市场情绪与宏观背景 - 上周伊以冲突平息，市场避险情绪降温，风险资产普遍上行 [1][3] - 美国宏观数据保持韧性，鲍威尔暗示可能提前降息，市场预期年内降息3次 [1][3] - 铜价受益于风险偏好回升及供应端约束（海外冶炼厂减停产），价格重心明显上移 [3] 贵金属表现 - COMEX黄金周跌2 9%，沪金2510合约跌1 5%，白银表现分化（COMEX白银跌0 34%，沪银2508合约涨1 48%） [2] - 黄金回调主因伊以停火协议生效及美联储鸽派信号，但中长期上行驱动仍在 [4][20] - 白银跌幅弱于黄金，金银比小幅下行，金铜比因铜价上涨而下降 [22] 基本金属市场（铜） - **价格走势**：COMEX铜周涨4 86%，沪铜涨2 79%，铜精矿TC指数回升0 31美元至-43 49美元/干吨，凸显矿强冶弱格局 [2][8] - **供需结构**：国内电解铜库存降至13 18万吨（周降1 75万吨），冶炼厂出口传言（5-8万吨）或利好国内升水 [13][6] - **产业动态**：Antofagasta与中国冶炼厂达成0美元/干吨TC，冶炼厂面临生产亏损，积极调整用料结构降本 [8] - **现货市场**：铜价突破8万关口抑制下游采购，但7月初资金压力缓解后升水或回升至50-200元/吨 [10] 期限结构与持仓 - COMEX铜维持contango结构，库存突破20万吨，月差策略空间有限 [6] - SHFE铜back结构稳定，borrow策略可尝试 [6] - CFTC持仓显示非商业空头占比处历史低位，指引作用有限 [7][41] 贵金属库存与资金流向 - COMEX黄金库存减少53万盎司至3705万盎司，白银库存增362万盎司至49909万盎司 [35] - SPDR黄金ETF持仓增4 6吨至955吨，COMEX黄金非商业多头占比降至59% [40][41] 市场前瞻 - 铜市将进入传统淡季，但低库存和消费韧性支撑易涨难跌格局，价格节奏取决于去库表现 [5][49] - 黄金短期受风险偏好压制，但海外不确定性限制下行空间，中长期仍看涨 [4][49]

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 中东战争结束叠加特朗普拟提前公布下任联 储主席人选，市场全面转向 Risk On 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（6 月 23 日-6 月 27 日），有色板块本周上涨 5.11%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 7.21%，工业金属板块上涨 6.53%，小金属板块上涨 4.46%，贵金属板块下跌 1.48%， 金属新材料板块上涨 3.72%。工业金属方面，伊朗与以色列迅速达成停火协议，地 缘避险需求大幅降温，市场全面转向 risk on，风偏的上行以及降息的预期于本周大 幅推升工业金属价格。贵金属方面，地缘避险需求大幅降温，市场全面转向 risk on， 风偏的上行短暂压制黄金价格，我们认为市场并未充分计价美国经济步入滞胀的风 险，预计 7 月通胀上行速度将加快，黄金届时或迎来新一轮上升机会。 ◼ 周观点： 铜：长单 TC 持续回落，市场风偏上行叠加 LME 逼仓风险助推铜价上行。截至 6 月 27 日，伦铜报收 9,879 美 ...

中东局势与市场反应 - 中东局势缓和迹象推动美股大涨 道琼斯工业指数涨0.89% 年初至今累涨0.09% [1] - 特斯拉因在德州推出RoboTaxi股价涨超8% 带动纳斯达克指数和标普500分别涨0.94%和0.96% [1] - 原油期货价显著回落 WTI原油期货跌超1%至每桶66.2美元 布伦特原油期货跌超1%至69.1美元 [1] - 黄金避险作用减退 金价回落至3350美元 [1] 美联储政策与市场预期 - 美联储官员表态若通胀受控支持7月降息 市场预期2025年末降息55基点概率39.6% 降息75基点概率36.2% [2] - 美联储6月议息会议维持利率不变 点阵图显示今年或再降息两次 2026-2027年各降息25基点 [2] - 市场对通胀受控更乐观 或反映对美国经济前景担忧 预期美联储需加快降息刺激经济 [2] 科技巨头表现分化 - 美国科技七巨头指数年内累跌3.73% 特斯拉单日涨8%后年内跌幅收窄至13.66% 苹果累跌19.34% [2] - 亚马逊和谷歌年内分别累跌4.98%和12.62% Meta和微软表现最佳 年内涨幅分别为19.50%和15.75% [3] - 苹果股价受特朗普政策、监管罚款及需求预期拖累 [3] Meta的AI战略与资本开支 - Meta大幅加码AI投入 2025年资本开支预算扩至640-720亿美元 用于AI基建、研发及芯片采购 [3] - Meta积极收购AI初创公司 包括143亿美元收购Scale AI 49%股权 曾尝试收购Runway等公司 [3] - 市场看好Meta因计划在WhatsApp引入广告 或缓解资本开支压力 [4] 宏观经济与资本市场焦点 - 地缘风险缓解后 市场注意力转向美联储利率决策及上市公司基本面 [5] - 资本周期进展将影响产业布局与上市公司表现 [5]

市场情绪与反弹结构 - 美股市场情绪转向risk on模式 美欧贸易缓和及日本央行减少超长债发行推动美债收益率回落 带动美股全线反弹 尤其是TMT和M7板块 [1] - 美元走强且加密货币同步上涨 显示市场从股债汇三杀迅速转为集体反弹 比特币在risk on时表现出杠杆化QQQ特性 [1] - 特朗普政策扰动影响减弱 市场对关税等事件脱敏 例如欧洲50%关税政策在48小时内被收回 仅引发1个点的短暂下跌 [1] 财政政策与宏观转向 - 财政政策立场转向宽松 放弃财政收缩策略 通过GDP增速超过债务增速解决债务问题 预计2025-2026年将推出降税及放松监管方案 [1] 科技行业动态与叙事驱动 - ComputeX展会反馈积极 尽管无实质性新品 但卖方机构对GB200机柜良率改善和产能爬坡转为乐观 推动成长股动能因子扩散 [2] - 谷歌I/O大会强势亮相 叠加云服务提供商资本支出及中东主权AI需求增量 缓解此前行业风险 中国市场需求以阉割版本延续 [2] - 英伟达计提55亿美元库存或150亿美元收入可能过度 潜在影响后续季度业绩 但当前市场对其依赖度降低 AI叙事主导性减弱 [2] 市场结构与资产配置 - 英伟达业绩对市场整体走势影响减弱 不同于一年前的决定性地位 即便业绩不及预期 市场承接力仍存 [2] - 美股展现出较强韧性 投资者情绪转向"相信XX 定投XX"的长期配置模式 [2]