小微企业融资支持成效 - 齐商银行潍坊分行为山东某绿色食品公司发放200万元小额出口贷款 解决企业现金流压力并支持其完成出口订单交付 [1] - 自去年11月启动小微企业融资协调工作机制后 该行迅速搭建市、区县两级工作专班 有效解决小微企业融资难融资贵问题 [1] - 融资协调机制持续深化 贷款政策扩大覆盖范围 显著缓解小微企业转贷压力并降低融资成本 [1] 具体企业案例表现 - 绿色食品公司获得贷款后顺利采购果蔬组织生产 完成订单交付 企业负责人高度认可银行服务效率 [1] - 高密市某牧业公司通过工作专班对接 成功办理原到期贷款续贷业务 实现生产经营扩大和养殖规模升级 [2] - 银行客户经理提供上门实地调查服务 对经营正常、用途真实、征信良好的小微企业提供便捷高效的续贷支持 [2] 银行战略部署 - 齐商银行将小微企业融资协调工作机制建设作为重点工作 集中资源持续提供优质金融服务 [2] - 分行层面加强统筹部署和组织协调 通过主动上门对接、快速办理手续等方式推动工作机制取得实效 [1][2]

涉及的行业或公司 * 温氏食品集团股份有限公司 (Wens Foodstuff Group, 300498 SZ) [1] * 中国生猪养殖与黄羽肉鸡养殖行业 [2][20][21] 核心观点和论据 财务业绩与预期 * 公司2025年上半年净利润为34.7亿元人民币，低于预期，主要因黄羽肉鸡利润率承压 [1] * 剔除522百万人民币存货减值等一次性项目后，经常性净利润为36.7亿元人民币，同比增长187% [1][28] * 公司宣布不派发中期股息 [1] 业务分部表现 * **生猪业务 (占毛利95%)**：毛利同比增长125%，主要受单位生产成本下降和销量增长驱动 [20] * 生猪销售头数达1790万头，同比增长25%，远超全国1%的增速 [20] * 单位生产成本降至12.5元/公斤，同比下降1.9元/公斤，得益于关键绩效指标改善（其中猪苗成本贡献0.7元/公斤，饲料采购价贡献0.8元/公斤） [20] * 截至2025年上半年末，能繁母猪存栏量为185万头，较2024年底增长6% [20] * **黄羽肉鸡业务 (占毛利1%)**：业绩低于预期，毛利同比暴跌96%至74百万人民币，因禽价低迷 [21][28][30] * 实现均价（含加工）同比下降17%，与国内基准价的溢价收窄至4%（2024年上半年为7%） [21] * 销量为5.98亿只，同比增长9%，超出预期 [21][30] * 单位成本改善8%（或1.1元/公斤），主要受单位饲料成本下降（0.7元/公斤）驱动 [21] 成本控制与运营效率 * 公司通过育种发展、更有效的疾病控制和优化饲料配方加大成本削减力度 [2][18] * 预计2025年和2026年总单位成本将维持在较低水平，生猪单位总成本预计分别为13.4元/公斤和13.5元/公斤 [17][32] * 销售及行政管理费用优于预期，因期内确认的员工激励成本较低 [23] 现金流与资产负债表 * 经营现金流同比增长11%，与利润趋势一致 [23] * 自由现金流为17.2亿元人民币，去年同期为15.6亿元人民币 [23][28] * 资本开支为47亿元人民币，主要用于维护 [23] * 截至2025年上半年末，净债务为113亿元人民币，净负债率为25% [24][28] 未来展望与预测修正 * 对2025-2027年经常性盈利预测进行修正：2025年下调32%，2026年上调8%，2027年上调6% [2] * **生猪市场**：预计2026年供需基本面改善，受行业供应纪律（能繁母猪存栏、出栏体重、二次育肥控制）驱动，预计2026年国内猪价升至16.5元/公斤 [2][18] * **禽业市场**：尽管当前利润率低迷，但预计2026年将改善，因养殖户基于生产反馈出现供应反应，预计2026年黄羽肉鸡价格升至12.7元/公斤 [2][19] 估值与投资评级 * 维持中性(Neutral)评级，12个月目标价修订为19.00元人民币（原为17.00元） [1][2] * 当前股价隐含2026年预期市盈率为11倍，处于其历史区间10-20倍的中位，认为估值合理 [2] * 目标价估值方法基于近期（10倍过去12个月市盈率）和长期（SOTP加总，生猪与禽业均采用10倍市盈率，折现回2026年）的平均值 [25][37] 其他重要内容 关键风险因素 * 猪价不确定性：受国内供应及进口变化影响，尤其是大体重猪的生产从根本上改变了中国的猪周期 [26][38] * 生猪养殖产能扩张快于/慢于预期：可能受育种 herd 管理及其他项目相关因素影响 [26][38] * 运营风险：围绕生物安全措施和疾病控制，以及环境风险（项目多位于中国南方） [26] * 鸡价和销量强于/弱于预期：受产能过剩或蛋白质消费偏好变化影响 [26][38] 关键数据与假设 * 公司2024年产出生猪3020万头，销售黄羽肉鸡12.08亿羽 [32] * 关键财务预测：2025/2026/2027年收入预计为1018.5/1155.7/1166.6亿元人民币，每股盈利(EPS)预计为1.07/2.24/2.28元人民币 [4][9] * 关键运营假设：2026年生猪销售3720万头，均价17.2元/公斤；黄羽肉鸡销售13.32亿只，均价13.0元/公斤 [32]

核心财务表现 - 2025年上半年税前利润为700万丹麦克朗 [1] - 收入同比下降2800万丹麦克朗至1.92亿丹麦克朗（2024年：2.2亿丹麦克朗）[9][1] - EBITDA同比下降1100万丹麦克朗至5400万丹麦克朗（2024年：6500万丹麦克朗）[9][1] - EBIT同比下降1300万丹麦克朗至2200万丹麦克朗（2024年：3500万丹麦克朗）[9][1] - 税前利润同比减少1200万丹麦克朗 [1] 口蹄疫疫情影响 - 斯洛伐克Plavecky Stvrtok农场爆发口蹄疫导致3521头动物被扑杀 [6] - 生物资产价值调整因扑杀奶牛产生3500万丹麦克朗负向影响 [4] - 保险赔偿3100万丹麦克朗计入其他营业收入 使净影响降至400万丹麦克朗 [4] - 疫情将影响2025年剩余时间及2026年运营 [2] - 牛奶生产相关乳制品厂建设暂时停工 预计2025年下半年复工 [2] 业务部门表现 - 生猪生产价格未达预算且生物资产价值调整减少100万丹麦克朗 [3] - 未收割生猪、牛只和作物价值调整产生4200万丹麦克朗正向影响 [4] - 良好种植条件与较高牛价部分抵消疫情负面影响 [1] 恢复进展与预期 - 已完成农场清洁消毒工作 斯洛伐克当局于8月进行两次最终消毒 [6] - 预计Q4投放40头测试牛 三周后检测无病即可恢复生产 [7] - 预计2026年全面重建牛群 比原计划提前一年 [7] - 2025年3月因疫情下调年度预期4500万丹麦克朗 [10] - 2025年7月因获得4000-5500万丹麦克朗补贴上调预期 其中1000万丹麦克朗影响2025年利润 [11] 2025年业绩指引 - 预计EBITDA为8500万-1.25亿丹麦克朗 [15] - 预计EBIT为1500万-5500万丹麦克朗 [15] - 重点优先恢复牛奶生产并提升运营效率 [11]

政策规范 - 新的《畜禽粪肥还田技术规范》于8月1日实施 强化资源化利用导向并规定技术要求 [1] - 政策要求统筹畜禽养殖与农业种植 架设两者桥梁以实现粪肥还田理念落地 [1] 实施模式 - 田间地头布局贮肥池（塘）形成简易输配系统 养殖户将粪肥注入池中 种植户可自助取用 [1] - 该系统兼顾各方利益：养殖户获得分散堆存空间和缓冲容量 种植户节省化肥成本且取用便捷 [1] - 设计增加运输成本有限 但显著提升操作便利性和实用性 [1] 建设要求 - 贮肥池建设需以养殖户为主协商种植户 根据地形和交通条件科学布局 [2] - 需协商场地和建设费用 同时配套防渗、防臭及水肥一体化设施 [2] - 农业部门需指导粪肥施用阶段 控制用量并确保方法正确 防止二次污染 [2] 协同机制 - 需通过调研和座谈找准养殖户与种植户需求结合点 [2] - 方案需符合当地农业生产习惯和条件 实现粪污运输顺畅和粪肥高效施用 [2] - 核心目标是破解"养殖户运不出去 种植户用不上"的矛盾 [2]

畜禽养殖污染问题现状 - 资源化利用是解决畜禽养殖污染的重要路径之一 但部分地区存在种养不平衡矛盾突出和资源化利用方式不科学的问题 [1] - 种植种类 土壤类型 地形和气候等因素显著影响畜禽粪污消纳量 部分地区因种植业容量不足导致粪污过量喷洒 营养物质流失严重 加速水体富营养化 [1] - 山地和丘陵地区粪污回田采用倾倒方式 形成渗坑 导致局部肥力过剩而其他地块营养不足 [1] 粪污资源化利用的技术进展 - 畜禽养殖技术进步使饲料及添加剂要求更严格 降低了粪污中重金属和抗生素含量 提高了资源化利用安全性 [1] - 畜禽粪污中氮 磷含量高 应优先考虑资源化利用 [1] - 种养平衡的矛盾在于畜禽养殖生产稳定 粪污产生量波动小 而农业种植具有季节性和间歇性 尤其在雨季土壤保水效果差 导致营养物质流失 [1] 提升粪污消纳能力的建议 - 建议各地基于最不利条件确定最小配套种植土地面积 并在种植端采取措施提高粪污消纳能力 [2] - 畜禽粪污可作为无土栽培基质用于种植猪饲草等作物 [2] - 就近开垦旱地种植玉米等作物 实现水肥一体化 [2] - 将粪污资源定向供应大棚蔬菜种植基地 通过精细调配提高资源化利用水平 [2]

文章核心观点 公司因口蹄疫疫情有机会申请补贴 预计补贴将影响2025年业绩 公司上调2025年业绩预期 [1][2][3] 分组1：事件背景 - 今年3月30日公司位于斯洛伐克的农场爆发口蹄疫 随后3521只动物被扑杀 [1] 分组2：补贴情况 - 公司可申请地区补贴 包括其他成本、销毁产品和购买动物的补贴 补贴预计在4000 - 5500万丹麦克朗 其中1000万丹麦克朗将影响2025年利润 全额补贴预计在2025年支付 [2] 分组3：业绩预期调整 - 董事会主席表示因2025年开始生产以及部分补贴可确认为收入 公司上调2025年业绩预期 [3] - 2025年7月11日公司预计EBITDA为8500 - 12500万丹麦克朗 此前为7000 - 11000万丹麦克朗；预计EBIT为1500 - 5500万丹麦克朗 此前为0 - 4000万丹麦克朗 [4][8] 分组4：公司简介 - 公司是丹麦证券交易所上市公司 运营注重社会责任 提供高质量产品 主要在当地销售 积极把握创造价值的新机会 致力于打造更具可持续性的公司 [6]

行业前景与猪价走势 - 2025年猪价步入下行通道 但行业有望获得正常盈利 2026年生猪价格有望超预期 [1] - 2025年第23周全国生猪均价14.78元/公斤 同比下降16.7% 较年初下降10.8% [1] - 2026年生猪出栏量或同比下降 价格和盈利水平有望超过2025年 [3] 产能与政策影响 - 能繁母猪存栏量增长缓慢 2024年2季末至2025年1季末累计增幅仅1.2% 2025年4月环比不变 [1] - 发改委政策限制大型集团猪企产能 要求停止增加能繁母猪存栏 出栏体重控制在120kg [3] - 2024Q4牧原、温氏合计增加能繁母猪存栏25.6万头 全国仅新增16万头 2025Q1全国下降39万头 [3] 生猪均重与二次育肥 - 2025年生猪均重处于高位 全国出栏均重128.28公斤 较2022-2024年同期高2.87-7.01公斤 [2] - 二次育肥销量占比波动上升 2025年4月11日-20日达到阶段性高点9.73% [2] - 政策落实后生猪均重和二育体量预计逐步下行 猪价短期承压后有望企稳回升 [3] 上市猪企表现 - 2025年1-5月20家上市猪企出栏量8699万头 同比增长31% [4] - 头部企业养殖成本持续下降 牧原从13.1元/公斤降至12.2元/公斤 温氏从12.8-13.0元/公斤降至12.0元/公斤 [4] - 上市猪企出栏规划保持增长态势 牧原、温氏、神农成本处于行业第一梯队 [4] 投资建议 - 生猪养殖板块估值处于历史低位 一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位 [1] - 重点推荐温氏股份（300498）、牧原股份（002714） [1] - 成本控制优秀的公司有望获得超额收益 [1]

核心观点 - 工商银行河池分行营业部通过创新金融服务模式向地方特色产业提供1000万元信用贷款支持 有效解决农业企业融资难题并强化风险管控 [1][2] 业务策略 - 构建"一项目一方案"服务机制 客户团队深入调研畜牧业与特色农业现状 通过常态化走访精准把握企业融资需求 [1] - 创新差异化金融服务方案 通过绿色审批通道与简化业务流程实现高效信贷投放 运用大数据风控技术提升服务效率 [1] 具体案例 - 向河池市某牛畜牧科技有限公司投放1000万元信用贷款 该企业养殖规模达13000余头 前期投入大导致资金周转压力 [1] - 通过专属金融服务方案及时缓解企业燃眉之急 支持其突破发展瓶颈 助力打造标准化规模化高端肉牛产业集群 [1] 风控管理 - 贷前调查延伸考察核心客户稳定性与养殖技术成熟度 依托风险预警系统实现企业经营状况动态跟踪 [2] - 客户经理定期实地回访牛群生长情况及资金使用状况 通过贷后管理系统预警潜在风险 [2] - 建立银企常态化沟通机制 共同关注市场变化与产业政策 实施全流程穿透式信贷监控确保风险可控 [2]

畜牧养殖指数表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0 35% 成分股瑞普生物(300119)上涨5 75% 兄弟科技(002562)上涨3 46% 巨星农牧(603477)上涨1 42% 播恩集团(001366)上涨1 01% 普莱柯(603566)上涨0 93% [1] - 畜牧ETF(159867)上涨0 81% 冲击4连涨 [1] 行业供需与成本分析 - 能繁母猪存栏数据在4000-4100万头区间波动 处于绿色合理区间 为25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动奠定基调 [1] - 饲料成本下降和疾病防控效果改善 使养殖成本明显下降 增强企业抵御周期波动的能力 [1] 生猪养殖行业周期展望 - 生猪养殖行业产能周期已触底 当前库存处于相对较高水平 宰后均重处于2023年初以来的新高 后续大概率出现库存拐点 [1] - 库存回落有望带动去产能逻辑的交易 去库存结束后 板块有望开启长周期盈利上行期 [1] 中证畜牧养殖指数构成 - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 反映畜牧养殖相关上市公司整体表现 [2] - 前十大权重股合计占比68 9% 包括海大集团(002311)、牧原股份(002714)、温氏股份(300498)、新希望(000876)、梅花生物(600873)、大北农(002385)、圣农发展(002299)、生物股份(600201)、天康生物(002100)、唐人神(002567) [2]

公司概况 - 九江大业牧业有限公司是九江市修水县的黑山羊养殖龙头企业，主营黑山羊良种繁育、生态养殖及粪污资源化利用 [1][2] - 公司总占地260余亩，黑山羊养殖销售量19876头，年产值达6000万元 [2] - 公司是国家级畜禽养殖标准化示范基地、国家级畜禽疫病净化场及省农业产业化龙头企业 [2] 生产模式创新 - 采用"高床养殖+地下发酵+智能通风"设计，开放式智能羊舍配备五级电动卷帘自动调节氨气和异味浓度 [1][2] - 自主研发绿色循环养殖体系、氨气智能控制系统等，实现人工成本下降60%、机械成本下降95%、用药量减少90% [2] - 羊粪通过钢丝网漏入下层发酵间，经生物发酵处理制成有机肥，每年可转化有机肥约1568吨 [1][2] 金融支持 - 九江银行为公司量身定制转型金融综合服务方案，3个工作日内发放300万元农业转型专项贷款 [1] - 贷款创新将企业碳减排潜力、联农带农成效等纳入授信考量，提供优惠贷款利率和配套支农再贷款政策支持 [1][2] 社会效益 - 深化"公司+合作社+农户"模式，通过统一供种、防疫、培训等机制，年均培训养殖农户500人 [2] - 带动村民增收致富，助力修水县黑山羊特色养殖产业延链补链 [2] - 绿色养殖模式获"大国农匠一等奖"，为全市乃至全省提供可复制推广的可行范本 [2][3]