Brett Ashcroft Green, CFP® is a CERTIFIED FINANCIAL PLANNER™. His family also operates a real estate brokerage in Nevada, one of the most tax-advantaged jurisdictions in the United States for retiring, estate planning, and establishing trusts. He holds an MBA and has worked with high-net-worth and ultra-high-net-worth individuals globally, specializing in private credit and commercial real estate mezzanine financing as a business director at a large family office. Brett is fluent in Mandarin Chinese in both ...

公司概况与市场地位 - Clean Harbors Inc 是北美领先的危险及环境敏感废物处理服务提供商 运营着北美最大的焚烧网络 并拥有广泛的应急响应、工业服务和物流能力 [2] - 公司采用垂直整合模式 拥有5000名司机和超过20000辆车辆 能够处理来自半导体工厂、医院、政府军火项目以及重大事故的复杂废物流 [2] - 公司通过其Safety-Kleen Sustainability Solutions部门主导废油回收业务 该业务收集、再精炼并转售废油 [3] 竞争优势与护城河 - 公司的护城河源于其难以复制的全国性焚烧、填埋和TSDF设施网络 这些资产面临重大的许可审批障碍 [3] - 公司在监管方面拥有深厚专业知识 在PFAS销毁领域处于领先地位 这是一个新兴的数十亿美元规模的修复市场 [3] - 公司是工业客户最全面的一站式服务商 主要竞争对手包括威立雅、废物管理公司和共和服务公司 [4] 财务与估值数据 - 截至11月28日 公司股价为227.56美元 根据雅虎财经 其追踪市盈率和远期市盈率分别为31.61和28.82 [1] - 公司年化自由现金流接近4亿美元 企业价值约为135亿美元 [4] - PFAS修复业务贡献了1亿至1.25亿美元的收入 并以每年20%的速度增长 [3] 增长驱动因素 - 尽管历史有机增长率在低至中个位数区间 但高涨的PFAS需求和制造业回流可能带来额外的增长动力 [4] - 公司的增长概况由工业和监管驱动 [6] 业务构成与风险 - 废油回收业务更容易受到全球油价波动的影响 并且其利润率低于核心环境服务部门 [3] - 如果威立雅对NVRI的收购完成 可能会加剧行业竞争强度 [5]

公司股价表现 - 自2024年12月以来 Casella Waste Systems (CWST) 股价下跌约9% [1] 分析师历史观点 - 对该公司股票维持“持有”评级 [1]

公司概况与市场地位 - 北美最大的公共卫生服务提供商 业务涵盖家庭、商业和工业垃圾收集 运营超过250个活跃垃圾填埋场和先进回收设施 [4] - 第三季度收入同比增长15%至64亿美元 但受非现金流出影响 营业收入下降12%至989亿美元 [5] - 公司市值达820亿美元 股价为20394美元 当日上涨033% [3] 行业特性与市场机会 - 垃圾处理行业虽不引人注目 但能产生可观的长期回报 是极其重要的基础性行业 [1][2] - 北美几乎每个企业和家庭都产生垃圾 潜在客户数量持续增长 为公司提供了极其广阔的可寻址市场 [8] 未来增长驱动力 - 公司正开拓垃圾填埋场气体转化能源业务 捕获分解产生的甲烷并加工成可再生天然气 为其超过12,000辆天然气动力卡车车队提供动力 [10] - 去年以72亿美元收购医疗废物服务提供商Stericycle 以此在医疗废物市场获得重要立足点 并通过消除冗余和释放协同效应创造更多价值 [11] 财务与估值 - 公司毛利率为2892% 股息收益率为002% [3] - 公司市盈率为32倍 高于标普500指数26倍的平均水平 [13] - 公司已连续21年增加股息支付 [14]

微软公司业务表现 - Azure云业务年收入已达750亿美元且增长持续加速[1] - 企业软件业务因新增AI功能实现两位数百分比的强劲收入增长[7] - 公司持续产生数百亿美元自由现金流以支持新数据中心大规模建设[7] 微软人工智能战略 - 公司通过早期投资OpenAI成为生成式AI领域领导者[2] - 已将强大AI服务基础集成至Azure云计算平台[2] - 在Microsoft 365生产力套件中内置生成式AI功能[2] 微软财务状况与估值 - 股票基于远期收益估算的估值约为34倍[8] - 公司在两大业务前线表现强劲并拥有出色的资产负债表和现金流[8] 伯克希尔哈撒韦投资组合 - 信托基金持有2410万股B类股票价值118亿美元[9] - 公司现金及等价物持有量约为3400亿美元[11] - 现金加流动性权益头寸总额超过6500亿美元[12] 伯克希尔哈撒韦近期运营 - 保险业务在经历几年强劲表现后出现正常化[10] - 上季度营业利润超出预期外汇汇率调整后结果更佳[10] - 近期以97亿美元收购西方石油公司旗下OxyChem[12] 伯克希尔哈撒韦估值 - 股票市净率约为16倍略高于公司愿意回购股票的水平15倍[13] - 假设第三季度账面价值持续攀升当前股价可能呈现吸引力[13] Waste Management业务优势 - 公司拥有3220万股股票价值约67亿美元[14] - 规模效应和拥有262个垃圾填埋场构成宽广竞争护城河[15] - 核心业务通过优化路线和自有填埋场实现更高运营利润率[15] Waste Management财务表现 - 第三季度经调整EBITDA利润率扩大至384%[16] - 2027年营收指导范围285亿至2925亿美元EBITDA指导范围885亿至915亿美元[17] - 按中值计算未来三年营收和EBITDA年均增长率分别为9%和11%[17] Waste Management估值 - 企业价值约为106亿美元是远期EBITDA估算的14倍[18] - 对于EBITDA年增长率约11%的公司该估值水平合理[18] 比尔及梅琳达·盖茨基金会 - 基金会信托持有2620万股微软股票价值139亿美元[3] - 基金会可销售股权组合高度集中三支股票占投资组合价值超过三分之二[4] - 比尔·盖茨计划在2045年前通过基金会捐出至少99%财富[5]

财务业绩摘要 - 第三季度营收达64.4亿美元，同比增长14.9% [1] - 第三季度净利润为6.03亿美元，同比下降20.7% [1] - 第三季度运营税息折旧及摊销前利润为17.2亿美元，同比增长2.5%，调整后利润率为30.6% [1] - 公司维持全年运营税息折旧及摊销前利润和自由现金流的增长预期，但预计全年营收将处于此前252.75亿美元至254.75亿美元指引区间的低端 [2] - 利润率预期上调至29.6%至30.2%之间 [2] 业务量价表现 - 核心价格增长6%，超出公司当季计划 [1] - 垃圾填埋量增长5.2%，主要驱动来自城市固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物类别 [1] - 城市固体废物量增长5%，特殊废物量因新活动业务增长5.5% [1] - 工业废物量增长1.2%，为自2022年以来首次实现季度正增长 [1] 各业务板块表现 - 收集和处置业务是增长的主要引擎，贡献了超过一半的运营利润同比增长 [1] - 不包括医疗解决方案部门在内的传统业务实现了32%的税息折旧及摊销前利润率 [1] - 医疗解决方案部门第三季度营收为6.28亿美元，略低于预期，主要受系统整合影响 [1] - 医疗解决方案部门近期成功完成了约2亿美元的服务续约，仍被视为长期利润驱动因素 [1] 战略投资与成本控制 - 技术投入和车队自动化降低了运营成本 [1] - 对回收设施自动化和可再生天然气项目的长期投资开始产生回报 [1] - 回收业务部门运营税息折旧及摊销前利润增长18%，主要得益于物料回收设施自动化投资 [1] 回收商品与市场 - 回收商品价格同比下降近35% [1] - 公司预计市场状况将影响此前对2026-2027年每吨75美元至150美元的混合商品价格区间的估计 [1] - 由于市场状况，公司关闭了位于德克萨斯州的Natura PCR塑料薄膜加工厂，并记录了1.52亿美元的减值费用 [1] - 该工厂可能重启，但可能取决于再生含量法规的更广泛实施和执行 [1] 可再生天然气进展 - 今年前九个月，可再生天然气产量翻倍 [2] - 公司已预售2026年约45%的产出 [2] - 剩余产量中略少于一半将在运输市场销售，其余在自愿市场销售 [2] - 2026年，公司计划将可再生天然气产量完全分配给车队应用，预计该年可再生能源识别码价格可能在220至230美元区间 [2] - 公司决定在第四季度推迟部分可再生能源识别码的销售，原因是价格上涨 [2] 并购活动 - 今年以来已完成约4.5亿美元的收购交易，年底可能达到约5亿美元 [2] - 预计在2026年将恢复到1亿至2亿美元的“正常”交易区间 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为24.58亿美元，同比增长1.2亿美元或5.1% [15] - 调整后EBITDA为8.303亿美元，同比增长5.4%，利润率为33.8%，同比提升10个基点 [18] - 剔除商品价格影响和关闭奇基塔峡谷填埋场决策后，第三季度利润率达到34.7% [8][9] - 净利息支出为7940万美元，有效税率为23.6%，杠杆率为2.75倍债务对EBITDA [20] - 年初至今调整后自由现金流为10.84亿美元，资本支出同比增加超过1.35亿美元 [20] - 自愿离职率连续12个季度下降，较2022年末和2023年初的峰值下降超过55% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心固体废物定价为6.3%，预计全年核心定价约为6.5% [15] - 报告量下降2.7%，其中约70个基点为有意放弃低利润合同所致 [15][99] - 同店业务中，垃圾清运次数下降1%，每次费率上升2% [17] - 填埋场吨位增长近3%，其中城市固体废物吨位增长2%，特殊废物吨位增长10%，建筑与拆除废物吨位下降4% [17] - 回收商品和可再生燃料信用价值同比下降30%至35%，相关收入下降27% [18] - 勘探与生产废物收入同比增长7%，主要由加拿大R360业务驱动 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 南部地区如佛罗里达和德克萨斯表现最弱，但同比负增长较前几个季度收窄 [17] - 加拿大和南部美国地区利润率扩张显著，而其他地区持平或下降，部分原因在于回收业务占比和收购活动的稀释效应 [102][103] - 纽约市商业区特许经营业务按计划推进，第四季度将完成对皇后区大型转运站的收购 [71][72] - 中部和南部地区出现建筑与拆除废物活动迹象，西海岸部分市场持续有特殊废物活动 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购活动活跃，年初至今已完成或达成确定性协议的年化收入约3亿美元，预计第四季度将有更多交易 [10] - 董事会批准将常规季度现金股息上调11.1%，这是自2010年启动股息以来的第15次连续年度双位数增长 [10] - 根据正常程序发行人投标，已回购约240万股股票，约占流通股的1% [11] - 公司在可持续发展方面取得显著进展，已实现包括减排和安全在内的多个初始目标，排放量实现多年减少19% [11][12] - 长期投资于技术和基础设施，旨在通过数据分析和自动化提升运营效率，改善客户体验 [13][14] - 技术部署仍处于早期阶段，目前仅覆盖约七分之一的利润表，预计到2026年将扩展至50%至75% [112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济环境存在不确定性，但公司业务展现出韧性，团队执行优于预期 [4][8] - 假设当前趋势持续且无进一步阻力，公司有望实现2025年全年展望 [5][20] - 对2026年的初步展望显示，中个位数收入增长可能由价格主导的有机增长和约1%的收购收入结转驱动，部分被商品相关阻力抵消 [21] - 预计2026年将实现高于平均水平的潜在固体废物利润率扩张，但会被收购和商品的稀释效应所抵消，调整后EBITDA利润率扩张处于正常范围 [21][30] - 调整后EBITDA向调整后自由现金流的转化率应较2025年有所改善 [21] - 可再生天然气项目大部分将在2026年第四季度或2027年初投产，因此对2025年指导和2026年初步展望无实质性贡献 [28][62] 其他重要信息 - 员工敬业度达到历史最高水平，安全事件率连续多年改善，下降超过25%至公司历史新低 [12] - 公司任命Jason Kraft为首席运营官，其深厚的运营背景将加强高级领导团队 [24] - 奇基塔峡谷填埋场的缓解和处理进展符合或优于预期，每日处理的渗滤液量已从峰值40万加仑降至22万至24万加仑 [46][47] - 关于全氟和多氟烷基物质的治理，公司已确定两到三种有效技术，并有能力将相关成本转嫁给客户 [139] - 供应链延迟已基本缓解，卡车采购不受影响，但关税可能导致每辆卡车成本增加3000至7500美元 [74][75] 问答环节所有提问和回答 问题: 勘探与生产业务第三季度表现及未来展望 - 第三季度加拿大业务因修复项目实现连续增长，增量贡献约1000万美元，剔除该项目后运行率更为准确 [27] 问题: 可再生天然气项目的投资时间表和财务影响 - 2025年和2026年的展望中未计入可再生天然气项目的实质性收入或EBITDA，大部分项目预计在2026年第四季度或2027年初投产 [28] - 2025年绿色资本支出预计为7500万至1.25亿美元，较最初预期下降约2500万至3500万美元，2026年可能还有2500万至5000万美元的结转 [28] 问题: 2026年利润率展望的构成 - 2026年利润率扩张预计处于正常范围（20至40个基点），由潜在的固体废物利润率扩张（被商品和收购的稀释效应抵消）驱动 [30][88] - 商品价格若维持当前水平，预计对利润率有20至25个基点的稀释影响，收购活动的影响约为10至15个基点 [30] 问题: 技术在提升生产率和定价留存方面的作用 - 技术部署聚焦于数据聚合和人工智能应用，旨在改善定价、客户互动、路线优化等领域 [33] - 早期应用已带来快速回报，并在定价留存方面显现积极效果，预计2026年将更广泛部署 [34][39][112] - 目标是通过算法实现更精准的客户定价，从而在实现定价目标的同时减少客户流失 [113] 问题: 2026年自由现金流的其他影响因素 - 除了绿色资本支出减少的潜在5000万美元效益外，自由现金流还受资本支出时间安排、折旧政策利用和EBITDA表现的影响 [43] 问题: 奇基塔峡谷填埋场的现状和未来支出 - 填埋场缓解进展良好，渗滤液处理量显著下降，异味投诉减少超过95% [46][47] - 当前年度支出略超预期，但总支出预期无实质性变化，具体细节将在2026年2月提供全年指引时披露 [50] 问题: 第三季度体积趋势及第四季度展望 - 第三季度体积下降2.7%，季节性增长弱于往常，特殊废物增长10%但具有事件驱动特性，建筑与拆除废物下降趋势可能趋缓 [52][53] - 第四季度指引暗示收入约为23.6亿美元，调整后EBITDA利润率提升约90个基点至33.3%，主要因商品阻力减弱 [20][115] 问题: 2026年收入增长构成及体积展望 - 2026年中个位数收入增长可能由价格主导的有机增长（价格增幅可能低于2025年）和体积降幅收窄共同驱动 [58][59] - 无重大合同到期导致的体积流失，现有合同放弃的影响在第四季度后将减弱 [77][100] 问题: 可再生天然气项目的投资回报前景 - 最初设想的1美元投资对应1美元EBITDA的回报率可能因项目成本上升和可再生燃料信用价值变化而接近2比1 [62] 问题: 加拿大风险管理成本趋势及2026年效益 - 加拿大第三季度风险管理成本因工伤赔偿回调出现一次性利好，整体风险管理成本改善的效益预计在2026年显现 [65][66] 问题: 加拿大R360业务闲置资产的重启计划 - 收购时六处闲置资产中已有两处在2025年重启，贡献较小但积极，其余四处将根据钻井活动和新井位置评估重启时机 [68] 问题: 纽约市商业区特许经营业务的进展 - 新增两个区域已于10月1日开放，公司已获得许可，预计2026年和2027年将继续推进剩余区域 [71][72] 问题: 卡车采购和关税影响 - 供应链延迟已缓解，卡车供应充足，关税可能导致每辆车成本增加3000至7500美元，但影响较小 [74][75] 问题: 商品价格波动对业务组合策略的影响 - 商品价格波动不影响服务客户的核心策略，但通过自有回收设施和全国经纪商合作来降低风险 [79][80] - 随着价格主导的有机增长持续，商品相关业务占总收入的比例可能自然下降 [81] 问题: 员工保留带来的财务效益及潜在正常化影响 - 员工保留改善已解锁约65至70个基点的利润率扩张，预计2026年将完成剩余部分，累计效益可能达160至170个基点 [83][84] - 劳动力市场若软化，可能带来稳定而非收缩效应 [84] 问题: 利润率扩张的驱动因素详解 - 正常化利润率扩张预计为20至40个基点，由潜在固体废物利润率扩张驱动，抵消商品和收购的稀释影响 [88] - 具体驱动因素包括价格成本差、定价留存改善、员工保留效益以及风险管理成本的滞后改善 [89] 问题: 勘探与生产业务增长中新增设施的贡献 - 新增设施的年化贡献约为300万美元收入和150万至200万美元EBITDA [90] 问题: 资本配置中收购与股份回购的优先顺序 - 战略一致、定价合理的收购始终是资本配置的首选，股份回购在出现市场错配机会时进行 [94][95] - 当前杠杆率为2.75倍，为所有选项提供了灵活性 [95] 问题: 2026年收购管道和环境展望 - 收购管道强劲，2025年交易量已达正常年份的两倍，预计2026年将保持活跃 [107][108] - 当前管道仅关注传统固体废物交易，无其他领域计划 [134] 问题: 阿罗黑德填埋场吨位进展及铁路合并影响 - 阿罗黑德填埋场日处理量从收购时的2500-2700吨增至第三季度的7500吨，预计第四季度将开通专列服务提升效率 [128] - 诺福克南方铁路合并对公司长期合同无预期影响，联合太平洋铁路在该区域业务有限 [129] 问题: 塞内卡梅多斯填埋场扩建许可进展 - 扩建许可进程符合预期，已达成当地宿主协议，法律挑战已被暂停，对最终获批保持信心 [130] 问题: 全氟和多氟烷基物质治理方案及塑料回收经济性 - 已确定便携式处理技术，能有效固化稳定全氟和多氟烷基物质，并有能力转嫁成本 [139] - 塑料回收需在具有足够规模的市场才具经济性，公司正在评估相关技术 [140][142]

政府停摆进展与影响 - 政府停摆似乎未取得进展，距离停摆仅剩约9小时，两党计划进行的投票与之前失败的方案类似，预计将再次无法达到避免停摆所需的60票门槛[1][2][3] - 若停摆发生，约75万名联邦雇员将被强制休假且无法获得薪酬，10月10日将是一个关键节点，届时大量雇员将错过发薪日，这可能对谈判代表产生心理压力[31][32] - 停摆将导致关键经济数据发布延迟，最直接的影响是原定于周五发布的9月非农就业报告将无法按时公布，且10月份的其他数据也将无法收集和发布[5][21][23] 市场反应与解读 - 尽管面临政府停摆风险，股市当日收盘上涨，市场反应被形容为“耸肩”般的漠不关心，这种态度在固定收益和股票市场均有体现[6][9] - 市场表现出自满情绪，个股隐含相关性降至约10%，表明宏观风险被忽视，资金涌入具有特殊题材的个股，投资者押注于特定公司的结构性主题而非宏观背景[10][11] - 从历史数据看，自1980年以来的11次政府停摆期间，标普500指数在停摆开始前后一周内的中位数回报率变化不大，但在停摆开始后1至3个月倾向于上涨[43][44][48] 债券市场历史表现 - 长期国债收益率在政府停摆后呈现下降趋势，在11次停摆中有9次在停摆开始1个月后10年期国债收益率下跌，中位数跌幅为19个基点[47] - 短期利率受美联储政策影响更大，在停摆前后一周至三个月内未呈现明显趋势，但在停摆开始一年后，约三分之二的情况下短期利率下跌，中位数跌幅为39个基点[48] 企业盈利与资本开支展望 - 对企业盈利增长保持乐观，预计今年盈利增长可能在7%至10%之间，因生产率和仍相对良好的定价环境对名义增长构成支撑[14] - 企业资本开支投入巨大，但投资者开始关注巨额资本投入的回报问题，部分热门股票的市盈率已处于高位，市场预期未来将出现对增长预期的理性调整[15][16] - 随着资本开支持续高企，返还给投资者的资本将减少，投资者目前对此表示支持，但当市盈率达到一定水平时，将开始质疑资本回报的时间和方式[16] 行业与投资策略 - 在政府停摆期间，防御性行业可能表现较好，例如废物处理公司Republic Services，因其业务不受政府停摆影响，且在行业中占据主导地位[27] - 回顾2018年持续约34天的停摆，市场最终出现体面反弹，债券也表现良好，表明停摆期间存在投资机会，关键在于将个人感受与投资决策分离[25][26] - 政府停摆的潜在影响范围可能扩散至联邦合同、小企业贷款以及旅游和公园区域等行业，若停摆持续时间较长，可能削弱增长预期并进一步压低长期利率[50]

收购交易概览 - GFL Environmental以全现金交易方式收购总部位于俄克拉荷马州的Superior Waste Industries 交易金额未披露[1] - 卖方为私募股权集团Red Dog Equity[1] GFL并购战略 - 公司计划2025年收购支出约9亿美元[2] - 2025年初因环境服务业务分拆导致并购起步缓慢 但目前正在加速推进[2] - 第二季度完成三起补强收购 总计年化收入1.05亿美元[7] - 3月收购LRS在威斯康星州的运输资产 强化当地市场布局[7] 标的公司发展历程 - Superior创始人兼CEO Billy Dietrich与Red Dog Equity、The Pritzker Organization和Monroe Capital于2022年3月收购Central Disposal[3] - 收购资产包括MSW填埋场、转运站及服务于商业、工业和住宅客户的运输网络[3] - 2022年后期收购Harley Hollan Cos 将运输网络扩展至塔尔萨 并获得接受建筑垃圾的转运站[5] - 投入200万美元对转运站进行重新许可和扩建 使其可接受城市固体废物 实现运量内部化[5] - 2024年收购Sue's Recycling and Sanitation和SDS Roll-off Dumpsters[6] - Sue's交易带来位于俄克拉荷马州Vian和Eufaula的两座额外转运站[6] 交易方评价 - Red Dog Equity联合管理合伙人Toby Chamber对与Dietrich及Superior团队的合作成果表示高度满意[7] - Chamber称赞GFL CEO Patrick Dovigi 相信GFL将妥善照顾Superior团队和客户[7] 卖方战略意图 - Dietrich在2022年收购后计划将Superior发展为"俄克拉荷马州领先的独立废物处理公司"[4] - 2023年11月交易时Superior指出拥有可观的增长资本可供使用 并积极寻求收购和发展机会[6]

财务表现 - 公司第二季度每股收益为1.92美元，超出分析师预期的1.89美元 [1] - 季度销售额为64.3亿美元，高于分析师预期的63.69亿美元 [1] - 公司下调2025财年销售额指引，从255.5亿-258亿美元降至252.75亿-254.75亿美元 [2] 业务进展 - 收集与处置业务实现强劲的有机收入增长和利润率扩张，创下公司最佳运营费用利润率 [2] - 回收处理与销售业务以及可再生能源业务部门的运营EBITDA均实现两位数增长 [2] - 公司正在整合新业务部门WM Healthcare Solutions，并受益于其文化和运营卓越对客户关系、成本效率和财务业绩的影响 [2] 市场反应 - 公司股价周三下跌0.7%，报233.95美元 [3] - Oppenheimer分析师将目标价从260美元上调至265美元，维持"跑赢大盘"评级 [5] - UBS分析师将目标价从260美元上调至265美元，维持"中性"评级 [5] - BMO Capital分析师将目标价从245美元上调至248美元，维持"与大盘持平"评级 [5]