财务表现摘要 - 2025年前9个月公司实现税前利润为负500万丹麦克朗，而2024年同期为正1300万丹麦克朗 [10] - 2025年前9个月公司营收为2.84亿丹麦克朗，较2024年同期的3.27亿丹麦克朗下降13% [3][10] - 2025年前9个月公司EBITDA为7200万丹麦克朗，低于2024年同期的8600万丹麦克朗 [10] - 2025年前9个月公司EBIT为2100万丹麦克朗，低于2024年同期的4100万丹麦克朗 [10] 业绩影响因素 - 口蹄疫疫情导致第二和第三季度业绩受到重大影响，特别是牛奶生产因疫情缺乏销售收入 [1][3] - 生猪结算价格未达预期，且由于季度末价格低迷，对猪群进行了负面的价值调整 [1][3][4] - 尽管2025年田间单产总体尚可，但农产品价格低于预期水平，对前9个月业绩产生显著影响 [1][4] 管理层评论与展望 - 管理层对前9个月业绩表示不满，指出口蹄疫导致牛奶生产缺失以及生猪和作物价格低迷是主要原因 [5] - 公司预计2025年剩余时间内生猪和作物价格将略有上涨，尽管第四季度初生猪价格有所下降，但预计将从当前水平回升至年底 [11] - 公司对2025年全年业绩的预期为：EBITDA在6000万至9000万丹麦克朗之间，EBIT在负1000万至正2000万丹麦克朗之间 [15] 口蹄疫事件进展与应对 - 斯洛伐克当局于2025年9月24日宣布公司农场无口蹄疫，此前于9月4日引入的36头测试动物经过3周后全部检测为阴性 [6][8] - 农场解封后已开始进行优化和升级的小型项目，预计将于2025年12月初引入牲畜，牛奶生产预计在2026年下半年恢复至疫情前水平 [7][8] - 公司已购买1900头怀孕小母牛和奶牛 [7] 保险与补贴 - 因口蹄疫疫情，公司于2025年3月31日将全年预期下调了4500万丹麦克朗 [9] - 畜群保险总额为3100万丹麦克朗，计入其他营业收入，其中60%已在第三季度末支付，剩余部分预计在年底前支付 [9] - 公司已申请区域补贴，用于投资牲畜和覆盖疫情相关成本，最终补贴预计在5000万至6000万丹麦克朗之间，其中1000万至1500万将影响2025年收益，剩余部分在2030年确认为收入 [11]

业绩预期下调 - 公司下调2025年EBITDA预期至6000万-9000万丹麦克朗，较此前预期下调2500万丹麦克朗，并将预期范围收窄1000万丹麦克朗 [1] - 公司下调2025年EBIT预期至负1000万-2000万丹麦克朗 [1] - 业绩预期下调主要基于近期生猪价格下跌，并假设该价格水平在今年余下时间维持不变 [1] 业绩预期历史变动 - 2025年3月13日公司最初公布的EBITDA预期为1.15亿-1.55亿丹麦克朗，EBIT预期为4500万-8500万丹麦克朗 [2] - 2025年3月31日公司将EBITDA预期下调至7000万-1.1亿丹麦克朗，EBIT预期下调至0-4000万丹麦克朗 [2] - 2025年7月11日公司将EBITDA预期上调至8500万-1.25亿丹麦克朗，EBIT预期上调至1500万-5500万丹麦克朗 [2] - 2025年11月20日公司最终将EBITDA预期下调至6000万-9000万丹麦克朗，EBIT预期下调至负1000万-2000万丹麦克朗 [2] 公司背景 - 公司为丹麦上市公司，致力于以负责任的方式运营并为周边社区创造价值 [3] - 公司主要在当地销售最高品质的产品，并专注于通过把握新机遇为投资者及周边环境创造价值 [3] - 公司日常运营致力于提升可持续性 [3]

市场份额与排名 - 2024年公司在中国清远鸡市场份额约为59.3%，在广东省黄羽肉鸡供应商中排名第二[47] - 2024年公司在西南地区养猪企业中收入排名第八，在中国大型养猪企业中每头猪的毛利润排名第二[47] 业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年上半年，公司向当地农民支付的合同养殖费用分别为3.008亿、3.044亿、3.699亿和1.91亿元[48] - 2024年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品收入分别为10.70714亿、32.0301亿、5.02089亿元，占比分别为22.4%、67.1%、10.5%[52] - 2025年上半年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品收入分别为4.60509亿、14.72484亿、2.88428亿元，占比分别为20.7%、66.3%、13.0%[52] - 2024年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品销量分别为2874.7万只、140.4万头、1128.5万只，平均售价分别为37.2、2281.6、44.5元[54] - 2025年上半年公司清远鸡及其他土鸡、猪、生鲜及其他产品销量分别为1498.9万只、69.7万头、715.3万只，平均售价分别为30.7、2113.3、40.3元[54] - 2022 - 2025年6月各期，公司前五大客户销售额分别占总收入的19.0%、17.1%、17.8%和17.4%[77] - 2022 - 2025年6月各期，公司最大客户销售额分别占总收入的5.9%、4.7%、4.8%和5.0%[77] - 2022 - 2025年6月各期，公司前五大供应商采购额分别占总采购额的35.8%、43.7%、44.6%和45.7%[78] - 2022 - 2025年6月各期，公司最大供应商采购额分别占总采购额的14.9%、26.5%、17.6%和16.2%[78] - 2022年公司成本销售为3951906千元，毛利为652063千元[85] - 2023年公司成本销售为3596005千元，毛利为66377千元[85] - 2024年公司成本销售为4775813千元，毛利为928996千元[85] - 2025年上半年公司成本销售为2221421千元，毛利为355590千元[85] - 2024年公司运营成本利润974,652千元，税收前利润890,104千元[88] - 2024年公司净利润890,104千元，调整后净利润614,702千元，调整后利润率12.9%[91] - 2024年公司总毛利润895,565千元，毛利率18.8%[93] - 2024年12月31日公司净资产1,418,585千元[94] - 2024年公司经营活动产生的净现金为961,957千元[96] - 2024年公司净资产利润率18.6%，调整后净资产利润率12.9%[98] - 2022年公司宣布现金股息8360万元，2023年未宣布股息，2025年股东批准现金股息1.288亿元[99] - 截至2025年6月30日，公司有3.513亿元留存收益可分配给股东[101] - 公司2024年全年收入约为47.758亿人民币，超过上市规则要求的5亿港元[116] 市场规模 - 清远鸡地理标志市场规模从2020年的1.3632亿元增长到2024年的1.7881亿元，复合年增长率为7.0%，预计2025年达到1.9774亿元，2029年达到3.1004亿元，2025 - 2029年复合年增长率为11.9%[65] - 深加工黄羽鸡产品市场规模从2020年的6.4844亿元增长到2024年的9.9411亿元，复合年增长率为11.3%，预计2025年达到11.8917亿元，2029年达到23.0299亿元，2025 - 2029年复合年增长率为18.0%[65] 未来展望 - 预计上市时的市值，基于发行价区间低端将超过40亿港元[116] - 公司预计产生约[具体金额]百万港元的费用，占[具体项目]总额的约[具体百分比][103] 新产品和新技术研发 - 公司截至2025年6月30日承担了30个国家级和省/市级研发项目[74] 市场扩张 - 公司销售网络扩展至华东、华中、华北和西南核心城市，建立了全国主要经济区域的直接销售覆盖[109] 新策略 - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于扩大加工肉类产品生产和线下餐饮服务业务[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于进一步发展技术和研发能力[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于进一步发展信息系统[111] - 约[具体百分比]的预计[具体资金]，即约[具体金额]百万港元将用于战略投资或潜在收购[111] - 约[具体百分比]，即约[具体金额]百万港元计划用于营运资金和一般公司用途[111] 风险因素 - 公司运营受清远鸡和生猪市场价格周期性波动和不可预测性影响，进而影响收入和盈利能力[163] - 公司运营中原材料成本增加，特别是饲料原料，可能导致利润率和经营业绩下降[169] - 禽流感、非洲猪瘟等畜禽疾病爆发及相关负面宣传，会影响公司生产、产品供需和业务[171] - 公司实施严格生物安全措施保障畜禽健康和农场卫生，但仍面临动物健康和疾病控制风险[171] 其他 - 股份面值为每股人民币1.00元[11] - 申购股份需支付最高价格及相关费用，包括1.0%的费用、0.0027%的SFC费用、0.00015%的AFRC交易费用和0.00565%的联交所费用[11][15] - 发售价预计由相关方协商确定，不超过每股港币[具体金额]，目前预计不低于每股港币[具体金额][15] - 若相关方在指定时间无法就发售价达成协议，发售将不进行并失效[15] - 相关方经公司同意可在指定时间前减少股份数目及/或发售价，届时将发布通知[16] - 承销商的相关义务在指定事件发生时可在指定时间前终止[17] - 股份未且不会在美国相关证券法规下注册，不得在美国境内发售等[18] - 公司推出了即烹、即热和健康导向的产品线[110] - 2025年计划减少100万头能繁母猪以稳定猪肉价格[178] - 2022年至2025年6月30日，公司新鲜及其他产品销售占总收入比例从8.9%增至13.0%[178] - 假设2022 - 2024年12月31日及2025年6月30日交易市场价格或重置成本增加10%，生物资产估计公允价值将分别增加1.253亿、1.052亿、1.206亿和1.112亿元[191] - 假设2022 - 2024年12月31日及2025年6月30日交易市场价格或重置成本减少10%，生物资产估计公允价值将分别减少1.262亿、1.164亿、1.237亿和1.158亿元[191] - 2025年7月一种猪瘟疫苗获批临床试验[175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米上市致收购价下调，短期价格弱势，中长期关注产销博弈，价格大幅回调或触发农户惜售带动反弹[1] - 节后新季玉米上市使企业下调收购价，但淀粉制成成本高调价空间有限，短期价格预期下行，库存或累积，中长期关注下游消费节奏[2] - 国际糖市巴西压榨高峰供应施压，单产和出糖率同比低、制糖比仍处高位，国内跟随原糖，进口糖到港加工糖报价下调，盘面压力大[3] - 棉花转入震荡待需求验证，若无宏观风险4月低点或为长期底部，关税难回4月水平，关注需求端变化[5] - 节前鸡蛋消费和补库需求不确定，假期现货价降12.5%节后盘面补跌，短期供需宽松价格弱势震荡，关注淘鸡节奏[9] - 新作季苹果西部产区摘袋、山东产区受降雨影响延迟下树，全国产量与去年差距不大，部分地区质量偏差，平均开秤价3.5元/斤向上[12] - 生猪近端压力释放影响明年产能预期，年内低价或刺激反弹，但产能去化不足中期供应有压制，关注出栏节奏、疫病和政策[12] 各产品情况总结 玉米 - 新季玉米陆续上市，国庆期间收购价大幅下调，受粮源集中上市影响短期价格维持弱势[1] - 中长期关注产区农户与贸易商博弈，新季玉米产量增加、成本下滑价格向成本靠拢，若大幅回调农户或抗价惜售带动价格反弹[1] - 给出长春、锦州、潍坊、蛇口等地不同日期价格及基差、贸易利润、进口盈亏等数据及变化情况[1] 淀粉 - 节后新季玉米上市企业下调收购价，但淀粉制成成本高调价空间有限[2] - 短期原料价格走弱带动淀粉价格预期下行，企业开机率回升库存或累积制约价格反弹[2] - 中长期关注下游消费节奏，价格大跌或刺激下游补货支撑价格[2] 白糖 - 国际市场巴西处于压榨高峰期，供应压力使国际糖价承压，单产和出糖率同比低、制糖比仍处高位，后期产量不确定关注双周报数据[3] - 国内跟随原糖，进口糖到港加工糖报价下调，盘面压力大[3] - 给出柳州、南宁、昆明等地不同日期现货价格、基差、进口利润、仓单等数据及变化情况[3] 棉花 - 棉花转入震荡等待需求验证，若无宏观风险4月低点或为长期底部，关税难回4月水平，下行空间有限关注需求端变化[5] - 给出3128棉花、进口M级美棉等不同日期价格、进口利润、仓单等数据及变化情况[14] 鸡蛋 - 节前鸡蛋消费和补库需求不确定，假期现货价降12.5%节后盘面补跌[9] - 短期供应高位、节后需求季节性回落，供需宽松价格弱势震荡，关注淘鸡节奏[9] - 给出河北、辽宁、山东、河南、湖北等地不同日期产区价格、基差及替代品价格数据及变化情况[9] 苹果 - 新作季西部产区苹果摘袋、山东产区受降雨影响延迟下树，晚熟开秤在即[12] - 西部单产增加但伐树现象严重，山东产区预期减产两成左右，全国产量与去年差距不大，部分地区质量偏差[12] - 平均开秤价格在3.5元/斤向上[12] - 给出山东80一二级、陕西70通货不同日期现货价格、库存数据、基差等数据及变化情况[11][12] 生猪 - 近端压力释放影响明年产能预期，年内低价或刺激反弹，但产能去化不足中期供应有压制[12] - 近端出栏压力释放、需求无明显增量，现货创新低，盘面交易弱现实仍有升水，关注出栏节奏、疫病和政策[12] - 给出河南开封、湖北襄阳、山东临沂、安徽合肥、江苏南通等地不同日期产区价格、基差数据及变化情况[12]

公司销售表现 - 2025年9月销售生猪35.18万头，同比增长42.75% [1] - 9月销售商品猪34.88万头，实现销售收入5.77亿元 [1] - 1月至9月累计销售生猪293.42万头，累计销售收入达51.53亿元 [1] 行业运营环境 - 生猪市场价格存在波动性，是行业面临的系统性风险 [1] - 动物疫病是影响行业及公司业绩的潜在系统性风险因素 [1]

文章核心观点 公司Q1业绩未达预期，受低猪价、生物资产价值调整减少、口蹄疫疫情影响，2025年业绩预期下调，但猪和作物生产有望表现良好 [1][2][6] 关键数字 - 2025年Q1公司营业额1.02亿丹麦克朗（2024年为1.04亿丹麦克朗），EBITDA为1200万丹麦克朗（2024年为3600万丹麦克朗），EBIT为 - 400万丹麦克朗（2024年为2200万丹麦克朗），税前利润为 - 1400万丹麦克朗（2024年为1300万丹麦克朗） [8] - 2025年Q1生物资产价值调整较2024年Q1减少1000万丹麦克朗，有一次性成本500万丹麦克朗，作物销售比2024年Q1高1200万丹麦克朗 [2] - 2025年3月31日公司将2025年EBITDA预期下调4500万丹麦克朗至7000 - 1.1亿丹麦克朗，EBIT预期下调至0 - 4000万丹麦克朗 [6] 业绩影响因素 - Q1初猪价低，后猪价上涨并有望稳定在当前水平 [1][3] - 2025年Q1猪和牛生物资产价值调整较2024年Q1减少1000万丹麦克朗 [2] - 2025年3月30日公司位于斯洛伐克的养牛场爆发口蹄疫，3521头动物被扑杀，预计11月1日左右重新引入动物，牛奶生产恢复满产需两年 [4] 其他情况 - 公司在斯洛伐克还有三个养牛场共2500头动物未感染，自4月17日以来无新疫情 [5] - 受口蹄疫影响，公司在斯洛伐克的乳制品厂建设暂时暂停 [5] - 公司预计猪和作物生产今年表现良好，猪价和作物价格将保持在合理水平 [7]