报告行业投资评级 - 报告对Hysan（14 HK）、Link REIT（823 HK）、Wharf REIC（1997 HK）均维持“Buy”评级 [5][32] 报告的核心观点 - 香港零售销售在连续14个月下降后于2025年5月恢复增长 ，市场有望进入稳定阶段 ，积极财富效应和游客到访人数增加有利于商场运营商租金稳定 ，看好Wharf REIC和Hysan [7] - 预计零售市场逐步复苏 ，有助于稳定租金下降趋势 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售销售情况 - 2025年5月香港零售销售同比增长2.4% ，扭转上月2.3%的降幅 ，结束14个月的下降 ，5月零售销售增长转正 ，预计2025年下半年零售销售降幅将从5个月的5.5%进一步收窄 ，全年降幅降至3% [2][8] - 主要细分领域中 ，化妆品零售支出同比增长8.7% ，涨幅最大 ，珠宝、手表、时钟及贵重礼品、耐用消费品和燃料三个细分领域零售销售同比下降 [9] - 与其他地区相比 ，2025年5月香港零售销售增长有所改善 [19] 零售商和商场运营商表现 - CTF Jewellery同店销售增长改善 ，Luk Fook整体零售收入同比降幅收窄 ，Sa Sa Int'l总营业额同比增长 ，Café De Coral营收和利润同比下降 [20] - Link REIT租户销售呈稳定趋势 ，但租金逆转呈负面 ，Festival Walk客流量同比增长 ，租户销售额同比下降 ，Swire Properties商场零售销售略有改善 [20] 股票投资建议 - 预计零售市场逐步复苏 ，Wharf REIC和Hysan的商场组合将受益于消费增长 ，支持其股息支付 ，Link REIT的DPU将保持韧性 [4] - Hysan当前价格为HKD14.50 ，目标价格为HKD18.60 ，上涨空间为28.3% ；Link REIT当前价格为HKD42.20 ，目标价格为HKD45.00 ，上涨空间为6.6% ；Wharf REIC当前价格为HKD22.55 ，目标价格为HKD30.00 ，上涨空间为33.0% [5] 估值情况 - Hysan维持“Buy”评级 ，目标价格HKD18.60不变 ，基于对每股资产净值HKD53.30应用65%的折扣计算得出 [32] - Link REIT维持“Buy”评级 ，目标价格HKD45.00不变 ，基于股息贴现模型得出每股资产净值估计值 [32] - Wharf REIC维持“Buy”评级 ，目标价格HKD30.00不变 ，基于对每股资产净值HKD53.60应用44%的目标折扣计算得出 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国房地产市场在2025年仍处于下行状态，但政策宽松使市场信心略有稳定，预计活动降幅小于2024年，需更多政策支持以提振信心和促进市场复苏 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 市场信心与政策影响 - 整体房地产市场信心较2024年9月略好，因政策宽松，如降低房贷利率和首付要求等，使购房信心增强的因素提及率高于以往调查 [18] - 新房贷利率在2024年Q4和2025年Q1降至约3.1%，全国首套房和二套房最低首付要求分别降至15%和25% [18] 购房与售房意向 - 购房意向减弱，计划未来两年或更晚购房的比例下降，无购房计划的比例升至48%，租房者更倾向于租房而非购房 [7] - 售房意向也有所缓和，仅10%的房主计划未来1 - 2年卖房 [7] - 一线城市购房意向基本稳定，二线和三线城市则明显减弱，与不同城市房价、库存和销售情况的差异相符 [8] 房价情况与预期 - 2024年Q4和2025年Q1房价持续下跌，46%的受访者称过去六个月周边房价下降，80%称房价已从峰值下跌 [22] - 42%的受访者预计未来12个月房价将进一步下跌，其中47%预计跌幅在0 - 10%，37%预计跌幅在10 - 20%，对房价触底时间预期分散 [23] 房价对市场的影响 - 房价下跌对不同群体的购房意向有不同影响，46%未来1 - 2年有购房意向的潜在买家认为房价下跌会增加购房可能性，40%则认为会降低 [29] - 近一半房主报告当前房价低于购买价，产生账面损失，一线城市仍有账面收益但溢价较小，二三线城市出现账面损失，负财富效应可能抑制家庭消费 [30] 房贷与收入情况 - 75%的房贷持有者过去六个月房贷利率下降，提前还款意向稳定在27%，未偿还房贷占房产价值的平均比例为36.5%，高于2024年9月 [36] - 受访者每月收入用于偿还房贷的比例为26.5%，略高于2024年9月，因收入增长较弱，过去12个月净18%的人收入增加，弱于2024年9月 [36] 购房偏好与市场结构 - 潜在新房买家对现房的偏好增加，偏好期房的比例降至9%，偏好现房的比例升至71%，近半潜在买家表示若购买的房产停工或延迟将考虑暂停还贷 [40] - 中国住宅销售中预售比例从2020年的超90%降至2025年4月的65 - 70%，部分原因是购房者对现房偏好增加和项目完工后销售增多 [40] 提升信心的因素 - 缺乏加薪和经济增长放缓是信心减弱的关键原因，经济增长加快和加薪升职是提升购房信心的重要因素 [46] - 受访者对未来收入增长的预期减弱，预计未来12个月收入增加的净比例降至31% [46] 市场前景与政策建议 - 中国房地产市场在2025年将继续下行，但活动降幅小于2024年，预计销售、新开工和投资分别下降5 - 10%、10 - 15%和5 - 10% [51] - 政府需出台更多促增长和增收政策，进一步降低房贷利率，解决去库存计划的瓶颈限制，并为开发商和购房者提供更多融资支持 [4][51]

纪要涉及的公司 RxSight (RXST) 纪要提到的核心观点和论据 1. **Q1业绩情况** - Q1营收同比增长28%，但未达市场预期，LALs未达预期，LDDs超预期 [3] - 宏观因素影响LAL销售，如股市震荡、政府管理方式变化，导致患者推迟治疗、取消手术或选择低价产品 [6] 2. **与Alcon情况对比** - Alcon提到优质IOL市场疲软、医生生产力变化等情况，RxSight认为这是长期存在的代际变化，Q1自身情况更多受即时冲击影响 [8][9] - 过去几年优质市场增长主要源于LAL，与Alcon情况有不同动态 [10] 3. **LDD销售情况** - LDD销售在2024年全年及2025年Q1都表现强劲，因其能为患者提供更好结果，医生可获得更高收益，虽需改变业务流程和学习新技术，但公司会提供帮助 [12][13] - 公司预计2025年全年LDD销量多于2024年，Q1销量比去年同期高7% [22][25] 4. **患者选择倾向** - 调查显示部分患者因担心花费，选择单焦点或复曲面IOL而非LAL，整体白内障手术量也下降，因部分单焦点手术患者需支付400美元自付费用，对价格更敏感 [15] 5. **Q2及全年预期** - 市场预计Q2总营收39.8，LDD营收和投放持平，LAL增长20%，公司认为Q2通常是旺季，对2025年有指示性意义，Q1受时间因素影响，4月情况有所改善，预计增长在下半年出现 [18][19] - 全年指导范围较宽，低端假设现有客户与Q1情况相当，LAL增长来自2024年下半年安装客户和2025年新客户；中高端假设下半年业务重新加速 [20][21] 6. **LDD销售信心** - 医生和诊所面临报销服务持续减少问题，寻求高利润收入途径，优质IOL是少数选择之一，LAL是优质IOL增长的主要因素，公司认为宏观影响是暂时的，不会影响LDD销售 [26][27] 7. **国际市场情况** - 国际优质IOL市场表现良好，公司近期获得韩国、欧盟批准，预计本季度获得英国批准，2025年主要是市场播种，2026 - 2027年影响更大 [28][29] - 公司聚焦约20个占海外优质业务80%份额的国家，重点是建立关键意见领袖、临床经验和数据 [45][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **教育和营销支持决策** - 公司宣布工作负荷挑战及对诊所教育和营销支持的投资，这并非直接针对患者对LAL的犹豫，而是基于Q1后对客户的调查反馈，公司过去四年积累了很多技术实施和临床经验，现在是系统传播这些信息的好时机 [30][31] - 相关项目基于反馈，虽未直接针对低利用率LDD，但会优先考虑对手术量影响最大的地方，最终信息对所有客户都有帮助 [34] 2. **LDD利用率情况** - 不同年份安装的LDD队列中，2023年队列增长更快，2024年队列增长较慢，可能受宏观因素影响，目前判断2024年队列情况还为时尚早，公司从底层管理业务，销售和临床人员负责客户信息、培训和业务量提升 [37][38][40] 3. **采用技术的医生情况** - 采用公司技术的医生范围与整体医生范围相似，新技术更吸引距离退休较远的医生，年轻医生希望借此提升职业发展，部分资深医生也不想落后而采用，技术对患者选择医生的影响较小 [41][42][43]