2. 老黄再次强调中国市场的重要性 先提一嘴，DeepSeek确定更新了，不是R2，是R1-0528，推理能力的确有提升。意味着大家预期中的"5 月分布"，DeepSeek不觉得这个版本能配得起"R2"。也同时意味着： 真正的R2大概率要基于V4而不是 V3，需要更多时间，也理应取得更大进步。同时，DeepSeek也会bet一些新的东西。 NV的业绩总结就是 better than feared ，因为这可能是过去几个季度首次，买方实际心理预期比sellside bogeys更低。关键如下： 1. H20的确过度计提了，缩减了10亿美金 （45亿 vs之前公告的55亿），CFO也提到，计提比之前想的 少，是因为某些材料可以重新利用。这个我们之前社群有位老师说的很直接，计提的这些库存芯片，也 不见得卖不出去...CFO称 4月9日之前公司出货了46亿美金的H20 （这么看ZAT是真没拿到多少卡），但 禁令 让Q1少发货25亿美金H20 （对应接近200亿的capex缺口） 2. H20二季度影响80亿美金收入，如果加回， 意味着原本Q2收入可以做到54bn+，说明Blackwell的需 求的确很强。 之前公司口 ...

市场情绪与反弹结构 - 美股市场情绪转向risk on模式 美欧贸易缓和及日本央行减少超长债发行推动美债收益率回落 带动美股全线反弹 尤其是TMT和M7板块 [1] - 美元走强且加密货币同步上涨 显示市场从股债汇三杀迅速转为集体反弹 比特币在risk on时表现出杠杆化QQQ特性 [1] - 特朗普政策扰动影响减弱 市场对关税等事件脱敏 例如欧洲50%关税政策在48小时内被收回 仅引发1个点的短暂下跌 [1] 财政政策与宏观转向 - 财政政策立场转向宽松 放弃财政收缩策略 通过GDP增速超过债务增速解决债务问题 预计2025-2026年将推出降税及放松监管方案 [1] 科技行业动态与叙事驱动 - ComputeX展会反馈积极 尽管无实质性新品 但卖方机构对GB200机柜良率改善和产能爬坡转为乐观 推动成长股动能因子扩散 [2] - 谷歌I/O大会强势亮相 叠加云服务提供商资本支出及中东主权AI需求增量 缓解此前行业风险 中国市场需求以阉割版本延续 [2] - 英伟达计提55亿美元库存或150亿美元收入可能过度 潜在影响后续季度业绩 但当前市场对其依赖度降低 AI叙事主导性减弱 [2] 市场结构与资产配置 - 英伟达业绩对市场整体走势影响减弱 不同于一年前的决定性地位 即便业绩不及预期 市场承接力仍存 [2] - 美股展现出较强韧性 投资者情绪转向"相信XX 定投XX"的长期配置模式 [2]

看到海光战略重组曙光的新闻，第一反应是什么？ 很像AMD收购ZT system 。当时很多人就在问， ZT以后还能做NV业务吗？今晚也出现了类似问题，那曙光还能做其他国产卡业务吗... 半导体史上每一次大的跃迁都伴随着并购，中国更不会例外。但AI背景板之下，给中国玩家们增加了一 个新要求： 从单纯的国产替代，走向系统级定义。从瞄着国外的靶子打，到因地制宜，定义适合中国 自己的技术堆栈。 社群运行一年多了，持续进化中，积累了百万字干货、数万条讨论。继续沉淀浓缩，努力做最高质量的 社区。欢迎加入 公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。小号防走丢： 我们上周提到过，这周末路透开始报道，新的阉割卡可能连HBM都没有只剩GDDR7。可能对于中国市 场来说，NV的想法是，假如GPU进不来， 那就将存、算、运拆开，算和存降低规格，运力单独定义为 一款产品 ，换个马甲进来（目前NVLink Fusion能否进中国尚且未知） 回到这次海光的重组，抛开上层意志，从产业逻辑看，不算太迟，但肯定也不算领先。今天在pyq看到 一张图：连昆仑芯都在搞超节点... 之前是有些江湖传闻，XX的单卡性能的确很强，CUDA适配也很顺滑， ...

刚刚Bessent说： 特朗普总统希望把精密制造搬回美国。 芯片是精密制造，组装也是。 但显然芯片的自动化程度会远高于组装 。就比如目前墨西哥amigo正满头 大汗组装GB200，但美墨的良率爬升曲线就是比台湾慢。因此这不仅仅是成本问题，是全方位的落后。 最终如何收场？双方大概率又会找到一个中间点妥协，利益交换，结束。比如Tim Cook 承诺一个更大 的美国制造计划，比如将更多的芯片代工交给亚利桑那 ，最终"成功"豁免25%关税。特朗普的关税，大 家都懂： 关注小号防走丢 对于苹果来说，让他搬到美国生产的负担，可能远大于25%关税...这是最讽刺的。Wedbush分析师那 个"著名"的测算：假如iPhone全部US-Made美国本土制造（假设包括全部零部件）， 成本会从1000美金 翻3倍到3500美金。 刚刚老哥专门发推强调了一遍 当时很多人质疑其测算逻辑，反驳理由是 "机器人带来的更高自动化，最终成本不会太高" 。iPhone的 自动化率显然是无法和芯片相比的，如果台积电美国厂的成本都高出这么多，iPhone不见得好到哪里 去。 因此总体不改变 US-Made iPhone is a joke 的结论。 ...

这可能就是OpenAI战略报告中所说 ，护城河来自"模型+用户界面+ 品牌心智or用户信任 "。场景反 而不受局限，只要能交付结果，通用型助手可以横向拓展吃掉一个个品类。因此 " 这就是为什么我 们（OpenAI）不把自己的产品叫做搜索引擎、浏览器、或操作系统，而就叫做ChatGPT" 谷歌昨晚的一系列发布，捧出的"全栈服务体系"，目标也只有一个，就是那个目前 无法具象化定型、 但可以定性的通用助手。 这也是为什么今天I/O发布会后，开始出现一种叙事： 别管谷歌股价如何，但在AI上，谷歌似乎正在杀 死比赛 。从Gemini 2.5开始模型的反超，到今天"杀死一堆硅谷创业公司"的全盘发布，谷歌这不仅 是"扳回一城"， 甚至可能宣告了全面领先。 这一点，侧面证明了字节年初那场战略调整和反思，背后暗含的趋势： 不仅chatbot不是终极形态，甚 至任何单独的产品和场景，在AI这场竞赛中都没有任何护城河。 正如红杉演讲所说：下一步竞赛， 比拼的是结果交付 。过去互联网时代的所谓用户、活跃度、流量， 不再有效。 从豆包到年后的DeepSeek再到元宝， 用户迁移得比蝗虫还快。 过去我们常说"智能即应用本身"，现在可以加 ...

小米玄戒SoC和联发科用的是同样的X925大核，同样是N3E工艺，但是在单核跑分上竟然超过了 联发科那么多年的积累(3100对2900)，200多分的差距接近代差了 从目前查到的参数来看，这个跑分可能是有迹可循的 联发科只负责了外挂的5G基带芯片。SoC/CPU/GPU是小米自己拿ARM公版做的，ISP成像，AI用 的NPU芯片也是小米自己做的 天玑9400跑分的功耗已经是非常惊人，单核功耗7w起步，多核跑分接近20w，玄戒芯片CPU的频 率高出7.4%，电压估计也要高一些，单核跑分功耗起码要比天玑高出20% 如果是量产机真实的负载，功耗墙类似的情况下，单核差距估计不会这么大 从Geekbench 6的泄露，小米 15 S Pro 工程机 25042PN24C，跑分基本在3100附近，CPU的排布是 10核方案： 2× X925 @ 3.90 GHz 4× A725/X925 @ 3.4 GHz 2× A720 @ 1.89 GHz 2× A520 @ 1.80 GHz 对比联发科的天玑9400，X925大核的频率要高出很多(7.4%) 8 核： 1× X925 @ 3.63 GHz 3× X4 @ 3.30 ...

看完腾讯阿里两个财报，其实基本面都算稳健，如果非硬要比一下，腾讯>阿里。尤其是腾讯，不仅主 营业务游戏广告都很扎实，在AI上的投入和资本规划，不得不再说一遍：腾讯还是那个腾讯，稳若老 狗。阿里由于关注重点都放在了云业务增速，而预期又很高，在"未来几个季度逐步加速"之前，有个消 化整理也挺正常。 但本季度最大谜题，是两家的capex都环比下降了挺多。去哪儿了？今晚听完阿里之后，结论一样：有 钱花不出去。 NV计提的55亿美金 ，我们算过，折算成H20终端售价，收入影响大概150亿美金，也就是1000亿人民 币。 NV的计提，就是BAT省下的开销。 如果其中40%属于腾讯阿里，大概有400亿发生在1/31-4/30之间（NV的财报季度）。400亿如果冲回本 季度资本开支，可能还绰绰有余了 可惜的就是，SMIC的产能铆足了劲干，的确不可能在3个月挤出来400亿的国产替代啊... 这一点值得想清楚，即便美国的算盘是通过向全球兜售美国技术栈来实现AI垄断，最终也是希望通过 贩卖终端应用来收割全球市场。我可以卖给你锄头，但你绝对不能具备自产锄头的能力，和我抢饭碗。 事情似乎就尬在这儿了，没办法了吗？可能也不会。我们不再赘 ...

BIS新规核心内容 - BIS废除拜登AI扩散规则 市场风险偏好改善 AI叙事重新主导市场 [1] - 新规核心思想包括两点：全球范围内使用华为昇腾芯片均违反出口管制 使用美国芯片训练推理中国AI模型将面临警告 [1] 新规潜在影响分析 - 中国本地使用昇腾芯片可能违反美国出口管制 涉及BAT等公司的合规挑战 [1] - 使用美国芯片(如NV)训练推理中国模型将受警告 但跨国监督执行难度大 开源模型套壳可能规避监管 [1] - 海外云服务商托管中国开源模型(如Qwen/deepseek)将面临警告 但缺乏进一步制裁措施实际约束力有限 [1] 行业竞争格局变化 - 新规结构性利好NVDA 消除AI扩散风险并抑制华为全球竞争 NV股价已上涨5%回归交易中枢 [2] - 华为昇腾芯片在全球市场的拓展受到直接限制 中国境内使用也可能面临美国长臂管辖争议 [1] - NVDA H20芯片持续阉割背景下 中国AI公司可能面临芯片供应双重限制(禁用昇腾+限制NV使用) [1] 政策执行可行性 - 对中国境内使用昇腾芯片及NV卡推理中国模型的管制存在过度长臂管辖特征 实际执法难度较大 [1] - 警告机制(黄牌)缺乏配套制裁措施 政策威慑效果存疑 需等待后续细则出台 [1][2]

中芯国际二季度营收指引分析 核心观点 - 中芯国际二季度营收指引略低于市场预期 主要受生产性波动影响 包括厂务年度维修突发因素及设备验证改进过程 [1] - 影响周期为3-5个月 其中厂务维修为偶发事件（影响一二季度） 设备改进为必然事件（影响二三季度） [1] - 公司预计三季度初完成设备调优 年末新增先进产能将服务于国产AI算卡厂商 [3] 生产波动原因分析 厂务维修事件 - 三四月份岁修期间中芯京城因变压器合闸跳电 导致生产中的晶圆受损 [1] - 电力恢复后部分机台参数偏离未被及时发现 影响良率 需对客户降价赔偿 [2] - 该事件导致一季度已交付晶圆协商降价 二季度出货量进一步受损 [1][2] 设备改进影响 - 中芯南方采用国产设备替代美系设备 需3-6个月工艺调优期 与公司指引的3季度初完成时间吻合 [2][3] - FAB3开始采用国产设备作为baseline 标志着可复制的国产生产线建设 [3] - 设备磨合影响二季度及三季度前半段良率 但为长期扩产必经阶段 [1][3] 产能与需求展望 - 中芯南方和中芯京城合计贡献公司50%以上收入 放大事件影响 [3] - 国产AI算卡需求旺盛 年末新增产能将优先服务昇腾、海光、寒武纪等客户 [3] - 行业趋势显示台积电HPC营收已超智能手机 预示AI芯片需求结构性增长 [3] 管理改进方向 - 公司需在扩张期加强厂务管理 避免类似跳电事故再次发生 [4]

特朗普政府计划撤销拜登时代AI芯片限制 - 特朗普政府计划撤销拜登时代的人工智能芯片出口限制 最早可能在周四宣布 这些限制曾遭到主要科技公司和外国政府强烈反对 [1] - 现任BIS发言人批评拜登规则过于复杂官僚化 将用更简单规则取代以释放美国创新力并确保AI领域主导地位 [1] - 国家等级和芯片出口限制并非AI扩散规则唯一政策 该框架还包括对AI模型权重的出口管制 特朗普政府对这些限制的计划仍在讨论中 [1] 特朗普中东访问与阿联酋AI芯片协议 - 特朗普可能在5月13日至16日访问中东 预计与阿联酋宣布启动政府间人工智能芯片协议 [1] - 阿联酋积极推动此协议 承诺未来十年内向美国技术和基础设施投资高达1.4万亿美元 [1] 对NVIDIA及行业影响 - 若撤销拜登政策 NVIDIA中国特供卡指标可能继续被阉割 同时严控东南亚市场 [1] - 网传B20/B30/B40指标可能导致某些型号只能用GDDR而砍掉HBM 使阉割卡几乎无法与国产卡竞争 [1] - AI扩散政策若不执行 将给中间国提供更多腾挪流通机会 [1] 政策变动潜在动机 - 特朗普单纯执行拜登政策难以获得利益 通过与各方利益交换取消政策可获取更多利益 涉及NVIDIA、中东、微软、甲骨文等利益方 [1]