强，商品做多氛围亢奋，但产能过剩格局难改，仓单注册量走低，多空均有不确定性 [14] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12725元/吨，当日跌0.04%，单边持仓减少，现货价格部分上涨，基差变动，原料价格持平，期货库存减少 [17] - 社会库存增加至114.78万吨，环比减少1.69%，300系库存环比减少1.06%，7月价格探底后市场活跃度提升，供应压力缓解，但304系产品去库存压力仍大 [17] - 受政策与需求双重提振，价格有望窄幅上探 [17] 铸造铝合金 - 上周铸造铝合金期货价格先抑后扬，AD2511合约周跌0.28%，周五夜盘上涨，加权合约持仓微降，与AL2511合约价差持平 [19] - 现货价格周环比持平，成本端原料价格坚挺，企业生产利润维持偏低，产量环比反弹 [19] - 国内再生铝合金锭社会库存增加，企业厂区库存减少，加总库存减少，下游处于淡季，供需偏弱，成本端支撑加强，宏观氛围偏暖，但期现货价差大 [19]

镍价走势回顾与展望 - 上半年镍价呈现宽幅震荡格局 一季度受矿端供应紧张和宏观利好推动沪镍上行至13 6万元/吨高位 二季度因供应过剩重回低位 [1] - 1月受印尼RKAB审批配额削减消息影响偏强震荡 2-3月基本面与消息面共同推动冲高 4月贸易摩擦导致下行后因印尼PNBP政策和菲律宾禁令反弹 5-6月淡季需求与矿端放量使价格下探至成本位 [1] - 下半年预计沪镍价格区间11 0万～12 8万元/吨 策略建议逢高沽空和卖出看涨期权 [8] 镍矿政策影响分析 - 印尼与菲律宾镍矿政策对价格影响显著 两国2024年镍矿产量占全球近70% 产业链定价锚点向资源端转移 [1] - 政策分为"量"(如印尼RKAB配额、菲律宾出口禁令)和"价"(如印尼HMA价格调控、PNBP费率)两类 "量"政策市场反应更快但执行阻力大 "价"政策更易落地但影响温和 [2] - 印尼2025年RKAB审批进度缓慢 菲律宾禁令最终取消 预计大幅削减供应量的政策难落地 三季度雨季结束后供应将季节性放量 [1][2] 供应端动态 - 高品位红土镍矿紧张推高镍铁成本 但6月起不锈钢需求转弱导致镍铁价格承压 后续供应取决于矿端放量 [3] - 印尼MHP产能扩张持续 4月因天气扰动减产后已恢复 高冰镍产线可灵活转产 刚果(金)钴出口禁令或提振MHP需求 [3] - 硫酸镍市场因中间品产能释放和三元电池份额萎缩表现平淡 价格中枢下移 预计下半年维持偏弱格局 [3] - 精炼镍生产盈利空间被挤压 部分产能亏损 中国产量高速增长阶段结束 但前期累积的过剩压力年内难改善 [4] 需求端分析 - 不锈钢占镍下游需求超60% 1-5月中国300系产量同比增18 6万吨 但钢厂盈利承压 终端消费进入淡季导致价格破位下行 库存高位 [6] - 新能源领域需求增量受限 1-5月三元电池装车量同比降12 5% 高镍材料占比维持50% 磷酸铁锂成本优势挤压三元份额至18% [7] - 电镀与合金需求合计仅占10% 1-5月合金耗镍量增3 5% 但难以消化精炼镍过剩量 精炼镍小幅去库或源于逢低补库 [7] 行业趋势与矛盾 - 镍价持续下跌与资源国增加产业收入的矛盾将导致政策扰动频发 价格存在阶段性走高可能 [8] - 镍在新能源汽车电池、储能系统和绿色城市建设中具不可替代作用 但短期需求端缺乏亮点 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内沪镍走势延续偏弱震荡，受有色大盘影响，菲律宾发矿量上升使价格下移，但镍矿配额扰动下矿价后续下行空间有限；镍铁成交价企稳，受下游需求弱势影响，接近高冰镍转产价差；不锈钢关注反倾销税走势和大厂减产落地情况，印尼与美国关税博弈增加产业链下游情绪扰动；新能源链路维持以销定产，后续关注宏观关税层面影响和有色大盘走势 [3] - 利多因素为刚果钴矿禁矿延续、青山不锈钢拟减产25万吨、印尼缩短镍矿配额许可周期；利空因素为不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改、纯镍库存高企 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可做空沪镍期货锁定利润，卖出看涨期权，套保比例分别为60%和50%，策略等级均为2 [2] - 采购管理方面，担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，套保比例依据采购计划，策略等级分别为3、1、3 [2] 镍与不锈钢盘面日度情况 - 沪镍主连最新值119140元/吨，环比0%；沪镍连一、连二、连三环比分别为 - 1.02%、 - 1.05%、 - 1.05%；LME镍3M最新值15015美元/吨，环比 - 0.98%；成交量111063手，持仓量72919手，仓单数20677吨，环比 - 0.75%；主力合约基差 - 860元/吨，环比 - 31.8% [6] - 不锈钢主连最新值12770元/吨，环比0%；不锈钢连一、连二、连三环比分别为0.55%、0.32%、0.44%；成交量98636手，持仓量87766手，仓单数111290吨，环比 - 0.11%；主力合约基差370元/吨，环比 - 13.95% [7] 镍产业库存情况 - 国内社会库存38029吨，较上期涨186吨；LME镍库存203562吨，较上期涨942吨；不锈钢社会库存978吨，较上期跌14.1吨；镍生铁库存37534吨，较上期涨2924吨 [8]

中国镍生铁产量 - 2025年6月中国镍生铁实际产量金属量2.33万吨，环比下降2.87%，同比下降7.35% [2] - 中高镍生铁产量1.67万吨，环比下降4.17%，同比下降13.51%，低镍生铁产量0.67万吨，环比增加0.53%，同比增加12.68% [2] - 2025年1-6月中国镍生铁总金属产量13.8万吨，同比减少5.06%，其中中高镍生铁镍金属产量10.09万吨，同比减少9.04% [2] - 2024年-2025年中国镍铁月均产量2.41万吨金属量，较2022年-2023年月均产量下滑26% [2] - 6月产量下滑主因镍矿成本抬升、成品价格跌至年内低位导致冶炼厂亏损扩大，传统冶炼厂下调生产负荷，华北某冶炼厂检修后爬产缓慢 [2] 印尼镍生铁产量 - 2025年6月印尼镍生铁实际产量金属量15.14万吨，环比减少3.99%，同比增加28.52% [6] - 2025年1-6月印尼镍生铁总产量90.27万吨，同比增加24.77% [6] - 印尼主流冶炼厂普遍成本倒挂，部分高成本产线停产，其余低负荷运行，但6月减产影响有限 [8] - 7月火法镍矿升水松动缓解成本压力，但成品价格走低导致生产积极性不高，部分产线或检修，可转产高冰镍的产线可能减少镍生铁产量，预计7月产量进一步走弱 [8] 中国&印尼镍生铁总产量 - 2025年6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.47万吨，环比下降3.85%，同比增加22.21% [5] - 中高镍生铁产量16.81万吨，环比下降4.01%，同比增加22.62% [5] - 2025年1-6月中国&印尼镍生铁总金属产量104.07万吨，同比增加19.31%，其中中高镍生铁镍金属产量100.36万吨，同比增加20.27% [5]